人們常說，在投資市場中，風(fēng)險(xiǎn)與收益就是一對孿生兄弟，你可能收益多少，就可能虧損多少。金融教科書上也計(jì)算出了各個(gè)投資品種的風(fēng)險(xiǎn)收益比，確實(shí)整體市場是呈現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)低收益，高風(fēng)險(xiǎn)高收益的關(guān)系。但是這并不意味著在個(gè)體層面，收益和風(fēng)險(xiǎn)也一定是成正比的。在個(gè)體層面，存在著一些高收益但是低風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)。

今日要給大家介紹的是一位“半路出家”的投資人莫尼什·帕伯萊，他提取了巴菲特、格雷厄姆和芒格投資模式的精華，溶合成便于個(gè)人投資者操作的方法“Dhandho”——一種低風(fēng)險(xiǎn)、高收益”投資模式。帕伯萊以直接、風(fēng)趣的方式將這種方法寫成了《憨奪型投資者》。

本書說明了非常重要的兩點(diǎn)：第一，風(fēng)險(xiǎn)和收益并不矛盾。這一點(diǎn)非常重要，越是書讀的多的人，越是以為風(fēng)險(xiǎn)和收益的相關(guān)度是非常大，但這本書告訴我們，二者的相關(guān)度不大，甚至在某些情況下，二者毫不相關(guān)。所以，能找到風(fēng)險(xiǎn)低而收益大的東西。第二，要想抓住一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)高收益的機(jī)會(huì)，最重要的是耐心。浮躁的人在機(jī)會(huì)還沒成熟的時(shí)候就去抓，也許能吃到果子，但是往往并不甜美。

“Dhandho”的起源

帕伯萊是一名印度裔美國人。美國人里面，大概有1%（300多萬）是印度裔。其中，有很小一個(gè)分支來自印度古吉拉特邦，這部分人里面又有很小一部分來自古吉拉特邦南部，被稱為“帕特爾人”。

帕特爾人20世紀(jì)70年代以難民身份來到美國，當(dāng)時(shí)他們受教育程度不高，錢財(cái)不多。但令人驚訝的是，現(xiàn)在美國超過半數(shù)的汽車旅館，都是帕特爾人所擁有和經(jīng)營。帕特爾人的汽車旅館資產(chǎn)已超過400億美元，每年繳納稅金超過7.25億美元，并且雇傭?qū)⒔?00萬員工。這個(gè)人口不多、窮困潦倒的族群如何白手起家，為什么現(xiàn)在能積累到如此巨額的資產(chǎn)？答案是Dhandho，一種古老的印度智慧。

Dhandho（發(fā)音為“當(dāng)斗”）是一個(gè)印度古吉拉特地區(qū)的單詞，Dhan 來自梵語的詞根 Dhana，意思是財(cái)富。Dhan-dho 可以直譯為“創(chuàng)造財(cái)富的奮斗”，也可以簡單地譯為“生意”。在帕特爾人看來，Dhandho 指幾乎不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就創(chuàng)造財(cái)富的一種投資模式。帕特爾人將這種根深蒂固的無風(fēng)險(xiǎn)模式自然而然運(yùn)用到了所有經(jīng)營活動(dòng)中，這對他們就像呼吸一樣自然。

帕伯萊吸收 Dhandho 精髓，與價(jià)值投資理念結(jié)合，創(chuàng)造出屬于自己的“憨奪式投資”，取得了優(yōu)異投資業(yè)績。

帕伯萊——巴菲特最純粹的模仿者

“Dhandho”方法中有一條重要的原則是在投資中寧去模仿，不去創(chuàng)新。而帕伯萊本人也在投資實(shí)踐中將這一點(diǎn)做到極致。作為巴菲特的忠實(shí)信徒，帕伯萊對巴菲特的模仿是徹頭徹尾的，被稱為“最純粹的模仿者”。

不光是投資，學(xué)習(xí)任何新領(lǐng)域，都是從模仿開始。帕伯萊是個(gè)典型的“半路出家”型投資者。不論學(xué)術(shù)背景還是早期工作經(jīng)驗(yàn)，他都和投資扯不上任何關(guān)系。他1983年進(jìn)入美國克萊姆大學(xué)計(jì)算機(jī)工程學(xué)院學(xué)習(xí)，用三年的時(shí)間完成了四年制本科學(xué)習(xí)，1986年提前取得學(xué)士學(xué)位畢業(yè)。畢業(yè)后他加入了美國芝加哥泰樂通訊技術(shù)公司（tellabs），開始在高速網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)組擔(dān)任工程師。1989年的時(shí)候轉(zhuǎn)到市場銷售部門。1990年，他辭去了泰樂公司的職務(wù)，同時(shí)放棄了正在攻讀的美國伊利諾理工大學(xué)碩士學(xué)位，用自己的3萬美元和7萬美元信用卡借債成立了一家it咨詢服務(wù)公司transtech。1999年，transtech已經(jīng)發(fā)展到擁有200名雇員，經(jīng)營收入達(dá)到3000萬美元的規(guī)模，但這家公司對莫尼斯來說已經(jīng)沒有任何吸引力了。他把transtech以2000萬美元的價(jià)格賣給了嘉思明咨詢公司（kurt salmon associates）。同年，他創(chuàng)立了帕伯萊投資基金。

