中美貿(mào)易戰(zhàn)越演越烈，國內(nèi)豆粕最近又開始猛漲，之前清明節(jié)爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)的時候，豆粕沖上過3400，現(xiàn)在又到了這個位置，那到底還能不能往上走，下面分五個大的方面，具體說說：

（一）未來幾個月大豆缺口

1、供應。

每年的10月到來年3月這半年期間，是進口美豆高峰期，看一下近三年這期間的平均數(shù)值：

這半年是美國大豆的主場，三年平均共計有4000萬噸左右大豆進口，其中約70%從美國來，為2900萬噸，如果貿(mào)易戰(zhàn)不緩和，中國政府不發(fā)放GMO證書，美豆進口量就是0，供應缺口有2900萬噸。

這里稍微說下政府為什么不發(fā)GMO證書，暫停美國大豆進口。特朗普現(xiàn)在對2000億美元征收25%關(guān)稅，威脅要5000億美元全加，而中國進口美國只有1300億美元，現(xiàn)在對其中600億征收關(guān)稅，數(shù)量顯然不夠，就多了質(zhì)量型的說法。這里面飛機240，大豆160億，汽車140億，化工50億，棉花谷物30億，其他680多億。波音737已經(jīng)加了，進口汽車關(guān)稅已經(jīng)25%了，高粱大麥什么也加了，棉花還想擴大進口配額不能加，還有一些精密儀器、高精尖和生物醫(yī)藥等不能加，對那些680億里面七零八碎的東西加關(guān)稅，打擊度不夠且非常麻煩，就只剩下大豆了，但即便如此，大豆全部加25%，也沒法同等反制，那就干脆通過轉(zhuǎn)基因證書和原產(chǎn)地證書兩道口子，也不說不進，就說要審批，什么時候批，由政府說了算，可以當做一張牌打。另外方面，大豆畢竟還是有其他渠道，也不是說缺了就一定不行，我猜測政府是不是還有一種思路，通過提高價格，適當引導擴種大豆面積，說不定能把大豆控制權(quán)奪回來。所以，最近央視新聞甚至公開報道轉(zhuǎn)基因致癌，這是很出乎意外的。

2、替代與彌補。

① 巴西買船。為了應對貿(mào)易戰(zhàn)，油廠提前多買了巴西9到11月的船期，這些船到廣州港大概是11到1月，這里有1100萬噸，這個數(shù)據(jù)是國家糧油信息中心的。

② 巴西尾貨。按照往年算，巴西手里剩下的尾貨還有400萬噸，再拿出給一半給中國，還有大概200萬噸，實際這個數(shù)據(jù)很難說準，我拍的。

③ 其他國家進口。俄羅斯（年產(chǎn)100萬噸，年出口中國50萬噸），烏克蘭（年產(chǎn)400萬噸，年出口中國幾千噸）、加拿大（年產(chǎn)700萬噸，年出口中國200萬噸），烏拉圭和阿根廷（因為干旱幾乎沒余糧了），估算未來半年這些國家能給中國200萬噸。

④ 國儲拋售。還有500萬噸國儲大豆，現(xiàn)在每個月拋40萬噸，成交100%，未來可以拋掉一半，可以有250萬噸。還能不能再多拋點？國家要留點物資糧，要留點調(diào)控牌，還有些尾貨質(zhì)量也很難說，所以增拋量有限。加上今年國產(chǎn)大豆大體減產(chǎn)20%-30%，原來產(chǎn)量大概1600多萬噸，減少300多萬噸，國儲這500萬噸今年應該是不會一下子拋完的。

⑤ 下調(diào)豆粕配方。配方飼料豆粕可以從20%調(diào)到15%（用其他雜粕或亂七八糟的東西替代），再往下調(diào)很多，基本不太現(xiàn)實了，按照80%的出粕率，大豆壓榨量可以降低6%，4000*6%=240萬噸。網(wǎng)上說可以年降低1000萬噸豆粕使用量，可信度很低，原因后面再講。

⑥ 直接進口豆粕。近期可能會擴大對阿根廷豆粕的進口，G20今年峰會在布宜諾斯艾利斯舉辦，老大去之前可能會談成，到時候公布。阿根廷一直希望能放開對中國豆粕的出口，就看中國的態(tài)度了。因為今年年初干旱減產(chǎn)，阿根廷全年豆粕大概出口減少至2800萬噸左右，每年10到3月出口量占30%左右，可供出口約900萬噸，他實際家底有多少我也不知道，也假設擠出一半給中國，差不多是450萬噸。

