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永安國(guó)富肖國(guó)平:資產(chǎn)管理組合中各項(xiàng)資產(chǎn)正在互相滲透

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2018-09-10 17:44:45 來(lái)源:鄭州商品交易所

由鄭州市人民政府、鄭州商品交易所、芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)聯(lián)合主辦,鄭州市鄭東新區(qū)管委會(huì)、鄭州市政府金融辦和期貨日?qǐng)?bào)社共同承辦的2018第三屆中國(guó)(鄭州)國(guó)際期貨論壇9月8日開(kāi)幕。


在當(dāng)天下午舉行的“期貨投資機(jī)構(gòu)論壇”上,永安國(guó)富資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)肖國(guó)平發(fā)表“機(jī)構(gòu)投資者衍生品運(yùn)用”主題演講。


肖國(guó)平在演講中介紹,目前國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)管理中,各項(xiàng)資產(chǎn)是互相滲透的。


“隨著各種投資主體的互相滲透,更多的人把資產(chǎn)打通?!彼f(shuō),但股票市場(chǎng)投資者要來(lái)投資商品的壁壘是比較高的,商品投資是一個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈條,并不是有幾個(gè)研究員和技術(shù)分析員就能做好。


國(guó)內(nèi)目前有很多資產(chǎn)可以投,像股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和房地產(chǎn)。但到底要投哪一個(gè)才能達(dá)到客戶(hù)的目標(biāo),他說(shuō):“從國(guó)際情況來(lái)看,股票是長(zhǎng)期回報(bào)最好的資產(chǎn),但它的波動(dòng)也會(huì)更大,并且有經(jīng)營(yíng)杠桿。”中國(guó)的資本市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看,過(guò)去17年來(lái),房地產(chǎn)是表現(xiàn)最好的,大宗商品僅次于房地產(chǎn)和股票。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)就是要根據(jù)客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好,來(lái)做好一個(gè)投資組合。


他認(rèn)為,機(jī)構(gòu)投資者的投資目標(biāo)是資產(chǎn)的保值與增值,按照投資者的需求選擇各樣的投資組合,然后管理這些組合,已實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。投資者的需求往往是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)定義的,而投資組合管理者的任務(wù)是在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的條件下,使投資回報(bào)率實(shí)現(xiàn)最大化。


那機(jī)構(gòu)投資者為何要投資衍生品?他表示,商品長(zhǎng)期來(lái)看是不創(chuàng)造價(jià)值的,商品的收益大部分是市場(chǎng)博弈的錢(qián)。但長(zhǎng)期來(lái)看,買(mǎi)股票空商品是一個(gè)好的對(duì)沖方向。而且衍生品是風(fēng)險(xiǎn)管理工具,杠桿交易可以節(jié)省資金成本,衍生品中還隱含了固定收益。目前中國(guó)市場(chǎng)的衍生品中運(yùn)用最多的是商品期貨,期貨投資的收益來(lái)源主要來(lái)自絕對(duì)的價(jià)格驅(qū)動(dòng)、基差收益和杠桿收益。


衍生品在資產(chǎn)管理中的應(yīng)用中,期貨的配置主要是對(duì)于現(xiàn)金的管理。他說(shuō):“主要有一個(gè)好處,第一,期貨的變現(xiàn)能力好、流動(dòng)性好。第二,可以追求較高的收益率。第三,可是釋放出較多的資金。第四,分散風(fēng)險(xiǎn)?!?/p>


而要在投資中運(yùn)用好衍生品,他認(rèn)為,首先堅(jiān)持基本面分析,確定投資收益并不是偶然。其次,通過(guò)對(duì)重組和提高頭寸的收益風(fēng)險(xiǎn)比,這也是期貨和股票操作上最大的不同。


以下為文字實(shí)錄:


永安國(guó)富資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)肖國(guó)平:


感謝鄭州商品交易所給我們這樣的機(jī)會(huì)跟大家交流!


