導(dǎo)言：中美貿(mào)易沖突繼續(xù)升級，即使巴西大豆已經(jīng)高于加稅之后的美西大豆價格，但出于政策風(fēng)險方面等因素考慮，買家采購美國大豆依舊謹(jǐn)慎。只要貿(mào)易沖突不結(jié)束，遠期大豆供應(yīng)暫仍存在缺口，油廠挺價意愿較強，貿(mào)易沖突結(jié)束前，國內(nèi)豆粕價格整體震蕩逐步趨升局面暫難扭轉(zhuǎn)。

隨著臺風(fēng)影響逐漸消退，農(nóng)產(chǎn)品各品種走勢分化，豆類漲幅居前。美國農(nóng)業(yè)部（USDA）數(shù)據(jù)顯示，截至9月13日當(dāng)周，美國大豆出口檢驗量為78.4752萬噸，此前市場預(yù)估為70-100萬噸，處于預(yù)估區(qū)間低端。美國油籽加工商協(xié)會（NOPA）月報顯示，美國8月大豆加工商壓榨大豆數(shù)量為1.58885億蒲式耳，低于預(yù)期，但創(chuàng)同期紀(jì)錄高位。

USDA作物生長報告顯示，美豆優(yōu)良率再度回落至67%，低于市場預(yù)估，但仍處于多年高位。同時，美豆和玉米收割進展迅速，美豆收割率為6%，略高于市場預(yù)期的5%，并高于五年均值的3%。美國玉米收割率為9%，接近分析師預(yù)估的10%，高于五年均值6%。

上周初由于美豆供需報告符合預(yù)期，且美國財長邀請中國貿(mào)易代表重啟談判，美豆價格最高反彈至851美分/蒲式耳，但市場擔(dān)心特朗普稱不會放棄對中國擴大關(guān)稅課征規(guī)模，美豆重返弱勢，截至周五報收于830.5美分/蒲，周跌14.5蒲。而連粕走勢與美豆相反，周三連粕跳水86點，隨后企穩(wěn)整理，現(xiàn)貨豆粕價格窄幅波動，周五沿海報價3230-3270元/噸，較上周漲-10-50元/噸。今天早些時候，特朗普一意孤行宣布加征2000億關(guān)稅，豆粕應(yīng)聲上漲。

基本面分析

USDA 如期上調(diào)單產(chǎn)，CBOT大豆低位震蕩

USDA9 月大豆供需報告

美國農(nóng)業(yè)部USDA發(fā)布9月供需報告預(yù)計，美豆新作單產(chǎn)52.8蒲/英畝（上月51.6，預(yù)期52.2），美豆產(chǎn)量46.93億蒲（上月45.86，預(yù)期46.49），新作期末庫存8.45億蒲（上月7.85，預(yù)期8.3），庫存消費比19.80%（上月18.44%）。美豆預(yù)期一再確認(rèn)，豐產(chǎn)明朗，CBOT大豆價格低位震蕩。不過，此前 Frofarmer田間巡查預(yù)計美豆單產(chǎn)將達到53 蒲/英畝，美豆單產(chǎn)雖然略高于預(yù)期，但低于Frofarmer 巡查值。因此受連累的國內(nèi)豆粕盤面價格對豐產(chǎn)的過度反應(yīng)或有所恢復(fù)，在短期內(nèi)回吐部分跌勢。

巴西大豆庫存正加速下滑，巴西遠期大豆貼水報價9月以來由310上漲至355，處于7月中旬高位附近，印證了庫存邊際收緊及市場不認(rèn)可貿(mào)易爭端緩和的預(yù)期。在第四季度供應(yīng)趨緊背景下，雙節(jié)假期即將來臨，下游有備貨需求，油廠挺價意愿強，現(xiàn)貨豆粕較連粕更為抗跌。需要注意的是，目前美西大豆盤面已經(jīng)出現(xiàn)壓榨利潤，且巴西和美豆價差走所，若美豆大幅下挫，美西利潤進一步走好，不排除可能會進口一定量的美西大豆，中期豆粕缺乏大漲基礎(chǔ)。

