泡沫：1999年網(wǎng)絡(luò)投資熱的最高峰。
    背景：自1980年代以來，美國知名投資銀行家赫伯特?艾倫在愛達荷州的太陽谷（Sun valley）舉行的媒體高峰會，就已成為媒體、科技以及投資大亨界的一大盛事。巴菲特把為期一周的太陽谷峰會當(dāng)作自己真正放松和家庭聚會的一個好契機。除了偶爾打一下高爾夫和橋牌，以及少數(shù)的社交活動，峰會的大多數(shù)時間他都會把自己關(guān)在房間里看商業(yè)新聞。
    但在1999年的太陽谷峰會，巴菲特卻決定受邀為峰會做閉幕演講。在峰會之前4個月，隨著科技股正在取代“老經(jīng)濟”，道瓊斯工業(yè)指數(shù)突破了一度看起來遙不可及的1萬點，在近3年半的時間內(nèi)翻了一倍。在很多人看來，聲稱不碰科技股的巴菲特在這個熱潮中落伍了。
    事實上，為了這場閉幕演講巴菲特已經(jīng)準(zhǔn)備了數(shù)周。他認(rèn)為人們在股票市場里的交易并不是像在賭場那樣簡單拿籌碼下注，股市里的籌碼代表著商業(yè)。他想到了全部籌 碼到底價值幾何。接下來他開始翻檢歷史。這已經(jīng)不是第一次一種新科技來把股票市場搞得天翻地覆了——鐵路、電報、電話、汽車、飛機、電視：所有把事物更快 聯(lián)接在一起的革命性方式——但是有多少讓投資者賺得盆滿缽滿呢？這是巴菲特在演講里要講述的。
    這是他30年來第一次對股票市場做出公開預(yù)測。
    “ 我現(xiàn)在要講股票價值分析，我不準(zhǔn)備談?wù)撊绾晤A(yù)測下個月或明年的股市走勢，價值分析并不等同于預(yù)測?！卑头铺厝绱碎_頭，“短期來看，股票市場是投票機，但長 期看來它更像是稱重機。最終，稱重機會勝出，但短期內(nèi)會是由投票的籌碼左右。不過，其投票機制卻非常不民主。不幸的是，正如你們所知，它并沒有對投票資格 進行認(rèn)證?！?BR>    “在1964年到1981年的17年間，我們的經(jīng)濟體擴張了5倍，財富500強企業(yè)的銷售額也增長了5倍，但是股票市場卻幾乎沒有增長?！?BR>    “當(dāng)你在投資時，是在推遲消費，把錢拿出來以期在將來收回。關(guān)于此只有兩個問題：一是能夠得到多少回報；二是何時得到。”巴菲特繼續(xù)。“寓言作者伊索看起來是不精通財務(wù)，因為他說‘二鳥在林，不如一鳥在手’，但是他并沒有說在‘何時’情況應(yīng)如此?！?BR>    巴菲特解釋到，利率正是“何時”的價格。利率之于金融正如地心引力之于物理。當(dāng)利率變化時，所有金融資產(chǎn)的價值——房屋、股票、債券——都會跟著變化。一如鳥的價格波動。“這決定了有時一鳥在手要好于二鳥在林；有時則相反?！?BR>    巴菲特語速很快，帶著鼻音。他把伊索與他所視為荒誕不經(jīng)的90年代大牛市相比，在90年代，公司利潤與此前并沒有明顯增長，但因為低利率，林里的鳥很貴，人們不愿意要現(xiàn)金——手中鳥，而是以前所未有的價格去買那些在叢林中的鳥。巴菲特將這稱之為“貪婪因素”。
    “只有三種手段能夠保證股票市場以每年10%的幅度上升?！卑头铺卣f，“一是利率下跌并保持在歷史低位上；二是經(jīng)濟增長的大部分成果都回饋給了投資者，而非雇員、政府以及其它；或者整個經(jīng)濟體的增長速度超過以往?！钡头铺匕堰@三個假設(shè)都稱之為“異想天開”。
    “很多投資者其實并不相信股市的繁榮會持續(xù)，他們只是相信自己能夠挑選贏家?！卑头铺叵駱逢犞笓]那樣揮舞著手臂，繼續(xù)通過幻燈片向聽眾解釋為什么盡管創(chuàng)新會有助于讓世界擺脫貧困，但從歷史來看，投資者對一些創(chuàng)新的投資在后來并沒有得到很好的回報。
    “美國一度擁有2000家汽車公司：汽車很可能是20世紀(jì)上半葉最重大的發(fā)明。它對人們的生活產(chǎn)生了巨大的影響。但最終，只有3家汽車企業(yè)活了下來，而其股價也都曾低于賬面價值。因此，盡管汽車改變了美國，對投資者來說卻非幸事?，F(xiàn)在，我們能夠很容易分辨出輸家。但當(dāng)時投資汽車卻是一個當(dāng)然的決定?！?BR>    巴菲特接著展示另一張幻燈片?！?0世紀(jì)上半葉另一項最偉大的發(fā)明：飛機。從1919年到1939年，一共誕生了約200家飛機制造公司。假如你當(dāng)時看到萊特兄弟試飛小鷹號，你肯定會為當(dāng)時航空業(yè)的投資前景激動不已。但是事實上，截至1992年，所有航空公司的合并凈利是零，沒錯，連一毛錢也沒賺過。”
