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六、“金磚四國”、石油峰值和次貸危機（2000-2008年）

2000-2008年，是國際油價跌宕起伏的十年，2000年的原油價格還在20美元/桶左右，在石油需求的有力帶動下，國際油價一路飆升至100美元/桶，2008年油價在短時間內(nèi)甚至上升到近150美元/桶，漲幅巨大。隨后迅速跌至40美元/桶，呈現(xiàn)出“過山車”的態(tài)勢。

自2000年以來的國際油價變化情況，可分為三個階段：

第一階段（穩(wěn)定期）：2000—2003年油價基本維持在22～28美元/桶，相對比較平穩(wěn)。自上個世紀OPEC三次深度減產(chǎn)拉升油價后，其對國際油價的控制能力顯著增強。2000年3月28日，OPEC采用“價格帶”政策，即OPEC七種原油一攬子平均價格連續(xù)20天低于或超出22 ～28美元/桶的范圍，該組織將自動減少或增加產(chǎn)量50萬桶/日，調(diào)節(jié)原油市場供給情況，使油價穩(wěn)定在價格帶內(nèi)。得益于OPEC的有效管理，世界石油市場進入了為期四年左右的相對穩(wěn)定時期。

第二階段（上升期）：2004年至2008年上半年，國際油價處于持續(xù)攀升階段。油價由30美元/桶左右逐步上升到近150美元/桶。漲幅之大、速度之快超過了以往任何一個階段。世界經(jīng)濟自2003年開始進入擴張期，2004年世界經(jīng)濟增長率達到5%，為近30年來新高。石油需求隨之猛增300萬桶/日，致使OPEC喪失了調(diào)節(jié)產(chǎn)量能力，油價從而掙脫“價格帶”，一路走高。2003年，WTI原油年均價格為31.06美元/桶，2004—2007年分別上升至41.41、56.44、66.00、72.26美元/桶。2008年第一個交易日，WTI油價突破100美元/桶大關(guān)，隨后接連突破110、120、130、140美元/桶關(guān)口，直至7月11日飆升至147.27美元/桶，達到歷史最高位。

第三階段（巨幅下跌）：2008年后半年，油價急轉(zhuǎn)直下，重新跌回30美元/桶左右。2008年7月中旬開始，美元匯率的上升以及由美國金融危機引發(fā)全球經(jīng)濟增長憂慮對石油需求的負面影響增強，尤其是美國及其他發(fā)達國家石油需求的大幅下降，以及游資撤出原油期貨市場，使國際油價一改之前單邊上漲走勢，大幅震蕩下跌并于12月19日跌至33.87美元/桶的谷底。

回顧這段時期國際油價的發(fā)展歷程，油價產(chǎn)生大幅波動的主要原因有以下幾個：

（1）新興國家的經(jīng)濟增長導致全球原油需求量驟增。2000-2008年上漲的基礎是新興的發(fā)展中國家，尤其是中國對石油的需求激增，而世界已知的幾大油田產(chǎn)能開始下降，同時非OPEC國家產(chǎn)量增長乏力，全球剩余產(chǎn)能收縮，石油進入供不應求階段。供需關(guān)系是推動油價上漲的關(guān)鍵因素。

（2）隨著石油期貨市場的日漸成熟以及大量金融衍生品的廣泛利用，石油的金融屬性被放大。大量投機者與非商業(yè)資金進入期貨市場進行投機交易，游資對原油期貨市場的炒作持續(xù)助力油價走高，同時也使得油價的波動更為劇烈。特別是在2008年全球金融危機爆發(fā)后，大批資金撤離石油期貨市場，造成石油價格下挫至不到40美元/桶。

（3）地緣政治事件、颶風等嚴重影響供應。從2003年開始，尼日利亞的三角洲地區(qū)就持續(xù)發(fā)生暴力沖突，襲擊多個石油生產(chǎn)基地，形勢嚴峻的時候甚至影響高達100萬桶/日的供應。委內(nèi)瑞拉的政治局勢也經(jīng)常動蕩不安，從而影響石油產(chǎn)量。伊拉克薩達姆政權(quán)倒臺之后，內(nèi)部也是動蕩不安，產(chǎn)量顯著低于被占領(lǐng)前的水平?？ㄌ乩锬蕊Z風、麗塔颶風引發(fā)了美國歷史上最大的一次石油供應中斷，最大損失達到150萬桶 /日。伊朗堅持發(fā)展核計劃在一定程度上也引起市場的擔憂情緒。

1. 新興國家經(jīng)濟快速增長，全球原油需求旺盛

相對于上一輪原油價格周期,本輪油價大漲的最大特點在于需求，不是供應中斷引起的短期油價暴漲，而是需求拉動型的油價持續(xù)上漲。從需求角度看，2000年全球經(jīng)濟的增速已經(jīng)達到4.79%，新的一輪周期開始啟動，2002年以后加速，2002—2007年，全球經(jīng)濟年均增長4 .5%，其中2004、2006和2007年這三年均保持了5%以上的強勁增長，反映在全球石油市場就是表現(xiàn)為需求比較旺盛，其中2003、2004年全球新增的原油需求達到了1.9百萬桶/日、3百萬桶/日。

這一輪需求增長的顯著特點之一就是發(fā)展中國家需求增長旺盛。中國、印度、俄羅斯、巴西“金磚四國”等新興經(jīng)濟體約30億人口正進入工業(yè)化階段，這些國家解決發(fā)展問題客觀上需要一定的石油資源作支撐，如以中國為例，2003年加入WTO之后，經(jīng)歷了一輪快速的工業(yè)化，2004-2008年中國經(jīng)濟的平均增速是11.6%，當時突出的一個問題就是能源的供應問題。以2004年為例，由于煤炭沒法滿足中國日益增長的能源需求，石油成為唯一一種即時可用的替代能源，各大企業(yè)都存儲了額外的原油儲備，直接導致了2004年中國的原油需求增長了16.5%。

2000-2007年，發(fā)展中國家的石油需求量由2860萬桶/日增長到3750萬桶/日，增長了31%。發(fā)展中國家需求增長較突出的國家有兩類：一類是“金磚四國” ；一類是產(chǎn)油國。根據(jù)BP統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2007年“金磚四國”中，中國、俄羅斯、印度和巴西的石油需求量分別為781、280、294和231萬桶/日，相對于2000年分別增長66.2%、10%、30%和14%。在產(chǎn)油國中，石油需求增長也非常明顯，其中沙特阿拉伯和伊朗已分別成為世界第6和第13大石油消費國，這兩國2007年的石油需求量分別突破240萬桶/日和188萬桶/日，比2000年分別增長48%和29%。其他產(chǎn)油國，如中東的阿聯(lián)酋、科威特、卡塔爾，非洲的阿爾及利亞和中亞的哈薩克斯坦等國，雖然當時消費量不大，但2000-2007年8年間的增長量都很驚人。產(chǎn)油國石油需求增長的主要驅(qū)動因素是國內(nèi)經(jīng)濟的持續(xù)增長、人口的年輕化以及終端油品的低價格。

同時另一個特點是需求重心明顯東移，亞太地區(qū)成為世界第一大石油消費區(qū)。由于中國、印度等國石油消費量顯著增加，亞太地區(qū)石油消費總量在2000-2007年8年間長了近490萬桶/日，并于2007年超過北美成為世界第一大石油消費區(qū)。

2. 石油峰值理論盛行，供給擔憂加劇

進入21世紀以后，中國和其他新興市場石油消費的快速增長，以及潛在的巨大需求加劇了人們對于未來能源供應是否充足的擔憂。當時主要的幾個大油田的產(chǎn)量都開始面臨下滑的壓力?？仆氐牟紶柛捎吞锸鞘澜绲诙笥吞?其儲量占科威特總儲量的60%,該油田產(chǎn)量在2005年11月達到頂峰。沙特阿拉伯的加瓦爾油田是世界上最大的油田,日產(chǎn)500萬桶,產(chǎn)量占沙特石油總產(chǎn)量的60%，2006年4月達到頂峰。當時關(guān)于原油最流行的一本書《沙漠黃昏-即將到來的沙特石油危機與世界經(jīng)濟》就是認為沙特石油供應的高峰已經(jīng)到來。

“石油峰值”源于上世紀50年代美國著名石油地質(zhì)學家哈伯特(Hubbert)發(fā)現(xiàn)的礦物資源“鐘形曲線”規(guī)律。哈伯特認為，石油作為不可再生資源，任何地區(qū)的石油產(chǎn)量都會達到最高點；達到峰值后該地區(qū)的石油產(chǎn)量將不可避免地開始下降。這是石油峰值理論的核心。1953年，哈伯特根據(jù)峰值理論預測美國本土48州的石油產(chǎn)量在1970年前后達到峰值。后來，美國本土石油產(chǎn)量果然在1970年左右到達峰值。從此以后，石油峰值問題逐漸受到關(guān)注。

愛爾蘭地質(zhì)學家坎貝爾(Campbell)發(fā)展了石油峰值研究。坎貝爾曾在BP、殼牌、菲納財團、埃克森和雪佛龍等大石油公司擔任首席地質(zhì)學家和副總裁。他繼承了哈伯特的理論，繼續(xù)研究石油峰值，并成立了石油峰值研究會(ASPO)。1998年，他發(fā)表了《廉價石油時代的終結(jié)》，在油價還十分低迷的時候得出廉價石油時代必將終結(jié)的結(jié)論。坎貝爾認為，石油峰值將在2007年到來，我們現(xiàn)在已經(jīng)站在石油峰值年份上。自2002年以來，ASPO 連續(xù)召開了6次年會，2007年年會的主題是“適時應對”（TimeTo React）。

當時很多人的想法是世界石油產(chǎn)量已經(jīng)進入平臺期，世界石油峰值的來臨帶來的不僅是當前的高油價，而是高油價時代。世界石油峰值的來臨并不會有任何特殊征兆，正如我們只是在事后才從資料中證實1970年是美國石油峰值到來的時間一樣，我們也只能在世界石油峰值過去之后才能證實它的存在。

3. 非OPEC國家產(chǎn)量增長乏力，供給短缺

90年代的低油價打擊了非OPEC國家新增石油投資的努力,尤其是98年亞洲金融危機，加劇了市場對原油價格的悲觀預期。悲觀的價格預期使得新增投資處于很低的水平，從而導致非OPEC國家在2000-2008年這段時間產(chǎn)量增長非常有限。

2000-2008這9年當中，非OPEC國家產(chǎn)量累計僅僅增加了5.7百萬桶/日。平均每年不到60萬桶/日。而且從時間上來看，主要集中在2000-2004年這5年，2005-2007年這三年非OPEC國家的產(chǎn)量增長累計是-0.35百萬桶/日，也就是說這三年全球非OPEC國家產(chǎn)量不僅沒有增長，反而有所下降。

