黑色下游對應(yīng)的最重要的三個下游是房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)，這三個剛好組成固定資產(chǎn)投資的三部分，對應(yīng)需求法中占比30%的份額。對于國家經(jīng)濟(jì)來說至關(guān)重要，同時也和鋼鐵行業(yè)有著緊密的關(guān)系，可謂唇齒相依。

一、房地產(chǎn)

房地產(chǎn)作為螺紋鋼用量的60-70%的需求源。

1. 房地產(chǎn)政策

房地產(chǎn)從去年的調(diào)控開始，國家及一二線城市均對房地產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)調(diào)控，在限購、限貸、限售、限價等方面做出重要規(guī)定。十九大后，提出建立房地產(chǎn)調(diào)控長效機(jī)制——堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，加快建立多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度，讓全體人民住有所居。18年以來隨著貿(mào)易戰(zhàn)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊，房地產(chǎn)調(diào)控未有絲毫動搖，并且在7月的政治局會議上，要堅持房地產(chǎn)調(diào)控不動搖?？梢娔壳皩τ诜康禺a(chǎn)的態(tài)度。17年一二線調(diào)控，三四線棚改貨幣化，支撐了房地產(chǎn)的高景氣，今年隨著棚改貨幣化的放緩和PSL的減量對于三四線的棚戶區(qū)改造也逐步完成目標(biāo)，今年的580萬套目標(biāo)如期完成。整體來說，房地產(chǎn)端還是一個調(diào)控狀態(tài)。

2. 房地產(chǎn)數(shù)據(jù)

去年7月的房地產(chǎn)開發(fā)投資數(shù)據(jù)累計同比有8的水平，今年有10.2的水平，去年7月的施工同比有3.2水平，今年有3的水平，基本持平。去年房地產(chǎn)竣工面積從年初14水平到今年已經(jīng)下降到-10.5的水平，新開工面積從2月份開始不斷創(chuàng)新高的同比水平，達(dá)到7月的14.4。這些數(shù)據(jù)說明的都是17年：房地產(chǎn)由于前期不斷去庫存，即，房地產(chǎn)待售面積的不斷下降，而需求也不斷下降的過程中，去年的供給，即新開工面積，施工面積和竣工面積，銷售面積都相繼跌到最低點(diǎn)，沒有增加供給，供給端保持較低水平。今年2月份以來，需求未動，供給先行，即新開工面積不斷上升，導(dǎo)致施工面積有小幅改善，待售面積有所平穩(wěn)，而竣工面積保持在一個比較平穩(wěn)的底部，這也是供給比需求先改善2個月的主因，而需求端到4月份才開始企穩(wěn)回升。

從當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來看，供給端：新開工面積、施工面積當(dāng)月同比今年以來中樞不斷上移，7月份新高的水平，目前新開工面積接近30%當(dāng)月同比增速，而施工面積當(dāng)月同比增速也到25%的水平?？⒐っ娣e則是底部徘徊的趨勢。沒有形成明顯的大幅供應(yīng)，導(dǎo)致供應(yīng)節(jié)奏不斷調(diào)整。隨著需求變化。

當(dāng)月同比和累計同比的明顯區(qū)別就是供需不再錯配，銷售面積和先開工面積、施工面積同步。

需求端：銷售面積7月環(huán)比有所改善，同時房地產(chǎn)開發(fā)投資當(dāng)月同比也環(huán)比6月份有所好轉(zhuǎn)，同時創(chuàng)下年內(nèi)新高的水平。說明7月的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)是比較樂觀的水平。同時相較17年的水平也是比較高的水平，當(dāng)月同比增速達(dá)到10%的增速。

因此7月的房地產(chǎn)需求和供給數(shù)據(jù)并不差，在政策有所高壓的態(tài)勢下，依舊在維持一個高景氣度的水平。因此土地購置也是比較積極。

接下來，隨著土地購置面積的當(dāng)月同比不斷提高，當(dāng)前4倍庫銷比的狀態(tài)下。庫存去化還取決于銷售的進(jìn)度，銷售的進(jìn)度取決于整體居民的可支配收入和加杠桿的能力。在目前居民杠桿率已經(jīng)高企的狀況下，繼續(xù)加杠桿存在困難，后期庫銷比和房地產(chǎn)會是一個震蕩走勢，很難再創(chuàng)新高。