    “我告訴你們，如果當(dāng)時試飛小鷹號時我在場，我一定會有勇氣把懷特兄弟擊落，我會為未來的資本家們這么做?！?BR>     臺下發(fā)出了陣陣輕笑。一些人對巴菲特的老式案例有些厭煩了，但是出于尊重，他們決定繼續(xù)聽下去。
     接著，巴菲特開始談?wù)摼W(wǎng)絡(luò)新貴們所處的行業(yè)。
    “推廣新行業(yè)是一個美妙的事情，因為他們是非常容易推廣的。畢竟，說服人們投資尋常的產(chǎn)品會很難。實際上，要推廣一個復(fù)雜的產(chǎn)品非常容易，即便該產(chǎn)品的投資會帶來損失，因為沒有定量規(guī)則的限制，人們還會繼續(xù)投資。這讓我想起一個石油探勘者的故事。”
    “ 一個石油勘探者死后進了天堂，圣彼得對他說：‘你符合所有的條件，但這里人以群分，石油勘探者的居住區(qū)已經(jīng)滿了，我沒有地方提供給你?！倘藛枺骸唤?意我說五個字吧’?！梢??！谑巧倘税咽?jǐn)n在嘴邊，大聲說：‘地獄里有油！’所有的石油勘探者都直往下沖，地方被騰空了。圣彼得說好吧，現(xiàn)在這塊地方全 都是你的了。商人停了一會兒，說：‘哦，不了，我還是跟著他們?nèi)サ鬲z吧，畢竟空穴不來風(fēng)。’”
    “人們就是這樣來感知股票的。人們很容易相信流言非虛?！?BR>    聽眾知道了巴菲特的話中之意：他們可能就是聽信流言去地獄找石油的無腦勘探者。
    在演講的結(jié)尾，巴菲特又回到林中鳥的諺語。他認(rèn)為，不存在新的范示（Paradigm）。股票市場的最終價值只能反映經(jīng)濟的實際產(chǎn)出。
    接下來的一張幻燈片顯示，最近幾年的市場價值已經(jīng)大大超過了經(jīng)濟增長。巴菲特說，這意味著之后17年的市況不會比1964至1981年好多少—除非市場下跌?！叭绻冶仨毥o出這段時間的最有可能的收益率，我想是6%?！倍鶕?jù)當(dāng)時的蓋勒普調(diào)查數(shù)據(jù)，投資者們預(yù)期的股市收益率為13％至22%。
    聽眾沉默了。巴菲特接著說到：“我剛剛買了一架飛機制造公司Net Jets，它出售可共享所有權(quán)的噴氣式飛機。我本來想送你們一人一架灣流IV型飛機的1/4所有權(quán)。不過，當(dāng)我到了機場，我就認(rèn)識到對你們中的大多數(shù)來說實在是太屈尊了?！弊鳛樘娲头铺卣f決定送每人一個珠寶鑒定商們使用的放大鏡，這樣大家就可以來欣賞彼此夫人手上的鉆戒—尤其是第三位夫人的。
    沉默由此被打破，聽眾們大笑并開始鼓掌，但一會兒之后就停住了，怨恨的情緒在屋子里蔓延。巴菲特的演講就像在一群聲名狼藉的人中宣揚貞潔的重要性。雖然精彩 紛呈，但并不意味會讓聽眾放棄自己的堅持。但一些人認(rèn)為自己受益匪淺。“這非常棒，在一堂課里就完成了對股票市場的基本教育?！北葼?蓋茨說。
    巴菲特?fù)]舞著一本書，愛德華?勞倫斯?史密斯的《作為長期投資的普通股》?！斑@本書是1929年股市狂熱的智慧基礎(chǔ)，書中說股票收益總是好過債券，其中一個重要原因是公司會保留一部分利潤，然后以同樣的回報率進行再投資。這就是利潤再投資—1924年的新概念。但是正如我導(dǎo)師格雷厄姆常說的，一個好主意給你帶來的麻煩常常要多過一個糟糕的主意，因為人們忘記了好主意都是有限制條件的。凱恩斯爵士在這本書的前言中說：‘期待可以根據(jù)過去發(fā)生的事情來預(yù)測未來結(jié)果，是危險的?！?BR>    巴菲特回到了同樣的主題：人們不能因為過去幾年的股市狂漲來推導(dǎo)未來。“在座的先生們，還有哪一位沒有被我的演講挖苦到嗎？”巴菲特停了一下問。沒有人舉手?！爸x謝大家?！卑头铺卣f。演講至此結(jié)束。
    結(jié)局：
    互聯(lián)網(wǎng)泡沫在2000年破裂。巴菲特的預(yù)言成真。