最近行情不好很少在外面演講,題目有點(diǎn)大《機(jī)構(gòu)投資者衍生品投資與財(cái)富管理模式》,我做PPT就縮小了一點(diǎn)。講一下機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用衍生品,中國(guó)以前的市場(chǎng)是比較分割的,做期貨是做期貨的,做債權(quán)是做債權(quán)的,做股票是做股票,整個(gè)投資市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是比較分割的。隨著這個(gè)市場(chǎng)效率越來(lái)越提高,隨著各個(gè)投資主體會(huì)逐步滲透,現(xiàn)在來(lái)講有更多的人會(huì)把資產(chǎn)打通。比如說(shuō)像以前開(kāi)始做期貨,我們可能對(duì)宏觀,因?yàn)槲覀兤谪浧贩N更國(guó)際化一點(diǎn),我們A股開(kāi)放相對(duì)來(lái)說(shuō)更滯后一點(diǎn),我們的商品市場(chǎng)相對(duì)來(lái)講會(huì)更相對(duì)國(guó)際化一點(diǎn)。這樣就會(huì)導(dǎo)致期貨投資者在投資視野方面更橫向一點(diǎn)點(diǎn)。股票市場(chǎng)跟債權(quán)市場(chǎng)做期貨壁壘是比較高的,衍生品,特別是在商品市場(chǎng)上面,我認(rèn)為是比較高的。因?yàn)樯唐肥袌?chǎng)的投資,或者說(shuō)就商品期貨來(lái)說(shuō),我認(rèn)為是一個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈條投資,并不是研究員做研究就能把商品做好,可能需要像剛才馬總講的鏈條,需要經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù),需要風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù),需要研究員,需要投資經(jīng)理,它是一個(gè)越來(lái)越強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)虑椋⒉皇钦規(guī)讉€(gè)研究員就能做得好的,我不這么認(rèn)為。這是我講的現(xiàn)狀,現(xiàn)在國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀慢慢各項(xiàng)資產(chǎn)是在逐步滲透的。


回到主題,我今天要講的東西希望能夠比較快講一下,講來(lái)講去就這么幾條,天底下沒(méi)有新鮮事。


講四個(gè)題目:一是機(jī)構(gòu)投資者的投資目標(biāo)是要達(dá)到什么樣的目標(biāo),為什么要投資;二是投資時(shí)候?yàn)槭裁匆醚苌?;三是中?guó)市場(chǎng)的衍生品有哪些可以用,四是著重講一下衍生品在資產(chǎn)管理中的應(yīng)用。


第一,投資目標(biāo)。


因?yàn)槲覀兊馁Y產(chǎn)是客戶(hù)委托過(guò)來(lái)的,我們現(xiàn)在要做合格投資者評(píng)估也要問(wèn)你為什么要投資?你的目標(biāo)是什么?可能會(huì)做一個(gè)問(wèn)卷,我們接受了客戶(hù)資產(chǎn)就想客戶(hù)是什么樣的需求,我們要去滿足這個(gè)需求。按照投資者需求,選擇各種各樣的債權(quán)還有其他資產(chǎn),不同的投資組合就是我們要做的事情??蛻?hù)需求本來(lái)就是要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)定義,投資組合和管理者,包括我們自己來(lái)講承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)下使投資回報(bào)實(shí)現(xiàn)最大。


投資目標(biāo)分為很多種,跑贏指數(shù)漲幅,跑贏M2增長(zhǎng)速度,跑贏CPI,還有一種是現(xiàn)在在期貨市場(chǎng)上絕對(duì)收益與相對(duì)收益,絕對(duì)收益與相對(duì)收益定義要有時(shí)間條件。絕對(duì)收益本身來(lái)說(shuō)如果講絕對(duì)收益有什么樣條件?一年是絕對(duì)收益還是十年是絕對(duì)收益?所以這個(gè)目標(biāo)是要充分了解你的客戶(hù),我們客戶(hù)最終是要達(dá)到什么目標(biāo),其實(shí)很簡(jiǎn)單,你幫我賺錢(qián)就可以了,我如果今年不賺錢(qián)能接受嗎?如果我是跑贏指數(shù)能接受嗎?這種相對(duì)來(lái)講就要了解好這些客戶(hù),跟他進(jìn)行解釋。


國(guó)內(nèi)有很多東西可以投,作為二級(jí)市場(chǎng)上能投的東西,比如國(guó)內(nèi)權(quán)益,包括A股、港股,中概股,但是指數(shù)可以做一些,債券是比較多的,ABS是可以的,REITS,貨幣市場(chǎng)工具,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比較多,還有就是地產(chǎn),地產(chǎn)從二級(jí)市場(chǎng)說(shuō)做不了,可以比較用地產(chǎn)來(lái)跟我們做比較。


