上一篇《2600點附近，公募基金大概倉位多少--二級債基與偏債混合篇》談了用回歸方法研究二級債基和偏債混合基金的倉位和風格，以及相關(guān)的方法論；這篇用同樣的方法分析下偏股混合基金與普通股票基金。

之所以同時分析這兩類，是因為現(xiàn)在的偏股混合基金是以前的普通股票基金。以前股票基金的倉位是60-95%，后來修訂了《基金法》，改為股票基金的倉位需在80%以上，但是當時這種基金很少，而老的股票基金很多，所以就把老的股票基金定義為偏股混合，而新的倉位80-95%的定義為普通股票基金。目前仍然是偏股混合基金數(shù)目多于普通股票基金。

下面進入分析正題

1、偏股混合基金

2005年1月1日至2018年8月17日，滾動回歸的分析如下：

長期來看，偏股混合基金的倉位在80%附近，在2008年金融危機中做了減倉防御動作。在選股結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)出多元化，這與前篇《基金倉位風格統(tǒng)計分析--二級債基與偏債混合篇》中分析的二級債基和當前的偏債混合基金以大盤股為主的結(jié)構(gòu)完全不同，這也體現(xiàn)出背后基金經(jīng)理及運作邏輯的明顯差異。從動態(tài)看，基金風格變化與當時市場風格變化趨同。

分階段看，

A、2007年以前，偏股混合基金風格基本大部分被績優(yōu)股指數(shù)解釋，那時候投資很看企業(yè)基本面

B、2007-2009年，隨著大量大盤股上市，中石油、銀行等“最賺錢的公司”的理念也深深被公募基金接受，風格大量被滬深300所解釋

C、2009-2014年，金融危機后的泡沫破裂和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型深深的影響了基金經(jīng)理，大家開始反思，持股結(jié)構(gòu)開始多元化。中小板、創(chuàng)業(yè)板開始等新興成長類開始占據(jù)半壁江山，并在2013年的創(chuàng)業(yè)板大牛市中達到頂峰。在期間2011-2012的慢熊市中，基金經(jīng)理用滬深300等大盤藍籌和績優(yōu)股一起去做防御。

D、2014-2016年，中證1000這種小盤股指數(shù)開始從幾乎零配置增加到了20%附近，藍籌股的權(quán)重被進一步壓縮。那個時代各類資本運作大行其道，大家回頭看過去，發(fā)現(xiàn)過去多年，股改以后漲的最多的不是績優(yōu)股，而是各種資本運作的小股票；賺錢多的不是二級市場價值投資者，而是一級和一級半做IPO和定增重組的人。

E、2016年-2018年，基金配置風格重回2009-2014期間的價值和成長并重的多元基本面配置模式，中小創(chuàng)和績優(yōu)藍籌各占半壁江山，而小盤股的配置重回0。隨著2015年股市泡沫的破裂，監(jiān)管開始反思并從嚴監(jiān)管，禁止忽悠式重組，而近期的金融去杠桿進一步加強了此趨勢。A股與港股的互聯(lián)互通機制、A股加入MSCI指數(shù)等國際化舉措使價值投資為主的海外機構(gòu)投資者逐漸進入A股市場，也逐步改變了A股市場生態(tài)和基金經(jīng)理選股思路。

通過看各個時期基金選股風格的變遷和當時的歷史背景，可以去回憶起每一幕市場中的故事，也看到了基金經(jīng)理對于風格變化的不斷跟隨、思考與應(yīng)對。

2、普通股票型基金

2005年1月1日至2018年8月17日，滾動回歸的分析如下：

普通股票型基金由于運作的基金經(jīng)理與之前偏股混合的基金經(jīng)理主體一致，因此整體風格變化與偏股混合基金相同，只是由于有80%倉位下限的限制，因此不太做倉位調(diào)整動作，但是長期倉位均值維持在85%附近，而不是更高的90%以上，說明很多基金經(jīng)理的思路仍然是以前做偏股混合的思路，不太喜歡完全打滿倉做股票投資純工具。

很多個人投資者問為什么這些基金倉位定在80%以上而不允許減倉，這樣熊市不就沒辦法了嗎？這也導(dǎo)致該類基金在市場低迷時很難發(fā)行。但是這個問題的前提假設(shè)是基金經(jīng)理有判斷未來市場漲跌的能力，而實際上，無論是中國還是美國還是任何市場，多數(shù)投資者，無論是機構(gòu)還是個人，都不具備判斷市場漲跌這一能力，即便是股神巴菲特；我們能判斷的往往是當前市場估值高或低，但是估值高不代表立刻跌，估值低不代表立刻漲。我們能做的是基于未來資產(chǎn)長期回報的投資動作，而不是猜測市場漲跌的投機動作。因此美國在也經(jīng)歷了以倉位可大幅調(diào)整的基金為主的時代后，轉(zhuǎn)向了明確的股票基金、混合基金、債券基金、貨幣基金的分類模式，即國內(nèi)現(xiàn)在學(xué)習并采用的模式。

總結(jié)：

1、偏股混合基金持倉風格多元化，并體現(xiàn)出明顯的動態(tài)變化。該變化與當時代的宏觀經(jīng)濟、金融市場結(jié)構(gòu)、股市風格變化呈現(xiàn)出明顯的相關(guān)性?？椿鸪止娠L格的變化，是對A股歷史的結(jié)構(gòu)、監(jiān)管的生動描述。

2、普通股票基金持股風格與偏股混合基金類似。