從茅臺、騰訊到臉書、亞馬遜，但斌的投資哲學(xué)再次印證一個理論：用湊合的價格買好公司，遠(yuǎn)好于用好價格買湊合的公司

那一剎那，時間終于讓51歲但斌的記憶細(xì)胞，罕見短路。

這個26年前即參與股票投資，自2004年創(chuàng)立東方港灣投資管理股份公司后，在美股、港股，也少不得在本土A股市場上均很有建樹的人物，一直被稱為是沃倫路巴菲特在中國的門徒。記住數(shù)字，從來是其長項。

然而這一次，他的記憶出現(xiàn)了些許盲點。

“阿里巴巴股東大會人非常非常少。馬云先生為了湊數(shù)請了50個學(xué)生去，每個人還送了1000股當(dāng)時阿里巴巴的股票?！碑?dāng)?shù)笙颉锻顿Y時報》記者回憶親歷的這一幕時，已是9年后的2018年6月。

2009年5月7日那一天，擔(dān)綱“湊數(shù)”的學(xué)生“演員”共80人，每個人只領(lǐng)到在香港上市僅兩年的100股阿里股票。又過了四年，馬云宣布港股退市。

不過，這重要嗎？

那一天，阿里巴巴（1688.HK）的收盤價是11.74港元/股，100股約合960元人民幣。而2014年9月19日于紐交所重新掛牌的阿里巴巴（BABA.N），2018年美東時間6月14日的收盤價，為每交易單位210.86美元。同是按100股換算，價值人民幣13.5萬元——3330天，140.6倍的收益差。超過100倍的“收益率”，自然會讓每位專業(yè)投資人，記憶深刻。

某種意義上，學(xué)生們的確拿到了“中國最貴開會車馬費”。

作為頗具盛名的私募基金經(jīng)理，其實，但斌同期還參加了騰訊控股（0700.HK）的股東大會。號稱“大會”，馬化騰的腦筋顯然沒有馬云靈活?！跋∠±畮讉€人”，但斌說。仍然是2009年5月7日，騰訊控股收于76.2港元/股。至今年6月14日，以復(fù)權(quán)計，則為2174.95港元。

往昔的碎片，或許會因注定的消弭和耗散失去原本的真實，但卻無一例外佐證了那首詩歌的名字——時間的玫瑰。而這，也早已成為但斌標(biāo)簽。

時間的伏筆

無論整個世界，還是局限于資本市場，十年間，都發(fā)生了不可逆的變化。就如同2007年每個人還樂衷哼唱周杰倫的青花瓷，“在瓶底書漢隸仿前朝的飄逸，就當(dāng)我為遇見你伏筆”；而此刻流行的，是與但氏同齡的那英伴和著王菲的天籟，感慨“且聽歲月像旋律永恒，一直陪伴不斷聚散的旅程。”

有意味的，兩首流行曲均有關(guān)“時間”。

有時，時間就在指數(shù)的千差萬別中。2008年“530”上證指數(shù)是3433點，2018年的“530”上證指數(shù)是3072點，盡管2015年6月12日一度見過5178高點，但別忘記，次年1月2638點的慘淡。十年回落10%，是確鑿的成績單。

相比而言，道瓊斯指數(shù)10年前是12638點，現(xiàn)在是24361點，漲幅92.76%，納斯達(dá)克則從2522點上漲到7396點，漲幅193%。而德國的DAX指數(shù)同期從7096點上漲到12666點，漲幅78.49%。日經(jīng)225指數(shù)從14338點漲到現(xiàn)在是22022點，漲幅為53%。

有時，時間更是世界的斗轉(zhuǎn)星移跌宕起伏。2008年的全球金融危機，2013年發(fā)軔的歐債危機，到目前逆全球化浪潮下各國單邊貿(mào)易保護(hù)主義危機，幾乎每一次，都足以重新改寫人類經(jīng)濟(jì)史。