非OPEC國家的產(chǎn)量增長主要依靠蘇聯(lián)和部分發(fā)展中國家。俄羅斯在這9年中產(chǎn)量增長了3.4百萬桶/日。2000-2008這9年中，俄羅斯擺脫了上世紀90年代因蘇聯(lián)解體而出現(xiàn)的產(chǎn)量下降。依靠老油田挖潛產(chǎn)量大增。此外由于里海油田的開發(fā)，哈薩克斯坦和阿塞拜疆的產(chǎn)量增長了125%和256%，達到了1.7百萬桶/日和1.2百萬桶/日。拉美的巴西依賴坎波斯深水油田的開發(fā)獲得60%的產(chǎn)量增長，石油產(chǎn)量突破了200萬桶/日大關(guān)；非洲的安哥拉、蘇丹和赤道幾內(nèi)亞的產(chǎn)量也十分引人注目，9年分別增長140%、180%和240%。

非歐佩克產(chǎn)量出現(xiàn)下降的產(chǎn)油國主要集中在歐美等發(fā)達國家。除了加拿大之外，主要西方產(chǎn)油國的石油產(chǎn)量均出現(xiàn)了不同程度的下降，總體上下降15%，從22百萬桶/日下降到18.8百萬桶/日。9年前挪威和英國曾分別是世界第六和第十大產(chǎn)油國，但過去9年來產(chǎn)量分別下降了30%和45%， 2008年只能維持在2.35百萬桶/日和1.45百萬桶/日的水平；美國的石油產(chǎn)量由上世紀90年代末的8百萬桶/日一度降至7百萬桶/日以下；墨西哥由2005年的3.8百萬桶/日的產(chǎn)量高峰降至3百萬桶/日。

4. OPEC增產(chǎn)意愿不強，全球剩余產(chǎn)能嚴重不足

2002-2008年間，在全球原油需求旺盛的背景下，OPEC的增產(chǎn)動力仍然不足，主要有兩個原因：“雅加達綜合癥”的影響和剩余產(chǎn)能不足。

1）“雅加達綜合癥”導致OPEC決策失誤，未能有效進行增產(chǎn)

在2002-2008年這段時間，雖然全球需求旺盛，供給壓力很大，但是OPEC方面卻沒有很強的增產(chǎn)意愿，這主要是由于“雅加達綜合癥”的陰影，導致了OPEC管理層的決策失誤。

提到“雅加達綜合癥”，要從1997年說起。1997年11月，OPEC國家的石油部長在印度尼西亞雅加達召開例行會議時，基于對經(jīng)濟走勢的樂觀估計，OPEC成員國代表簽署《雅加達協(xié)議》，同意將原油生產(chǎn)配額提高至200萬桶/日。此前兩年間，亞洲經(jīng)濟高速增長刺激世界石油消費量每天增加200萬桶，因此市場認為會議決定提高生產(chǎn)配額是合理的。

OPEC在簽訂協(xié)議后一直在提高產(chǎn)量，而隨后的亞洲金融危機導致原油的需求量沒有按照預期增加，從而出現(xiàn)供給嚴重過剩，曾經(jīng)一度使油價跌到了10美元/桶的低點，有些等級的原油甚至跌至6美元/桶。后來，這種在需求不明朗的情況下增產(chǎn)會帶來危險的現(xiàn)象被稱為“雅加達綜合癥”。

因此，在2002-2008年間，即使是在全球原油需求旺盛的背景下，OPEC實施增產(chǎn)的意愿依然不高，“雅加達綜合癥”是其主要原因之一。

2）OPEC國家有效剩余產(chǎn)能不足，限制增產(chǎn)能力

除了“雅加達綜合癥”的影響，原油剩余產(chǎn)能不足也限制了產(chǎn)油國進行增產(chǎn)。從2002年開始，全球有效剩余產(chǎn)能從最高時的700萬桶/日一路下降至2005年最低的100萬桶/日的最低點。雖然在2007年緩和漲至300萬桶/日左右，但是仍然不能改變?nèi)蚴Ｓ喈a(chǎn)能在2004-2007年均處于300萬桶/日以下的現(xiàn)實。

據(jù)國際能源機構(gòu)（IEA）估計，OPEC在2007年剩余產(chǎn)能僅為180萬桶/日，并且這些剩余產(chǎn)能幾乎由沙特獨占。這表明世界原油市場（主要是出口石油的OPEC國家）剩余產(chǎn)能在當時需求強勁的背景下嚴重不足。這也限制了其增產(chǎn)的動力。

綜上，2002-2008年間，雖然全球原油需求旺盛，但是由于“雅加達綜合癥”的影響和全球剩余產(chǎn)能不足的影響，限制了OPEC增產(chǎn)的動力，最終進一步加劇了供需結(jié)構(gòu)緊張的局面，加之這一階段全球原油庫存也保持在低位，供需矛盾更加凸顯，原油價格受此影響一路上行。

5. 地緣政治事件嚴重影響供應

2000-2008年間，不僅供需矛盾推動油價持續(xù)上行，地緣政治及氣候因素也對原油供應產(chǎn)生重大影響，從而給原油市場價格帶來較大影響。

地緣政治事件、颶風等嚴重影響供應。一方面尼日利亞、委內(nèi)瑞拉、伊拉克政治局勢動蕩不安，另一方面卡特里娜颶風、麗塔颶風引發(fā)了美國歷史上最大的一次供應中斷，最大損失達到150萬桶 /日。伊朗堅持發(fā)展核計劃在一定程度上也引起市場的擔憂情緒。

這一時間內(nèi)地緣政治事件頻發(fā)，導致原油供應嚴重受影響：

1）伊拉克的產(chǎn)量在戰(zhàn)爭前后有較長時間的下滑

伊拉克戰(zhàn)爭，是以英美軍隊為主的聯(lián)合部隊在2003年3月20日對伊拉克發(fā)動的軍事行動，美國以伊拉克藏有大規(guī)模殺傷性武器并暗中支持恐怖分子為由，繞開聯(lián)合國安理會，單方面對伊拉克實施軍事打擊。

戰(zhàn)爭爆發(fā)之前，隨著伊拉克局勢趨緊，2002年底油價開始發(fā)動，紐約商品交易所原油期貨和Brent原油期貨、OPEC原油現(xiàn)貨價格全面上揚。此后，隨著戰(zhàn)爭的不確定性增強，2月28日，紐商所原油期貨價格更是達到了39.99美元/桶，相比2002年底的25美元/桶狂漲60%。 

3月20日，戰(zhàn)爭爆發(fā)時，在速勝論的樂觀情緒感染下，油價暴跌30%。此后雖然由于美英聯(lián)軍進攻不利，油價出現(xiàn)了報復性反彈，但在美軍攻占巴格達后，國際油價便走低了。 

隨后市場發(fā)現(xiàn)伊拉克戰(zhàn)爭遠非短期能夠結(jié)束的，所以原油價格后來又出現(xiàn)了大幅回升的行情。2004年9月，國際原油價格再次突破40美元/桶，之后繼續(xù)上漲，并首次突破50美元/桶。

戰(zhàn)后受多重因素的影響，伊拉克石油出口銳減或者發(fā)生暫時性中斷，伊拉克石油產(chǎn)量最多只達到其全部產(chǎn)能的2/3。直至2009年伊拉克的年石油產(chǎn)量才達到2001年的戰(zhàn)前水平，但仍然遠低于其潛在產(chǎn)量。

第一個因素是老舊的油田設備。油田基礎設施雖然在戰(zhàn)爭中沒有受到大規(guī)模的破壞，但石油工業(yè)的整體情況依然非常糟糕，地下油藏由于多年的管理不善而遭到破壞，油田的設備銹跡斑斑、故障重重；第二個因素是安全問題。戰(zhàn)后聯(lián)盟駐伊拉克臨時管理當局解散了阿拉伯復興社會黨，解散了政府機構(gòu)和軍隊，使得整個伊拉克處于無政府狀態(tài)。

2）尼日利亞三角洲暴力沖突影響供應高達100萬桶/日以上

尼日利亞產(chǎn)油區(qū)尼日爾三角洲的騷亂局面自2003年以來幾乎沒有停止過，整個石油的收入只有13%歸當?shù)卣小Ｈ侵薜貐^(qū)破舊的基礎設施和普遍性的貧困，再加上高密度人口，激發(fā)了當?shù)厝藢κ凸I(yè)的怨恨。并且當?shù)鼐劬又?0個民族，沖突不時發(fā)生，經(jīng)常有高達100萬桶/日的生產(chǎn)能力臨時被關(guān)閉。尤其是2008年以來，在產(chǎn)油區(qū)針對外國石油公司發(fā)生的爆炸攻擊和綁架事件更加頻繁，石油工人罷工也時有發(fā)生。上述原因?qū)е?008年4-6月的產(chǎn)量急劇下滑，4月底5月初曾造成尼日利亞250萬桶/日產(chǎn)量的一半處于癱瘓狀態(tài)。

3）伊朗堅持發(fā)展核計劃加劇了與西方的沖突

2002年9月，美國政府公開了伊朗兩處疑似秘密核設施的衛(wèi)星圖片，指責伊朗脫離國際原子能組織監(jiān)管，違反《不擴散核武器條約》，從事秘密核武器研制，引起國際社會的廣泛關(guān)注。2003年2月伊朗時任總統(tǒng)哈塔米表示，伊朗已經(jīng)發(fā)現(xiàn)并開始提取鈾，并堅持為了民用目的而擁有和平利用核能的權(quán)利。后來，伊朗在2003年12月18日正式簽署了《不擴散核武器條約》附加議定書。但是2004年6月伊朗又宣布恢復濃縮鈾離心機的組裝，并于9月21日開始鈾轉(zhuǎn)化試驗。伊核問題繼續(xù)發(fā)酵升溫。

2005年6月，保守勢力代表內(nèi)賈德上臺，伊朗改變前任采取的以暫停濃縮鈾減少國際壓力的做法，轉(zhuǎn)而采取激進強硬的政策，獲得了核外交的主動權(quán)。2006年4月11日，伊朗宣布已成功生產(chǎn)出純度3.5%的濃縮鈾。美國面對伊朗不斷推進的核計劃如坐針氈，力促聯(lián)合國通過制裁伊朗的決議。在以美國為首的西方推動下，聯(lián)合國安理會發(fā)表聲明，表達了對伊朗核計劃的關(guān)切，希望伊朗配合國際原子能機構(gòu)的工作，遵守和平利用核能的規(guī)定。由于伊朗拒絕執(zhí)行相關(guān)規(guī)定，作為懲罰，從2006年開始，安理會又陸續(xù)通過了“第1696號決議”、“第1737號決議”、“第1747號決議”、“第1803號決議”和“第1929號決議”，但是并未真正限制伊朗核計劃的進程。

