曾有朋友問我如何進(jìn)行基本面分析，我想到了費(fèi)米。他在芝加哥大學(xué)執(zhí)教期間，提出了為世人所稱道的“費(fèi)米問題”。初一聽上去，這一類問題似乎十分抽象，甚至近乎荒誕，然而他給出的解題方案卻能給我們帶來許多啟示。

例如，他曾經(jīng)提出過一個(gè)古怪的問題：芝加哥市有多少位鋼琴調(diào)音師？費(fèi)米是這樣解決的：芝加哥有300萬人口，如果每個(gè)家庭平均有4口人，三分之一的家庭有鋼琴，那么該市共有25萬架鋼琴；每架鋼琴過5年必須調(diào)一次音，每年就有5萬架鋼琴需要調(diào)音；如果每位調(diào)音師每天能調(diào)4架鋼琴，每年工作250天，那么1年里總共給1000架鋼琴調(diào)音。所以，芝加哥市應(yīng)該有50位調(diào)音師。用電話號(hào)碼簿加以驗(yàn)證，調(diào)音師的人數(shù)恰好是那么多。

費(fèi)米的意圖是想說明，將復(fù)雜困難問題分解成小的可以解決的小部分，然后進(jìn)行大膽估計(jì)和預(yù)測，迅速得出接近準(zhǔn)確的答案。

實(shí)際上，費(fèi)米對每個(gè)小問題的估算并不精確，真實(shí)情況可能是平均每個(gè)家庭有5口人，每架鋼琴每過4年需要調(diào)次音……每一項(xiàng)都有可能高估或低估。但是從概率的角度看，所有數(shù)字都被高估或低估的概率很小，有較大的概率出現(xiàn)錯(cuò)誤估計(jì)相互抵消的情況，最終的計(jì)算結(jié)果仍將趨向于正確的數(shù)字。

這個(gè)例子說明，由多個(gè)不可靠元件組成的系統(tǒng)可以得到可靠功能。如果對這一結(jié)論有所懷疑的話，不妨想一下數(shù)控機(jī)床，它可以加工出非常精密的零部件。那么，組成數(shù)控機(jī)床的零部件又是什么機(jī)器加工出來的？它們的精密程度如何？顯然，用一些低精度的零部件組成的機(jī)器可以加工出更高精度的零件。同樣的，我們也可以通過一些不太精確的基本面信息推導(dǎo)出比較精確的結(jié)論。

其次，費(fèi)米的回答也不是漫無邊際的瞎猜。我相信他自己家中會(huì)有一架鋼琴，并且他觀察過調(diào)音師的工作以及其他一些家庭中擁有鋼琴的比例。如果來問我上海有多少鋼琴調(diào)音師，我可能就會(huì)卡在上海多少個(gè)家庭有鋼琴這一個(gè)小問題上。

在做基本面分析的時(shí)候，我看到許多分析師往往對一個(gè)局部的數(shù)據(jù)了解得非常詳盡，譬如海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)、工廠訂單等等，但他們并不一定能推導(dǎo)出正確的結(jié)論。有的人因此認(rèn)為基本面分析沒有用，卻是失之偏頗的。

去年9月底，我仿照費(fèi)米的解題方式，隨意在網(wǎng)上寫了篇國內(nèi)銅市場分析：

譬如分析國內(nèi)銅市場，1998年我剛開始接觸有色領(lǐng)域時(shí)大概年用量180萬噸，其中國產(chǎn)100多萬噸，其余數(shù)十萬噸缺口依賴進(jìn)口彌補(bǔ)。

在國產(chǎn)銅的里面，真正從地底下挖出來的大概只有60多萬噸，其他是一些廢銅回收和進(jìn)口銅精礦加工——進(jìn)口銅精礦的價(jià)格是按照銅價(jià)減加工費(fèi)的方式來定價(jià)，再把加工成本加上去等于又還原成國際市場銅價(jià)了。所以中國的銅價(jià)跟國際市場是密切關(guān)聯(lián)的。

2007年做股票的時(shí)候關(guān)心過一下江銅的財(cái)務(wù)報(bào)表：2006年產(chǎn)銅15萬噸，2007年預(yù)計(jì)15.5萬噸(指地底下挖出來的)。名義上產(chǎn)量70萬噸，大部分都是進(jìn)口精礦加工。所以得出結(jié)論，別看銅價(jià)這么高，中國自己這幾年產(chǎn)量增加很有限，估計(jì)能有100萬噸就不錯(cuò)了。

現(xiàn)在的用量呢？大概400萬到500萬噸吧，這個(gè)我也不是十分清楚，反正差額還是很大的，需要靠進(jìn)口銅或進(jìn)口銅精礦來解決。

進(jìn)口銅精礦跟進(jìn)口銅有些差別，進(jìn)口銅虧損就沒人進(jìn)了，進(jìn)口精礦呢，這些都是國企，盲目上馬了那么多產(chǎn)能，不可能停下來的，虧損他們也會(huì)進(jìn)，同時(shí)用自產(chǎn)礦的利潤彌補(bǔ)一些虧損，對于沒有自產(chǎn)礦的冶煉廠來說日子就比較難過了。所以冶煉廠賣現(xiàn)貨就會(huì)惜售，并有可能減少一些后續(xù)的精礦加工。

等過段時(shí)間國內(nèi)庫存慢慢消化了，又會(huì)出現(xiàn)八點(diǎn)幾（滬銅/倫銅）的比值，所以現(xiàn)在我就拿些反套頭寸，至少換月還比較有利。

上面這段分析中幾乎沒有一個(gè)數(shù)據(jù)是準(zhǔn)確可靠的，但憑經(jīng)驗(yàn)我都能估個(gè)八九不離十(有些數(shù)據(jù)可能誤差20%，但別太離譜，差個(gè)0就可以了)，也沒花費(fèi)很大的工夫認(rèn)真做市場調(diào)研。但是最后得出的結(jié)論卻是比較接近正確并可以賺到錢的，數(shù)月間滬銅與倫敦銅的比值已自7.6上升至8.1。

力求數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確固然是分析師的職責(zé)，但對投資交易來說，小數(shù)點(diǎn)后面若干位的數(shù)字無關(guān)痛癢。面對時(shí)時(shí)變化的市場，概算、速算的能力遠(yuǎn)比精算重要得多。

①按照目前的匯率，考慮增值稅以及其他一些雜費(fèi)，人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口銅成本與美元計(jì)價(jià)的國際市場銅價(jià)的比值在8.1左右。通常，高于這一比值時(shí)，刺激進(jìn)口增加，國內(nèi)市場供應(yīng)過剩，于是比值下跌,抑制進(jìn)口，直至國內(nèi)市場供應(yīng)短缺，比值再度上漲。與價(jià)格圍繞成本波動(dòng)的動(dòng)態(tài)平衡類似。

②通常把國際市場買進(jìn)國內(nèi)市場賣出稱為正向套利，反之稱為反向套利。