按美豆830美分/蒲，及巴西豆11月CNF 353報價，推算的豆粕成本在3120元/噸附近，盤面壓榨利潤在30元/噸，上周在100左右，油廠不急于套保，有利于短期連粕的反彈。綜上我們認(rèn)為豆粕目前缺乏大漲大跌基礎(chǔ)，中期維持區(qū)間震蕩，短期反彈對待，關(guān)注M01合約3200，3250壓力位表現(xiàn)。

上周油廠基本保持正常開機，開機率止降回升，全國各地油廠大豆壓榨總量1851900噸，較前一周增加8.78%，開機率為53.02%，周度增4.29%，本周壓榨量預(yù)計在189萬噸，下周回升至192萬噸。

豆粕庫存高位回落，或為轉(zhuǎn)折信號

大豆進口量已經(jīng)連續(xù)三個月低于預(yù)期，不過國內(nèi)大豆庫存水平仍然維持近五年高位，截止9月9日，國內(nèi)進口大豆庫存量670.57萬噸，較上周的710.15 萬噸有所回落。目前來看，國內(nèi)大豆庫存水平下降不算明顯。

近五年國內(nèi)大豆庫存情況

相較于大豆庫存水平的高位震蕩，國內(nèi)豆粕庫存水平出現(xiàn)了明顯的持續(xù)性下落，截止9月9日國內(nèi)豆粕庫存101.40萬噸，上周135.50萬噸，庫存水平連續(xù)兩周下降。雖然庫存水平仍然處于五年以來的高位水平，但是庫存水平結(jié)束高位震蕩，出現(xiàn)明顯的持續(xù)回落仍然是值得關(guān)注的信號。國家臨儲拍賣成交率較前期有明顯的上升：9 月12日臨儲大豆成交60.15%，黑龍江大豆成交91.86%。上周9月5日國家臨時存儲大豆成交4.7778 萬噸，成交比率24.21%。后期拍賣將持續(xù)，短期內(nèi)市場供給充足。

近五年國內(nèi)豆粕庫存情況

油脂板塊繼續(xù)弱勢，菜油走勢或為先行指標(biāo)油脂方面不改前期弱勢格局，前期有所反彈的豆油價格隨中美重啟貿(mào)易談判走弱。供給水平對盤面價格形成壓制，菜油和豆油市場庫存水平繼續(xù)上升，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量如期恢復(fù)，但是出口持續(xù)下滑導(dǎo)致庫存水平增至七個月高位,超出市場預(yù)期。三種植物油仍然缺乏向上突破的力量。如我們前期的研究報告提到的，菜油可能是目前油脂板塊最強的品種：一方面是菜籽的減產(chǎn)，另一方面是因為國家儲備去庫存已接近尾聲。

所以，反彈周期可能由油脂板塊基本面最強的品種菜油來引領(lǐng)，棕櫚油的走強將意味著整個油脂板塊的走強。前期走低的油粕比近期有了明顯的改善，尤其是菜系油粕比已恢復(fù)至近五年均值附近。

但是豆系油粕比修復(fù)并不明顯，預(yù)計后市還有一定的上升空間，如果9月非洲豬瘟疫情持續(xù)爆發(fā)的話，豆系油粕比修復(fù)可能好于預(yù)期。我們判斷美豆的底部區(qū)域在800-850美分，這是基于種植成本及技術(shù)圖形的考慮，但貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)疊加產(chǎn)量大增以及中國豬瘟導(dǎo)致的豆粕需求下降，都有可能使得美豆跌破800。目前巴西大豆可售庫存下降，升貼水上漲，巴西豆與美豆之間的進口成本差距在縮小，若不進口美豆，11月之后的進口大豆缺口明顯。當(dāng)前國內(nèi)豆粕庫存仍處高位。

總體而言，中美貿(mào)易沖突繼續(xù)升級，即使巴西大豆已經(jīng)高于加稅之后的美西大豆價格，但出于政策風(fēng)險方面等因素考慮，買家采購美國大豆依舊謹(jǐn)慎。只要貿(mào)易沖突不結(jié)束，遠期大豆供應(yīng)暫仍存在缺口，油廠挺價意愿較強，貿(mào)易沖突結(jié)束前國內(nèi)豆粕價格整體震蕩逐步趨升局面暫難扭轉(zhuǎn)。