同時，伊朗與以色列的口水戰(zhàn)不斷升級，伊朗聲言如遭以色列攻擊，將阻塞霍爾木茲海峽，并襲擊在波斯灣的美國船只以及美國在世界各地的機構(gòu)。2008年6月初，在以色列運輸部長稱對伊朗核設施地點的攻擊“不可避免”的當天，油價創(chuàng)下每桶上漲10.75美元的單日漲幅最高紀錄。2008年9月，國際原子能機構(gòu)的報告稱，伊朗增加了離心機的運作數(shù)量，繼續(xù)進行濃縮鈾活動。伊朗鈾濃縮的能力進一步提升，引起美國等西方國家的高度緊張，美國與中東盟友在伊朗周邊進行了數(shù)次軍事演習，意圖通過軍事威脅迫使伊朗放棄核研究，而伊朗也通過軍事演習進行回擊，伊核問題再陷危機。

4）極端天氣頻發(fā)

卡特里娜和麗塔颶風引發(fā)了美國歷史上最大的一次石油供給中斷。

颶風卡特里娜于2005年8月中在巴哈馬群島附近生成，在8月24日增強為颶風后，于佛羅里達州登陸。隨后數(shù)小時，該風暴進入了墨西哥灣?？ㄌ乩锬蕊Z風是美國歷史上造成損失最慘重和最致命的颶風。颶風麗塔是2005年大西洋颶風季第17個熱帶風暴，9月24日凌晨3時30分，颶風“麗塔”挾強勁風力在得州薩賓帕斯與路易斯安那州卡梅倫之間的海岸地區(qū)登陸，對德克薩斯州和路易斯安那州形成威脅。登陸時風速為190千米/時，并伴隨3米高的風暴潮。

颶風過后，墨西哥灣附近三分之一以上油田被迫關(guān)閉。七座煉油廠和一座美國重要原油出口設施也不得不暫時停工。連續(xù)兩場颶風造成墨西哥灣沿海幾乎全部原油產(chǎn)量關(guān)閉，并且有250萬桶/日煉油能力停產(chǎn)。紐約商品交易所原油價格8月29日開盤時飆升4.67美元，達70.8美元/桶，原油價格首次突破70美元/桶大關(guān)。

2005年8月31日，小布什政府同意動用戰(zhàn)略石油儲備，幫助嚴重破壞的原油加工廠恢復生產(chǎn)。國際能源機構(gòu)2005年9月2日宣布，所有26個成員國一致同意每天將戰(zhàn)略儲備的200萬桶原油投放市場，為期30天，以幫助解決因“卡特里娜”颶風造成的市場緊張局面。

6. 國際游資流入原油市場，金融市場推波助瀾

2000-2008年，美國采取新自由主義的經(jīng)濟政策，特別是《2000年美國商品現(xiàn)代化法案》的頒布，是美國期貨監(jiān)管政策轉(zhuǎn)變的一個重要分水嶺。該法案頒布后，“以原則為導向”的監(jiān)管思路成為期貨監(jiān)管工作的主要指導思想，期貨市場放松管制的監(jiān)管法規(guī)框架基本確立。一方面是低利率政策的實行，使得美元流動性泛濫，另一方面對金融衍生品交易放任自流。由于美元貶值和原油市場供需格局趨緊，石油和其他商品的投資吸引力顯著增加，石油期貨市場大幅度擴張，市場交易活動更加多元化，市場參與者結(jié)構(gòu)和交易工具都發(fā)生顯著變化。石油已經(jīng)發(fā)展成為一種新的重要的金融資產(chǎn)，石油市場金融化趨勢越來越明顯。隨著投資石油期貨的資金增加，交易量急劇上升，石油價格波動受到投機活動的影響越來越大。

此前，紙貨石油市場的主導力量是原油生產(chǎn)者、煉廠和航空公司等商業(yè)交易商，他們使用期貨和場外交易對沖價格風險。2008年以來越來越多的投資銀行和基金等非商業(yè)交易商開始參與石油期貨市場，并導致更加多樣化的石油紙貨以及新投資工具的開發(fā)，包括高盛—標準普爾商業(yè)指數(shù)等指數(shù)產(chǎn)品和美國石油基金等交易基金(ETFs)。交易基金的出現(xiàn)使得更多的個人投資者獲得參與期貨的機會。這些投機者主要是為了在油價上升或下降時獲得高額回報或?qū)で蠖鄻踊耐顿Y組合。這樣，投資者獲得回報不再只是依靠購買石油公司股票等傳統(tǒng)手段，而是有更多的石油期貨和衍生品等多樣化工具可以利用，加上傳統(tǒng)的期貨、期權(quán)和掉期，使石油期貨市場從單純的對沖市場向?qū)_和投資一體轉(zhuǎn)化。因而，投資場內(nèi)和場外石油期貨的資金量急劇增加。

在紐約商業(yè)交易所(NYMEX)交易的WTI輕質(zhì)低硫原油期貨期權(quán)數(shù)量大幅度上升。未平倉合同量從2000年平均60萬份/日增長至2004年的平均100萬份/日，2008年中期更進一步激增至超過300萬份/日。未平倉量的增長主要受到非商業(yè)交易者的影響。短期投機者的參與急劇增加，使得WTI的價格和短期投機者的石油凈多頭數(shù)量相互影響。自從石油成為一種資產(chǎn)類別，相比供需基本面，宏觀經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)成為影響價格的更加重要的因素。

7. 次貸危機引發(fā)全球危機，原油價格重挫

1）始于美國，波及全球金融市場

美國“次貸危機”是從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的，因次級抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風暴。它致使全球主要金融市場出現(xiàn)流動性不足危機。2007年8月開始席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。

據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）在《全球金融穩(wěn)定報告》中估算，美國次級抵押貸款危機造成高達9450億美元的損失，成為影響美國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟走勢的重要變量。該危機起源追溯到2001年，當時世界各國進入降息周期，寬松的貨幣政策迅速刺激了經(jīng)濟增長，經(jīng)濟增長的樂觀預期疊加較低的利率水平導致了美國房地產(chǎn)市場價格的大幅上漲。

在美國，貸款是非常普遍的現(xiàn)象。當?shù)厝撕苌偃钯I房，通常都是長期貸款?？墒窃谶@里失業(yè)和再就業(yè)也是很常見的現(xiàn)象。這些收入并不穩(wěn)定甚至根本沒有收入的人，買房因為信用等級達不到標準，就被定義為次級信用貸款者，簡稱次級貸款者。次級抵押貸款指一些貸款機構(gòu)向信用程度較差且收入不高的借款人提供的貸款，次級貸款的對貸款者的信用要求低，而貸款利率相應的比一般抵押貸款高很多，這些收入不穩(wěn)定的次級貸款者會申請次級抵押貸款購買住房。在2006年之前的5年里，由于美國住房市場持續(xù)繁榮，加上前幾年美國利率水平較低，金融監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管制度的松懈，美國的次級抵押貸款市場迅速發(fā)展。隨著短期利率的提高導致的美國住房市場的降溫，次貸還款利率也大幅上升，購房者的還貸負擔大為加重。同時，住房市場的持續(xù)降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導致大批次貸的借款人不能按期償還貸款，并引起連鎖反應，最終導致次貸危機。

2）次貸危機影響全球原油需求

本輪美國次貸危機的來臨，對全球經(jīng)濟造成沉重打擊，進而影響全球原油的需求，最終導致油價在2008年出現(xiàn)大幅下跌。

雖然新興發(fā)展中國家對原油的需求依然強勁，但北美地區(qū)石油需求的大幅滑落使得全球原油需求大幅減少。2008年1~9月份美國石油日需求量同比減少102萬桶，下降4.9%，這是26年來的最大降幅，其中9月份日原油消費量同比降幅高達9.4%。而1~9月份，歐洲、日本石油日需求量也分別同比下降0.6%和0.5%。

受此影響，全球?qū)υ偷男枨蟠蠓陆?。根?jù)IEA數(shù)據(jù)，2008年一季度全球的原油需求是87.4百萬桶/日，同比2007年增長1.1%，到當年四季度下降為85.3百萬桶/日，同比下滑2.8%。到2009年需求繼續(xù)下滑，直到09年三季度需求才止跌回升。

從全年數(shù)據(jù)看，需求下滑更加明顯，2008年全年的需求86.2百萬桶/日，同比下降0.3%；2009全年需求84.9百萬桶/日，同比下滑1.6%。這也是進入2000年之后，僅有的全球原油需求負增長的2年。

3）需求下滑，油價跌幅超過100美元/桶

在需求的大幅下滑以及金融市場的大幅波動的背景下，原油價格經(jīng)歷了巨幅波動，最高在2018年7月達到147美元/桶的高位，最低曾在2009年1月跌破40美元/桶。

七、量化寬松、頁巖革命與份額戰(zhàn)（2009-2015年）

2008年的次貸危機打破了世界石油需求增長的節(jié)奏，世界石油市場進入難得的調(diào)整時期。Brent原油價格從2008年7月3日的最高146美元/桶回調(diào)到2008年12月24日的36美元/桶，但原油價格的漲勢并沒有結(jié)束，如果看年度均價的話，始于2000年這一輪油價上漲真正的高點應該在2011-2012年。

這一輪油價上漲沒有結(jié)束的原因是供給端并沒有受原油價格的刺激出現(xiàn)大幅的增長。上一輪原油價格大漲促使北海、墨西哥灣和阿拉斯加等三大油田提升將近800萬桶/日的產(chǎn)量，而這一輪大漲并沒有帶來供給端的爆發(fā)。

原油需求端隨著全球經(jīng)濟的復蘇又進入新的擴張期。次貸危機后，世界各主要國家政府斥巨資幫助銀行解困，并采取了寬松的貨幣政策和積極的財政政策，以刺激經(jīng)濟擺脫蕭條。2009年中國和印度等亞太國家經(jīng)濟最先擺脫蕭條，成為全球經(jīng)濟的一大亮點。10月中旬中國公布三季度經(jīng)濟增長率達8.9%，再次燃起市場對全球經(jīng)濟復蘇的希望。從2009年開始，伴隨著歐債危機、QE退出等，全球經(jīng)濟進入了較長周期的復蘇。

2009年之后OPEC減產(chǎn)、貨幣政策致使美元貶值、包括阿拉伯之春和伊朗石油禁運在內(nèi)的諸多地緣政治問題等都成為油價波動的重要影響因素。隨著地緣政治的不斷加劇，伊朗和利比亞在2012-2014年期間總共喪失了200-220萬桶/日的供應能力。

