撲克導(dǎo)言：對(duì)于不銹鋼的原料選擇，國(guó)內(nèi)工廠在鎳鐵與廢不銹鋼的選擇上機(jī)動(dòng)性很強(qiáng)，言使用比例提高常態(tài)化或趨勢(shì)化還為時(shí)過(guò)早，中期更多是一種動(dòng)態(tài)平衡。那么當(dāng)前國(guó)內(nèi)廢不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈有哪些特征呢？未來(lái)會(huì)受到鎳行情的多大影響呢？東證期貨的這篇最新調(diào)研報(bào)告對(duì)此進(jìn)行了全面梳理。

一、廢不銹鋼調(diào)研分析

1． 廢不銹鋼使用比例：短期易增難降，中期動(dòng)態(tài)平衡，長(zhǎng)期逐步提升

據(jù)某機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)，今年6、7月份國(guó)內(nèi)不銹鋼粗鋼生產(chǎn)企業(yè)普遍提高了廢不銹鋼在原料中的使用比例，增幅大多在一倍以上。通過(guò)本次調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)部分鋼廠廢不銹鋼招標(biāo)量已經(jīng)提高了2-3倍（較之前常量），而且計(jì)劃進(jìn)一步提高招標(biāo)量。這對(duì)于原生鎳而言，將是非常大的替代威脅。參考中特協(xié)數(shù)據(jù)，2017年國(guó)內(nèi)300系不銹鋼粗鋼產(chǎn)量約1300多萬(wàn)，如果廢不銹鋼使用比例年均提高10%，對(duì)原生鎳替代將達(dá)到9-10萬(wàn)金屬噸。

市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一：廢不銹鋼使用比例增加是否會(huì)常態(tài)化？

從工藝的角度看，繼續(xù)提高廢不銹鋼使用比例仍有較大空間。據(jù)調(diào)研反饋，某傳統(tǒng)工藝的大型鋼廠，在2009-2012年每月廢不銹鋼招標(biāo)常量約2.5-3萬(wàn)噸，與當(dāng)前采購(gòu)量相比，提升空間至少在3倍以上。況且歐美發(fā)達(dá)國(guó)家廢不銹鋼回爐可達(dá)50-80%，日本現(xiàn)階段300系廢不銹鋼回收率更是高達(dá)75%-98%，我們認(rèn)為當(dāng)前國(guó)內(nèi)大多數(shù)傳統(tǒng)工藝鋼廠將廢不銹鋼使用比例再提高一倍應(yīng)該不存在較大的工藝或技術(shù)瓶頸。

從市場(chǎng)的角度看，廢不銹鋼與原生鎳已經(jīng)形成明顯的替代關(guān)系，本輪國(guó)內(nèi)鋼廠大幅提高廢不銹鋼使用比例，背景之一是國(guó)內(nèi)鎳鐵供需出現(xiàn)了階段偏緊的狀況，疊加戴南中頻爐被一刀切后，該地區(qū)廢不銹鋼工業(yè)料涌入市場(chǎng)，高鎳鐵與廢不銹鋼比價(jià)達(dá)到2016年8月以來(lái)最高位，廢不銹鋼在原料中的經(jīng)濟(jì)性顯著。

通過(guò)調(diào)研，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)鋼廠的原料采購(gòu)非常靈活。站在鋼廠角度，如果短期大幅提高廢不銹鋼使用量，勢(shì)必造成高鎳鐵與廢不銹鋼比價(jià)下行，使用廢不銹鋼的經(jīng)濟(jì)性再度減弱，而且部分鋼廠鎳鐵主要來(lái)源是長(zhǎng)協(xié)，廢不銹鋼是按周（或三天）采購(gòu)，原料穩(wěn)定性方面顯然鎳鐵更優(yōu)。站在貿(mào)易商角度，短期大幅提高廢不銹鋼收購(gòu)量也不太可能，面臨囤貨風(fēng)險(xiǎn)、資金、上游供貨等諸多限制。