免不了還是一下這張圖,我們能投這么多東西,到底要用哪一個(gè)來(lái)投,來(lái)達(dá)到我們客戶(hù)的目標(biāo)?我舉了一下國(guó)內(nèi)跟國(guó)外例子,這張圖說(shuō)明股票市場(chǎng)、權(quán)益市場(chǎng)是最好的,權(quán)益市場(chǎng)是收益最好的市場(chǎng)。關(guān)于這個(gè)跟客戶(hù)交流的時(shí)候,他說(shuō)你能用什么方式投資最好?比如說(shuō)在波動(dòng)率跟收益性方面,從歷史上來(lái)看,不管是A股也好,美股也好,毫無(wú)疑問(wèn)不要擇食、選擇好的標(biāo)的長(zhǎng)期持有,投資率最高,但是永遠(yuǎn)在波動(dòng)性跟收益性做一個(gè)平衡,比如客戶(hù)認(rèn)為你們跌幅怎么這么大?;氐竭@里,股票是好,波動(dòng)也更大一點(diǎn)。股票還有一個(gè)問(wèn)題,這個(gè)收益跟債券收益還有地產(chǎn)收益相比,股票收益最好,經(jīng)營(yíng)有杠桿,單看地產(chǎn)回報(bào)或者單看債券回報(bào)是不加杠桿,股票回報(bào)已經(jīng)在經(jīng)營(yíng)者手上加了經(jīng)營(yíng)杠桿,如果去掉這個(gè)杠桿誰(shuí)更好也難說(shuō)。


這是國(guó)內(nèi)情況,我用了海通債券的數(shù)據(jù),不一定對(duì),但是還是可以來(lái)說(shuō)明一下,我們國(guó)內(nèi)情況來(lái)看,房地產(chǎn)屬于7.8%,精確不精確沒(méi)有證實(shí),從感覺(jué)上來(lái)講地產(chǎn)收益我認(rèn)為就是M2年化增速差不多的,所以我們的地產(chǎn)最好體現(xiàn)貨幣增長(zhǎng)速度,股票的每年化收益率5.8%,大宗商品體現(xiàn)的是CPI的東西,過(guò)去17年來(lái),我不知道債券是以十年期國(guó)債為標(biāo)的。拿著這么多資產(chǎn)要做的事情到底選股票好還是債券好,你作為一個(gè)廚師一樣的人,作為職業(yè)經(jīng)理人根據(jù)客戶(hù)偏好你想做一盤(pán)什么菜出來(lái),我們私募基金要做的就是這么一件事情。所以我覺(jué)得以前的私募相對(duì)來(lái)說(shuō)更多側(cè)重于股票市場(chǎng),其他市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)少一點(diǎn)。


所以能夠做得東西,其實(shí)我很想用指數(shù)跟商品來(lái)比但是好像確確實(shí)實(shí)反映不了,我本來(lái)是想說(shuō)唱起來(lái)看股票要比商品好,商品長(zhǎng)期看是不創(chuàng)造價(jià)值,它只是反映通脹水平,是這樣的意思,但是我們指數(shù),用商品指數(shù)跟上證比顯現(xiàn)不出來(lái)。開(kāi)玩笑十年前上證在2000點(diǎn),現(xiàn)在還在2000點(diǎn),上證不具備這個(gè)或者時(shí)間足夠長(zhǎng),我自己找了一個(gè)相對(duì)表現(xiàn)好一點(diǎn)的股票看一下好像能夠反映,其實(shí)最好的比如說(shuō)把標(biāo)普(音)拿出來(lái)去比,股票會(huì)很好,這是相對(duì)來(lái)說(shuō)。


但是唱起來(lái)看商品本身反映的是CPI水平,如果你說(shuō)作為投資者,作為資產(chǎn)管理者長(zhǎng)期持有一個(gè)商品,你是解決不了問(wèn)題的,是不能給客戶(hù)創(chuàng)造前面那些目標(biāo)的,因?yàn)槟阋苴ACPI,我們的商品本身ETF怎么是不可能跑得過(guò),是有儲(chǔ)存的費(fèi)用,所以長(zhǎng)期來(lái)看肯定是不行的。講這個(gè)東西最終還是短期商品螺紋鋼跟ETF有一定的關(guān)聯(lián),但長(zhǎng)期來(lái)看螺紋鋼三千四千還是三千四千,再過(guò)十年還是三千四千,會(huì)更低也有可能。因?yàn)殚L(zhǎng)期來(lái)看就是CPI水平,農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量越來(lái)越高,整個(gè)商品來(lái)說(shuō)不是很好的能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)的保值增值工具,短期來(lái)看可能會(huì)跟股票形成一定共振。比如說(shuō)在某一個(gè)月份,某一個(gè)年份跟股票走勢(shì)比較共振。所以我經(jīng)常開(kāi)玩笑如果基差足夠好,買(mǎi)一個(gè)好的股票拋出商品的高出的東西,長(zhǎng)期來(lái)看肯定是賺錢(qián)的,所以從大方向來(lái)看,對(duì)我們從角度來(lái)講商品不會(huì)輕易做大,大部分來(lái)講會(huì)用商品來(lái)對(duì)沖股票市場(chǎng),長(zhǎng)期來(lái)看這樣好一點(diǎn)。