2014年6月-2015年，油價開始呈現(xiàn)下跌趨勢，此次大幅度下跌是由于利比亞的原油回歸市場，以及美國頁巖油產(chǎn)量的持續(xù)增加。受頁巖油革命沖擊，OPEC的市場份額出現(xiàn)了明顯的下降。為了保證市場份額，OPEC不再采取減產(chǎn)保價策略，試圖通過低價來逼退頁巖油生產(chǎn)商，導致供過于求；與此同時，伊朗地緣政治問題在此階段開始出現(xiàn)緩和，伊朗最終在2016年初實現(xiàn)出口正?；鲜鲆蛩貙е掠蛢r暴跌。

1. OPEC大幅減產(chǎn)穩(wěn)定油價

2008年金融危機爆發(fā)后，油價暴跌，英國布倫特原油價格由2008年7月的144.22美元/桶暴跌至2008年12月的33.66美元/桶，跌幅達到76.66%。面對油價的快速下跌，OPEC多次召開會議，2008年9月宣布減產(chǎn)50萬桶/日、11月宣布減產(chǎn)150萬桶/日，12月將原油產(chǎn)量進一步減少220萬桶/日，累計減產(chǎn)420萬桶/日，由2008年9月的實際產(chǎn)量3210.4萬桶/日降至12月的2964.5萬桶/日，以恢復國際原油市場上的供需平衡，抑制油價持續(xù)下跌的狀況。

這一重大減產(chǎn)決定挽救了石油市場，避免了油價更深幅度的下跌。2009年歐佩克平均產(chǎn)量為2854萬桶/日，其中有產(chǎn)量配額的11國產(chǎn)量為2613萬桶/日，高于產(chǎn)量配額128萬桶/日，但仍較2008年9月的基數(shù)大幅減少了314萬桶/日。歐佩克減產(chǎn)履約率在2009年3月達到 84%的最高點。從歐佩克內(nèi)部看，各成員國減產(chǎn)履約率各不相同，但與以往大致相同的是中東成員國對履約減產(chǎn)的貢獻最大，履約率達90%以上，其中沙特削減了135萬桶/日的產(chǎn)量，科威特和阿聯(lián)酋合計減產(chǎn)70萬桶/日。其他成員國的減產(chǎn)情況較差，委內(nèi)瑞拉和伊朗分別減產(chǎn)不足20萬桶/日，履約率只有25%～40% ，非成員國安哥拉產(chǎn)量并沒有減少，而尼日利亞也一直在超配額生產(chǎn)，特別是2008年10月在政府與尼日爾三角洲解放運動達成?；饏f(xié)議以后。

2. OECD國家需求衰退，發(fā)展中國家全面超越

全球原油需求在2008、2009年受高油價和經(jīng)濟危機的雙重打擊下，經(jīng)歷了小幅的衰退。但隨著美國、歐盟和日本采取歷史罕見的極度寬松貨幣政策提振經(jīng)濟，甚至央行直接購入資產(chǎn)以便快速修復企業(yè)、家庭的資產(chǎn)負債表，以及中國4萬億投資的積極影響，全球經(jīng)濟走出了金融危機的陰影，開始了復蘇之路。全球原油需求增長也回到了一個正常的水平，2010年全球原油需求增長達到了270萬桶/日。但隨后幾年持續(xù)受高油價的影響，增長相對緩慢，尤其是2014年需求增速僅為80萬桶/日。

在全球原油需求上行的背景下，出現(xiàn)了一個結(jié)構(gòu)性變化，那就是OECD國家的需求在持續(xù)的高油價下出現(xiàn)了萎縮。根據(jù)BP能源的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年OECD整體的需求相對于2007年的最高點下降了485萬桶/日，主要是集中在美國、西歐和日本。而發(fā)展中國家依然保持較高的增速，尤其是中國2014年的需求相對于2007年繼續(xù)增長了340萬桶/日。2013年是一個歷史性的轉(zhuǎn)折點，非OECD國家在原油需求的結(jié)構(gòu)當中首次超越了OECD。這引發(fā)了一個問題，那就是OECD的庫存數(shù)據(jù)很難再準確地反映全球庫存數(shù)據(jù)的變動。

3. 地緣政治問題頻發(fā)，引發(fā)供給收縮

地緣政治一直是影響油價的重要因素，在2009-2015年間，地緣政治并不平靜，伊朗被禁運，“阿拉伯之春”革命浪潮，均對原油供給產(chǎn)生了重大影響。

1）受西方制裁影響，伊朗原油產(chǎn)量出口量持續(xù)下降

2010年前，伊朗由于研制和開發(fā)核武器，引起了國際社會的不滿，聯(lián)合國安理會對伊朗采取制裁以迫使其放棄核武器的研制，但是未果，伊朗的核研究變得不可遏制。在這樣的背景下，美國開始對伊朗實行制裁。2010年7月，美國出臺單邊制裁的《伊朗綜合問責、撤資、制裁法》，通過對伊朗進口及進口渠道的制裁，迫使伊朗在核問題上妥協(xié)，然而實施近18個月后，仍未能達到預期效果。因此，美國開始對伊朗實行新一輪制裁。2011年12月31日，時任總統(tǒng)奧巴馬簽署了針對伊朗的金融制裁法案。

2012年-2015年，受西方金融制裁的影響，伊朗貿(mào)易禁運，原油出口受限，石油貿(mào)易嚴重受阻，經(jīng)濟受到嚴重打擊。根據(jù)OPEC數(shù)據(jù)，2012年后，伊朗原油出口能力連年下降，由2012年的210萬桶/日降至2015年的108萬桶/日，三年降幅累計達48.5%；原油產(chǎn)量持續(xù)下滑，由2012年的374萬桶/日降至2015年的315萬桶/日，三年降幅累計達15.7%。

而對比伊朗在沒有受到金融制裁的期間，即2009年-2011年，原油產(chǎn)量處于平穩(wěn)波動狀態(tài)，波動范圍保持在360萬桶/日~380萬桶/日之間。2011年11月后開始有下滑，進入2012年后，產(chǎn)量急劇下滑，短短9個月的時間，降至最低點，接近260萬桶/日，跌幅近30%。

伊朗原油出口受限對國際原油價格產(chǎn)生重大影響。隨著伊朗原油出口量的大幅下降，造成國際原油市場供給收緊，油價持續(xù)攀升，一直到2014年下半年都維持在100美元/桶以上。

2）“阿拉伯之春”浪潮來臨，原油供給再受重挫

“阿拉伯之春”是阿拉伯世界的一次革命浪潮。2010年12月17日，26歲的突尼斯人穆罕默德·布瓦吉吉因經(jīng)濟不景氣而無法找到工作，在家庭經(jīng)濟負擔的重壓下，做起小販，期間遭受城管的粗暴對待，抗議自焚，不治身亡。這個事件激起了突尼斯普通大眾的同情，也激起了突尼斯人長期以來的對失業(yè)率高漲、物價上漲以及政府腐敗的潛藏的怒火，致使當?shù)鼐用衽c突尼斯國民衛(wèi)隊發(fā)生沖突，隨后沖突蔓延到全國多處，形成全國范圍內(nèi)的大規(guī)模社會騷亂，并造成多人傷亡。

這場運動以北非國家突尼斯的本·阿里政權(quán)被民眾抗議推翻為肇始，形成一場規(guī)?？涨暗拿癖姺凑\動，如潮水般席卷整個阿拉伯世界，穩(wěn)坐江山數(shù)十年之久的政治強人和獨裁者如多米諾骨牌般接二連三地倒下。革命運動浪潮隨后波及埃及、利比亞、也門、敘利亞等國，其他阿拉伯國家乃至非阿拉伯國家也都受到不同程度的影響。

3）敘利亞國內(nèi)動亂爆發(fā)，“阿拉伯之春”浪潮的一部分

2011－2012年敘利亞動亂，是從2011年1月26日開始、后于3月15日全面爆發(fā)在敘利亞的示威抗議，最后演變成旨在推翻巴沙爾·阿薩德政府的武力斗爭。憲法權(quán)利的缺失和政治腐敗是發(fā)生的主因。示威者提出了結(jié)束國家緊急狀態(tài)法、呼吁政治改革、爭取自由權(quán)和懲治腐敗等多項政治要求。

在美國、歐盟與阿拉伯國家聯(lián)盟(下稱“阿盟”)聯(lián)手制裁敘利亞的背景下，眾多跡象均顯示出該國經(jīng)濟正瀕臨全面崩潰。其中，敘國內(nèi)失業(yè)率激增，國庫空空如也，農(nóng)業(yè)、貿(mào)易以及制造業(yè)運作水平低于戰(zhàn)前的三分之一。對敘利亞經(jīng)濟至關(guān)重要的石油出口行業(yè)早已在美國、歐盟以及阿盟的聯(lián)合制裁下遭受重創(chuàng)，其石油出口已從2009年的38萬桶/日猛跌至2萬桶/日。在內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)前，敘國內(nèi)石油產(chǎn)量中約95%出口至歐盟，但隨著制裁逐漸加大，從敘進口石油的國家已經(jīng)越來越少。據(jù)不完全統(tǒng)計，石油制裁使敘利亞遭受了至少130億美元的損失。

除敘利亞之外很多產(chǎn)油國包括利比亞、沙特阿拉伯等國家也都處于此次事件的影響波及范圍內(nèi)，在一定程度上影響了原油的出口和產(chǎn)量，對原油市場造成一定程度的沖擊。

4）利比亞內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)、工人頻繁罷工，原油產(chǎn)量急劇下滑

利比亞內(nèi)戰(zhàn)是指發(fā)生在2011年持續(xù)時間長達八個月的戰(zhàn)亂。這是一場以內(nèi)戰(zhàn)為導火索，國外勢力干預并支持反政府組織，最終推翻政權(quán)的一場北非戰(zhàn)爭。利比亞動亂源于總統(tǒng)卡扎菲的專制統(tǒng)治，利比亞國內(nèi)貧富差距過大以及席卷中東地區(qū)的抗議浪潮，平民的示威游行演變?yōu)閲鴥?nèi)不同政見、不同部落、不同派別之間爭斗而引發(fā)的國內(nèi)戰(zhàn)爭。從利比亞戰(zhàn)爭主要參與人員的性質(zhì)和傷亡人數(shù)的角度來看，利比亞動亂與其說是革命，不如說是一場國家內(nèi)部戰(zhàn)爭。