⑦ 轉(zhuǎn)口貿(mào)易。無論是美豆轉(zhuǎn)口巴西、還是阿根廷，目前政策都是不允許的，需要原產(chǎn)地證書。美豆轉(zhuǎn)口阿根廷，再壓榨為豆粕出口中國也是不允許的，加工產(chǎn)品也需要原產(chǎn)地證明。反過來說，如果轉(zhuǎn)口貿(mào)易成立，就不存在任何缺口問題了。但是，等明年南美大豆收獲后，的的確確存在一種可能，阿根廷、巴西把他們的豆子多出口給中國，然后進口美豆自己壓榨或出口給別的國家，只要把價差交易出來，這種模式是可行的，這也是為什么1905以后的豆粕貼水這么多的原因之一。長期來說，全球大豆該消費多少還是多少，無非貿(mào)易結(jié)構(gòu)的改變。

以上合計2400萬噸左右。

3、缺口。

綜上，缺口為2900-2400=500萬噸，這個值上下20%我覺得都正常，差不多就是400-600萬噸缺口。

按照往年同期供應4000萬噸算，就是人為減產(chǎn)10%-15%。這應該是一個比較保守的數(shù)字。

（二）豆粕的上漲空間

農(nóng)產(chǎn)品的供求曲線相對比較穩(wěn)定，市場目前反映是否合理，還有沒有空間？近幾年，國內(nèi)豆粕基本和美豆同步，我們比較下歷史上（2012-18年）減產(chǎn)對美豆價格的影響。

1、2018年3月份阿根廷干旱：阿根廷干旱，預期減產(chǎn)2000萬噸（實際減1800萬噸），全球大豆減產(chǎn)6%，美豆上漲100個點，從950到1050，幅度10%。

2、2016年4-5月份厄爾尼諾：阿根廷洪水影響收割，預估400-600萬噸的損失，減產(chǎn)2%（最高預期有900萬噸），最后實際核算是150萬噸，但由于疊加美豆長期下跌的物極必反，并對緊接著的美國夏天厄爾尼諾轉(zhuǎn)拉尼娜的強烈預期（實際沒發(fā)生），再疊加全球商品宏觀的一些因素，帶來美豆250多點上漲，從900到1250，漲幅28%。

3、近十年上最大的一次2012年拉尼娜。先是2月橫掃巴西和阿根廷的40年一遇大旱，最大預期是阿根廷和巴西各減產(chǎn)1000萬噸（實際減產(chǎn)各900萬噸），這輪干旱帶來美豆200點漲幅，從1200漲到1400，漲幅17%。沒想到7月美國又50年一遇干旱，最大預期減產(chǎn)1200萬噸（實際后來沒發(fā)生），于是美豆再漲400點，從1400到1800，漲幅29%?？傆嬅蓝故菑?200漲到1800，漲幅50%。列個表格看一下：

我們把歷史上漲的情況統(tǒng)計下，同時還得考慮庫存的差異，畢竟減產(chǎn)本質(zhì)是減庫存，得出結(jié)論：

1、減產(chǎn)幅度與價格關(guān)系。大體上，美豆減產(chǎn)5%到10%，價格總體漲幅30-50%之間。平均值為：減產(chǎn)7%漲價27%。按本次最少減產(chǎn)10%算，價格漲幅為30%-50%，去年國內(nèi)1801收盤2900左右，今年1901收盤應該3800-4350。

2、減產(chǎn)與庫存關(guān)系。我們每年大約有9000萬噸壓榨需求量，現(xiàn)有庫存1200萬噸里面（商業(yè)700+國儲500萬），用來壓榨的大概1000萬噸左右，本次減產(chǎn)500萬噸，占庫存比例一半，對比表格倒數(shù)第二列，這個數(shù)字是比較大的，這會導致庫存下降比較明顯，減產(chǎn)前庫銷比為11%（大于10%屬于寬松），減產(chǎn)后庫銷比降為5.5%（小于5屬于緊張），庫存數(shù)量為500萬，這是近10年新低了，比2012年還低一些，當時最高價格4300元。

（三）目前的成本和下方的空間

1、我們假設恢復25%關(guān)稅下，放開美豆進口，下方價格會到哪里？

國內(nèi)大豆價格1=（美豆11價格+美國升貼水含運費）*（1+25%關(guān)稅）*匯率*（1+增值稅）=3470（美西）或3640（美灣），均價3555。