我們基金經(jīng)理來(lái)講,證券市場(chǎng)是什么樣水平?一年期的比如說(shuō)1.5,股息收益率1.65,上政股息3.25,長(zhǎng)期來(lái)看在這個(gè)階段如果你持有上證300,基本上如果實(shí)現(xiàn)是正無(wú)窮應(yīng)該是這樣的收益,但是風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的,我們要在這樣的資本市場(chǎng)直線限制條件下尋求在最小的可極限值,去尋找最好的回報(bào),目前是這樣的情況。長(zhǎng)期來(lái)看肯定還選最后一個(gè),還是以股票為主,然后在股票的基礎(chǔ)上,因?yàn)槲覀兊墓善笔翘烊坏模珹股波動(dòng)率是天然很高的,這個(gè)波動(dòng)率不得不在控制一定的風(fēng)險(xiǎn)條件下?lián)袷?,比如說(shuō)以前我提一個(gè)投資公式Y(jié)=X+B,Y越來(lái)越大以?xún)?yōu)質(zhì)股票為主,這個(gè)股票權(quán)重得你去東西,S波動(dòng)實(shí)在是太大了,估值可以來(lái)回起碼是兩倍三倍,高的時(shí)候到50倍,低的時(shí)候在10倍,這種情況下應(yīng)該橫向考慮在什么樣的時(shí)候選擇最合適的資產(chǎn)作為核心資產(chǎn)會(huì)需求更大。投資者也會(huì)問(wèn)什么才算高估,什么算低估?我們來(lái)講基本上就是三個(gè)維度:A股市場(chǎng)或者股票市場(chǎng)到底高估還是低谷,第一個(gè)是歷史水平,現(xiàn)在處在歷史上什么分位數(shù);第二個(gè)就是跟同類(lèi)資產(chǎn)比,這個(gè)證券市場(chǎng),現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)議價(jià)對(duì)債券風(fēng)險(xiǎn)議價(jià),比如說(shuō)五年期的信用債為例或者國(guó)開(kāi)行為例,EPS導(dǎo)數(shù)相對(duì)債券是多少,不是說(shuō)去跟地產(chǎn)租期去比,我們股票估值是高還是低;第三就是從全球意義上來(lái)說(shuō),跟別的國(guó)家來(lái)比,因?yàn)槲覀兪腔ヂ?lián)互通的,相對(duì)來(lái)說(shuō)更開(kāi)放了,所以我們比如說(shuō)跟香港市場(chǎng)比,跟美國(guó)市場(chǎng)比,跟主要市場(chǎng)比估值是處于高還是低位,調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)系數(shù),我應(yīng)該是倉(cāng)位在比較小的范圍內(nèi)去波動(dòng)、去變化,這是資產(chǎn)組合管理。


機(jī)構(gòu)投資者為什么要用衍生品?前面講了很多資產(chǎn)管理要完成的任務(wù),概括三點(diǎn):一是風(fēng)險(xiǎn)管理工具,二是節(jié)省資金成本,是杠桿交易;三是很多衍生品本身已經(jīng)包含利率在里面,所有定價(jià),每一個(gè)進(jìn)入衍生品定價(jià)最終還要看資金成本,其實(shí)已經(jīng)隱含了資金成本,比如說(shuō)賣(mài)空或者賣(mài)出期權(quán),你已經(jīng)隱含收益資金成本在里面。還有更好的就是杠桿交易,我們可以利用杠桿免費(fèi)給你杠桿,類(lèi)似這樣的道理。