利比亞內(nèi)戰(zhàn)是由多方原因共同造成的，民生問題是內(nèi)戰(zhàn)的直接導火索。發(fā)達的經(jīng)濟本應帶來完備的基礎設施以及國民的安居樂業(yè)，但曾經(jīng)是非洲最發(fā)達國家之一的利比亞并非如此。利比亞的富足經(jīng)濟得益于自然資源石油，這樣的特殊經(jīng)濟體下隱藏著種種社會危機，從而導致了國內(nèi)戰(zhàn)爭的爆發(fā)。

一方面，石油本身作為高收益的自然資源可以起到巨大的激勵作用，對國內(nèi)反政府組織和國外干預勢力都存在高額的經(jīng)濟驅(qū)動;另一方面，以石油為基礎的石油經(jīng)濟催生了一系列社會問題，如失業(yè)、不平等，從而導致了內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)。

內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)后，對利比亞的經(jīng)濟造成巨大影響，原油產(chǎn)量急劇下滑，由2011年2月的1360千桶/日，直接降至2011年3月的375千桶/日，降幅達72.42%，最低甚至到7千桶/日。直至2011年10月，內(nèi)戰(zhàn)結(jié)束，利比亞才恢復正常的經(jīng)濟狀態(tài)，原油產(chǎn)量恢復至2012年1月的1036千桶/日的水平。由于利比亞是世界重要產(chǎn)油國之一，內(nèi)戰(zhàn)的爆發(fā)無疑促使原油供給端縮緊。

而且，利比亞內(nèi)戰(zhàn)也使低硫原油供應受到限制，雖然沙特生產(chǎn)的低硫原油在產(chǎn)量上有所彌補，但是在質(zhì)量上卻難以與利比亞生產(chǎn)的低硫原油匹敵，因而導致高硫原油與低硫原油的價差擴大。

2013年，利比亞各大港口工人罷工導致其石油行業(yè)嚴重受損。受罷工浪潮影響，利比亞原油出口受阻，石油工業(yè)因此陷入困境，石油產(chǎn)量也隨之一落千丈，由2013年7月的1024千桶/日降至2013年8月的553千桶/日，最低降至213千桶/日。油田的關(guān)閉使利比亞出口陷入癱瘓。該國政府加大力度以平息利比亞各大港口工人罷工活動所帶來的沖擊，罷工事件得到妥善解決，利比亞原油產(chǎn)量已經(jīng)逐步恢復到了約700千桶/日的水平，但仍不及正常生產(chǎn)時的水平，又一次引發(fā)原油市場供給緊縮。

4. 美聯(lián)儲實施量化寬松，美元貶值刺激油價

1）量化寬松刺激經(jīng)濟復蘇

為了避免次貸危機帶來的經(jīng)濟大規(guī)模衰退，美聯(lián)儲于2008年9月開始實行了4次大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃，即采用了量化寬松的貨幣政策(QuantitativeEasing，QE)。五年中通過四輪量化寬松政策為市場注入了4萬億美元的流動性，同時降低利率，以刺激投資和消費，支持經(jīng)濟復蘇。

實行貨幣寬松政策在一定程度上緩解了世界經(jīng)濟的進一步下滑，美國的失業(yè)率得到明顯的控制，同時進出口以及股市都逐步復蘇。但美國向國際市場釋放的流動性，將影響到本國貨幣在國際貿(mào)易中的購買力水平，最終導致了美元貶值，和以美元計價的石油價格上漲。

其中，第一輪政策（QE1）的實施是為了解決由信貸緊縮導致資產(chǎn)價格破滅引起的危機，所以當大量資金注入市場時，有效地緩解了資本市場資金緊張的狀態(tài)，增加了經(jīng)濟的活力，抑制了油價暴跌的趨勢，油價在短暫的下跌后持續(xù)震蕩上揚，從2009年2月的33.98美元/桶漲至86.19美元/桶；第二輪政策（QE2）的實施主要是為了解決經(jīng)濟復蘇勢頭不強勁的問題，美國經(jīng)濟雖然復蘇，但是GDP環(huán)比增速下降，個人消費需求依舊疲軟，政策實施后，油價一度漲至120美元/桶的高點；第三輪政策（QE3）的實施是為了進一步支持經(jīng)濟復蘇，政策實施后，油價呈現(xiàn)小幅下跌趨勢，但后續(xù)保持在90美元/桶的水平；第四輪政策的實施是為了緩解財政懸崖帶來的沖擊，雖然實施后的效果減弱，但依然促進原油價格的上漲。

2）美元貶值放大油價漲幅

通過實施一系列的量化寬松政策，美國經(jīng)濟日漸復蘇，需求提振使得原油價格止跌上揚。但量化寬松政策實施后，大量美元涌入市場導致美元貶值。在此期間，美元指數(shù)震蕩走低，于80點附近的低位徘徊，一度達到73點的低位，而石油價格一路飆升到109美元/桶。

由于國際原油交易主要以美元標價，因此美元匯率成為影響原油價格漲跌的重要因素之一。一般情況下，石油與美元呈現(xiàn)反向走勢，美元走低，原油價格上漲，反之亦然。由于石油交易以美元計價，若美元貶值，說明美元實際購買力下降，購買同等價值的石油需要支付更多美元，油價隨之上漲。同理，若美元升值，則油價會有所下調(diào)。

美國實施量化寬松政策期間，美元的持續(xù)貶值一定程度上助漲由經(jīng)濟復蘇主導形成的油價上漲趨勢。雖然主導因素是供需關(guān)系的改善，但美元的大量流入對油價漲幅起了較強的放大作用。國際油價從2008年11月的56.09美元/桶漲至2013年5月的102.06美元/桶。根據(jù)我國學者趙玉等人在2014年的研究《美國量化寬松政策沖擊下國際能源價格波動及傳導研究》，美國量化寬松政策通過貨幣乘數(shù)效應和貨幣貶值使得油價在該期間上漲13.86美元/桶，通過貿(mào)易和匯率途徑導致這一時期國際原油價格上漲14.37美元/桶。

下圖中可以明顯看到美元指數(shù)與原油價格的反向趨勢，在2008年底至2014年底，原油價格在需求提振、以及美元貶值等的共同影響下，上行至100-110美元/桶附近。

5. 頁巖油氣革命的興起

1）美國頁巖油氣興起，增長潛力巨大

頁巖油是指以頁巖為主的頁巖層系中所含的石油資源。其中包括泥頁巖孔隙和裂縫中的石油，也包括泥頁巖層系中的致密碳酸巖或碎屑巖鄰層和夾層中的石油資源。一般也稱之為“緊密油（tight oil）”或“輕質(zhì)緊密油（light tight oil）”，它是頁巖或緊密砂巖的石油生產(chǎn)地層中含有的輕質(zhì)原油。與學術(shù)界所稱的“頁巖油”不同，學界的頁巖油通常是指通過油頁巖生產(chǎn)的油。在頁巖的裂隙中蘊藏有石油在20世紀初期就已經(jīng)被人們所知曉，然而頁巖太過堅硬細密，油難以獲取，開發(fā)成本過高。頁巖氣是指賦存于富有機質(zhì)泥頁巖及其夾層中，主要以吸附和游離狀態(tài)存在的非常規(guī)天然氣，是一種清潔高效的能源資源。

自上世紀80年代起，美國便開始了頁巖油氣革命，經(jīng)過三十多年的努力，開發(fā)出100多項的配套鉆完井、壓裂、開發(fā)技術(shù)。上世紀80年代至90年代間，經(jīng)過Mitchell能源公司在FortWorth盆地堅持不懈地試驗與研究，采用水力壓裂技術(shù)與相應的水平井技術(shù)，成功在Barnett盆地開采出含量驚人的頁巖氣。隨后，頁巖氣年產(chǎn)量由1999年的22億方增加到2009年560億方，可以說，Barnett頁巖氣開發(fā)成功具有里程碑意義，成為這場頁巖油氣革命成功的標志。

頁巖油的生產(chǎn)需要相同的水力壓裂技術(shù)與相應的水平井技術(shù)。2011年以后，隨著水力壓裂技術(shù)與水平井技術(shù)在頁巖油生產(chǎn)上的推廣，頁巖油產(chǎn)量出現(xiàn)了顯著的上升。

根據(jù)美國能源信息管理局在2013年關(guān)于頁巖地層相關(guān)的技術(shù)可采緊密石油量的估算，全球儲量大約在3350至3450億桶，美國、俄羅斯兩國儲量遙遙領(lǐng)先，分別在782億桶與750億桶，中國儲量約為320億桶，屈居第三。其他十大頁巖油技術(shù)可采儲量國分別為：阿根廷、利比亞、委內(nèi)瑞拉、墨西哥、巴基斯坦、加拿大與印度尼西亞。

2）頁巖油氣開發(fā)關(guān)鍵技術(shù)進步，開采成本降低

從頁巖油氣的發(fā)展歷史來看，頁巖氣革命在時間上先于頁巖油革命，水平井和水力壓裂技術(shù)也先應用于頁巖氣革命，技術(shù)逐漸成熟后被應用于開發(fā)頁巖油。水平井和水力壓裂技術(shù)經(jīng)過數(shù)代進化，在長度、鉆井效率上有了飛速的進步，這也是2014 年后頁巖油企業(yè)快速降低成本的法寶。

水平井技術(shù)

水平井是最大井斜角達到或接近90°（一般不小于86°），并在目標層中維持一定長度的水平井段的特殊井。其具有擴大井筒與地層的接觸面積, 增加儲層泄流面積、提高產(chǎn)量的作用。相較于在直徑水力壓裂技術(shù)中，井筒與儲層的接觸面積擴大數(shù)百倍，而在水平井中, 井筒與儲層的接觸面積會呈指數(shù)增長。目前在美國頁巖氣的開發(fā)中, 水平井成本是直井的2~3倍, 產(chǎn)量可以達到直井的15~20倍。水平井的關(guān)鍵問題是井身結(jié)構(gòu)設計、鉆井工藝、固井與完井, 由于頁巖地層裂縫發(fā)育、機械承受能力低, 需要采用快速、高效、穩(wěn)定、目標區(qū)域可準確控制的鉆井工藝, 最大化泄流面積和產(chǎn)量, 同時保證生產(chǎn)的安全穩(wěn)定。

水力壓裂技術(shù)

水力壓裂是利用水力作用在油氣層中形成人工裂縫，提高油氣層中流體流動能力的一種儲層改造技術(shù)。原理是利用地面高壓泵組, 將超過地層吸液能力的大量壓裂液泵入井內(nèi), 在井底或封隔器封堵的井間產(chǎn)生高壓, 當壓力超過井壁附近巖石的破裂壓力時, 就會產(chǎn)生裂縫。隨著壓裂液注入裂縫會逐漸延伸, 進一步注入帶有支撐劑的混砂液, 在裂縫中填充支撐劑。停泵后, 由于支撐劑對裂縫壁面有支撐作用, 在地層中就形成了有一定長度、寬度的填砂裂縫。

