9月份棉花期貨價格震蕩走低，天氣良好讓棉花在周期的漲勢越來越好，在供給無懸念下，需求端在中美貿易摩擦升級下預期萎縮，預期推動內外棉花價格雙雙下跌，ICE棉花跌破80美分，國內棉花跌破16000整數(shù)關口支撐。

中國、美國棉花生長正常，增產概率較大。預計 2018/19 年度國內棉花產量達 628.3 萬噸，較上年增加 15.6 萬噸。美國棉花在9月份受到颶風登陸影響，但實際上損失很少，只有北卡羅來納州部分地區(qū)農業(yè)部門初步預估料在逾11億美元，但其他州并沒有損失報道，在今年美國棉花種植面積增加下，棉花增產的概率較大。

國儲棉拍賣結束，總共成交250萬噸。9月30日，2017/18年度儲備棉輪出圓滿收官，本次輪出自3月12日開始至9月30日結束，共歷時7個月。經統(tǒng)計，本年度中國儲備棉管理有限公司計劃出庫銷售儲備棉累計431萬噸，其中新疆棉168萬噸、地產棉263萬噸；累計成交250.6萬噸，成交率58%，其中新疆棉成交155.9萬噸，成交率93%，地產棉成交94.7萬噸，成交率36%。

中美貿易摩擦升級無論在需求和心理上都在利空棉花。此次的加稅給棉花市場帶來兩方面影響：一是原來認為2000億關稅或許通過談判來消除，中美貿易摩擦會降溫，但結果是越演越烈，中國在本周一聲明退出了近期的中美貿易談判，可以說心理的預期與事實不斷形成反差，看漲棉花價格的觀點繼續(xù)削弱；二是此次2000億美元加稅商品中，雖然不涉及到服裝，但包括全部種類的紡織紗線、織物、產業(yè)用制成品以及部分家用紡織品等，涉及產品年出口額超過40億美元，對我國棉花需求有一定負面影響。

行情展望及相關投資策略。我們認為ICE棉花強支撐70美分，國內在15000元/噸附近，將會迎來強支撐，而跌破14000的概率非常小，底部將會在14000-15000之間形成。在操作上面，我們建議可耐心等待底部到來，激進的投資者可在1901合約15000-15500元/噸附近逐步介入多單。

一?行情回顧

9月份棉花期貨價格震蕩走低，天氣良好讓棉花在周期的漲勢越來越好，在供給無懸念下，需求端在中美貿易摩擦升級下預期萎縮，預期推動內外棉花價格雙雙下跌，ICE棉花跌破80美分，國內棉花跌破16000整數(shù)關口支撐。

ICE棉花在9月初還在81美分之上震蕩整理，美國農業(yè)部調高了美國棉花產量，對于棉花來說利空，讓價格保持低位。而在9月17日中美貿易站升級下，美國棉花下跌幅度較大，跌破了關鍵支撐位80美分后，價格一路走低。9月份期間， ICE棉花連續(xù)合約開盤82.69美分/磅，收盤78.35美分/磅，跌幅4.63%。

鄭棉期貨在9月份單邊下跌，主要但因為幾乎沒有利好消息支撐價格，隨著國內棉花的逐步上市，美國棉花長勢也沒有出現(xiàn)大的問題，緊接著9月17日中美貿易再次升級，棉紗的下游需求慘淡，棉花期貨開始破位下跌，在跌破16000后下跌加速。9月份期間，CF1901合約開盤16700，收盤15690，漲幅6.10%。

在期貨各合約差價排列方面，由于對棉花后期看跌，遠月CF1905合約資金趨于謹慎，價差在逐漸縮小，與CF1901合約價格價差最大擴大到850元，現(xiàn)在逐步縮小到580元。

二?基本面回顧

北半球棉花在9月底開始逐步上市、10月份將大量上市，供應大增；國儲棉拍賣在9月份因價格低成交率下滑，棉紡廠原材料儲備充足缺少采購新棉積極性；9月份USDA報告預測美棉產量增加，供給再調低可能性較小。

1. 中國、美國棉花生長正常，增產概率較大

據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)最新調查顯示，新疆前期低溫風災天氣 使新花采摘期延后，并未對產量造成影響，預計 2018/19 年度國內棉花產量達 628.3 萬噸，較上年增加 15.6 萬噸。美國棉花在9月份受到颶風登陸影響，但實際上損失很少，只有北卡羅來納州部分地區(qū)農業(yè)部門初步預估料在逾11億美元，但其他州并沒有損失報道，在今年美國棉花種植面積增加下，棉花增差的概率較大。

在棉花收獲方面，中國新疆地區(qū)預計在9月底開始大量收獲，美國收割進度預計達到20%，速度和去年相比基本一樣。美國農業(yè)部(USDA)周一公布的每周作物生長報告顯示，截至9月23日當周，美國棉花生長優(yōu)良率為39%，前一周為39%，去年同期為60%。美國棉花盛鈴率為58%，前一周為49%，去年同期為55%，五年均值為57%，美國棉花收割率為16%，上周為13%，去年同期為14%，五年均值為9%。