第一個(gè)就是風(fēng)險(xiǎn)管理工具。國(guó)內(nèi)有股指期貨,股票收益權(quán),互換,利率期貨,從我們的角度來(lái)看還是商品期貨做得比較多,其他的如果有我們也會(huì)做,比如說(shuō)收益權(quán)互換這些東西。所以我就集中講一下商品期貨。商品期貨我們做了這么多年,我基本上就把我簡(jiǎn)單的這些東西看一下。商品期貨做了這么多年,我們整個(gè)做商品期貨的時(shí)間很長(zhǎng),隊(duì)伍很大,包括我們永安研究中心,包括永安資本,還有幾個(gè)期貨公司加起來(lái)還有三四百號(hào)人去研究幾十個(gè)品種,所以我覺(jué)得時(shí)間做得也很長(zhǎng),我們花的人員在上面也很多,這么多年下來(lái)在商品上還算比較有經(jīng)驗(yàn)一點(diǎn)。我概括了一下絕對(duì)價(jià)格,商品期貨收益來(lái)源第一來(lái)自于絕對(duì)價(jià)格驅(qū)動(dòng),包括供求關(guān)系,我上面講的其實(shí)是從遠(yuǎn)的地方到近的地方來(lái)講:一是供求關(guān)系,二是產(chǎn)量利用率怎么樣,看高跟低產(chǎn)量講,供應(yīng)是不是無(wú)限的,產(chǎn)業(yè)鏈利率傳導(dǎo),一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上面每個(gè)環(huán)節(jié)是一個(gè)什么樣的利潤(rùn)去傳導(dǎo),比如說(shuō)今年ETA上面就賺回來(lái)了,最終是看庫(kù)存和消費(fèi)比,價(jià)格上就會(huì)體現(xiàn)基差,看一看基差,我自己覺(jué)得做商品期貨最重要就是看基差了,基差不利基本上,基差其實(shí)能反映大部分東西在里面,基差的分布理論,現(xiàn)貨業(yè)怎么分布,遠(yuǎn)期是什么樣子,基差分布和大概的,比如說(shuō)跟股指期貨還不太一樣,里面包括了季節(jié)性在里面,包括了儲(chǔ)存成本在里面,庫(kù)存跟基差關(guān)系是什么關(guān)系?庫(kù)存很大,交易所庫(kù)存也不多,我們所有商品期貨最終,比如說(shuō)玉米庫(kù)存很大,但是交易所庫(kù)存可能很小,這是交易所講的現(xiàn)貨庫(kù)存跟期貨庫(kù)存能不能直接轉(zhuǎn)化的難易程度要探討,成本高還是成本低,交易所庫(kù)存又要區(qū)分哪些是可以延續(xù)去轉(zhuǎn)的,哪些是不能延續(xù)去轉(zhuǎn)的,所以一個(gè)庫(kù)存就可以說(shuō)很多東西。


我們講了一個(gè)自己寫(xiě)的嚴(yán)重貼水的極高價(jià)格和嚴(yán)重貼水下的技低價(jià),最終是要通過(guò)價(jià)格來(lái)消化庫(kù)存或者通過(guò)極低來(lái)補(bǔ)充庫(kù)存。我講了一下期貨的收益來(lái)源。


總體來(lái)講我們以股票為主,空出來(lái)的錢(qián)做補(bǔ)充收益,股票高高估做,現(xiàn)在低慢慢會(huì)把股票成本提上去,多出來(lái)的錢(qián)做期貨可能會(huì)好,因?yàn)橛懈軛U,本身來(lái)講不需要有,平時(shí)用在期貨市場(chǎng)上時(shí)間最大我們國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模如果在期貨市場(chǎng)上超過(guò)20個(gè)億基本上玩不動(dòng)了。但是這里有個(gè)好處相對(duì)來(lái)說(shuō)有個(gè)杠桿效應(yīng),20個(gè)億可以做相對(duì)來(lái)說(shuō)是200億的貨值,相對(duì)總的資金是要在期貨市場(chǎng)放杠桿資金規(guī)??紤]總資金規(guī)模而不是說(shuō)我放在期貨市場(chǎng)20個(gè)億,而是考慮總的資金規(guī)模是多少,在期貨市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō),比如說(shuō)平時(shí)杠桿比率0.1倍、0.2倍是可能的,總的是關(guān)注的總資金杠桿率而不是在期貨市場(chǎng)做了多少杠桿。


最后,說(shuō)一下做商品期貨的幾個(gè)因素,第一,堅(jiān)持基本面分析,確定投資收益并不是偶然,很多別的資產(chǎn),證券資產(chǎn)過(guò)來(lái)或者債券過(guò)來(lái)能不能做期貨?還是要堅(jiān)持投資壁壘,這個(gè)商品市場(chǎng)的錢(qián)也是很難賺的,這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)充分競(jìng)爭(zhēng);第二個(gè)是最好能夠通過(guò)對(duì)沖組合提高收益比,這也是期貨跟股票很大不一樣,股票相對(duì)來(lái)說(shuō)多存多投為主,期貨市場(chǎng)很多市場(chǎng)可以通過(guò)有效對(duì)沖降低波動(dòng)率,又可以在實(shí)現(xiàn)多資產(chǎn)的配比,正股票基金表現(xiàn)的波動(dòng)性會(huì)非常非常大。


大概就講這些。謝謝大家!


責(zé)任編輯:翁建平

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