所以這一輪對房地產(chǎn)的旺盛投資主因還是庫存的減少，需求和供給雙下降過程中的補(bǔ)庫原因。

3. 房地產(chǎn)真正投資需求

房地產(chǎn)投資完成額包括：建筑工程、安裝工程、設(shè)備工器具購置、其他費(fèi)用這四項。其中，其他費(fèi)用中占比最多的是土地購置費(fèi)用達(dá)到85%水平，從具體數(shù)量來看，土地購置費(fèi)用占房地產(chǎn)開發(fā)投資的29%的水平。因此這部分費(fèi)用要從具體的房地產(chǎn)投資需求中扣除，這部分屬于拿地的費(fèi)用。

從扣除土地購置費(fèi)用的房地產(chǎn)投資中可以看出，代表房地產(chǎn)投資真正需求的當(dāng)月同比數(shù)據(jù)，從年初以來一直是下降趨勢，從7月份開始觸底反彈，但依然是負(fù)數(shù)，而累計同比也出現(xiàn)這一情況。只是幅度相較未扣除前的幅度要小一些。說明7月數(shù)據(jù)除了土地購置費(fèi)用外，用于真正房地產(chǎn)需求的投資是有所回升的趨勢。

因此，在土地購置費(fèi)用加大、真正需求探底回升和補(bǔ)庫需求的并存下，導(dǎo)致本輪地產(chǎn)投資的繁榮。

未來在補(bǔ)庫需求和探底回升的投資作用下，投資處于一個高位震蕩的走勢。

二、基建

基建投資7月累計同比已經(jīng)到了1.8水平，當(dāng)月同比在4月份已經(jīng)為負(fù)數(shù)，7月的到-5.33%水平?；ㄗ鳛榈胤秸[性債務(wù)的重要來源，由于金融去杠桿打破剛兌導(dǎo)致城投平臺——地方政府重要融資來源的渠道被堵死，因此基建在18年開始就表現(xiàn)出拖累經(jīng)濟(jì)的走勢，沒有高的增長。

基建投資包括三個部分：水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)；電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)。分別占基建投資的49%、16%、36%的水平。

從這三者18年的投資表現(xiàn)來看，都呈現(xiàn)不同程度下降趨勢，其中，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)18年開始同比貢獻(xiàn)就已經(jīng)為負(fù)值。目前還是不斷下降的趨勢。

往后看，基建作為政府購買的重要領(lǐng)域，由于財政空間的限制，可能會反彈，但是不可能改變整個基建的總體趨勢。不足以彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)下行的壓力。

三、制造業(yè)

從制造業(yè)投資來看，累計同比自去年開始呈現(xiàn)出不斷上升趨勢，由年初2月的地點(diǎn)4到7.5水平。當(dāng)月同比來看，7月較6月較平穩(wěn)。

而固定資產(chǎn)投資中，格局已經(jīng)發(fā)生了巨大變化，制造業(yè)投資已經(jīng)成為最重要的投資來源，第二個是基建投資，而房地產(chǎn)在份額在18.52%水平。雖然房地產(chǎn)占投資比重低，但是房地產(chǎn)用鋼量大。而基建的占比高，占固投體量大，但下游用鋼量次于房地產(chǎn)。

目前，制造業(yè)已經(jīng)成為支撐投資的重要來源，其景氣程度直接關(guān)乎未來國家經(jīng)濟(jì)的重要增量。從具體的目前制造業(yè)的利潤總額來看，7月的利潤總額累計同比同6月相比持平。只要維持高景氣度，就會有投資進(jìn)來，支撐經(jīng)濟(jì)的下跌。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表不斷的改善，虧損企業(yè)個數(shù)不斷下降。

自2018年以來制造業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率6月是資產(chǎn)負(fù)債率最高的時候達(dá)到55.48,7月環(huán)比有所改善，同時虧損企業(yè)個數(shù)呈現(xiàn)不斷下降的趨勢，說明制造業(yè)企業(yè)處于不斷改善的行業(yè)趨勢當(dāng)中。

總結(jié)

固定資產(chǎn)投資目前的主要支撐來源于制造業(yè)的景氣。房地產(chǎn)景氣來源于補(bǔ)庫的需求，基建處于高度低迷狀態(tài)，財政的制約因素還會導(dǎo)致基建的上漲動力不足。

總體來看，目前的下游需求還要看制造業(yè)的走勢。房地產(chǎn)需求還要看下半年的補(bǔ)庫和竣工情況?；ㄟ呺H改善要看8月數(shù)據(jù)。整體看，下半年壓力依然較大，房地產(chǎn)端大體保持平穩(wěn)（對螺紋鋼需求形成一定支撐），基建小幅改善后趨于平穩(wěn)，制造業(yè)最有想象空間。