導(dǎo)言：山西地區(qū)是我國重要的鋁土礦資源富集地，還是氧化鋁的重要輸出地。本文是中信期貨研究部有色組走訪了山西地區(qū)氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)、大型貿(mào)易商及鋁業(yè)協(xié)會。通過參觀、座談等方式，對當(dāng)?shù)氐匿X土礦保障度，氧化鋁生產(chǎn)及銷售以及新增產(chǎn)能投放進(jìn)度等情況的調(diào)研。

一、調(diào)研背景和概況

海外氧化鋁存在供應(yīng)缺口，成交價格不斷新高，國內(nèi)外氧化鋁價差刺激我國氧化鋁出口。由于海德魯短時間復(fù)產(chǎn)無望，美鋁澳洲罷工還在持續(xù)，海外年內(nèi)氧化鋁短缺基本已經(jīng)定局。一方面，國外氧化鋁緊缺帶動的出口需求；另一方面，國內(nèi)氧化鋁主產(chǎn)區(qū)的環(huán)保礦業(yè)整治，特別是山西地區(qū)的鋁土礦整頓影響到鋁土礦供應(yīng)，及“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃”在即將來臨的供暖季限產(chǎn)會威脅到氧化鋁的部分供應(yīng)，使得國內(nèi)氧化鋁供需曲線面臨偏移進(jìn)而影響均衡價格。但是，實際的影響如何？需要到產(chǎn)業(yè)中尋找答案。

山西省擁有豐富的鋁土礦資源，其鋁土礦儲量占我國總儲量的14%，今年3月以來山西省內(nèi)開展礦山治理工作，不合規(guī)的鋁土礦山關(guān)停整頓，造成該地區(qū)鋁土礦產(chǎn)出下降，7月山西地區(qū)氧化鋁企業(yè)使用國產(chǎn)鋁土礦數(shù)量環(huán)比明顯下降。8月27日中央環(huán)保督查組進(jìn)駐山西，環(huán)保會不會加大對鋁土礦生產(chǎn)的影響？

圍繞豐富的礦山資源，山西省建成了2310萬噸氧化鋁產(chǎn)能，占全國產(chǎn)能的29%，山西還是2018年國內(nèi)新增氧化鋁產(chǎn)能的主要投放地，礦石充裕度會影響到投放進(jìn)度。同時，山西省政府7月29日印發(fā)《山西省打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃通知》提出：實施秋冬重點行業(yè)錯峰生產(chǎn)，要求各區(qū)市9月底前針對鋼鐵、建材、有色等高排放企業(yè)制定錯峰生產(chǎn)方案。目前，氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)及貿(mào)易商對即將來臨的錯峰生產(chǎn)作何籌備？

2018年9月初，我們中信期貨研究部有色組走訪了山西地區(qū)氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)、大型貿(mào)易商及鋁業(yè)協(xié)會。通過參觀、座談等方式，對當(dāng)?shù)氐匿X土礦保障度，氧化鋁生產(chǎn)及銷售以及新增產(chǎn)能投放進(jìn)度等情況進(jìn)行具體了解。

二、調(diào)研內(nèi)容

A企業(yè)

企業(yè)簡介：某大型氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)。公司運(yùn)營氧化鋁產(chǎn)能200萬噸（設(shè)計產(chǎn)能160萬噸），目前超產(chǎn)干到220萬噸。擴(kuò)建的100萬噸已具備投產(chǎn)條件，若政策及礦石保障度允許，9月可以投產(chǎn)，10月可貢獻(xiàn)10萬噸產(chǎn)量（如果要開，目前礦石也能滿足）。

原料供應(yīng)：全部周邊采購，采購價格隨行就市。今年山西開展礦石環(huán)保整治以來，礦采購難度大，主要體現(xiàn)在價格上，目前，A/S=5 氧化鋁含量60%價格接近600元/噸。鋁土礦庫存維持1個半月，與往年持平，礦石儲備可用天數(shù)在當(dāng)?shù)厮闶亲罡叩?，有些企業(yè)不到20-30天，陽泉一家氧化鋁企業(yè)幾乎沒礦用，A企業(yè)后期爭取保持這樣的儲備天數(shù)。

目前企業(yè)不考慮進(jìn)口礦，如果缺礦會考慮從山東調(diào)運(yùn)進(jìn)口礦，運(yùn)費在200元/噸（汽運(yùn)），鐵路線上160，但是上下站一邊得30-40，一噸氧化鋁成本增加400-500元。環(huán)保導(dǎo)致的鋁土礦產(chǎn)量下降主要體現(xiàn)在兩方面：一是呂梁當(dāng)?shù)氐V山停產(chǎn)增加，二是露天礦轉(zhuǎn)井采導(dǎo)致成本和實際礦產(chǎn)量減少（井采產(chǎn)出量約為露天采的50%)。