2. 美棉產量明顯減少，且全球庫存大幅下降

根據(jù)美國農業(yè)部發(fā)布的9月份全球產需預測，美國2018/19年度棉花期初產量、出口量和期末庫存環(huán)比均上調。產量環(huán)比調增44.7萬包，西南、三角洲和東南地區(qū)均有所增加。美國期初庫存調減10萬包，出口量調增20萬包，期末庫存上調至470萬包，庫存消費比升至25%。2018/19年度農場價格仍為70-80美分，環(huán)比持平。

全球方面，產量增加基本上被期初庫存減少所抵消，期末庫存環(huán)比小幅增加。印度和美國的期初庫存下調，中國、巴西和美國的產量增加，但澳大利亞產量下降。全球消費量調增30萬包，主要原因是印度消費量增加。全球進口量沒有變化，期末庫存環(huán)比調增40萬包，為7750萬包，庫存消費比61%，是8年來最低水平，但高于2010/11年度之前的任何一個年份。

3. 國儲棉拍賣結束，總共成交250萬噸

9月30日，2017/18年度儲備棉輪出圓滿收官，本次輪出自3月12日開始至9月30日結束，共歷時7個月。經統(tǒng)計，本年度中國儲備棉管理有限公司計劃出庫銷售儲備棉累計431萬噸，其中新疆棉168萬噸、地產棉263萬噸；累計成交250.6萬噸，成交率58%，其中新疆棉成交155.9萬噸，成交率93%，地產棉成交94.7萬噸，成交率36%。

從成交價格看，本年度成交平均價格14770元/噸，折標準級（3128）價格16138元/噸；最高價17700元/噸，最低價12700元/噸；新疆棉成交均價15083元/噸，平均加價896元/噸；地產棉成交均價14254元/噸，平均加價345元/噸。

從成交的企業(yè)類型看，本年度累計成交企業(yè)836家，其中紡織企業(yè)668家，成交190萬噸；貿易商168家，成交61萬噸。6月2日，關于調整儲備棉交易主體的公告發(fā)布，自2018年6月4日起至本年度輪出結束，儲備棉輪出交易僅限用棉企業(yè)參與競買，貿易企業(yè)僅在3月12日-6月1日期間參與競買，為紡織企業(yè)用棉提供保障。

在拍賣期間，因預期新棉價格較高，棉紡企業(yè)加緊儲備國儲棉，加上下游棉紗需求疲軟，棉紡企業(yè)的庫存維持在高位，對采購新棉的興趣降低。

三、老倉單逐步退出，而新倉單將會接踵而至

自9月份以后，期貨倉單開始逐步減少，按照CF1809合約到期計算，交割量為2012張，只相當于1.1萬張倉單的五分之一，剩余的1萬張倉單只能在CF1901合約上交割或者持有者主動注銷， CF1901的倉單壓力會更大。在老倉單緩慢退出時，2018/19年度新倉單將會在11月份陸續(xù)出現(xiàn)，新疆棉交割時升水較大，普遍升水500-600元/噸，升水1000元/噸的倉單也經?？梢?。雖然現(xiàn)在新疆皮棉成本價較高，但后期價格逐步回落是趨勢，成本在16500元/噸的皮棉交割到CF1901合約16000元/噸都不虧，今年交割倉庫繼續(xù)出現(xiàn)大量倉單已經不是新鮮事。在供求平衡下，倉單作為顯性庫存變化仍將會對行情有一定影響力。

四、中國和美國棉花豐收，供給充足決定價格難以上漲

盡管中國新疆在5月份出現(xiàn)異常天氣對棉花有一定影響，但后期陽光充足棉花產量預計仍小幅增產。美國棉花雖然在良好率落后與去年，但在棉花的吐絮率和結鈴率都比去年略高，9月23日當周美國棉花收割率為16%，快與去年同期為14%。因此美國農業(yè)部將中國2018/19年度棉花產量調高至598.7萬噸，美國調高至428.5萬噸，巴西調高至217.7萬噸。并且對于國內來說，10月份新疆棉開始大量上市，6月份增發(fā)的80萬噸配額批準預計即將落地，加上國儲棉的有效補充，國內棉花在供應方面沒有短缺時間窗口，何況棉紡企業(yè)平均庫存在40天左右，小的棉紡廠庫存在3個月，短期內很難有補庫存的需求。因此在棉花上市的第四季度，價格難以上漲。

五、結論

第四季度，棉花在需求方面因中美貿易摩擦預計減少，供應方面全球棉花繼續(xù)增產，雖然總的供求缺口仍在，但缺口不足以支撐棉花走出牛市。國內棉花產量確定增產和貿易摩擦，決定了國內棉花在第四季度處于探底行情。我們認為ICE棉花強支撐70美分，國內在15000元/噸附近，將會迎來強支撐，而跌破14000的概率非常小，底部將會在14000-15000之間形成。在操作上面，我們建議可耐心等待底部到來，激進的投資者可在1901合約15000-15500元/噸附近逐步介入多單。