至于但斌，于投資圈的十年感悟，冷暖自知。

必須承認(rèn)，當(dāng)《時間的玫瑰》初版時，他正處于個人知名度的第一巔峰期。即便很多年之后回看他在2003年做出的投資決策，比如，5元/股買入萬科A（000002.SZ）、9元/股買入招商銀行（600036.SH），更遑論23元/股買入此后與其幾成共棲狀態(tài)的貴州茅臺（600519.SH），均堪稱極難復(fù)制的點睛之筆。這是但斌的可口可樂、通用動力及富國銀行。

可誰能體會無情時間逝水下市場的無常。

2008年，但斌重倉管理的一款平安信托——東方港灣馬拉松信托產(chǎn)品的單位凈值，從2.03元銳降至0.61元。2013年—2014年，中國白酒企業(yè)遭遇集體性信任危機，貴州茅臺市值蒸發(fā)了一半。

“時勢造英雄”，這是一段時間外界意興曖昧的評價?？扇绻麜r勢已變，是否也表明英雄終將落寞？

事實上，類似聲音2016年仍因東方港灣旗下25只產(chǎn)品參差的表現(xiàn)而甚囂。直至2017年，但斌獲得“金長江獎”年度優(yōu)秀私募基金經(jīng)理的同時，東方港灣海外基金在Eurekahedge亞洲區(qū)排名中斬獲第六。

時間，從不吝于反證，卻也堅持著一些恒定的規(guī)律。

隨著貴州茅臺的股價重新拾階直上，再一次，但斌回到了“神位”。

2017年，這位赤水河的大好友公開以一億元壓注該股將在次年末攀上每股600元高位。但事實是，從2018年1月至6月中旬，該股股價已三次迫近800元/股，市值更不斷突破萬億關(guān)口。

在但斌看來，如果以貴州茅臺2017年270億元年度凈利為基數(shù)，未來8至10年一旦其產(chǎn)品達(dá)到每年8萬噸頂格產(chǎn)量且單品出廠價格提振至1650元，那么，公司業(yè)績對應(yīng)的市盈率將從現(xiàn)在的25倍降至6倍。而全球食品飲料行業(yè)龍頭企業(yè)的市盈率均在25倍—30倍。

“送錢活菩薩”，這一次，人們選擇篤信。

好企業(yè)的共性

但斌，曾不畏懼公開表達(dá)對某些股票的滿心歡喜。三年前，同樣接受《投資時報》記者專訪，他就明確給出自己的心頭所好：貴州茅臺、中國平安、騰訊控股、阿里巴巴、百度。甚至，他戲謔又極認(rèn)真地呼吁資金大戶有機會通吃美的集團(tuán)（000333.SZ）、伊利股份（600887.SH）、格力電器（000651.SZ）和五糧液（000858.SZ）的全部流通股，只因能賺到“盆滿缽溢”。

但2018年6月，當(dāng)他再一次端坐在《投資時報》記者面前，對于個股，守口如瓶。

“畢竟十年了，過去十年發(fā)生了很多事情”，所以，他更想聊聊白駒過隙間那些物是人非。比如“招商銀行馬蔚華退休了，王石因為野蠻人離開了，茅臺的季克良和袁仁國也交接了?！?/p>

或者，還有歷經(jīng)十年磨礪后，他對“時間的玫瑰”進(jìn)一步的哲學(xué)性深思。

“一代代的偉大投資家離開了我們，有些人給我們很大的啟發(fā)。并不是所有的風(fēng)格都能復(fù)制，但是可以復(fù)制的風(fēng)格理念很簡單，就是選擇那些持續(xù)創(chuàng)造高回報的企業(yè)去投資。”

而對于能稱之為偉大的投資家的基準(zhǔn)判斷，他如十年前一般，堅持必須具備四大特點：智慧、真誠、熱愛、專注。一如他在同名書籍的升級版封面上鄭重其事注釋的那句話：“偉大的投資家也會隨歲月消逝，但某些投資的原則卻亙古不變?！?/p>

新書中，但斌新增了他對過去十年方崛起的部分成功全球性企業(yè)的觀察和分析，從特斯拉、臉書、達(dá)路芬奇手術(shù)機器人到NETFlix、英偉達(dá)。這仍在論證他關(guān)于“時間的玫瑰”規(guī)律之道的追索。

