9月12日上證指數(shù)盤中一度到達了近幾年的低點2647.17點，離股災時得到2638點僅一步之遙，新一輪的危機又來了嗎？應該如何在這樣的市場環(huán)境下保護好自己？這應該是當下國內投資者們都關心的問題。他山之石可以攻玉，今天介紹一位多次在金融危機中全身而退的交易高手：1987年10月19日，金融史上最著名的“黑色星期一”引發(fā)了全球性的金融危機，世界上大部分投資者損失慘重，而他管理的基金卻在一個月獲得了62%的收益；1992年年底歐洲貨幣體系發(fā)生危機，而他卻在外匯市場實現(xiàn)了幾個月盈利十幾億美元……自1984年成立自己的基金公司后，這位超凡的投資者自此開始了不曾有一年虧損的腳步。

保羅?都鐸?瓊斯，1954年生于美國田納西州，1976年僅僅20歲出頭的他以經(jīng)紀人的身份踏入了未來讓他聲名鶴起的金融市場，短短1年時間，他就賺到了100多萬美元的傭金；1980年，26歲的他進入了紐約棉花交易所擔任現(xiàn)場交易員，4年時間賺了上千萬的美金，他最令人昨舌的成就，其實并不是在于他獲利豐厚，而他在于他能夠持續(xù)不斷地獲利，他在三年半的場內交易員生涯中，只有一個月遭到虧損；1984年，保羅一方面因為厭倦場內交易員的工作，一方面是擔心從事場內交易的工作終究會使他失聲，于是他放棄這份工作，創(chuàng)建了都鐸期貨基金，150萬美元的初始資金，也是過了4年時間，旗下基金每100美元已經(jīng)增值到了1700美元，他所管理的資金也長到3億3000萬美元；又是4年后，1992年的都鐸基金規(guī)模已經(jīng)達到了60億美元。而在2008年，保羅掌管的都鐸基金已經(jīng)超過了180億美元，1986年成立的Tudor B.V.I. Global Fund自成立以來平均年化投資收益率約為23%，由此，都鐸基金也成為了美國家喻戶曉的對沖基金公司。在2018年最新的福布斯排行榜上，保羅以48億美元的個人財產排名466位。

當然，瓊斯的交易生涯并非一帆風順。1979年他逞一時之勇，一次進單過多，結果連遇跌停板，等平單出場時資金損失達三分之二。他懊喪至極，對自己幾乎完全喪失信心，差一點改行。從那以后他開始學會控制風險，遵守原則。

保羅的做單原則：不平均加單

一批單子進場后，市場反走說明判斷可能有問題，盲目加單平均價位雖然稍好，但如果方問錯了，新加的單只是錯上加錯。反過來講，如果你相信方?jīng)]錯，只是價位不夠好，那就不必過于計較。瓊斯認為，哪里進單不重要，關鍵是這一天你是看漲還是看跌。

保羅的做單策略

他不愿意隨大流，很少追勢，總喜歡在轉勢之際賺錢。一旦他發(fā)現(xiàn)這種機會，便進場兜底或拋頂。錯了馬上就砍單，然后再試，往往是試了幾次以后開始賺大錢。

市場上很多人認為一味找底或頂很危險，要賺錢最好抓勢的中段。瓊斯十多年來卻成功地抓住了不少頂和底。瓊斯的理論是，跟勢的人要在中段賺錢，止蝕單就得設得很遠，一旦被迫砍單，損失就很大。再說市場只有15%情況下才有勢，其他時間都是橫走。所以他比較喜歡做兩頭。

