一、硅錳供需分析

根據(jù)鐵合金在線數(shù)據(jù)計(jì)算，三季度硅錳產(chǎn)量為237.68萬噸，較二季度環(huán)比增長12%，且9月份硅錳產(chǎn)量創(chuàng)近幾年的最高量，超過85萬噸。究其原因，內(nèi)蒙古、寧夏、廣西、貴州及重慶地區(qū)的閑置產(chǎn)能在高利潤驅(qū)動(dòng)下逐漸釋放及新增產(chǎn)能的開爐生產(chǎn)。而按照市場不同統(tǒng)計(jì)口徑，如果新增產(chǎn)能全部開爐且其他鎳鐵、電石爐轉(zhuǎn)產(chǎn)順利，預(yù)計(jì)4季度新增產(chǎn)能月度增加20萬噸以上。

四季度的采暖季限產(chǎn)依舊是影響硅錳需求的關(guān)鍵。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年3季度粗鋼產(chǎn)量22044.2萬噸，4季度粗鋼產(chǎn)量20556萬噸，2017年4季度粗鋼產(chǎn)量環(huán)比下降6.75%。假設(shè)18年4季度限產(chǎn)政策執(zhí)行力度同于17年，利用18年3季度粗鋼產(chǎn)量推算4季度的粗鋼產(chǎn)量為22556萬噸，較3季度環(huán)比下降1632萬噸，按照噸鋼耗硅錳量9-12公斤計(jì)算，硅錳需求量減少14.6-19.6萬噸。但是18年的限產(chǎn)政策不同于17年，明確不執(zhí)行“一刀切”的政策，采取“一廠一政”的政策路線，因此4季度的限產(chǎn)力度將弱于去年同期，進(jìn)而推算的4季度硅錳需求量低于前面的推算量。

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，18年2季度錳礦累計(jì)進(jìn)口量為623萬噸，估算3季度的錳礦累計(jì)進(jìn)口量為716萬噸。錳礦的供應(yīng)量由國內(nèi)硅錳合金產(chǎn)能及國外的發(fā)貨量決定。從上面分析得知，4季度主產(chǎn)區(qū)及周邊地區(qū)硅錳產(chǎn)能擴(kuò)張明顯，而新增產(chǎn)能勢必提升錳礦的需求量。而港口錳礦期貨價(jià)格為6-7美元/噸度，遠(yuǎn)高于礦山的開采成本，在利潤的驅(qū)動(dòng)下礦山的錳礦開采量將維持平穩(wěn)。目前錳礦庫存量維持在280萬噸左右，絕對(duì)水平仍處于相對(duì)高位，且按照當(dāng)前的進(jìn)口量和耗用量計(jì)算，錳礦處于去庫存階段。

通過跟蹤硅錳生產(chǎn)利潤模型，內(nèi)蒙古及寧夏地區(qū)的硅錳生產(chǎn)利潤均維持在1000元/噸以上。在缺乏環(huán)保政策擾動(dòng)，錳礦供應(yīng)節(jié)奏順暢，高利潤的結(jié)構(gòu)下，硅錳生產(chǎn)企業(yè)將保持高開工。

總結(jié)，4季度硅錳面臨終端限產(chǎn)彈性化及新增產(chǎn)能相繼落地的雙重制約，但是京津冀地區(qū)的環(huán)保政策的限產(chǎn)力度減弱及硅錳新增產(chǎn)能是否順利落地將會(huì)為硅錳市場提供結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，關(guān)注后續(xù)對(duì)鋼廠限產(chǎn)影響及新增產(chǎn)能落地的跟蹤。

二、硅鐵供需分析

根據(jù)鐵合金在線數(shù)據(jù)計(jì)算，三季度硅鐵產(chǎn)量為121萬噸，較二季度環(huán)比增長14%。三季度產(chǎn)量增速明顯的原因?yàn)榄h(huán)保組撤離后的產(chǎn)能恢復(fù)及陜西、寧夏地區(qū)的新增產(chǎn)能的落地。而據(jù)了解，4季度新增產(chǎn)能涉及寧夏及陜西榆林地區(qū)，但陜西榆林地區(qū)為金屬鎂的主產(chǎn)區(qū)，生產(chǎn)的硅鐵多數(shù)為金屬鎂自用，外流的量較少，對(duì)硅鐵整體的供應(yīng)量貢獻(xiàn)有限。