正常壓榨利潤為0下，豆粕1901價格為3350，下方空間還有100點。所以，下方成本實際就變?yōu)榱嗣蓝沟某杀?，大體上美豆700-900美分/蒲式耳是美國大豆的種植成本，前者為自己的土地，后者為租地下成本，因為貿(mào)易戰(zhàn)，美豆從今年的最高1050左右直接殺到了平均成本800多。應該說，美豆較為充分反映了貿(mào)易戰(zhàn)的預期，最近單產(chǎn)已經(jīng)提高到了歷史新高53.1蒲式耳，在未來南美大豆上市前，美豆應該沒有太多的利空因素。

2、再往下還能繼續(xù)跌多少？

當然，榨利虧幾百也正常，再往下還能跌多少？現(xiàn)在核心矛盾就是貿(mào)易戰(zhàn)，梳理一下下面這個圖，可以比較好地搞清楚在貿(mào)易戰(zhàn)常態(tài)下，豆粕的均衡價格和下方空間。

首先，是因為年初阿根廷干旱，國內(nèi)豆粕從2700中樞漲到了3000點左右。

然后是，3月初特朗普宣布600億25%關(guān)稅，3000點成為豆粕的起漲點。

接著是，清明節(jié)特朗普威脅到1000億，價格最高到了3400多，那會兒反應過激，榨利太高有修復需求，回到3100-3200的平臺。

再接下來兩國開始談判，劉鶴訪美，就跌回到了起漲點3000，隨后特朗普反悔，就又漲，然后商務部再談，就又跌，在3100附近振來振去。

6月16日第一次升級，特朗普威脅2000億加10%關(guān)稅，中國對美豆在內(nèi)的340億美元產(chǎn)品反制裁，執(zhí)行25%關(guān)稅，豆粕最高到了3200多，隨后就是圍繞3200價格震蕩，這次之所以沒有回到之前的3400高點，是因為此時美豆已經(jīng)暴跌了一陣了，成本下降。

9月17日第二次全面升級，2000億關(guān)稅提高到25%，副總統(tǒng)彭斯發(fā)表新冷戰(zhàn)演講，中國對美國600億商品反制裁，豆粕又從3200漲回了到3500。

綜上，整個貿(mào)易戰(zhàn)過程磨耗了大半年，定價基本成熟了，可以得出幾個結(jié)論：

① 貿(mào)易戰(zhàn)不打情況下，底部3000點。

② 征收25%關(guān)稅情況下，美豆均衡價格880下，國內(nèi)豆粕均衡價格約3100-3200元，圍繞這個中樞±10%震蕩都屬于正常。

③ 貿(mào)易戰(zhàn)升級情況下，起漲點3200-3300點。

這樣看，如果再往下跌，3200這個中樞是很難破的，因為還有一個，跌破的前提是貿(mào)易戰(zhàn)要緩和，而一旦緩和，美豆又是會漲的，提供了成本支撐，所以我覺得再跌下去下方應該就是3200附近。

3、如果中美談攏了，恢復1%的關(guān)稅，跌到哪里？

11月底的G20峰會結(jié)束后，兩國領(lǐng)導人會晤，中美貿(mào)易戰(zhàn)如果取消，美豆1%關(guān)稅下恢復進口，那就很麻煩了，這是最大的利空，哪里來回哪里去，還碰到美豆如此豐收之年，豆粕回到2800完全有可能，這是最大的風險。馬云比較了解美國和特朗普，前段時間在達沃斯上，用他的話說是中美貿(mào)易摩擦要持續(xù)20年，短期沒有緩和的可能。最近央視新聞宣傳轉(zhuǎn)基因的致癌危害，也側(cè)面反應了政府的一些準備，我自己覺得恢復美豆1%關(guān)稅進口，要么特朗普放棄貿(mào)易戰(zhàn)，要么中國徹底認慫，按照兩國領(lǐng)導人的性格看，這個概率比較低。

4、從市場反應角度看，很聰明，既然內(nèi)在規(guī)律差不多，人性也差別不大，每次碰到減產(chǎn)類似情況，行情反映差不多。本輪行情起點就是9月17日特朗普宣布貿(mào)易戰(zhàn)升級的時候，在此之前25%的關(guān)稅已經(jīng)price in了，價格3200左右比較合理。從9月17到現(xiàn)在美豆?jié)q了6%，還有人民幣貶值，這樣對應國內(nèi)豆粕，現(xiàn)在價格也要3350左右，1901目前3450多，雖然榨利也打開了一些，有300多元，估值稍微偏高，但說太貴也還談不上。