3）頁巖油氣開發(fā)成功，頁巖油三大產(chǎn)區(qū)儲量驚人

伴隨著Barnett頁巖氣開發(fā)成功，水平井鉆井技術(shù)與水力壓裂技術(shù)真正走上了歷史舞臺——頁巖油氣的生產(chǎn)也開始如火如荼地展開。

北美技術(shù)可采頁巖油儲量約在750億桶的水平，三大核心頁巖油產(chǎn)區(qū)分別是Permian、EagleFord和Bakken產(chǎn)區(qū)，其中Permian的頁巖油儲量、產(chǎn)量上都遠遠大于EagleFord和Bakken，產(chǎn)量上，Permian對整體頁巖油產(chǎn)量的貢獻超過一半。目前，北美近一半的水平井鉆機也都活躍在Permian。因此，Permian盆地又被成為美國頁巖油生產(chǎn)的“超級油田之王”。

Permian位于德克薩斯西部和新墨西哥州東南部的大型沉積盆地，寬約250英里，長約300英里。上世紀70年代，曾是北美大型傳統(tǒng)油田，后產(chǎn)量逐漸衰落。2005年后，頁巖油氣革命和水平壓裂技術(shù)的出現(xiàn)使得Permian盆地重獲新生。

Permian盆地由Delaware、Midland兩個次盆地和中央臺地構(gòu)成，其中，Delaware、Midland兩個次盆地是二疊紀的主要產(chǎn)區(qū)：從地質(zhì)構(gòu)造上看，這兩個次盆地的頁巖油可采儲量豐富、油層厚、有大量剩余可采井位。從數(shù)據(jù)上來看，Permian產(chǎn)區(qū)的總的技術(shù)可采數(shù)量高達1500億桶，而現(xiàn)在Permian產(chǎn)區(qū)已探明的技術(shù)可采儲量約為350億桶。Permian產(chǎn)區(qū)主力產(chǎn)油層多、厚，且含油量高。從厚度上來看，Permian的產(chǎn)油層厚度達到1300-1800英尺，其他兩個產(chǎn)油區(qū)Bakken約10-120英尺，EagleFord約150-300英尺。

4）頁巖油產(chǎn)量大增，美國產(chǎn)量一度超越沙特

隨著頁巖油氣革命的逐漸升溫，2014年，美國超過沙特，成為原油產(chǎn)量第一大國。沙特、俄羅斯、美國三大產(chǎn)油大國中，沙特與俄羅斯的產(chǎn)量在2000年以來均是穩(wěn)中有升，緩慢增長，而美國原油年產(chǎn)量則持續(xù)下跌，直至2009年，美國產(chǎn)量開始回升并出現(xiàn)爆發(fā)性增長，至2016年，原油日平均產(chǎn)量達到1235萬桶/日（含NGL），8年復合增長率達到了7.78%；值得一提的是，2014年，美國原油日平均產(chǎn)量達到了1177.85萬桶/日，超過了沙特阿拉伯成為了全球原油產(chǎn)量第一大國，這是1991年以來的首次超越。

6. 原油市場份額戰(zhàn)

1）OPEC的兩大擔憂

頁巖油革命以來，美國石油產(chǎn)量大增。受益于美國頁巖油三大核心產(chǎn)區(qū)，尤其是Permian盆地的豐富儲量、大量的剩余可采井位，美國頁巖油的產(chǎn)量一度達到了500萬桶/日，這一數(shù)值幾乎達到了全球原油日生產(chǎn)量的5%。同時，加拿大和巴西等非歐佩克(OPEC)國家原油供應也呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計，2014年非歐佩克國家原油供應同比大增140萬桶/日左右（不含美國），是近年來的最高水平。這也導致OPEC石油產(chǎn)出占全球的石油產(chǎn)出份額呈現(xiàn)下降趨勢：2012年，OPEC石油產(chǎn)出占全球產(chǎn)出份額的44.5%，到2014年跌至41.8%。

同時令沙特為首的OPEC組織擔心的是：自2011年以后國際原油價格一直維持在100美元/桶以上，持續(xù)長時間的高油價對需求端產(chǎn)生了非常負面的影響，尤其是2014年國際能源署對當年的需求增長一度下調(diào)至60萬桶/日以下。同時，全球新增需求的主要貢獻大國，為了降低對進口原油需求的依賴程度，開始大規(guī)模發(fā)展電動汽車。2012年4月，新能源汽車被列入中國七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一。2012年10月國務院出臺《關(guān)于印發(fā)節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012―2020年）的通知》，確定了我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展將以純電驅(qū)動為新能源汽車發(fā)展和汽車工業(yè)轉(zhuǎn)型的主要戰(zhàn)略取向，當前重點推進純電動汽車和插電式混合動力汽車產(chǎn)業(yè)化。

2）利比亞恢復出口促使油價大跌，OPEC拒絕減產(chǎn)

2014年上半年，利比亞國內(nèi)戰(zhàn)爭導致石油產(chǎn)量降至20萬桶/日左右，7月利比亞產(chǎn)量開始回升，9月就增至90萬桶/日，全球輕油市場迅速轉(zhuǎn)為大量過剩，成為油價下降的導火索。與此同時，7月開始，OPEC原油產(chǎn)量超過3000萬桶/日的配額，9月和10月甚至達到3050萬桶/日。全球原油市場供過于求，2014年下半年，原油價格大幅跳水，跌幅超過50%。

2014年11月28日，OPEC決定保持石油生產(chǎn)目標在3000萬桶/日不變，這一決定加劇了市場對供應過剩局面的擔憂，WTI原油跌8%，跌破68美元/桶，布倫特原油跌近8%，逼近71美元/桶。

此外，伊朗核協(xié)議會談的進展，使得市場加劇了來自伊朗出口量供給大增的預期，加重了全球原油供過于求的局勢。21世紀以來，極端恐怖組織ISIS逐漸興起，隊伍逐漸壯大，該組織擴張迅速，行為殘暴，使中東地區(qū)動蕩不安。美國在中東最大的盟友沙特與ISIS同屬遜尼派，因此對ISIS態(tài)度曖昧。什葉派和遜尼派是伊斯蘭教的不同派別，一般來說遜尼派自稱為“正統(tǒng)派”，其人口占了伊斯蘭世界的百分之八九十；而什葉派則在大部分國家都屬于少數(shù)派，唯有伊朗和伊拉克是兩個例外。伊拉克的情況比伊朗更復雜一些，教派沖突尤其復雜。在美國慫恿之下由沙特和土耳其訓練出來的圣戰(zhàn)分子，不僅幫助敘利亞反叛阿薩德政權(quán)，還在伊拉克與美國作對。而伊拉克贏得了提克里特戰(zhàn)役，從ISIS手里收復了這一北部重鎮(zhèn)。

但是，美國的重要盟友沙特和以色列卻對美國結(jié)盟伊朗意見很大。沙特方面，擔心伊朗在伊拉克和整個海灣地區(qū)的廣大什葉派教徒中建立起的強大影響力，沙特更不愿意落到什葉派和伊朗人手里，對提克里特戰(zhàn)役強烈反對。以色列方面，對伊朗暗中支持黎巴嫩真主黨及開展核計劃持反對態(tài)度。

基于上述復雜原因，美國最終做出巨大讓步，與中國、俄羅斯、法國、英國、德國和伊朗形成六方會談機制以解決伊核問題。

由此可見，六方會談機制是以伊核問題為基本議題的多邊主義機制，屬于非正式國際機制。自2006年以來，為了尋求解決伊朗核問題的最有效方法，彰顯大國在國際社會中的作用，六國進行多次磋商，試圖解決該問題。

幾輪談判后，雖然還存在分歧，但是各國對于通過外交協(xié)商途徑解決問題的立場基本一致。六方會談機制在謀求伊朗無核化的談判進程中扮演極其重要的角色。最終，伊核問題終于在2015年7月14日達成歷史性的全面協(xié)議，并于2016年1月1日正式解除制裁，這場持續(xù)13年之久的國際爭端最終得到了圓滿的解決。

伊核協(xié)議簽訂后，于2016年1月1日開始執(zhí)行，美國大部分制裁解除，伊朗經(jīng)濟復蘇，總出口和總產(chǎn)量方面在2016年有所好轉(zhuǎn)。六方會談后各國開始同伊朗進行多方面的貿(mào)易，逐漸適應形勢的改變，緊張的經(jīng)濟局勢有所緩解。

3）低水平油價下，頁巖油生產(chǎn)受到壓制

油價暴跌導致美國頁巖油三大產(chǎn)區(qū)活躍鉆井數(shù)不斷下滑，頁巖油與2014年11月峰值時1931臺相比，2016年5月，三大頁巖油產(chǎn)區(qū)活躍鉆機總臺數(shù)僅為404臺，同比下降了80%。

隨著頁巖油活躍鉆機數(shù)的大幅下降，美國2016年的產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，2016年美國原油日平均產(chǎn)量為1235.38萬桶/日，比2015年下降了3.16%。

八、新一輪減產(chǎn)協(xié)議達成，油價重啟再平衡之路（2016-2017年）

2016年12月減產(chǎn)協(xié)議后，總體而言，相關(guān)國家的執(zhí)行率較高，隨著2017年兩次OPEC維也納會議對減產(chǎn)協(xié)議的不斷延期，加上OPEC一些成員國因為意外因素導致石油產(chǎn)量下滑，實際減產(chǎn)效果超過預期，國際油價水平也隨之不斷攀升。

與此同時，產(chǎn)量增長強勁的美國頁巖油，對OPEC減產(chǎn)的實際效果產(chǎn)生了一定沖擊。美國頁巖油成本很低，在具有成本優(yōu)勢的核心競爭力下，美國頁巖油產(chǎn)量彈性大，原油市場競爭激烈不容忽視。隨著其技術(shù)的逐步改進和投資的重新擴大，頁巖油依然是國際原油市場格局的重要力量，也是OPEC的重要抗衡力量。

1. 低油價拖累OPEC財政預算

1）供需失衡后，OPEC與頁巖油生產(chǎn)商紛紛采取措施，維護自身利益

相比于2012年，2014年原油價格跌幅達80%。油價的暴跌對頁巖油生產(chǎn)商以及OPEC各產(chǎn)油國都是致命的。

OPEC試圖通過不減產(chǎn)以至低油價來壓垮頁巖油生產(chǎn)商，但由于各產(chǎn)油國的經(jīng)濟多依賴石油，低迷的油價造成財政收入大幅縮水，負債增多，外匯儲備明顯降低。