綜上所述，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)不銹鋼廠在鎳鐵與廢不銹鋼的選擇上機(jī)動(dòng)性很強(qiáng)，言使用比例提高常態(tài)化或趨勢(shì)化還為時(shí)過(guò)早，更多是一種動(dòng)態(tài)平衡?？紤]到近期鎳鐵供需相對(duì)緊張，而廢不銹鋼供需相對(duì)寬松，預(yù)計(jì)三季度國(guó)內(nèi)不銹鋼廠廢料使用比例仍是易增難降，中期使用比例的變化更多取決于高鎳鐵與廢不銹鋼的經(jīng)濟(jì)性的比較。

長(zhǎng)期來(lái)看，我們倒是認(rèn)為國(guó)內(nèi)廢不銹鋼使用比例會(huì)逐步提升，一方面是海外不銹鋼產(chǎn)能對(duì)印尼或菲律賓鎳料消耗能力將大幅提高，另一方面是內(nèi)部廢不銹鋼供給逐漸增大，且回收更加專(zhuān)業(yè)化、系統(tǒng)化，未來(lái)國(guó)內(nèi)不銹鋼廠要與海外產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)，廢料使用比例提升一定是降本增效的途徑之一。（這也符合發(fā)達(dá)國(guó)家廢料回收利用提升的歷史規(guī)律）

2． 廢不銹鋼供給變化：保需求增長(zhǎng)無(wú)虞，釋放潛力巨大

市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之二：廢不銹鋼的供給是不是能跟上需求？

進(jìn)口方面，在環(huán)保壓力之下，固廢進(jìn)口未來(lái)只會(huì)越來(lái)越嚴(yán)格，其中，不銹鋼廢碎料已經(jīng)被調(diào)入《禁止進(jìn)口固體廢物目錄》，2019年末開(kāi)始完全禁止進(jìn)口。目前我們暫時(shí)沒(méi)有進(jìn)口的詳細(xì)統(tǒng)計(jì)，尤其是涉及到304廢不銹鋼的進(jìn)口。

國(guó)內(nèi)方面，我們通過(guò)調(diào)研了解到，目前廢不銹鋼來(lái)源主要分為3類(lèi)：一是不銹鋼（包括型材、制品等）生產(chǎn)、加工、制造過(guò)程中產(chǎn)生的廢料；二是工業(yè)料（如工業(yè)設(shè)備更換產(chǎn)生的廢料）；三是生活料（如房屋拆遷、廢棄生活用品）。

一次廢料方面，近年來(lái)由于國(guó)內(nèi)不銹鋼中下游產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)增，廢料的伴生量也有大幅的提高。以國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)為參考，不銹鋼粗鋼到鋼材的綜合成材率約85%-88%，參考去年1300多萬(wàn)噸的300系不銹鋼產(chǎn)量，一年產(chǎn)生的300系廢不銹鋼預(yù)計(jì)在130萬(wàn)噸以上。從調(diào)研中我們得知，戴南中頻爐一刀切之后，短期內(nèi)大量一次廢料涌入市場(chǎng)，極大的豐富了供給來(lái)源。

不銹鋼日用制品方面，成材率一般低于70%，假設(shè)以70%計(jì)算，國(guó)內(nèi)一年日用制品約230-240萬(wàn)噸，產(chǎn)生的廢料約在70多萬(wàn)噸，300系占比按40-50%計(jì)算，也將產(chǎn)生30多萬(wàn)噸的300系廢不銹鋼。實(shí)際上國(guó)內(nèi)不銹鋼日用制品綜合成材率達(dá)不到70%，據(jù)調(diào)研了解，一些餐廚用具成材率在50%以下。

工業(yè)料方面，300系不銹鋼回收周期在15-20年（國(guó)內(nèi)會(huì)短些），雖然現(xiàn)在還沒(méi)有到回收的高峰期，但是近年來(lái)，國(guó)內(nèi)石油化工行業(yè)設(shè)備更替較多，疊加工業(yè)企業(yè)環(huán)保改造，也產(chǎn)生了一部分工業(yè)廢不銹鋼，這一塊雖有增長(zhǎng)但在總量中占比不高。