銷售情況：長單合同比例相對大，價格參考三網(wǎng)均價。下半年以來，明顯感到氧化鋁好賣，但企業(yè)正常出貨，不囤積居奇，氧化鋁無庫存。

利潤：當(dāng)前3300賣出，有500-600利潤，去年氧化鋁最高到3700元時利潤超過1000元/頓，因為之前礦石沒漲。之前企業(yè)氧化鋁銷往全國，08年以來銷售半徑在縮小，現(xiàn)在主要銷往甘肅、新疆、內(nèi)蒙古、青海等地區(qū)，到新疆運(yùn)費不到500元/噸(站到站)。

環(huán)保：企業(yè)生產(chǎn)環(huán)保達(dá)標(biāo)，但仍不排除供暖季被一刀切限產(chǎn)的情況。

對后市看法：目前供暖季限產(chǎn)尚未有明確的政策文件，一切聽政府的，政府讓關(guān)多少就關(guān)多少，但認(rèn)為今年保氧化鋁的概率很大，具體看到時候的天氣情況，霧霾嚴(yán)重的話，政府想保也難。價格方面，對氧化鋁價格謹(jǐn)慎樂觀，國內(nèi)不但不進(jìn)口還要出口，造成供需格局變化。對未來礦價格高點不好說，但確定的是氧化鋁全部有利潤，開工率高，礦會更緊張。

B企業(yè)

企業(yè)簡介：主營氧化鋁生產(chǎn)，2018年5月完成技改，拔掉舊產(chǎn)線，換新的40萬噸設(shè)計產(chǎn)能，若要超產(chǎn)可以干到45-48萬噸。

原料供應(yīng)：集團(tuán)公司有礦山，第一期礦已經(jīng)全部開采完了，在辦第二期的礦開采程序，目前山西省氧化鋁的礦山企業(yè)是很難拿到開采資格的，B企業(yè)的開采資格預(yù)計年底能辦下來。目前也在收礦，由于自有礦為B做好提前儲備，企業(yè)在到年底還有60萬噸礦庫存，能保障氧化鋁正常生產(chǎn)。

銷售情況：由于企業(yè)今年5月才點火，目前基本以散單銷售，主要供西北地區(qū)，明年會考慮簽長單維持客戶的穩(wěn)定性。

利潤：采礦方面，今年消耗品炸藥、柴油都在漲價，手續(xù)齊全情況下開采A/S=4-5的鋁土礦成本在300左右。氧化鋁方面，規(guī)模小，邊際成本要高一些，不算財務(wù)成本在2900，算上要到3000。

對后市看法：對于供暖季政策認(rèn)為氧化鋁限產(chǎn)的可能性很差，山西洗煤廠、焦化廠關(guān)了一波波，為保經(jīng)濟(jì)不會關(guān)氧化鋁。對于鋁土礦，山西省礦石儲備夠10-15年，主要是環(huán)保導(dǎo)致關(guān)停供應(yīng)量減少。進(jìn)口礦抵達(dá)曹妃甸港口的到岸價50美元，港口到內(nèi)地運(yùn)輸成本還得200元出頭，有一定經(jīng)濟(jì)型，但是國外礦屬于低溫礦，且鋁含量較低，山西能用鋁土礦的鋁廠并不多。目前采用混礦生產(chǎn)，進(jìn)口礦配比10-20%，生產(chǎn)效果不好，如果全部使用進(jìn)口礦需要改鍋爐設(shè)備，改造時間上至少1個月，目前這種可能性很低，怕搞成鐵礦石高度依賴進(jìn)口被外商扼制的情況。

C 企業(yè)

企業(yè)簡介：某大型氧化鋁生產(chǎn)商，設(shè)計產(chǎn)能240萬噸，去年超產(chǎn)到290萬噸，技改繼續(xù)深入預(yù)計在明年同期產(chǎn)能擴(kuò)到320萬噸。

原料供應(yīng)：由于當(dāng)?shù)劁X土礦緊張，已經(jīng)出現(xiàn)礦商類似拍賣，向當(dāng)?shù)匮趸X采購商詢價，價高者得的情況出現(xiàn)，企業(yè)為遏制這種勢頭，開始采購進(jìn)口礦。第一批來自牙買加和澳洲的25.5萬噸高溫鋁土礦已經(jīng)到港，本周已經(jīng)陸續(xù)拉回廠子，汽運(yùn)費用大概200。高溫礦不需要改工藝，按照進(jìn)口礦：國產(chǎn)礦=1:6的比例進(jìn)行配礦生產(chǎn)。目前國產(chǎn)礦有10天庫存，港口礦庫存夠10天，以往企業(yè)的正常庫存在35天左右，后期還有外礦到港充實原料儲備。