帕伯萊公開承認(rèn)，在成立這個(gè)基金公司的時(shí)候，他對投資一無所知。但他一直是巴菲特的忠實(shí)粉絲，“我一開始是研究學(xué)習(xí)巴菲特，后來又學(xué)習(xí)查理·芒格、鄧普頓、馬丁·惠特曼等，最好是學(xué)習(xí)不同的價(jià)值投資大師的投資哲學(xué)，然后運(yùn)用到自己的投資想法中?！?/p>

他的基金并不收取管理費(fèi)，只是在投資收益超過6%的時(shí)候，提取25%的收益，這和巴菲特合伙制公司（buffett partnership limited）20世紀(jì)50年代時(shí)的最初模式完全相同。

在投資和經(jīng)商方面，帕伯萊認(rèn)為自己和巴菲特相似點(diǎn)更多?！鞍头铺卣f過，他是一個(gè)不錯(cuò)的投資者，因?yàn)樗且粋€(gè)商人；他是一個(gè)好商人，因?yàn)樗且粋€(gè)更好的投資者。無論是投資還是經(jīng)營都是一枚硬幣的兩面——它們互相作用。對我而言，如果沒有在以前的企業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，我可能是個(gè)級(jí)別更低的投資者?！?/p>

2007年，帕伯萊和同伴guy spier一起，以65萬美元的價(jià)格，拍得了與巴菲特共進(jìn)午餐的機(jī)會(huì)。事后他對媒體表示，席間巴菲特所說“投資人需要有內(nèi)在的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，而不是跟風(fēng)判斷”，讓他印象深刻，表示“與君一席話，勝讀十年書”。

“Dhandho”投資模式的九大原則：

1、重點(diǎn)投資于現(xiàn)有企業(yè)

投資于一個(gè)有明確經(jīng)營模式和長期經(jīng)營歷史供借鑒的行業(yè)，這樣比自己開辦企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)要低得多。

2、投資于變化遲緩行業(yè)的簡單企業(yè)，快速變化的產(chǎn)業(yè)是投資者大敵：食品/醫(yī)藥行業(yè)。

"我們將變化視為投資的大敵……所以我們希望沒有變化。我們不想賠錢。我們得關(guān)注現(xiàn)實(shí)生活中每個(gè)人都需要的產(chǎn)品。" 2008年10月17日巴菲特在紐約時(shí)報(bào)上寫道：“我將會(huì)遵循一家開在空空蕩蕩的銀行大樓里的餐館打出的廣告的建議：把你的嘴放在你的錢所在之處。今天我的錢和我的嘴都在股票上?！薄愕淖斐允裁矗愕腻X就投什么。只投資于簡單的公司，可以容易的對其未來現(xiàn)金流量進(jìn)行保守估算。

3、投資于低迷行業(yè)的低迷企業(yè)：周期性/鋼鐵和航運(yùn)業(yè)

投資的最佳時(shí)機(jī)就是在行業(yè)短期前景黯淡，普遍不被看好的時(shí)候。在這種情況下，投資者通常會(huì)以相當(dāng)高的折扣率購得資產(chǎn)?！皠e指望拋售時(shí)買個(gè)好價(jià)錢。買進(jìn)時(shí)價(jià)格劃算，即使拋售是賣價(jià)一般，也會(huì)有所收益?！?/p>

4、投資于具有持久競爭優(yōu)勢的企業(yè)，有護(hù)城河的醫(yī)藥/食品/消費(fèi)行業(yè)：成本和品牌

“我不想要一個(gè)容易經(jīng)營的企業(yè)。我要一個(gè)具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)，其優(yōu)勢就像護(hù)城河一樣保護(hù)著它。就像我得到一個(gè)價(jià)值連城的古堡，要請一位非常誠信，勤奮和精干的公爵來管理，然后要挖掘一條護(hù)城河包圍著那個(gè)城堡一樣。護(hù)城河就是競爭優(yōu)勢，不同的公司競爭優(yōu)勢也不同。對我們的汽車保險(xiǎn)公司蓋可來說，競爭優(yōu)勢就是低成本?！?/p>