生活料方面，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)與基建快速發(fā)展，房屋拆遷，市政建設(shè)等產(chǎn)生了大量廢料，與此同時(shí)，與居民生活用品相關(guān)的家電、廚具等等回收量也在增大，這一塊也帶來(lái)了不少增量。未來(lái)這一塊增長(zhǎng)的潛力很大，尤其是Ni-Cr系廢不銹鋼，在分選方面不帶磁性，可以通過(guò)磁選從其他廢鋼從選出。

綜上所述，我們認(rèn)為從保供給角度看，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)300系廢不銹鋼保供給問(wèn)題不大，據(jù)調(diào)研了解，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)300系廢不銹鋼流轉(zhuǎn)量約20多萬(wàn)噸/月（不包括鋼廠自己回收的部分），在此基礎(chǔ)上，即便再增加5-10萬(wàn)噸/月，短期應(yīng)該不存在供給的瓶頸。核心邏輯是一次料與統(tǒng)料供給逐年增長(zhǎng)，且戴南中頻爐被切之后，短期大量一次料涌入市場(chǎng)。

3． 廢不銹鋼政策影響：發(fā)票可以解決，環(huán)保影響有限

稅收與進(jìn)口政策對(duì)廢不銹鋼供給影響非常大。進(jìn)口方面，我們上面已經(jīng)提及，2019年底開(kāi)始，不銹鋼廢碎料進(jìn)口將被禁止。據(jù)調(diào)研了解，目前政策對(duì)進(jìn)口的影響相對(duì)有限，但2019年開(kāi)始，可能會(huì)逐步收緊，最后完全禁止。

市場(chǎng)關(guān)心的另外一個(gè)問(wèn)題是發(fā)票，大多數(shù)廢不銹鋼是不含稅的報(bào)價(jià)，而鋼廠收取廢鋼需要發(fā)票。通過(guò)調(diào)研了解，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)大型貿(mào)易商基本都能開(kāi)出發(fā)票，綜合計(jì)算下來(lái)，稅點(diǎn)在8點(diǎn)多到11點(diǎn)多不等，不同的地方對(duì)產(chǎn)業(yè)的扶持力度不同。同時(shí)，一些其他行業(yè)的貿(mào)易商為了做大貿(mào)易流水，也積極參與到開(kāi)票的業(yè)務(wù)中來(lái)。

稅點(diǎn)不同對(duì)貿(mào)易商利潤(rùn)影響很大（后文有詳細(xì)測(cè)算），因此，大型貿(mào)易商在收貨方面更有優(yōu)勢(shì)，這就決定了這些貿(mào)易商在短期內(nèi)調(diào)配資源的能力非常強(qiáng)。市場(chǎng)上有消息稱(chēng)，部分中小貿(mào)易商開(kāi)票困難，但我們認(rèn)為他們可以通過(guò)將貨轉(zhuǎn)給大型貿(mào)易商解決這個(gè)問(wèn)題，只不過(guò)可能會(huì)抬升收貨的成本而已。

綜上所述，通過(guò)調(diào)研了解，我們認(rèn)為短期內(nèi)發(fā)票問(wèn)題并不會(huì)成為廢不銹鋼供給的瓶頸，相反，部分地方支持力度較大，將有助于當(dāng)?shù)貜U不銹鋼資源的回收與利用，尤其是在地方經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的時(shí)點(diǎn)。但是，我們認(rèn)為未來(lái)同樣也存在著政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)需要引起注意。除此之外，環(huán)保趨嚴(yán)對(duì)廢不銹鋼回收影響有限（后文有詳細(xì)分析），但如果其他地區(qū)也效仿戴南查禁中頻爐，廢不銹鋼供給將更加寬松。