銷售情況：全部交給集團(tuán)的貿(mào)易公司進(jìn)行銷售。

利潤：完全成本在3000，生產(chǎn)成本其實低，但是財務(wù)成本高。

環(huán)保限產(chǎn)：去年限30%設(shè)備，隔膜泵三臺停一臺，不過所有氧化鋁都是有閑置備用的， C企業(yè)就是開三備一，所以并沒實質(zhì)上停產(chǎn)。今年再傳河南地區(qū)按照9月的產(chǎn)量為基數(shù)進(jìn)行限產(chǎn)，這激發(fā)企業(yè)提高產(chǎn)量。督查組最近半個月來了四次檢查，每次督導(dǎo)現(xiàn)場檢查，企業(yè)都需要花1個小時將負(fù)荷降低，產(chǎn)出由8000噸降低至6000以保障環(huán)保指標(biāo)在距離紅色預(yù)警線一定的距離，環(huán)保結(jié)束花24小時將產(chǎn)能負(fù)荷提高。由于環(huán)保督察較密集，氧化鋁產(chǎn)出還是受到一定影響。

對后市看法：目前呂梁地區(qū)8家大型鋁土礦企業(yè)停了6家，還有2家，8家均為民營的露天礦，未配套有氧化鋁，呂梁地區(qū)有氧化鋁配套的鋁土礦山，只要手續(xù)齊全就不受環(huán)保影響，預(yù)計呂梁地區(qū)以后不會再審批沒有氧化鋁配套的鋁土礦山。初步估算一下，呂梁地區(qū)11個氧化鋁廠鋁土礦的需求和供應(yīng)每個月缺口在70-80萬噸，剔除進(jìn)口礦20萬噸，還有貴州礦少量流入（因為貴州政府限制資源外流），當(dāng)?shù)劁X土礦確實是緊張的。

D企業(yè)

企業(yè)簡介：山西大型氧化鋁生產(chǎn)商，建有氫氧化鋁產(chǎn)能10萬噸，氧化鋁產(chǎn)能120萬噸。

原料供應(yīng)：企業(yè)有15座自有礦山，環(huán)保關(guān)停8家，在開7家（8個口出礦）。目前原料庫存1個半月。

銷售：長單對散單比例5:5，現(xiàn)貨銷售直接鎖定價格或者在均價基礎(chǔ)上進(jìn)行上下浮動。氧化鋁無庫存。

利潤：A/S=5，氧化鋁含量60%的鋁土礦到廠430-490（裸價），企業(yè)購買還需要加上資源稅率9%(原來20元/噸定額稅)，增值稅率16%，氧化鋁成本3000出頭。自有礦開采成本100，財務(wù)、管理、稅費200，總計300。

環(huán)保限產(chǎn)：今年汾渭平原國家層面提了提，但認(rèn)為實際不會限產(chǎn)，不過不排除地方政府自己出一些政策。

對后市看法：氧化鋁價格應(yīng)該還會繼續(xù)漲，4000還是有可能的，目前處于3500節(jié)點的猶豫期。礦石供應(yīng)確實在歷史低位，主要是環(huán)保和整頓造成的，如果繼續(xù)嚴(yán)厲，那可能會導(dǎo)致氧化鋁小企業(yè)被動減產(chǎn)。但是，如果稍微放松，鋁土礦供應(yīng)3-5天就能恢復(fù)。還有要注意的是，山西本地鋁土礦春節(jié)前半個月到正月二十五這段時間是休息的，每年生產(chǎn)時間大致10個月左右，因此冬季氧化鋁廠的礦石備庫周期在2個月左右。礦石緊張最后會形成鋁土礦倒逼氧化鋁減產(chǎn)，氧化鋁倒逼電解鋁減產(chǎn)的局面。

E協(xié)會

協(xié)會介紹了呂梁的產(chǎn)業(yè)基本情況：呂梁地區(qū)鋁土礦資源占山西省46%，占全國1/6。呂梁地區(qū)鋁土礦年開采量950.6萬噸，占山西省46%，占全國1/6，氧化鋁產(chǎn)量占全國1/5，幾乎沒有鋁加工產(chǎn)能。

呂梁地區(qū)民營60多個礦山，礦山整治大面積關(guān)停，目前只開了10多個。目前停止審批露天礦，轉(zhuǎn)為井采，估計井采的實際礦石開采率只有30-40%，因為以前的老礦開采不規(guī)范、無計劃，采過的地方再采成本高，還可能會出現(xiàn)塌方等危險；此外，井采的支護(hù)結(jié)構(gòu)占地下方的礦石不能開采。呂梁目前氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能1225.5萬噸（按設(shè)計產(chǎn)能算），加上兩家企業(yè)建好待投產(chǎn)產(chǎn)能共計為1445萬噸，《呂梁鋁工業(yè)十三五規(guī)劃》控制氧化鋁產(chǎn)能在1500萬噸以內(nèi)。