巴菲特 “投資決策的重點(diǎn)不是評(píng)估所投行業(yè)對社會(huì)的影響力會(huì)有多大或者業(yè)界將會(huì)如何發(fā)展，而是要確定所投企業(yè)的競爭優(yōu)勢，以及優(yōu)勢的持久性。具有廣泛持久競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品和服務(wù)會(huì)給投資者帶來回報(bào)?！?這可能是巴菲特長期持有可口可樂的原因，即使股價(jià)長時(shí)間市場變現(xiàn)不好，但仍能獲得可觀的原始回報(bào)率。

“1911年紐約股票交易所50只最重要的股票中，現(xiàn)在只有通用電氣一只尚存，這就說明競爭的摧毀力有多么強(qiáng)大。從歷史的長遠(yuǎn)角度看，企業(yè)要按照其所有者希望的那樣無限存活下去，可能性極小，從長期來看，我們都將死去?！?/p>

沒有永遠(yuǎn)堅(jiān)不可摧的城池，即使是具有持久優(yōu)勢的企業(yè)也不能永遠(yuǎn)存在，我們要適當(dāng)降低對企業(yè)持續(xù)興旺的預(yù)期，用10年折現(xiàn)現(xiàn)金流去估值比較合適。

帕特爾先生，馬尼拉爾和米塔爾的優(yōu)勢來源于其運(yùn)營的低成本（walmart/geico)。布蘭森是在確認(rèn)要進(jìn)入的行業(yè)具有廣泛深厚的競爭優(yōu)勢之后才決定投資創(chuàng)業(yè)的。部分優(yōu)勢來自其品牌的延伸，部分來自其創(chuàng)新服務(wù)的提供，其余來自卓越的管理。具有很大優(yōu)勢的成功企業(yè)都會(huì)獲得較高的投資資本回報(bào)。

5、機(jī)會(huì)特別有利之時(shí)要大量投資：少投注，投大注，非經(jīng)常性投注。

凱利公式/概率：每次拿出多少錢來投注是最優(yōu)的。

平均收益/最佳收益=每次投注金額比例 

投資就像賭博，就是看時(shí)機(jī)。要尋找價(jià)格異常的投資機(jī)會(huì)，看到時(shí)機(jī)十分有利于自己就投大注，才能創(chuàng)造財(cái)富。

“當(dāng)天上下金子時(shí)，要用大桶去接。”巴菲特能夠耐心等到天上下金子，而且能夠分析出天上下的真的是金子，而且早就準(zhǔn)備好了大桶，勇敢地去接，才能真正接到大桶大桶的金子。有識(shí)，有膽，有錢，缺一不可。

“對我們來說，投資就相當(dāng)于在與同注分彩系統(tǒng)展開爭奪。我們下注給那匹有一半機(jī)會(huì)能贏并能帶來三倍回報(bào)的馬。你就是要尋找這樣異常的賭博機(jī)會(huì)，這才是投資。你還必須要非常清楚地確定機(jī)會(huì)是否真的異常，這就是價(jià)值投資。”——查理芒格

6、注重套利

公司分拆與合并，B/H股折價(jià)，股指期現(xiàn)套利，可轉(zhuǎn)債，封閉式基金。

7、投資于以高折價(jià)率出售的企業(yè)

“安全邊際的作用本質(zhì)上就是幫助對未來作一種不必要的，但是準(zhǔn)確的預(yù)測”——本杰明格雷厄姆。比內(nèi)在價(jià)值低得越多，風(fēng)險(xiǎn)越低，回報(bào)越高?！懊看卧谖彝顿Y時(shí)，我都會(huì)假設(shè)價(jià)差極有可能在三年或者更短的時(shí)間內(nèi)消失。依我過去七年的職業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，絕大多數(shù)的價(jià)差都會(huì)在18個(gè)月內(nèi)消失?！?/p>

8、尋找低風(fēng)險(xiǎn)高不確定性的商機(jī)：周期性反轉(zhuǎn)企業(yè)

華爾街不喜歡不確定性，他們通常貶低公司的股市牌價(jià)表現(xiàn)出對不確定性的厭惡。而低風(fēng)險(xiǎn)高不確定性則是我們唯一感興趣的組合。應(yīng)當(dāng)首先關(guān)注的就是將失敗的風(fēng)險(xiǎn)降至最低。低風(fēng)險(xiǎn)高收益的經(jīng)典思路：好了，我賺錢；糟了，我陪得不多。

