投資策略：本周上證綜合指數(shù)上漲4.32%，鋼鐵板塊上漲4.64%。周內(nèi)鋼價呈現(xiàn)高位震蕩格局。唐山地區(qū)采暖季限產(chǎn)方案推出，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)按照其環(huán)保達標(biāo)情況劃分為四擋進行不同比例錯峰生產(chǎn)。雖較之前一刀切方式更加靈活，但考慮到當(dāng)?shù)卣h(huán)保減排目標(biāo)，我們預(yù)計限產(chǎn)仍將保持較高強度。但需要關(guān)注的是目前企業(yè)正在進行環(huán)保裝備改造，達標(biāo)企業(yè)比例劃分后期可能會有動態(tài)調(diào)整。九月上旬重點鋼企旬報顯示粗鋼日產(chǎn)量環(huán)比上升5.5萬噸，上升比例2.87%。而社會庫存大幅下降。結(jié)合旬報產(chǎn)量數(shù)據(jù)和庫存表現(xiàn)，目前下游需求表現(xiàn)良好，符合季節(jié)性特性。

我們延續(xù)之前判斷，今年鋼鐵下游主要支撐力量來自于地產(chǎn)，對沖基建下滑的影響?？紤]到目前地產(chǎn)新開工面積增速仍保持高位，四季度需求仍可期待。而基建方面由于受到政府債務(wù)約束，后期回升幅度需要觀察，總體來看后期行業(yè)盈利持續(xù)性繼續(xù)延長，有利于板塊階段性估值修復(fù)，可以關(guān)注標(biāo)的如柳鋼股份、馬鋼股份、華菱鋼鐵、方大特鋼、寶鋼股份、南鋼股份、新鋼股份、中國東方集團、三鋼閩光、韶鋼松山等。此外，近期環(huán)保限產(chǎn)趨嚴及禁止釩渣進口壓制釩產(chǎn)品供給端，而螺紋質(zhì)檢標(biāo)準(zhǔn)趨嚴將對其需求形成支撐，供需偏緊驅(qū)動下釩價連創(chuàng)新高，攀鋼釩鈦作為龍頭將充分受益，建議積極關(guān)注；

圖表1：盈利彈性及估值測算（截止到09/23）

數(shù)據(jù)來源：wind,中泰證券研究所

國內(nèi)鋼價：本周鋼價震蕩。周內(nèi)唐山市正式發(fā)布重點行業(yè)秋冬季差異化錯峰生產(chǎn)征集意見稿，限產(chǎn)仍將保持較高強度，但產(chǎn)業(yè)鏈心態(tài)較為謹慎，實際成交較上周并無明顯增量，現(xiàn)貨主流品種高位震蕩，期貨波動幅度更大。從需求端來看，周內(nèi)國家發(fā)改委提出加大基礎(chǔ)設(shè)施補短板力度，我們認為受財政約束影響，基建后期拓展空間或為有限，需求端的支撐力量更多來自于地產(chǎn)。綜合來看，供給端仍在收縮中，同時需求韌性延續(xù)及低位庫存支撐，預(yù)計鋼價將繼續(xù)維持高位震蕩格局；

圖表2：全國鋼價及周度變化（元/噸）

來源：wind,中泰證券研究所

庫存情況：本周上海市場螺紋鋼庫存20.04萬噸，較上周減少1.49萬噸，熱軋庫存27.47萬噸，周環(huán)比下降0.53萬噸。從全國范圍看，Mysteel統(tǒng)計社會庫存總量983.34萬噸，環(huán)比減少16.88萬噸。本周社會庫存大幅下降，為近三月來去化幅度最大的一周，其中螺紋鋼單周去化16.22萬噸。周內(nèi)庫存快速去化源于旺季下游采購需求回升，目前社會庫存持續(xù)低位運行，對鋼價存在一定支撐，后期隨著下游需求持續(xù)回暖，庫存觸底之下鋼價有望進一步抬升；

圖表3：歷年社會庫存波動（萬噸）

來源：wind，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中泰證券研究所

國際鋼價：本周國際鋼價下跌。美國地區(qū)鋼價繼續(xù)高位企穩(wěn)，截止9月15日當(dāng)周數(shù)據(jù)，區(qū)域內(nèi)粗鋼產(chǎn)量186.2萬噸，產(chǎn)能利用率79.4%，較去年同期分別增長15.1萬噸和6%，當(dāng)?shù)劁撹F行業(yè)景氣度持續(xù)回升中，預(yù)計鋼價有望繼續(xù)維持高位；歐洲市場鋼價下滑，其中板材價格下降幅度大于長材，前期板材出廠價上調(diào)后市場表現(xiàn)穩(wěn)定，鋼廠訂單較為豐滿，整體需求優(yōu)于預(yù)期，后期有繼續(xù)走高可能；

圖表4：本周國際市場鋼材價格（美元/噸）

來源：wind，中泰證券研究所

原材料：本周礦價漲跌互現(xiàn)。河北地區(qū)66%鐵精粉現(xiàn)貨價格760元/噸，周環(huán)比持平。日照港63.5%品位印度鐵礦石價格480元/噸，較上周上升5元/噸。普指數(shù)（62%）69.20美元/噸，周環(huán)比下降0.4美元/噸。本周日均疏港量周環(huán)比下降2.47萬噸至285.01萬噸，仍維持在較高位置。高爐產(chǎn)能利用率繼續(xù)回升0.2個百分點至78.03%，逐步恢復(fù)至7月中下旬限產(chǎn)前的開工水平，鐵礦石需求向好。周內(nèi)唐山地區(qū)采暖季限產(chǎn)方案推出，限產(chǎn)比例較之前“一刀切”更為靈活，利好鐵礦石需求，同時隨著假期來臨，鋼廠存在補庫意愿，預(yù)計礦價短期維持高位震蕩；

圖表5：鋼鐵主要生產(chǎn)要素價格

來源：wind，中泰證券研究所

行業(yè)盈利：本周噸鋼盈利多呈上漲態(tài)勢，根據(jù)我們模擬的鋼材數(shù)據(jù)，周內(nèi)鐵礦石焦炭價格下跌使得鋼材成本小幅下滑，而鋼價漲跌不一，行業(yè)噸鋼毛利多呈上漲態(tài)勢，其中熱軋卷板（3mm）毛利上升20元/噸，毛利率上升至18.62%；冷軋板(1.0mm) 毛利上升13元/噸，毛利率上升至10.12%；螺紋鋼(20mm)毛利上升68元/噸，毛利率上升至27.82%；中厚板(20mm)毛利下降1元/噸，毛利率下降至15.64%；

圖表6：熱卷、冷卷、螺紋、中板毛利（元/噸）

來源：wind，中泰證券研究所

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟大幅下滑導(dǎo)致需求承壓；環(huán)保限產(chǎn)不及預(yù)期。