本文來(lái)回答大家的一個(gè)疑問(wèn)，價(jià)值投資理念對(duì)周期股適用嗎？當(dāng)然適用，因?yàn)榘头铺匾餐顿Y周期股。中國(guó)石油股份的2003年年報(bào)顯示巴菲特以個(gè)人名義持有23.48億股，直到2007年年報(bào)顯示巴菲特完全清倉(cāng)。期間股價(jià)漲幅283.81%（2003年12月31日至2007年12月31日）。

既然價(jià)值投資大師并沒(méi)有把周期股剔除出他的選股范圍，那么我們來(lái)看看根據(jù)價(jià)值投資理念編制的神奇公式指數(shù)對(duì)周期股有效嗎?

一、神奇公式指數(shù)中周期股和非周期股的整體走勢(shì)情況

首先，把鋼鐵、采掘、化工、房地產(chǎn)和有色五個(gè)行業(yè)定義為周期行業(yè)，剩余的行業(yè)定義為非周期行業(yè)。把神奇公式指數(shù)歷史各期成份股拆分成周期和非周期后按照等權(quán)重配置，走勢(shì)如圖8-1所示。

圖8-1 神奇公式指數(shù)周期行業(yè)和非周期行業(yè)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，中郵基金

從圖8-1中可以看出，從過(guò)去十二年的整體歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，剔除周期股之后的神奇公式非周期指數(shù)（圖中橙色的線）走勢(shì)與神奇公式指數(shù)相比并無(wú)顯著差異。但階段性周期行業(yè)和非周期行業(yè)會(huì)出現(xiàn)相對(duì)的強(qiáng)弱變化。在藍(lán)色虛線框中，即2009年至2013年間，神奇公式周期行業(yè)走勢(shì)比非周期行業(yè)強(qiáng)，但在橙色虛線框中，即2016年神奇公式非周期行業(yè)走勢(shì)比周期行業(yè)強(qiáng)。

二、個(gè)股案例分析：采掘行業(yè)的股票C

股票C屬于采掘行業(yè)，是周期股。自2006年1月1日至2018年9月26日，在全部26期選股中，股票C共入選神奇公式指數(shù)成份股10期。神奇公式指數(shù)每半年選股一次，入選10次就說(shuō)明神奇公式指數(shù)累計(jì)持有股票B的時(shí)間長(zhǎng)達(dá)5年之久。自從2013年11月股票C被剔除出神奇公式指數(shù)成份股后至今都未再入選。

股票C的股價(jià)走勢(shì)如圖8-2所示，股票C僅在灰色柱狀標(biāo)注的三個(gè)時(shí)間區(qū)間內(nèi)入選神奇公式指數(shù)成份股。從圖8-2中可以看出，第1個(gè)和第2個(gè)灰色柱狀區(qū)間內(nèi)股價(jià)是上漲的，第1個(gè)和第2個(gè)灰色柱子之間以及第2個(gè)和第3個(gè)灰色柱子之間股價(jià)是下跌的，這說(shuō)明神奇公式指數(shù)這幾次的入選和剔除都是有效的。但是在第3個(gè)灰色柱狀區(qū)間內(nèi)（總計(jì)4期）股價(jià)是下跌的，說(shuō)明最后一次的調(diào)入操作是失效的。在總計(jì)26期成份股調(diào)整中，4期是失效的，有效占比84.6%。這說(shuō)明從周期股C的案例來(lái)看，神奇公式指數(shù)對(duì)周期股C是有效的。

圖8-2 股票C股價(jià)和神奇公式指數(shù)、上證綜指走勢(shì)對(duì)比

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三、股票C的歷史ROC和EY指標(biāo)

神奇公式指數(shù)是根據(jù)全部A股的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)計(jì)算ROC和EY這兩個(gè)指標(biāo)，再根據(jù)這兩個(gè)指標(biāo)的綜合排名情況決定個(gè)股是否能入選神奇公式指數(shù)。股票C的歷史ROC和EY指標(biāo)值詳見(jiàn)圖8-3所示，灰色的柱子代表入選神奇公式指數(shù)的時(shí)間段，可以看出入選神奇公式指數(shù)期間股票C的EY非常高。

圖8-3股票C的歷史ROC和EY

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四、入選和剔除原因分析

1、剔除原因分析

（1）2007Q3是利潤(rùn)下滑32.57%疊加前期股價(jià)上漲102.82%雙因素共同作用導(dǎo)致EY下降65.33%，因此剔除。

表8-1 2007Q3剔除的EY拆分

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表8-2 2007Q3剔除的ROC拆分

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（2）2011Q1利潤(rùn)下滑34.17%，應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款大幅提升23.71億導(dǎo)致ROC下降，因此剔除。

表8-3 2011Q1剔除的EY拆分

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表8-4 2011Q1剔除的ROC拆分

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（3）2013Q3利潤(rùn)下滑66.67%，應(yīng)收賬款大幅提升10億導(dǎo)致ROC下降，因此剔除。

表8-5 2013Q3剔除的EY拆分

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表8-6 2013Q3剔除的ROC拆分

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2、入選原因分析

（1）2008Q3利潤(rùn)上漲160.54%疊加前期股價(jià)下跌62.51%雙因素共同作用導(dǎo)致EY大幅提升531.82%，因此入選。

表8-7 2008Q3入選的EY拆分

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表8-8 2008Q3入選的ROC拆分

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（2）2011Q3，利潤(rùn)增長(zhǎng)56.51%，同時(shí)ROC由正轉(zhuǎn)負(fù)大幅提升了排名，因此入選。由于應(yīng)付賬款增加33.68%，預(yù)收款項(xiàng)增加30.51%導(dǎo)致無(wú)息流動(dòng)負(fù)債增加9.86億，同時(shí)應(yīng)收賬款減少6.4億，ROC由正轉(zhuǎn)負(fù)。

季報(bào)中披露“預(yù)收款項(xiàng)增加的主要原因是預(yù)收煤款增加所致。其他應(yīng)付款增加的主要原因是本報(bào)告期應(yīng)付工程款及修理費(fèi)增加所致。”

表8-9 2011Q3入選的EY拆分

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表8-10 2011Q3入選的ROC拆分

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總結(jié)：周期股受經(jīng)濟(jì)周期的影響大，導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)大，因此具有較高彈性，由于神奇公式指數(shù)選用時(shí)效性更好的一季報(bào)和三季報(bào)數(shù)據(jù)，因此在股票C的案例中神奇公式選股整體有效。

在以上分析中，我們看到2008年第3季度利潤(rùn)提升的同時(shí)前期股價(jià)下跌，投資價(jià)值凸現(xiàn)因此入選；2007年第三季度利潤(rùn)下滑的同時(shí)前期股價(jià)上漲，投資價(jià)值已經(jīng)通過(guò)前期股價(jià)的大幅上漲獲得兌現(xiàn)，因此剔除出成份股。這都是價(jià)值投資理念的經(jīng)典體現(xiàn)。