9、寧去模仿，不去創(chuàng)新。 

投資股票的檢查單：

哪個(gè)行業(yè)是不是我非常了解的——屬于我能力范圍之內(nèi)的。

我是否相當(dāng)確切地了解企業(yè)目前的內(nèi)在價(jià)值，以及未來5-10年可能發(fā)生的變化。

企業(yè)目前以及未來兩三年內(nèi)的市值是否大大低于其內(nèi)在價(jià)值，甚至超過50%以上。

我是否愿意將自己資產(chǎn)凈值的較大部分投入這個(gè)企業(yè)。

企業(yè)經(jīng)營不利的可能性是否降至最低。

企業(yè)是否具有競爭優(yōu)勢。

企業(yè)是否有具有能力和誠心的管理者經(jīng)營。

如何進(jìn)行Dhandho 式投資？

理查德·布蘭森最初為世人所了解，是以維珍唱片公司老板身份。 1984年，布蘭森敏銳地嗅到航空服務(wù)供給不足的情況，準(zhǔn)備開一家航空公司。當(dāng)時(shí)，公司所有人都認(rèn)為他瘋了，因?yàn)橐患懿ㄒ?47噴氣式客機(jī)的售價(jià)是2億美元，而維珍唱片盈利不過幾千萬，并且賬面上沒有多少現(xiàn)金。

理查德·布蘭森最初為世人所了解，是以維珍唱片公司老板身份。 1984年，布蘭森敏銳地嗅到航空服務(wù)供給不足的情況，準(zhǔn)備開一家航空公司。當(dāng)時(shí)，公司所有人都認(rèn)為他瘋了，因?yàn)橐患懿ㄒ?47噴氣式客機(jī)的售價(jià)是2億美元，而維珍唱片盈利不過幾千萬，并且賬面上沒有多少現(xiàn)金。

其實(shí)，布蘭森是這樣打算的：

他注意到，只經(jīng)營一架飛機(jī)的航空公司允許在飛機(jī)落地30天后再支付燃油費(fèi)，15至20天后再支付員工工資，但卻可以在飛機(jī)起飛前20天左右收到所有的機(jī)票款。這樣對運(yùn)營成本的需求量非常小。而且從波音公司那里可以短期租賃飛機(jī)，還不用購買。經(jīng)過計(jì)算，布蘭森發(fā)現(xiàn)創(chuàng)辦航空公司的全部支出和可能的最大負(fù)債總計(jì)僅為200萬美元。

經(jīng)過一番不屈不撓的折騰，布蘭森搞定了波音公司，談妥了一架747飛機(jī)的租賃事宜，隨后雇傭了少量地勤人員，并在報(bào)紙上登廣告，開始接受機(jī)票預(yù)訂。維珍航空就這樣開始營業(yè)了。

當(dāng)其他對手覺察出其中機(jī)會(huì)時(shí)，維珍航空已經(jīng)樹立了強(qiáng)大的品牌?，F(xiàn)在的維珍航空已經(jīng)成為英國第二大國際航空公司，并以其一貫的高品質(zhì)服務(wù)及勇于創(chuàng)新理念聞名。

網(wǎng)友短評(píng)：

@舍得：1.投資低風(fēng)險(xiǎn)高不確定性（向上）的股票。2.不要被一只股票套牢3年以上。3.一次只專注一只股票，研究透徹后再轉(zhuǎn)向另一只。

@未知的老鼠：2014.10.10 愉快的閱讀體驗(yàn)，簡短而有收獲。 簡潔，而有洞見， “低風(fēng)險(xiǎn)，高收益”，和 “賺了，賺得很多，賠了，賠得不多” 的思路是核心。 2017.8.24 兩天重讀了一遍。感覺沒有三年前那么震撼。帕伯萊還是更加傾向于耐心尋找機(jī)會(huì)，下大注，每次投資大約10%。

@Flyn：這本書讀下來，最大的感受不是說的投資技巧，而是一遍又一遍地說了一個(gè)問題：專注一個(gè)領(lǐng)域，等待機(jī)會(huì)?！暗惋L(fēng)險(xiǎn)高收益”的投資不是不存在，而是當(dāng)市場出現(xiàn)巨大恐慌的時(shí)候，依托自己深入的研究，同時(shí)良好的情緒控制能力經(jīng)常。能做到深入研究，我覺得問題不大，但敢“少投注，投大注，非經(jīng)常性投注”很難。

@加亮不亮：價(jià)值投資派寫的書，凱利公式理論上看著很牛，實(shí)際上夾雜過多人主觀因素的干擾，如何判定一個(gè)投資機(jī)會(huì)的成敗概率？難，只能采取低估適度分散買入，高估適當(dāng)拋售的簡單策略。

@armtree：我的總結(jié)：1、這是一本本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)型管理書籍，主要集中在兩方面：1）虧損可以控制（計(jì)算出單個(gè)投資最大風(fēng)險(xiǎn)）；2）資金管理-kelly公式，不過作者很聰明知道kelly存在缺點(diǎn)，于是在真實(shí)投資中采用10%倉位。2、做事方法：將復(fù)雜的事物簡單做。

七禾網(wǎng)研究中心合作、咨詢電話：0571-88212938

更多精彩文章，請關(guān)注七禾網(wǎng)公眾號(hào)！