（四）消費的抑制

第一、價格上漲后，最大的消費抑制就是飼料調(diào)配方。

飼料分為兩種，配方飼料和濃縮飼料，前者就是飼料廠把豆粕玉米小麥等全部調(diào)好，豬場買來就可以用，拿豬飼料來說，這個比例大體是豆粕20%，玉米麥麩60%，魚粉DDGS氨基酸20%。后者好比濃縮果汁，豆粕比例很大可以達到60%，買回來后，需要自己加玉米加麥麩等，配起來再用。

豆粕價格高了，會有一部分雜粕替代，但一方面，豆粕漲，雜粕往往也跟漲，且雜粕體量很小，還容易漲更多，像我國，豆粕供應7000多萬，棉粕產(chǎn)量只有600萬噸，菜粕1000多萬噸，花生粕葵花粕就更少了。另外一方面，飼料廠豆粕20%的比例是有科學性的，豆粕的氨基酸均衡，蛋白質(zhì)吸收率可以93%以上，雜粕的蛋白質(zhì)吸收率低，使用雜粕往往還要再購買進口魚粉，或者要加蘇氨酸，胱氨酸，賴氨酸等，性價比不是一定就好。

所以，對于大的飼料廠來說，下調(diào)5%就很高了，10%極限，像正大、大北農(nóng)、新希望等基本不愿意干，小的飼料廠因為資金壓力大會調(diào)整，狠的話濃縮飼料會下調(diào)20%，但是買走這些飼料的養(yǎng)豬場也很麻煩，豬的生長率，應激反應各種問題都會出現(xiàn)，直接影響出欄時間和豬糧比，降低成本的力度就受限，除非豬肉價格很低，豬場也不太愿意干。

總之，這部分會有一定替代，但量絕不是網(wǎng)上說的1000萬噸這么大，如果要減少1000萬噸，豆粕添加比例需要下調(diào)14%，這是不現(xiàn)實的。

第二、是非洲豬瘟的影響。

中國獸醫(yī)協(xié)會有本《非洲豬瘟知識手冊》，上個月剛剛完成的，大概100多頁，我看了一遍，這個事情我覺得有必要簡單說一下：

1、人類不會感染。人對非洲豬瘟免疫，不會感染，無需恐慌，這也是影響程度不如當年H7N9禽流感病毒嚴重的原因。

2、急性、烈度高、死亡率100%，但全球積累了規(guī)范化、體系化的防疫處理措施。非洲豬瘟沒有藥物疫苗，也沒法治療，就一個辦法：捕殺、無害化處置。從1957年首次在歐洲發(fā)現(xiàn)到1985年，除了一個意大利小島，歐洲國家均設法根除了ASF。2007年從格魯吉亞重新爆發(fā)，這10年間慢慢地傳到俄羅斯，到東歐，到歐盟，我國今年8月的ASF就是從俄羅斯傳到沈陽來的。這個過程中，各個國家積累了豐富的病原體認識、免疫防護、災害處理措施和體系化的規(guī)范標準。我國是最新傳入的國家之一，所以總體上無需恐慌，我國的疫情防護體系和執(zhí)行力比歐洲國家好，且有大量案例、規(guī)范、經(jīng)驗參考，是可控可防的。

3、過程可能比較漫長。因為防范措施規(guī)范化，結(jié)果就是豬出不了疫區(qū)，見一處撲一出，又因為傳播烈度大，防不勝防，整個撲殺過程就會持續(xù)相當長一段時間，一個個點散開來，又一個個點被滅掉，當然也還有很多預防傳播的措施在做，一般就很難大面積系統(tǒng)性爆發(fā)。上次歐洲傳播到徹底根除用了20年，這次從2007年開始，在歐洲已經(jīng)持續(xù)10年了還在進行，這就像是個慢性病。ASF在我國是第一年，我覺得后面是個長期過程，是個持久戰(zhàn)、消耗戰(zhàn)。現(xiàn)在農(nóng)業(yè)部馬上頒布了《非洲豬瘟疫情應急預案》，《非洲豬瘟防治技術(shù)規(guī)范》，執(zhí)行力度比環(huán)保還強，農(nóng)業(yè)部把它定義為II級疫情響應，半年過去了，就是這種方法控制，效果馬馬虎虎，跟歐洲差不多，弄也弄不完，爆也爆不了。