保羅的交易理念

25年前當“金融怪杰”Jack Schwager詢問瓊斯的交易理念時，得到了如下的回復：

1、當你交易不順時減倉；當你交易順利時加倉。永遠不要在無法控制的情形中交易。比如，我就不會在重要財報公布之前重倉一支股票，因為這不是交易，是賭博。

2、如果價格走勢與你預期的想法不同，你為此感到不安，那么最高好的解決辦法就是立即出場，因為之后你可以隨時選擇回來，沒有什么事比一個全新的開始更好。

3、別擔心你該何時進場，重要的問題是當天你到底看多還是看空，把你的進場點位選擇為前一天的收盤價就好。每當有新手問我“你看多還是看空？”時，我總會告訴他，不管我看多看空都不應該影響他自己的看法。（假設我告訴他我在做多）如果這個新手接下來問我“你為什么做多？”，我想說市場上沒人關心我是多還是空，我的想法對市場本身的多空趨勢、包括風險/回報比沒有任何影響。

4、交易中最重要的原則就是防守，而不是進攻。每天，我會假設自己的頭寸都是錯誤的方向，我緊盯止損點位，這樣我可以控制自己的最大虧損額。但愿市場能與我的預期一致，如果我錯了，我也有離場計劃保底。

5、不要試著去做個“英雄”。永遠質疑自己的能力和判斷，不要自我感覺良好，一旦這樣做你就已經(jīng)輸了。史上最偉大的投機者Jesse Livermore認為，從長線上看你永遠無法戰(zhàn)勝市場。這個說法聳人聽聞，這對于很多人也包括我來說，是個絕望的打擊。但是因為這點，我也學會了如何將防守思想擺在交易的第一位。即使你交易的很順手，也不要覺得自己預測能力很牛。你需要有自信，但是隨時審視這份自信。   

保羅對外匯市場的見解

保羅覺得外匯市場任何人都操縱不了。

一般人有種錯覺，以為華爾街大戶能控制市場價格的變化。瓊斯說，他可以進場鬧騰一、兩天，甚至一個星期，特別是如果時機正確，他進場后加加油，可能造成某種假象，但他一停買，市場價格就會掉下來，除非市場本身就很強勁。他打了個生動的比方:你可以在冰天雪地的阿拉斯加開一家最漂亮的夏裝店，但沒人買，你總歸要破產。

瓊斯在具體分析手段方面最推崇"艾略特波"理論。他認為自己的成功很大一部分應歸功于這一周期理論。艾略特波理論是憑借黃金分割法推算市場漲跌周期的一種分析方法，在股票和期貨市場廣為采用。瓊斯認為外匯市場也不例外。艾略特波理論吃透后，可以幫你找到很多低風險高收益的進單機會。

保羅成功的秘訣

瓊斯認為自己的長處是超脫。

任何已經(jīng)發(fā)生的事都成為過去，3秒鐘之前發(fā)生的事無關緊要，關鍵是下一步怎么辦。

感情上離市場要遠一點，以前的看法不對就得及時修改。

思想要開放，信心要堅定。他自已雖然偏好做兩頭，找逆轉，但都鋒基金也采用了幾套跟勢的電腦交易系統(tǒng)，成績也很不錯。

瓊斯認為好交易員應該比電腦系統(tǒng)能賺錢，因為人腦能夠靈活變通，更快地適應市場的變化，以及不同市場之間的差異。

全球宏觀交易最大的優(yōu)勢和劣勢都是“這并不容易”，你需要時刻注意并理解市場、政策、氣候和心理等因子的相互作用，時刻盯住各種各種講話和數(shù)據(jù)，并且還要在這個容易自大的資本市場里姿態(tài)謙卑地從市場中學習。

美國對沖基金經(jīng)理、Ivanhoff Capital創(chuàng)始人Ivaylo Ivanov總結了瓊斯的十一條投資理念。

1、市場大約每五年就會出現(xiàn)一些“百年一遇”的事件。雖然我花很多時間分析數(shù)據(jù)，收集關于基本面的信息；但最終我還是要看走勢圖，我以此為榮。