而作為硅鐵的主要需求端鋼廠，在上面硅錳供需結(jié)構(gòu)分析提到，4季度限產(chǎn)不及預(yù)期，鋼廠對(duì)硅鐵需求的減少量還需跟蹤實(shí)際的粗鋼產(chǎn)量變化。由于海關(guān)數(shù)據(jù)更新問題，硅鐵出口無數(shù)據(jù)，但是從硅鐵的出口價(jià)格和利潤來看，出口絕對(duì)價(jià)格處于1300美元/噸水平，相對(duì)低位。而內(nèi)外價(jià)差依舊維持130美元/噸空間，外商仍維持較高的采購積極性，預(yù)計(jì)出口量保持常態(tài)。自今年5月起，受環(huán)保政策及傳統(tǒng)淡季檢修影響金屬鎂產(chǎn)量持續(xù)回落，降至近2年的低點(diǎn)5.7-5.8萬噸。而隨著陜西及山西等主產(chǎn)區(qū)的環(huán)保政策的彈性實(shí)施，在金屬鎂與硅鐵價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大的驅(qū)動(dòng)下，金屬鎂產(chǎn)量有望穩(wěn)步提升，進(jìn)而增加硅鐵的采購量。

通過跟蹤硅鐵生產(chǎn)利潤模型，寧夏等地區(qū)的硅鐵生產(chǎn)利潤均維持在400-500元/噸左右。在缺乏環(huán)保政策擾動(dòng)，原材料供應(yīng)節(jié)奏順暢，較高利潤的驅(qū)動(dòng)下，硅鐵生產(chǎn)企業(yè)將保持高開工。

總結(jié)，4季度硅鐵需求端在鋼廠限產(chǎn)力度減弱、出口平穩(wěn)及金屬鎂產(chǎn)量穩(wěn)步回升的作用下，缺乏持續(xù)走強(qiáng)的動(dòng)力，而供給端在新增產(chǎn)能沖擊小且高利潤的驅(qū)動(dòng)下穩(wěn)步增加，關(guān)注后期主產(chǎn)區(qū)在采暖季期間的環(huán)保政策。

三、四季度變量分析

1. 螺紋鋼新標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行力度

備受關(guān)注的GB/T 1499.2《鋼筋混凝土用鋼 第2部分：熱軋帶肋鋼筋》，即螺紋鋼新國標(biāo)已于今年2月6日經(jīng)國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局、國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)批準(zhǔn)發(fā)布。新標(biāo)準(zhǔn)編號(hào)為GB/T1499.2-2018，將于2018年11月1日起正式實(shí)施。螺紋鋼新國標(biāo)中增加了對(duì)鋼筋金相組織的相關(guān)要求，是判定熱軋鋼筋和穿水鋼筋的主要依據(jù)，如果強(qiáng)制執(zhí)行金相檢驗(yàn)，“穿水工藝”生產(chǎn)螺紋鋼基本上無法達(dá)到新標(biāo)準(zhǔn)檢驗(yàn)要求。因此，螺紋鋼新標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行將倒逼“穿水工藝”的中小型生產(chǎn)企業(yè)添加錳、釩等微量元素，進(jìn)而引發(fā)硅錳合金的需求端變化。按照中鋼協(xié)公布數(shù)據(jù)，2017年會(huì)員單位螺紋鋼總產(chǎn)量20724萬噸，月度螺紋鋼產(chǎn)量1727萬噸，穿水比例按照25%-40%計(jì)算，噸鋼生產(chǎn)成本增加4-6公斤，月硅錳需求增加量2.2-3.3或者3.5-5.3萬噸。

