Opening

空頭，又稱做空、沽空，是一種股票、期貨等市場的操作模式。當交易者預期未來行情下跌，便借入資產(chǎn)按目前價格賣出，待行情下跌后再買進歸還，以獲取差價利潤。借入的資產(chǎn)大多為股指期貨和期貨合約?？疹^交易行為的特點為先賣后買，實際上有點像商業(yè)中的賒貨交易模式。

由于期貨合約不用等待交割，可直接轉移給他人，合約賣出方也不在意最后交割給誰，只要能收到錢即可，有投機需求的交易者自然機敏的察覺到這其中蘊藏著無限的可能性。以小麥期貨為例，當我們看空小麥期貨時，只需要付出十分之一的資金便可以對小麥價格進行猜測。而且我們不僅可以作為買主，也可以在沒有種植任何小麥的情況下，直接賣出小麥期貨合約。如果麥價如預期般下跌，我們再買入同樣的期貨合約進行平倉，如此一來在沒種植任何小麥的情況下，我們僅憑借小麥價格的下跌而獲益。如果小麥的價格不如預期，反而上升的話，我們也不用擔心交割小麥實物的問題，同樣買入合約平倉，受損的也是現(xiàn)金。

空頭交易往往被認為是投機者的專利，投機也一直是一個頗受爭議的名詞。投機者經(jīng)常被看成是資本市場發(fā)展進程中的寄生蟲，他們并不創(chuàng)造財富，但卻能從中牟利。其實不然，投機交易大大增加了市場的流動性，提高了交易量，增加了市場的參與者，這些都有助于確保市場產(chǎn)生最公正的價格；經(jīng)紀人們也很樂于看到人們熱衷于投機，因為他們可以借此進行頻繁的交易為自己增加大量的傭金

CAse.1

在實際市場操作中，交易者最喜歡的空頭對象還是股指期貨。做空股指期貨的道理和小麥一樣，只是標的資產(chǎn)從小麥變成了股票。我國內地股市是一個相對封閉、行政管制的市場。想在內地市場做空股指的話，渠道比較狹窄。除了融券之外，長期以來也只有IF滬深300股指期貨一個途徑，而且利息成本非常高。但是同深圳隔海相望的香港，就完全不一樣了。香港股市是一個高度開放、高度自由的國際市場。兩地股市的最大差別是投資者結構。根據(jù)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，香港股市交易額只有27%是由個體投資者完成的，機構投資者交易份額卻占73%；與此同時，在總交易額中，境外投資者占39%，也就是說，香港股市交易的四成是由境外投資者完成的。因此，國內外資本在港股上的經(jīng)典做空案例便屢見不鮮了。

港股史上最著名的空頭反面教材就非索羅斯莫屬了。從97年5月開始，以索羅斯為首的炒家們設計了一個連環(huán)計，通過外匯市場、股票市場和期貨市場的互動作用，利用期貨現(xiàn)貨合力狙擊香港。從技術手法上來講，索羅斯倒是“簡單粗暴”：尋找足夠的資金，不斷買入股票，推升股指。在股指到達高位時開出大量股指期貨空單，隨后拋售掉所有股票，打壓股指，從股指期貨空單中盈利。這種操作最重要的就是利用市場參與者的盲目性——漲時跟風買入，跌時“墻倒眾人推”。當然，索羅斯的一舉一動早就被香港政府察覺，港府暗中聯(lián)合中央政府，雙拳齊下?lián)魸⒘怂髁_斯的陰謀。索羅斯這種投機空頭最終令自己和市場兩敗俱傷。在索羅斯做空之后，恒生指數(shù)跌去60%，港人財富蒸發(fā)約2.2萬億，一直到2009年才恢復1994年的水準。

（上圖:索羅斯）

Case.2

舉世矚目的美國次貸危機中，也有些名不見經(jīng)傳的小人物在全美貸款買房的熱潮中做空樓市，最終上演一出“BAd Beat”，史蒂夫·艾斯曼就是其中的一員。與德州牌局里“Bad Beat”完全依靠運氣和膽量不同，在艾斯曼這場“逆轉空頭”中起主要作用的是他清醒的頭腦，以及兢兢業(yè)業(yè)的調查研究。艾斯曼原本是一名律師，因為脾氣暴躁容易激動，被取消了律師資格。之后艾斯曼去奧本海默做分析師，由于能力出色，很快組建了自己的對沖積金團隊。

有人說艾斯曼是少數(shù)看出房貸泡沫的投資人，事實上發(fā)現(xiàn)房貸泡沫不難，承認房貸泡沫更難。艾斯曼的團隊通過一次偶然的機會知曉了房貸市場有“貓膩”，他們僅僅分析了一小部分房貸數(shù)據(jù)就察覺到了問題。艾斯曼立刻帶人走訪了大量購房者，吃驚的發(fā)現(xiàn)他們很多人沒有穩(wěn)定收入，購房資金“以貸養(yǎng)貸”，甚至無業(yè)游民都能經(jīng)由中介從銀行獲得數(shù)筆貸款。原來華爾街大投行通過數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)從2001年開始美國房價就一直處于穩(wěn)定的上升期，他們認定即便給一些信用狀況堪憂的人貸款購房，即便違約也可收回房產(chǎn)，風險不大。于是它們開始聯(lián)合銀行和信貸機構去發(fā)放很多垃圾貸款，并把這些垃圾貸款打包做成住房抵押貸款證券（MBS），投放至金融市場。評級公司為了搶奪MBS評級業(yè)務這塊“大蛋糕”，也不惜違背規(guī)則，紛紛為違約率極高的MBS產(chǎn)品評A級。當幾乎所有市場參與者觥籌交錯，沉浸在房地產(chǎn)虛假繁榮的泡沫里時，艾斯曼放下酒杯，直面現(xiàn)實。他立刻動用全部資金建立了MBS空頭合約，最終收益超過10億美元。

Ending

艾斯曼的事例被美國金融記者邁克爾劉易斯注意到，并寫成的著名的半紀實金融作品《The Big Short》。在書的扉頁，寫著列夫·托爾斯泰的一句話：“如果一個人沒有形成任何成見，就算他再笨，也能夠理解最困難的問題。但是，如果一個人堅信，那些擺在他面前的問題他早已了然于胸，沒有任何的疑慮，那么，就算他再聰明，他也無法理解最簡單的事情”。沒錯，對于廣大投資者來說，空頭不僅需要扎實的技術能力，也需要清醒的頭腦。只有不帶偏見，客觀公正的去看待市場，才能完成一次精彩的空頭。