協(xié)會通過這段時間走訪氧化鋁和鋁土礦山，針對鋁土礦供應(yīng)緊張的情況，向市政府做出4點匯報：1釋放探礦權(quán)（但這個權(quán)力在省里，即便釋放，也是3-4年后才能見到礦）；2嚴(yán)禁控制山西省鋁土礦外運(yùn)；3省內(nèi)氧化鋁與鋁土礦嚴(yán)重不匹配，設(shè)置氧化鋁產(chǎn)能上限——1500萬噸；4建議氧化鋁企業(yè)購買礦前相互溝通，以免盲目哄抬鋁土礦價格，最好是按氧化鋁劃片區(qū)收礦。

三、調(diào)研總結(jié)

通過走訪呂梁過半數(shù)的氧化鋁產(chǎn)能及部分鋁土礦山企業(yè)，得出以下幾點結(jié)論：

首先，山西省推進(jìn)露天礦綜合整治工作確實對呂梁地區(qū)的鋁土礦產(chǎn)出造成了極大的影響，主要體現(xiàn)在不合規(guī)礦山的大面積關(guān)停和露天礦轉(zhuǎn)井下開采的采礦量減少，環(huán)保督查到2019年4月底結(jié)束，期間高壓呈常態(tài)化。

其次，呂梁地區(qū)氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)成本在2800-3000出頭，3300的銷售價格能保障較好的效益，當(dāng)?shù)匮趸X企業(yè)普遍超產(chǎn)。氧化鋁企業(yè)的鋁土礦庫存整體低于去年同期水平，最好的儲備在1個半月，最壞的儲備10天以下。當(dāng)?shù)匾呀?jīng)出現(xiàn)采購進(jìn)口礦的企業(yè)，以10-20%比例混礦，全部采用進(jìn)口礦并不現(xiàn)實，因為要把高溫高位改成適合進(jìn)口礦中溫中壓工藝需要做設(shè)備的整改，至少需要1個月的時間，全部采購?fù)獾V會導(dǎo)致內(nèi)陸地區(qū)的外礦依存度過高。

再有，關(guān)于呂梁地區(qū)氧化鋁是否被限產(chǎn)問題，企業(yè)均表示未收到任何指示文件，企業(yè)通過對標(biāo)焦化廠、洗煤廠的環(huán)保查處力度及對經(jīng)濟(jì)造成的影響評估，認(rèn)為今年對該地區(qū)氧化鋁進(jìn)行限產(chǎn)的可能性較低。但不排除天氣不給力，政府一刀切的行為。對于限產(chǎn)的基數(shù)上，可能今年也有所改變，去年是按照運(yùn)行設(shè)備限產(chǎn)，由于氧化鋁廠的泵均有備用，所以呂梁去年按設(shè)備進(jìn)行限產(chǎn)并未造成產(chǎn)量的減少，今年有傳按照上一個月的實際產(chǎn)量為基數(shù)進(jìn)行限產(chǎn)，那勢必會加劇氧化鋁的供應(yīng)緊張格局。

最后，4-8月間尚有部分關(guān)閉的露天礦在銷售自身鋁土礦庫存，這部分庫存已經(jīng)基本出售完畢，環(huán)保高壓不減，鋁土礦產(chǎn)出繼續(xù)受壓制，隨時間推移，當(dāng)?shù)氐匿X土礦矛盾會更顯著，對氧化鋁成本形成有力支撐。

四、后市觀點

短期來看，旺季消費有環(huán)比改善，氧化鋁價格偏高對電解鋁價格形成支撐。鋁價的上漲需要關(guān)注三個方面的變化：1）海外的氧化鋁缺口預(yù)期隨著海德魯與政府達(dá)成的復(fù)產(chǎn)協(xié)議發(fā)生改變。海德魯正式復(fù)產(chǎn)前，氧化鋁缺口客觀存在，支撐氧化鋁價格高位運(yùn)行，但能否繼續(xù)推升要看國內(nèi)礦發(fā)力和供暖季限產(chǎn)情況。2）國內(nèi)消費的復(fù)蘇，導(dǎo)致庫存加速去化的速度。中美貿(mào)易戰(zhàn)會不會繼續(xù)升溫，使得鋁材出口受影響。3)9月-10月底，各地方政府將出臺供暖季錯峰生產(chǎn)指引文件。整體來看，電解鋁端的供需矛盾最弱，消費缺乏亮點背景下，成本驅(qū)動成為鋁價上行的主要動力。短期鋁土礦及氧化鋁缺口帶來的成本支撐較為明顯，中長期海外氧化鋁缺口關(guān)閉會削弱氧化鋁價格對鋁價的支撐。