二、廢不銹鋼調(diào)研詳細(xì)情況

1． 鋼廠廢不銹鋼使用比例增加是否會(huì)常態(tài)化？

a． 某大型鋼廠過(guò)去每月招標(biāo)常量約2000-3000噸（304廢不銹鋼），現(xiàn)階段已提升2-3倍，預(yù)計(jì)2019年采購(gòu)量將進(jìn)一步提高。不僅僅是該鋼廠，行業(yè)里其他鋼廠也提高了廢不銹鋼采購(gòu)量。

b． 大型鋼廠（傳統(tǒng)工藝：高爐—轉(zhuǎn)爐—電爐—AOD—LF）提高廢不銹鋼使用比例的空間很大。在2009-2012年某大型鋼廠每月招標(biāo)常量約2.5-3萬(wàn)噸，與當(dāng)前采購(gòu)量相比，提升空間至少3倍以上（僅從工藝上而言）。

c． 從鋼廠角度而言，控制綜合成本是原料采購(gòu)的關(guān)鍵，接下來(lái)核心是比較高鎳鐵與廢不銹鋼的經(jīng)濟(jì)性。例如高鎳鐵經(jīng)濟(jì)性弱的時(shí)候，就多使用廢不銹鋼，反之亦然。舉一個(gè)例子，如果鋼廠發(fā)現(xiàn)廢不銹鋼經(jīng)濟(jì)性好，大家都大幅提高招標(biāo)量，廢不銹鋼價(jià)格被哄抬，經(jīng)濟(jì)性就缺失了，這是一個(gè)動(dòng)態(tài)的平衡，而且還要參考鎳鐵的價(jià)格變化。

d． 從貿(mào)易商角度而言，雖然現(xiàn)在鋼廠需求整體提升，但大部分人不敢囤貨，行業(yè)之前經(jīng)歷過(guò)危機(jī)，大家對(duì)囤貨、賭行情心有余悸。此外，資金也是一個(gè)問(wèn)題。短期鋼廠如果大幅提高招標(biāo)量（整個(gè)行業(yè)），貿(mào)易商也收不回來(lái)這么多貨。

2． 廢不銹鋼回收能不能支持鋼廠使用比例增加？

a． 我們行業(yè)里常常說(shuō)一手廢料與二手廢料，一手廢料是不銹鋼軋制、精整、加工、制造等等環(huán)節(jié)產(chǎn)生的，現(xiàn)在這一部分來(lái)料很多。二手廢料是工業(yè)或民用使用過(guò)后再回收的料，例如拆遷產(chǎn)生的不銹鋼門(mén)窗、化工廠罐子、管道等等。

b． 一手廢料里面有一部分直接被鋼廠回收利用了，對(duì)于下游型材和制品，一般我們提成材率，假設(shè)一年1000萬(wàn)304不銹鋼使用，成材率70-80%，那也要產(chǎn)生200-300萬(wàn)的廢不銹鋼，這些年下游產(chǎn)能擴(kuò)張，廢料自然產(chǎn)生就多了。

c． 工業(yè)回收領(lǐng)域，一般不銹鋼使用周期較長(zhǎng)，15-20年回收期，但這兩年石油化工行業(yè)設(shè)備更換也不少，產(chǎn)生了部分廢料。生活料這一塊增長(zhǎng)也很快，未來(lái)我們認(rèn)為會(huì)進(jìn)一步增加，數(shù)數(shù)這些年拆了多少房子，未來(lái)主要看廢家電這些的回收。

d． 短期看保鋼廠目前的增量是沒(méi)問(wèn)題的，304廢不銹鋼流轉(zhuǎn)量全國(guó)估計(jì)在20多萬(wàn)/月，每個(gè)月再增加5萬(wàn)問(wèn)題也不大，但增加一倍我們覺(jué)得保不上。長(zhǎng)期來(lái)看，廢不銹鋼回收利用的量會(huì)越來(lái)越大，比比發(fā)達(dá)國(guó)家就知道。

3． 環(huán)保趨嚴(yán)對(duì)廢不銹鋼市場(chǎng)會(huì)造成什么影響？

a． 一級(jí)料是非常干凈的，而一些含油含雜的料可能會(huì)受到一些管控。堆場(chǎng)現(xiàn)在比此前規(guī)范多了，受環(huán)保整頓的機(jī)會(huì)不大。從今年的情況看，我們區(qū)域內(nèi)大小貿(mào)易商并沒(méi)有受到環(huán)保的沖擊。

b． 環(huán)保影響可能更多是在下游，戴南的事情大家也知道，中頻爐被查之后，廢不銹鋼一時(shí)間找不到買(mǎi)主，庫(kù)存也累積起來(lái)了，不過(guò)其他地區(qū)鋼廠看到機(jī)會(huì)了，增加了廢鋼使用，慢慢的就開(kāi)始消化。大型鋼廠我們認(rèn)為是肯定不會(huì)受到影響的，這一點(diǎn)我們不擔(dān)心。