值得注意的是，螺紋鋼新標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行日期為2018年11月1日，且此標(biāo)準(zhǔn)并非強(qiáng)制執(zhí)行，屬于劃分下游訂單的標(biāo)準(zhǔn)，“穿水工藝”的鋼廠是否執(zhí)行取決于下游訂單是否有相應(yīng)的質(zhì)量參數(shù)要求。但據(jù)了解，部分民營鋼廠為提高市場份額陸續(xù)提前采購硅錳，且月度采購量提升30%-50%。

2. 環(huán)保政策對(duì)行業(yè)影響

前期生態(tài)環(huán)境部公布的關(guān)于“2+26”城市秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案中，要求2018年底前，全面淘汰鐵合金行業(yè)敞口爐及25000KVA以下礦熱爐。而“2+26”城市非硅鐵和硅錳的主產(chǎn)區(qū)，涉及的淘汰落后產(chǎn)能主要分布為河南安陽、山西及山東地區(qū)，產(chǎn)能比重較小。

去年12月份，寧夏地區(qū)出臺(tái)的限產(chǎn)政策對(duì)市場的沖擊可謂驚心動(dòng)魄。具體內(nèi)容為，寧夏平羅地區(qū)要求20000kva以下的礦熱爐停減產(chǎn)，停產(chǎn)期限為1個(gè)月；石嘴山鐵合金行業(yè)全區(qū)硅錳合金企業(yè)20000kva以上的礦熱爐再限產(chǎn)總負(fù)荷的30%-50%。而18年4季度同樣可能出臺(tái)環(huán)保限產(chǎn)政策，但是影響范圍和力度將會(huì)弱于17年同期。自18年初起，諸如京津冀地區(qū)相繼出臺(tái)環(huán)保政策，且內(nèi)蒙、寧夏及廣西地區(qū)同樣受到環(huán)保督察組的多次檢查，且禁止“一刀切”的政策令環(huán)保成為常態(tài)。常態(tài)化的環(huán)保令生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營狀況始終保持在預(yù)期范圍內(nèi)，供需難以出現(xiàn)持續(xù)性的驅(qū)動(dòng)力。而18年是寧夏60年大慶，此前市場普遍預(yù)期會(huì)出臺(tái)較為嚴(yán)厲的環(huán)保政策，但是當(dāng)?shù)卣跃S穩(wěn)為主，由環(huán)保政策引發(fā)供應(yīng)節(jié)奏放緩的市場預(yù)期落空。整體來看，環(huán)保政策對(duì)合金行業(yè)的邊際效應(yīng)影響在減弱。

四、行情展望與策略

1. 總結(jié)與展望

硅錳，供應(yīng)端在高利潤的驅(qū)動(dòng)及新增產(chǎn)能相繼落地的作用下穩(wěn)步攀升，而需求端在環(huán)保限產(chǎn)力度減弱的擾動(dòng)下，需求彈性釋放，且螺紋鋼新標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行力度強(qiáng)弱仍需觀察；

硅鐵，新增產(chǎn)能對(duì)原有供應(yīng)端貢獻(xiàn)有限，供應(yīng)端在缺乏環(huán)保政策擾動(dòng)下穩(wěn)步增加，而鋼廠限產(chǎn)常態(tài)化、出口弱勢平衡及金屬鎂產(chǎn)量持續(xù)新低的需求端短期內(nèi)難以有起色。因此短期內(nèi)難以對(duì)硅錳、硅鐵合金形成持續(xù)性的驅(qū)動(dòng)力，更多的是供需不及預(yù)期引發(fā)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，維持震蕩思路。

2. 策略

從硅錳與硅鐵的現(xiàn)貨和期貨價(jià)差來看，分別位于歷史位置的93%和92%。從絕對(duì)水平來看，價(jià)差有縮小的空間。而從邏輯上分析，硅錳的供應(yīng)端新增產(chǎn)能及供應(yīng)彈性明顯高于硅鐵，觀察硅錳供應(yīng)端數(shù)據(jù)進(jìn)行價(jià)差操作。建議入場價(jià)差1800-2000元/噸，離場價(jià)差1000-1300元/噸。