2、缺乏經(jīng)驗的投資者常絞盡腦汁去理解市場的某一價格變動。通常，當他們弄明白之后，行情都已經(jīng)走完了。

3、當我開始交易的時候，關于基本面的信息寥寥無幾，僅有的信息還有各種各樣的問題。我們就學著看行情走勢圖。如果你需要知道事情的市場都已反映出來，你為什么還要瞎忙活？

4、當下，有越來越多研究商業(yè)的學者。而互聯(lián)網(wǎng)又帶來信息大爆炸。這創(chuàng)造了一個幻想，即凡事皆可解釋；投資者主要的任務就是找到這些解釋。很多新一代的投資者認為，技術分析價值不大。尤其是因為技術分析要他們閉上眼，信任價格走勢中的信號。

5、沒有任何的訓練能夠教投資者如何應對一波行情的最后一段，不管是熊市還是牛市。這個階段通常毫無邏輯，沒有課程可以教投資者在這個短暫、高波動的時間段該做些什么。通過交易來學習如何應對這個階段，是唯一的辦法。

6、基本面通常能解釋一波上漲行情50%-60%的走勢。但牛市的最后三分之一是非理性的，瘋狂的心態(tài)主宰一切。

7、如果我有一個表現(xiàn)和我期望相反的持倉，我就會退出這筆交易。如果表現(xiàn)和我預期相同，我就留著這個持倉?？刂骑L險是交易中最重要的事。如果你有一個讓你不舒服的虧錢的倉位，解決辦法非常簡單——賣出。因為你總有機會再買回來。

8、在我看來，花100多倍的市盈率去買一家公司是必死無疑。不過，投資者的工作是買入會漲的股票、賣出會跌的股票，所以誰還管市盈率？

9、我見過的大部分交易員，通常是越成功，越不愿意冒風險。你必須主動的管理自己趨于保守的天性。交易員成功之后，有意或者無意都會變得更保守。

10、我一直在尋找低風險、高收益的投資機會。這并不是說要加大杠桿。沒有什么理由增加財務杠桿，你應該尋找有利于你的風險收益情況。在這些情況下，你可以做一系列投資，這些投資風險相對較小，但一旦成功收益很大。

11、大錢都是在市場轉折點賺的。每個人都說，沒有辦法確定市場的頂部和底部，順著趨勢賺錢才是王道。不過，過去十二年，我都是靠在市場頂部和底部賺錢。

附：Institutional Investor對保羅·都鐸·瓊斯的采訪

Q: 宏觀對沖基金經(jīng)理的獨特之處是什么？

A: 我喜歡宏觀交易。把交易比作下棋，那宏觀交易就是三維的棋局。很難找到一個好的宏觀交易員。進行宏觀交易的時候，你從來沒辦法像分析單個證券那樣獲得全面的信息，你甚至摸不到那些信息的邊。獲得單個股票信息要比了解整個標普500要輕松得多了。如果要進行宏觀交易，你不能只是簡單地依靠基本面信息，你還得是一個看盤者，這感覺上都像是種失傳的藝術了。正因為不懂得分析大盤走勢，才會有那么多只懂得依賴基本面的交易員陣亡在相對價值策略下。市場大約每五年就會出現(xiàn)一些“百年一遇”的事件。雖然我花很多時間分析數(shù)據(jù)，收集關于基本面的信息；但最終我還是要看走勢，我以此為榮。

Q：有沒有可能通過學習而擁有好的“盤感”？有些人把這種人稱作趨勢跟隨者或技術分析師。

A：有些人在這方面更有潛質，這不需要他們在智商上異于常人。這和個性有關。不過這很多時候取決于環(huán)境。很多成功的宏觀交易員都和我差不多大。他們經(jīng)歷了70年代末期80年代初期的瘋狂波動，那時許多基本面的信息是有限的，而波動又是那樣的極端，他們不得不依賴技術分析。依賴純基本面分析做到成功的宏觀交易員非常少，因為很難保持50%以上的預測成功率。少數(shù)例外會發(fā)生在短期利率交易或者特別擅長部分商品或資產的人中。