4． 廢不銹鋼圍繞“開(kāi)票”的一些問(wèn)題？

a． 現(xiàn)階段基本上都能開(kāi)出票，但是關(guān)鍵問(wèn)題是扣多少稅。這后面涉及區(qū)域性政策的差異。舉一個(gè)例子，部分地方稅點(diǎn)在11點(diǎn)多，而部分地方稅點(diǎn)在10點(diǎn)多，市場(chǎng)上廢不銹鋼報(bào)價(jià)多不含稅，以304統(tǒng)料9100元/噸計(jì)算，1個(gè)多點(diǎn)扣稅差異就是接近100元/噸，對(duì)貿(mào)易商利潤(rùn)影響非常大。

b． 中期來(lái)看，政策確實(shí)面臨一些變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為未來(lái)會(huì)有更多更規(guī)范的再生循環(huán)經(jīng)濟(jì)崛起，政府在這一塊也會(huì)有相應(yīng)的政策支持，這一塊綠色環(huán)保，也利于地方政府財(cái)稅，支持應(yīng)該還是會(huì)有，可能形式不同而已。

5． 廢不銹鋼回款周期怎么樣？

a． 目前我們這邊結(jié)算周期基本在10-15天，長(zhǎng)一些約20天。資金流轉(zhuǎn)還是比較正常的，短期我們應(yīng)該不存在資金的壓力，即便增加回收的量，適當(dāng)增加庫(kù)存。

b． （補(bǔ)充）現(xiàn)在市場(chǎng)短期行情波動(dòng)很大，10%左右采購(gòu)量短期就可能影響市場(chǎng)。舉個(gè)例子，如果有一家大型的貿(mào)易商報(bào)價(jià)遠(yuǎn)超市場(chǎng)均價(jià)，全國(guó)市場(chǎng)短期便會(huì)有反應(yīng)。

三、投資建議

國(guó)內(nèi)高鎳鐵供需相對(duì)緊張，廢不銹鋼供需相對(duì)寬松，預(yù)計(jì)三季度國(guó)內(nèi)不銹鋼廠廢料使用比例將易增難降，中期使用比例的變化更多取決于高鎳鐵與廢不銹鋼的經(jīng)濟(jì)性比較，但可以肯定的是鋼廠在原料的選擇上擁有了更多的主動(dòng)權(quán)，從供需平衡表角度，廢不銹鋼使用比例的提升將促進(jìn)鎳市由短缺向過(guò)剩過(guò)渡，對(duì)鎳價(jià)構(gòu)成利空邏輯。 

宏觀利空陰云不散，疊加市場(chǎng)對(duì)新能源炒作的預(yù)期顯著降溫?；久娣矫?，除了廢不銹鋼替代的影響之外，國(guó)內(nèi)高鎳鐵供給將步入快速修復(fù)期，精煉鎳進(jìn)口接下來(lái)也或?qū)⑻嵘绻径葲](méi)有強(qiáng)勁的需求提振（300系不銹鋼廠增產(chǎn)），鎳基本面也將陷入轉(zhuǎn)弱的窘境，現(xiàn)階段來(lái)看，300系鋼廠利潤(rùn)雖有修復(fù)，但終端需求仍未表現(xiàn)出旺季偏旺的跡象。

綜合考慮，我們認(rèn)為鎳價(jià)接下來(lái)恐將繼續(xù)震蕩尋底，短期或?qū)⒃俅螠y(cè)試107580一線，但由于全球精煉鎳顯性庫(kù)存仍在下降，國(guó)內(nèi)短期“軟逼倉(cāng)”邏輯依然成立，鎳價(jià)在近期也很難出現(xiàn)大幅度的回調(diào)。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

印尼鎳礦出口政策調(diào)整；不銹鋼終端需求顯著轉(zhuǎn)好。