7月下旬以來(lái)，山西、河北等焦炭主產(chǎn)區(qū)紛紛出臺(tái)限產(chǎn)政策，8月中旬也將開(kāi)展環(huán)保督查第二階段，環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)炒作。同時(shí)由于焦化環(huán)保限產(chǎn)的無(wú)法證偽，疊加貿(mào)易商的囤貨補(bǔ)庫(kù)，焦企低庫(kù)存，焦炭一路上漲。而在8月20號(hào)之后，環(huán)保督查逐步落地，限產(chǎn)力度不及大家之前的高預(yù)期。隨著港口價(jià)格的倒掛再一次出現(xiàn)，貿(mào)易商投機(jī)性需求出現(xiàn)萎縮，鋼廠庫(kù)存將可能開(kāi)始回升。同時(shí)目前鋼材需求弱穩(wěn)，庫(kù)存已經(jīng)開(kāi)始增加。大家擔(dān)心鋼材走弱，鋼廠利潤(rùn)縮小下刺激鋼廠對(duì)焦炭?jī)r(jià)格進(jìn)行打壓。在此預(yù)期下焦炭期價(jià)大幅下跌，那么未來(lái)焦炭的路在何方，接下來(lái)我們做一個(gè)簡(jiǎn)要分析。

目前港口準(zhǔn)一焦炭現(xiàn)貨價(jià)格2500，而山西產(chǎn)地焦炭?jī)r(jià)格2450，港口價(jià)格存在大幅倒掛。因此貿(mào)易商的采購(gòu)積極性已經(jīng)不高，以出貨為主，港口庫(kù)存也已經(jīng)開(kāi)始下滑。從鋼廠庫(kù)存來(lái)看，前期由于貿(mào)易商的投機(jī)性需求，提前于鋼廠開(kāi)始搶購(gòu)焦炭資源，港口焦炭庫(kù)存大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致鋼廠補(bǔ)庫(kù)并不理想。在目前投機(jī)性需求萎縮下，貿(mào)易商開(kāi)始兌現(xiàn)利潤(rùn)，港口庫(kù)存也已經(jīng)逐漸流向鋼廠，前期補(bǔ)庫(kù)不理想的鋼廠庫(kù)存將開(kāi)始上升。雖然目前焦化庫(kù)存低位，訂單也排到了9月中旬。但是在焦化環(huán)保限產(chǎn)一般的情況下，隨著貿(mào)易商的拋貨，鋼廠需求將出現(xiàn)下滑，焦企有累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)。

我們知道上一波焦炭的起爆點(diǎn)正是貿(mào)易商的囤貨，而貿(mào)易商的囤貨基礎(chǔ)是有利可圖，但是目前港口價(jià)格倒掛比較嚴(yán)重。那么港口價(jià)格倒掛何時(shí)才能消失？在港口焦炭?jī)r(jià)格沒(méi)有上漲的基礎(chǔ)上，只有產(chǎn)地價(jià)格的下跌幅度大于港口，價(jià)格倒掛才能消失。對(duì)于焦炭現(xiàn)貨，目前焦鋼企業(yè)仍在博弈中，9月份現(xiàn)貨的下跌空間并不足以彌補(bǔ)價(jià)格倒掛。因此雖然目前期價(jià)貼水較大，但是受港口價(jià)格倒掛影響，9月焦價(jià)反彈空間比較有限。

環(huán)保限產(chǎn)方面，前期的實(shí)際環(huán)保限產(chǎn)并不及大家的高預(yù)期，雖然上周臨汾再發(fā)限產(chǎn)令，但是我們應(yīng)該注意到前期臨汾的焦化廠已經(jīng)多處于限產(chǎn)狀態(tài)了，所以新的限產(chǎn)令對(duì)于焦炭供應(yīng)的減量將出現(xiàn)邊際減少。同時(shí)目前焦企利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到了歷史新高，在焦炭現(xiàn)貨五輪漲價(jià)落地后，噸焦利潤(rùn)已經(jīng)到達(dá)了700-800元/噸，在高利潤(rùn)下限產(chǎn)執(zhí)行力度并不嚴(yán)格。但是從近期生態(tài)環(huán)境部對(duì)于汾渭平原的通報(bào)中我們可以看出山西某些焦化廠超標(biāo)排污或未執(zhí)行超低排放標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于特別排放標(biāo)準(zhǔn)，《山西省焦化行業(yè)環(huán)保整改達(dá)標(biāo)排放“回頭看”專項(xiàng)行動(dòng)的通知》提出，2018年10月1日前完成40%的焦化企業(yè)大氣污染物特別排放限值改造，2019年10月1日之前全部完成改造。我們從上市的焦炭公司報(bào)告以及上述自稱環(huán)保做得很好的焦化企業(yè)來(lái)看，都需要通過(guò)一定的限產(chǎn)才能達(dá)到特別排放標(biāo)準(zhǔn)。所以一旦山西嚴(yán)格執(zhí)行特別排放標(biāo)準(zhǔn)，環(huán)保限產(chǎn)力度將大幅加大，但是我們目前并沒(méi)有看到實(shí)際影響力較大的限產(chǎn)政策。

綜上所述，目前鋼廠需求弱穩(wěn)，補(bǔ)庫(kù)效果并不理想。港口價(jià)格倒掛下，貿(mào)易商開(kāi)始出貨。供應(yīng)端焦企逐步落實(shí)限產(chǎn)，訂單充足，廠內(nèi)庫(kù)存低位。目前期價(jià)貼水較大，在焦炭現(xiàn)貨松動(dòng)前期價(jià)并沒(méi)有大幅下跌的基礎(chǔ)，短期或有弱反彈。中期看港口價(jià)格倒掛抑制反彈空間，且隨著貿(mào)易商投機(jī)性需求不佳，后續(xù)鋼廠庫(kù)存或?qū)⒅鸩交厣?。疊加鋼材需求弱穩(wěn)，鋼廠將打壓焦價(jià)，走勢(shì)偏弱，上漲空間有限。長(zhǎng)期看，4.3米焦?fàn)t淘汰、干熄焦改造、特別排放標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，焦化企業(yè)環(huán)保壓力巨大，趨勢(shì)性上漲行情依然可以期待。