Q：你對于新一代的基金經(jīng)理怎么看？

A：我發(fā)現(xiàn)年輕一代基金經(jīng)理總是受困于理解并解釋漲跌的原因。通常等邏輯變得非常清晰后，這波行情都走完了。我開始從事這一行是，基本面的信息少的可憐，而且能拿到的這些有限的信息還是不完善的。于是我們學著跟著圖表走。為什么要去做那些市場可以替你做的事情？現(xiàn)在有很多關于行業(yè)的深度理解，加上互聯(lián)網(wǎng)帶來信息的爆炸，眼花繚亂之下人們誤以為任何現(xiàn)象都能被解釋，而尋找這個解釋是唯一的任務。結果，技術分析對于許多年輕基金經(jīng)理而言是最后需要學習的東西，尤其是因為技術分析要求他們閉上眼去相信價格趨勢。

Q：您并不熱衷于雇傭直接從商學院畢業(yè)的學生。

A：今天，許多畢業(yè)生有著很好的工作態(tài)度，但他們常常迷失于理解整個市場變化的邏輯。盡管我是個高等教育的忠實擁護者，但沒有什么課程能教你如何在一波行情的后三分之一時期進行交易。這種時期的市場通常沒有邏輯，非理性的波動主宰市場，也沒有什么課程能教你如何在短暫而波動的時期操作。惟有切身感受市場的極端波動給你帶來的興奮和恐懼，浴火重生，鳳凰涅槃，你才能真正學會交易。

Q：對沖基金會像過去一樣輝煌嗎？

A：平均的收益會降低。過去二十年間，對沖基金所賺的錢是過去幾個世紀中都沒有什么能媲美的，它吸引了世界上最優(yōu)秀的人。這樣的結果就是：原先在70年代、80年代甚至90年代所存在的那種市場無效已經(jīng)很難看到了。不過對沖基金業(yè)務中總不乏佼佼者——頂尖的10%~20%的交易員能在整個行業(yè)中領先其他人。

Q：在你的職業(yè)生涯中，影響你最大的是哪一次經(jīng)歷？

A：70年代末的波動劇烈的商品交易讓我領教了不同產品一輪又一輪的牛市和熊市。要知道，農產品市場的周期可以只有12個月。我多次虧光了錢，這教會了我風險控制和風險管理。失去那些資金使得20來歲的我自此對市場心懷敬意，還由此學會了許多資金管理工具。對了，還有，我成為了一個不錯的募資者，這幫助我在不賺錢的時候得以立足。

Q：對你的職業(yè)生涯影響最大的人是誰？

A：我的初任上司，也是我的導師，New Orleans的Eli Tullis。我在他手下工作時，他是世界上最大的棉花投機者，他是個杰出的交易員。在我20來歲的時候，我得以看著他的資本起起伏伏，看他如何應對這些變動。他的剛毅和逆境下的氣質簡直是焦灼內心下仍能外表冷靜的范本。我永遠忘不了New Orleans Junior League董事會邀請他共進午餐的那天。他剛在棉花市場里遭遇了屠殺，但他卻像個影星一樣迷住了那群老太太。這一切都對我印象深刻。

Q：你個人最成功的交易或者投資是什么？

A：應該是1990年2月初購買了日本股市三月到期的看跌期權吧。日本人在新穎的期權市場方面沒什么經(jīng)驗，波動性達到了荒唐的5%。就像1929年崩潰前的美國股市，1990年初的日本股市也在經(jīng)歷著類似的基本面和估值：短時間內出現(xiàn)大量的獲利機會。我對我的對手方感到遺憾。

Q：你錯過的最大機遇是什么？

A：我錯過了2007年次貸危機的機會，每每提起我都無比懊惱。我們都盡力回避抵押貸款，因為它涉及的領域頗廣，不能充分地抵消尾部風險。然而，由于我們對此的不熟，這給我們造成了巨大的機會成本。