“全世界真正的好企業(yè)都具有共性：一是業(yè)績長期、持續(xù)性的增長，這就是好企業(yè)在財務(wù)上共同的標(biāo)準(zhǔn)。這些長期表現(xiàn)出色的好企業(yè)，比如匯豐、谷歌、蘋果、亞馬遜，像中國的貴州茅臺等一些好公司，基本上都是耳熟能詳?shù)?。另外，藍(lán)籌股投資為核心資產(chǎn)。比如臉書、亞馬遜、谷歌、蘋果、微軟，五家公司就占了納斯達(dá)克的近50%，海外專業(yè)機構(gòu)也都是圍繞著大市值股票去構(gòu)建組合?！彼f。

用湊合的價格買好公司

但斌還與本報記者分享了他多年從事海外股票投資的一個特殊心得——能買騰訊，不如買臉書；能買阿里，一般買亞馬遜。個中理由只有一個，同為盈利增長更快的企業(yè)，務(wù)必盯住估值較低的那個。

這倒符合巴菲特恩師本杰明路格雷厄姆的價值投資理論，即在明確內(nèi)在價值的巨大折扣前提下，建立更廣泛的安全邊際。

但請注意，但斌從來沒有放棄過對騰訊控股股票的索取。2006年以12港元/股買入時如此，2017年以復(fù)權(quán)計已達(dá)到逾2000港元/股時依舊持續(xù)掃貨。

同是“玫瑰”，當(dāng)然不排除品相的升級。巴菲特的搭檔查理路芒格就對格雷厄姆投資思想予以了更新，即用湊合的價格買好公司遠(yuǎn)好于用好價格買湊合的公司。但斌對此心知肚明，并在貴州茅臺和騰訊控股上身體力行。

“投資比的是誰看得遠(yuǎn)、看得準(zhǔn)，誰敢重倉、能堅持。而發(fā)現(xiàn)價值成長公司可從三方面入手：首先是看能持續(xù)產(chǎn)生財富的行業(yè)；其次，輕資產(chǎn)高盈利的上市公司；此外，財務(wù)數(shù)據(jù)中ROE連續(xù)10年以上保持在20%以上的公司。正常情況下只要企業(yè)估值合理、企業(yè)經(jīng)營狀況正常，并且沒有發(fā)現(xiàn)更好的可替換企業(yè)之前，就不應(yīng)進(jìn)行賣出操作?！彼f。

毫無疑問，但斌對股市中的大消費升級概念始終保持熱情。他最喜歡用來舉證的美國菲里普路莫里斯公司，如果1957年以10.7萬美元買入，那么50年后的復(fù)合回報收益將達(dá)到9.26億美元。

“從美國的經(jīng)驗來看，在它的人均GDP從9000美金到5萬美金增長的過程中，真正勝出的行業(yè)，比如化妝品、醫(yī)藥品、軟飲料、煙草、食品加工、計算機、軟件包括蒸餾酒等等，基本上消費類居多。所以說在一個不斷變富的過程中，消費類行業(yè)是勝出的?！?/p>

“中國也不會例外！”他下了斷言。

6月1日，226只A股股票正式納入MSCI指數(shù)名單，在擁有1152萬擁躉的新浪個人微博上，但氏已將其意義比作“中國入世”。十年后這個權(quán)重會增加到幾何？2020年前后中國證券市場可能進(jìn)行注冊制和退市制的重大改革。十年后，這個從不相信“只有投機不能投機”的市場，會否更接近歐美那些百年歷史成熟前輩的運作？AI、云計算、無人駕駛、大數(shù)據(jù)，如果這些代表人類進(jìn)化方向的技術(shù)升級已被確認(rèn)，那么從事其中的世界級企業(yè)，包括來自中國的公司，十年后又會帶來怎樣的投資機會？

據(jù)悉，但斌已經(jīng)有意在十年之后再次升格他的《時間的玫瑰》一書，答案應(yīng)該就在那里。

“十年很短，也很長”，知天命之際，但斌喃喃自語。或許，他想起了《時間的玫瑰》那首詩中的壓卷之句：“當(dāng)筆畫出地平線，你被東方之鑼驚醒，回聲中開放的是時間的玫瑰?！?/p>