油價暴跌導致美國頁巖油三大產(chǎn)區(qū)活躍鉆井數(shù)不斷下滑，2016年5月，活躍鉆機總臺數(shù)僅為404臺，與2014年相比降低了80%。

但是隨著資本的抱團取暖、技術(shù)上的成熟與進步，美國頁巖油生產(chǎn)商逐漸降低原先較高的生產(chǎn)成本，三大產(chǎn)區(qū)的活躍鉆機數(shù)逐漸增加、頁巖油的產(chǎn)量開始回升。

為此，OPEC放棄了扼殺頁巖油的計劃并重啟減產(chǎn)計劃。

2）低水平油價拖累OPEC產(chǎn)油國財政預算，收支狀況日益惡化

受頁巖油革命沖擊影響，2014年下半年開始，油價暴跌幅度超過40%，僅維持在70美元/桶的水平。與歷史減產(chǎn)保護（穩(wěn)定）油價的策略不同，這一次，為了捍衛(wèi)市場份額，OPEC堅持不減產(chǎn)，意圖通過低油價策略拖垮頁巖油廠商。這種策略的提出也恰恰表現(xiàn)出頁巖油產(chǎn)量大增對于全球原油供應格局造成的重要影響，事實上，伴隨著頁巖油革命的興起，2014年美國的頁巖油產(chǎn)量達到了1177.85萬桶/日（含NGL），對OPEC在原油市場的地位形成了前所未有的挑戰(zhàn)。

在原油市場供過于求的背景下，OPEC不減產(chǎn)的決定無疑使油價雪上加霜。2014年-2016年，油價始終維持在60美元/桶以下，頁巖油廠商大受打擊，活躍鉆井平臺數(shù)急劇減少，然而，低水平的油價也使得OPEC國家財政吃緊。

一個衡量油價相對水平的指標是OPEC國家維持財政收支平衡所需要的油價。事實上，所有OPEC國家的財政收支平衡價格都在50美元/桶以上。

在所有OPEC國家中，沙特的原油產(chǎn)量最大，占OPEC總產(chǎn)量的33%左右，伊拉克、伊朗、阿聯(lián)酋和科威特分別次之，這五個國家產(chǎn)量約占據(jù)了總產(chǎn)量的四分之三（73%）。而這五個國家的財政收支平衡價格卻不盡相同。

因此，在長時間低水平油價的影響下，OPEC國家的財政收入銳減，直接影響到國家經(jīng)濟的發(fā)展狀況。沙特作為最主要OPEC國家，2015年沙特的財政赤字達到了歷史最大。

2. 新一輪減產(chǎn)協(xié)議達成，供需逐步接近平衡

在低水平油價對OPEC國家的財政收支持續(xù)拖累的復雜情況下，2016年11月30日，OPEC達成8年來首次減產(chǎn)協(xié)議，減產(chǎn)幅度接近120萬桶/日。

新的產(chǎn)量目標為3250萬桶/日（此時OPEC的產(chǎn)量為3360萬桶/日）。OPEC于2017年1月開始實施為期6個月的減產(chǎn)協(xié)議。受此提振，油價當日漲逾10%，WTI與布倫特原油期貨結(jié)算價分別漲至49.44美元/桶和50.47美元/桶。

新的減產(chǎn)協(xié)議分配方案（至2017年1月日產(chǎn)量）如下表所示：

值得一提的是，此次減產(chǎn)也得到了非OPEC國家的支持，其中主要的非OPEC國家減產(chǎn)共計60萬桶/日，俄羅斯減產(chǎn)30萬桶/日，這是俄羅斯15年來首次減產(chǎn)。另外，在協(xié)議框架下，OPEC還將建立專門委員會監(jiān)督減產(chǎn)，對利比亞和尼日利亞實行減產(chǎn)豁免權(quán)，將此次減產(chǎn)協(xié)議的期限限定為6個月，OPEC會根據(jù)市場情況在6個月后進行調(diào)整。如果各個產(chǎn)油國能夠遵守承諾，必定會緩解原油市場供給過剩的局面，使原油市場重新恢復正常。

2017年上半年，自減產(chǎn)協(xié)議正式生效開始，產(chǎn)油國的執(zhí)行率一直保持在90%以上，特別是4月高達102%，第一季度油價在預期中走高，但隨著第二季度尼日利亞、利比亞兩個減產(chǎn)豁免國大幅增產(chǎn)，減產(chǎn)效果大打折扣，加之美國頁巖油不斷增產(chǎn)，導致全球油價一度下跌15%，未能有效緩解局勢。

2017年5月25日，OPEC召開第172屆維也納會議，將石油減產(chǎn)協(xié)議延長9個月至2018年3月，維持減產(chǎn)約180萬桶/日不變。這次減產(chǎn)延期未能出現(xiàn)延長期限或擴大減產(chǎn)規(guī)模的結(jié)果，令市場大失所望，油價也開始一路下跌。消息公布，WTI油價深跌超過5%，布倫特原油也下跌4.7%，均創(chuàng)出一周低位。雖然第一次延長減產(chǎn)后油價下跌，但2017年下半年全球原油價格上漲20%，一舉突破60美元/桶，減產(chǎn)協(xié)議還是功不可沒的。

2017年12月1日，OPEC產(chǎn)油國維也納年度會議，與會產(chǎn)油國同意將減產(chǎn)協(xié)議延長9個月，至2018年年底。同時，兩個減產(chǎn)豁免國——尼日利亞與利比亞加入減產(chǎn)陣營，承諾2018年起產(chǎn)油量不會超過2017年。尼日利亞與利比亞的減產(chǎn)承諾落實，相當于減產(chǎn)協(xié)議“額外”延長了3-4個月。

除此之外，委內(nèi)瑞拉的經(jīng)濟政治因素加速了石油產(chǎn)量的下滑。作為OPEC主要產(chǎn)油國，由于對石油產(chǎn)業(yè)的過分依賴，委內(nèi)瑞拉自國際油價暴跌之后便引發(fā)了經(jīng)濟危機，2017年4月之后國內(nèi)又爆發(fā)了對于總統(tǒng)馬杜羅的持續(xù)抗議活動。經(jīng)濟衰退和政治動蕩直接打擊了其石油基礎設施，雙重打擊下，國家原油產(chǎn)量加速下滑，實際減產(chǎn)量比維也納減產(chǎn)協(xié)議規(guī)定的標準多出55萬桶/日,僅是超額減產(chǎn)的部分也已高出了沙特的總減產(chǎn)承諾。

據(jù)國際能源署(IEA)的數(shù)據(jù)顯示，到2017年底，OECD國家的原油整體庫存已從2016年7月的31億桶紀錄高位降至28.51億桶，全年減少2.16億桶，僅較五年均值高出5,200萬桶，減產(chǎn)效果顯著。

另外，地緣政治因素對原油供給也產(chǎn)生較大影響。2017年9月26日，伊拉克北部的庫爾德人不顧本國中央政府、土耳其、伊朗乃至眾多西方國家一致反對，依然舉行獨立公投。土耳其總統(tǒng)埃爾多安對這種“分離主義”行徑發(fā)表了譴責，并稱土耳其隨時可能切斷從伊拉克北部運往國際市場的石油管道。埃爾多安發(fā)出上述警告后，國際原油價格聞訊上漲。最終WTI11月原油期貨收漲1.56美元/桶，漲幅3.08%，報52.22美元/桶，創(chuàng)2017年4月18日以來收盤新高。布倫特11月原油期貨收漲2.16美元/桶，漲幅3.80%，報59.02美元/桶，創(chuàng)2015年7月以來收盤新高。

2017年12月26日，利比亞一條通往EsSider港口的輸油管受到恐怖襲擊發(fā)生爆炸，導致原油產(chǎn)出減少多達10萬桶/日。加上當月月初英國北海Forties管道因被監(jiān)測出現(xiàn)泄漏而被關(guān)閉，原油供給受到?jīng)_擊，油價震蕩上漲，布倫特和WIT原油價格處于高位，分別達到66.72美元/桶和59.84美元/桶，站上三周新高。

3. 頁巖油成本降低得力，重新恢復增長

1）頁巖油成本降低得力

2016年，隨著資源向大公司集中（解決了資金問題），以及開采技術(shù)的進步（水平井鉆井技術(shù)效率的提高與單井產(chǎn)油量的增加），頁巖油生產(chǎn)成本得到進一步控制，活躍鉆機數(shù)開始得到回升，美國的頁巖油生產(chǎn)商開始逐步走出寒冬。

Permian盆地成本的降低主要依靠單井產(chǎn)量提升和打井成本降低。開發(fā)商一方面通過增加水力壓裂強度，增加壓裂沙，打更長的水平井來提升單井產(chǎn)量；另一方面通過提高打井效率，降低服務費用等手段來降低打井成本。例如先鋒資源在二疊紀盆地的單井產(chǎn)量在兩年時間里增長了40%，而打井完井的成本下降了35%；加拿大能源在二疊紀打一口16000英尺的水平井，打井時間從2014年的20多天縮短到現(xiàn)在的不到10天。

由WoodMackenzie公布的美國三大頁巖油產(chǎn)區(qū)各區(qū)域的完全平衡成本上來看，三大產(chǎn)區(qū)各區(qū)域完全平衡成本不一：Permian產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)油成本最低，在45美元/桶以下：其產(chǎn)區(qū)內(nèi)的MidContinent和BoneSpring核心區(qū)域的盈虧平衡油價甚至在40美元/桶以下；EagleFord產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)油成本次之，完全平衡成本在50美元/桶左右；三大產(chǎn)區(qū)中，Bakken產(chǎn)區(qū)完全平衡成本最高，在50美元/桶左右。也正因如此，Bakken產(chǎn)區(qū)在低油價的壓制下?lián)p失最為慘重：該地區(qū)的活躍鉆機數(shù)減少了接近90%。

從不同油價水平下，BakerHughes公布的北美地區(qū)活躍鉆機臺數(shù)變化上，也能分析出頁巖油的低成本，北美地區(qū)活躍鉆機臺數(shù)的峰值為2014年9月的1931臺，谷值為2016年5月的404臺，然后逐漸回升到2017年7月底的958臺，上升的啟動油價為WTI油價49美元。Permian的峰值為2014年11月的568臺，谷值為2015年5月的134臺，從45美元油價開始回升，2017年到了379臺；EagleFord的峰值為2014年10月的218臺，谷值為2015年6月的29臺，從49美元油價開始回升到86臺，2017年下降到76臺；Bakken的峰值為2014年9月的198臺，谷值為2015年6月的22臺，從49美元油價開始回升，到2017年的54臺。

據(jù)此推算，Permian產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)油成本應該在45美元/桶以下，而EagleFord與Bakken兩大產(chǎn)區(qū)的成本應當在50-60美元/桶之間。