總之，長期看，非洲豬瘟對生豬養(yǎng)殖行業(yè)有一定影響，影響利潤，降低養(yǎng)殖積極性，導致存欄會有下降，但不會出現(xiàn)大規(guī)模、大面積、系統(tǒng)性豬瘟。短期來看，對豆粕的影響不是很大。這半年，我們自己親身感覺是消費終端豬肉沒太受影響。只是大家有些認識上誤區(qū)，對這個事情心里層面影響可能更大。當然，也不是說失控就一點可能也沒，我甚至覺得比貿(mào)易戰(zhàn)和解的可能都要小，豬瘟畢竟是科學，貿(mào)易戰(zhàn)是人性。

（五）交易計劃

第一，現(xiàn)在說豆粕，反應可能還是慢了點，畢竟已經(jīng)漲了200多點，但總體上，從交易價值、相對價格和交易時機上來說，還是不算太晚。因為核心矛盾就是一個，中美是和還是打，繼續(xù)打，豆粕肯定漲，一般的緩和，很難大跌。

第二，但豆粕這個機會仍然是有風險的，我們算下數(shù)學期望，1%的可能是貿(mào)易戰(zhàn)消失，跌600點到2800，49%的可能是恢復25%關(guān)稅下的進口，則跌200點，50%概率貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)或升級。按保守算，漲400點，數(shù)學期望大概是+100點。所以，這種機會我覺得太大的重倉可能也不適合，因為除了貿(mào)易戰(zhàn)完全解除，還有前面說的不可控的非洲豬瘟的事情，不是完全沒有概率。所以，他的確定性和蘋果，和未來的玉米，甚至棉花的機會都不一樣，并沒有確定的天災減產(chǎn)坐實，事件推動的人為減產(chǎn)有時候很難持久，會有很多人為對沖，同時人是隨時會變的，中間隨時發(fā)生的消息，還無法證實和證偽的，畢竟你在外交部沒人，在農(nóng)業(yè)部也沒人，但盤面立馬會反應，措手不及。所以，倉位留有余地很重要，因為小概率事件，誰都是有猜測成分，情緒就容易出來主導，稍微宣泄一下，重倉都會死。

總之吧，我覺得這種機會還是很值得賭一把的，畢竟下方也有一定的支撐，一年也沒幾次，比瞎動亂動好多了。交易方式上，用近月豆粕期權(quán)賭也行，等波動率下來一點更好，更保守一點可以買近月+賣遠月認購。期貨可以輕倉拿到11月底，剛好G20峰會結(jié)束，到時候一切明朗，牌就揭開了，時間也挺短，到期了自動全部平倉離場。整個過程買定離手，短平快速戰(zhàn)速決，也挺有意思的，不像蘋果，好多人被磨的人脾氣都沒了。

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最后，因為好多人問，順便說一說蘋果，我覺得當下用一句話來形容它，再貼切不過了：“長風破浪會有時，直掛云帆濟滄?！薄ＬO果的總體趨勢還沒有走完，上半場是期貨發(fā)現(xiàn)價格結(jié)束，下半場是現(xiàn)貨入庫出庫剛剛開始，好戲和高潮應該還在后面。一定要耐心、耐心再耐心，它的供求彈性太大，注定走勢粘滯，不到越吃越少庫存耗盡，很難快速發(fā)力。只有咬定青山不放松，才能立根原在破巖中。這個“青山”就是指：供求矛盾決定價格方向，缺口幅度決定價格空間，時間特征決定趨勢過程，而不要被短期多空撕逼迷了雙眼。好斷則無謀，多慮則失行情，所謂眾人敲鑼，一錘定音，這個鑼就是現(xiàn)在的期貨多空鏖戰(zhàn)，熱鬧不已，這個錘就是指現(xiàn)貨價格后期的走勢，浩浩蕩蕩，很難阻擋。

豆粕呢，情況不太一樣，和好多朋友交流，總體的一個感覺是還有分歧，因為有分歧，確定性就不夠，但也正是因為有分歧，如果對了，賠率就會高。值得賭的東西，一定是有分歧的東西，所以我覺得倉位做到：不管風吹浪大，勝似閑庭信步，也許結(jié)果就能達到：仰天出門長嘯去，將軍飲罷夜歸來！

最后，祝大家都有收獲！

感謝郭曠供稿