2）頁巖油產(chǎn)量重新恢復增長

雖然OPEC減產(chǎn)協(xié)議的實施效果較好，且動蕩的中東地區(qū)政治問題對原油供給產(chǎn)生威脅，推動了油價的不斷走高，但在技術(shù)逐漸成熟、頁巖油開采成本逐漸控制的情況下，美國頁巖油產(chǎn)量重新恢復增長，并且已經(jīng)創(chuàng)出了新高。

技術(shù)上，美國頁巖油生產(chǎn)商在鉆井、壓裂、開發(fā)優(yōu)化和油藏檢測等技術(shù)領(lǐng)域均進展迅速；投資上，隨著國際油價在2017年下半年企穩(wěn)回升，美國頁巖油投資也開始出現(xiàn)“觸底反彈”；管理上，美國頁巖油生產(chǎn)商從供應鏈管理和開發(fā)過程管理等方面持續(xù)提升管理水平，頁巖油“降本增效”的效果不斷顯現(xiàn)。從總體上看，美國頁巖油發(fā)展已進入“技術(shù)穩(wěn)步完善、投資重新擴大、管理不斷優(yōu)化”的新階段，未來依然是左右國際原油市場格局的重要力量。

九、新的輪回：中高油價時代的開始

進入2018年以來，原油市場供需格局逐漸向好，地緣政治事件頻發(fā)。其中較為重要的是美國退出伊朗核協(xié)議以及委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量持續(xù)下滑，國際原油價格持續(xù)走高，布倫特原油價格前期曾觸及80美元/桶大關(guān)。

美國對伊朗原油出口的制裁有180天的緩沖期，但從目前來看其對伊朗實施制裁的態(tài)度堅決，可以預期到2018年11月4日之后，伊朗原油的出口量將出現(xiàn)150-200萬桶/日的下降。而委內(nèi)瑞拉自國際油價暴跌后遭受經(jīng)濟危機，經(jīng)濟處于崩潰的邊緣，原油產(chǎn)量從2017年8月份之后出現(xiàn)大幅下降，產(chǎn)油由當時的200萬桶/日的產(chǎn)油水平下滑到2018年6月145萬桶/日的水平，下行趨勢仍未改變，預計到年底將下降至100萬桶/日。

因此到2018年年底，全球?qū)⒂?00-240萬桶/日原油供應退出市場，為了應對伊朗、委內(nèi)瑞拉退出市場的原油產(chǎn)能，全球原油剩余產(chǎn)能將在現(xiàn)有375萬桶/日的基礎上，進一步縮減至135-175萬桶/日的歷史低位，且主要集中在以沙特為首的海灣核心三國。此外，美國頁巖油的產(chǎn)量增速又受制于從二疊紀盆地到墨西哥灣沿岸的管輸能力，預計到2019年3季度前都得不到解決。同時，OPEC減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行率高企使得OECD庫存已降至五年均值以下。

全球原油價格進入了一個新的輪回：由于地緣政治導致的供給中斷，全球原油價格進入中高油價時代！

1. 特朗普退出核協(xié)議，伊朗原油出口將大幅下降

2018年5月9日，特朗普在最終仲裁日之前便宣布退出伊朗核協(xié)議，恢復對伊朗的“最高級別”經(jīng)濟制裁，任何幫助伊朗獲得核武器的國家也都將面臨美國的制裁。

可以預見的是，本次制裁將會對伊朗的原油出口乃至全球的原油供給造成新一輪的打擊。根據(jù)OPEC數(shù)據(jù)，2012-2015年美國對伊朗制裁時，伊朗原油出口量由2012年的210萬桶/日降至2015年的108萬桶/日，下降約100萬桶/日。當時歐洲、日韓都停止從伊朗的進口，只有印度和中國得到了美國的豁免，被允許從伊朗進口100萬桶/日的量。伊朗原油出口受限對原油價格產(chǎn)生重大影響，出口大幅下降使得原油市場供給收緊，油價經(jīng)歷過2012年原油市場需求低谷下挫后持續(xù)回升。

這一輪的制裁將比上一輪更加嚴格。就在特朗普宣布退出伊核協(xié)議一個月后，6月29日，特朗普政府施壓盟友，要求到11月4日將各自對伊朗石油進口量降至零，屆時美國也將重新恢復對伊朗全面制裁。美方并不打算在石油進口問題上提供任何豁免或延期。此外，伊朗方面當周宣布重啟核電站，更是加劇了雙方的對抗。

截止2018年6月，伊朗的出口量在240萬桶/日，我們預期伊朗出口量的下降可能在150-200萬桶/日。從各個主要進口國最新的動態(tài)來看，6月歐洲已經(jīng)減少了一半對伊朗的進口，7月起韓國已成為亞洲首個停止進口伊朗原油的國家，日本計劃最早于10月將伊朗進口的原油量降為零。此外，印度最大的民營煉化企業(yè)信誠實業(yè)也表態(tài)將降低從伊朗的出口量，印度的進口量預計此次也會出現(xiàn)明顯的下降?，F(xiàn)在就剩下中國有可能繼續(xù)從伊朗進口，目前中國從伊朗的原油進口量在60萬桶/日。

2. 委內(nèi)瑞拉陷“經(jīng)濟危機”，石油產(chǎn)量連年下滑

作為OPEC主要產(chǎn)油國，由于對石油產(chǎn)業(yè)的過分依賴，委內(nèi)瑞拉自國際油價暴跌之后便引發(fā)了經(jīng)濟危機，2017年4月之后國內(nèi)又爆發(fā)了對于總統(tǒng)馬杜羅的持續(xù)抗議活動。經(jīng)濟衰退和政治動蕩直接打擊了其石油基礎設施，原油產(chǎn)量加速下滑。

2016年以來，委內(nèi)瑞拉產(chǎn)油由232萬桶/日逐漸下滑到2018年3月的149萬桶/日，下滑幅度達36%，而這種下行趨勢仍未改變，預計到年底將下降到100萬桶/日。

3. 全球剩余產(chǎn)能將降低到歷史低位

目前整個全球的剩余生產(chǎn)能力在375萬桶/日，其中OPEC目前掌握了342萬桶/日的剩余生產(chǎn)能力，沙特目前有200萬桶 /日的剩余生產(chǎn)能力，伊拉克和阿聯(lián)酋各有33萬桶/日的剩余生產(chǎn)能力，科威特有22萬桶/日的剩余生產(chǎn)能力。另外的剩余生產(chǎn)能主要集中在隨同OPEC聯(lián)合減產(chǎn)的幾個國家，目前總共33萬桶/日的剩余生產(chǎn)能力，其中主要在俄羅斯手中，有25萬桶/日的剩余生產(chǎn)能力。

按照目前的形勢預計，到2018年年底，全球?qū)⒂?00-240萬桶/日原油供應退出市場，為了應對伊朗、委內(nèi)瑞拉退出市場的原油產(chǎn)能，全球原油剩余產(chǎn)能將在現(xiàn)有375萬桶/日的基礎上，進一步縮減至135-175萬桶/日的歷史低位，且主要集中在以沙特為首的海灣核心三國。

這樣的一個剩余生產(chǎn)能力水平從歷史上來看也是比較低的，全球原油的供應鏈持續(xù)緊張。并且還需要指出的是，根據(jù)國際能源署的評估，整個OPEC組織能夠在較短時間內(nèi)響應需求的產(chǎn)能估計是在114萬桶/日，遠遠低于目前名義的342萬桶/日。

4. 減產(chǎn)執(zhí)行率保持高位，OECD庫存降至五年均值以下

2016年11月，OPEC、俄羅斯和其他九個產(chǎn)油國達成減產(chǎn)協(xié)議，宣布將在2017年1月至6月減產(chǎn)180萬桶/日，旨在將OECD原油庫存降至五年均值。2017年5月25日，OPEC召開第172屆維也納會議，將石油減產(chǎn)協(xié)議延長9個月至2018年3月，維持減產(chǎn)約180萬桶/日不變。2017年12月1日，OPEC產(chǎn)油國維也納年度會議，與會產(chǎn)油國同意將減產(chǎn)協(xié)議延長9個月，至2018年年底。

目前來看，OPEC減產(chǎn)協(xié)議進展順利，減產(chǎn)執(zhí)行率維持在較高水平，原油供給持續(xù)減少。同時，成員國委內(nèi)瑞拉受經(jīng)濟危機等因素影響，產(chǎn)量大幅下降，使得OPEC原油產(chǎn)量也有較大下滑，減產(chǎn)執(zhí)行率一直維持在高位。

庫存方面，自從減產(chǎn)協(xié)議達成后，全球原油市場明顯進入了去庫存“快車道”，OECD月均庫存持續(xù)下降。在OPEC的減產(chǎn)協(xié)議驅(qū)動下，截至2018年5月IEA數(shù)據(jù)顯示，OECD的月均庫存為2819百萬桶，較五年內(nèi)平均水平低100萬桶，降至5年均值以下。

5. 美國頁巖油產(chǎn)量增速受制于管道等基礎設施限制

頁巖油氣革命以來，美國原油產(chǎn)量由于頁巖油的增產(chǎn)而大幅上升，但是整個美國之前的物流架構(gòu)是按照進口原油設計的，所以整個物流設施都面臨重新組織的問題。2012-2014年期間，Bakken盆地所產(chǎn)的頁巖油，就因為管輸能力的不足，導致當?shù)卦统山粌r格比WTI基準價格低了20美元/桶。此后原油管道管輸能力明顯增加，原油運輸問題有所緩解，并且2015年以后隨著油價暴跌頁巖油產(chǎn)量增長放緩甚至下降，管輸?shù)膯栴}一度得以解決。

但是隨著2017年以來油價迅速回暖，以及Permian盆地的產(chǎn)量迅速增加，管道運力不足限制頁巖油產(chǎn)量的問題再次凸顯。目前Permian盆地的頁巖油實現(xiàn)價格較WTI折讓了10美元/桶以上。

解決管道運力不足的唯一路徑是新建管道，然而新管道的建設是基礎設施中較為復雜的一部分，通常需要數(shù)年才能建成。根據(jù)德克薩斯州現(xiàn)存和計劃的管道圖，一直到2019年3季度之前，二疊紀盆地到墨西哥灣沿岸的管輸能力遠遠不能滿足產(chǎn)量增加的需求。

從全球新增需求來看，IEA預測2018年全球原油需求增速將維持140萬桶/日，而美國頁巖油的產(chǎn)量增長是150萬桶/日，足以滿足需求增長。但是從上述分析來看，雖然美國頁巖油具備增產(chǎn)的能力，但受制于管輸能力，短期內(nèi)不能完全滿足全球其他地區(qū)石油需求的增長，供給嚴重受限。