一、瘋狂過(guò)后回歸平靜

1. 上漲安全邊際：PTA庫(kù)存+倉(cāng)單極低

7-8月份PTA價(jià)格瘋狂上漲，9月份回落，據(jù)了解當(dāng)前PTA庫(kù)存60-70萬(wàn)噸，庫(kù)銷(xiāo)比接近去年三季度的低位水平。注冊(cè)倉(cāng)單量持續(xù)下滑+交易所信用倉(cāng)單明文限制，臨近交割月極易形成多逼空格局。

2. 上漲成本推動(dòng)(PTA與PX的互動(dòng)性上漲)（7-8月間）

石腦油價(jià)差快速擴(kuò)張（擴(kuò)張30美金左右，對(duì)于PTA成本貢獻(xiàn)150元），PX價(jià)差快速擴(kuò)張（擴(kuò)張330美金以上，對(duì)于PTA成本貢獻(xiàn)1640元），匯率急速貶值（每貶值0.1，對(duì)于PTA成本貢獻(xiàn)80-90元/噸，總共貢獻(xiàn)340元） ?PTA自身加工費(fèi)前期擴(kuò)張小，后期擴(kuò)張（前期700-900，后期突破2000）。

3. 基本面利好驅(qū)動(dòng)

PTA檢修不斷，供給較少，聚酯高開(kāi)工+新產(chǎn)能不斷投放，需求高位。

4. 現(xiàn)貨高基差支撐期價(jià)

PTA基差從+40左右一路走高到+100左右，7月27日突然變?yōu)?280，基差強(qiáng)勢(shì)。供應(yīng)商高價(jià)回購(gòu)現(xiàn)貨，拉高均價(jià)，支撐基差走強(qiáng)。

5. 三季度行情沖高回落（9月份）：下跌驅(qū)動(dòng)

原料的大幅上漲致使聚酯利潤(rùn)不斷走低，聚酯紛紛減停產(chǎn)進(jìn)行應(yīng)對(duì)，聚酯開(kāi)工率大幅降低，PTA9月份出現(xiàn)累庫(kù)存。

6. 三季度行情沖高回落（9月份）：內(nèi)盤(pán)價(jià)格高估

PTA內(nèi)盤(pán)價(jià)格上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美金盤(pán)，8月底內(nèi)外價(jià)差達(dá)到近年高位，出現(xiàn)久違的順掛。

9月PTA價(jià)格大幅回落，加工費(fèi)大幅壓縮，9月底現(xiàn)貨加工費(fèi)壓縮至700-800元，現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)。

二、PX環(huán)節(jié)分析

1. 2018年P(guān)X產(chǎn)能增速仍不高，爆發(fā)增長(zhǎng)在2019年后

粗略統(tǒng)計(jì)，目前PX全球產(chǎn)能5400萬(wàn)噸左右，其中亞洲占據(jù)75%以上，而亞洲地區(qū)中，中國(guó)、韓國(guó)、日本占比分別為36%，25%，10%。2016-2017年國(guó)內(nèi)沒(méi)有PX產(chǎn)能增量，2018年開(kāi)始重新增長(zhǎng)。（海南煉化在4季度且存不確定性，對(duì)PX國(guó)產(chǎn)量影響有限。）

2018年產(chǎn)能增長(zhǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)仍較少，爆發(fā)式增長(zhǎng)在2019年后，屆時(shí)PX將步入過(guò)剩狀態(tài)。

2. 2019年后亞洲產(chǎn)能逐步過(guò)剩

產(chǎn)能大幅擴(kuò)張后，我國(guó)PX缺口將急劇縮小，亞洲產(chǎn)能將逐步過(guò)剩。

3. 2018年檢修集中在二四季度

從目前的消息來(lái)看，PX檢修主要集中在第二和第四季度。涉及亞洲檢修產(chǎn)能近1700萬(wàn)噸。9月至年底仍有近900多萬(wàn)噸裝置計(jì)劃?rùn)z修。

4. 2018年我國(guó)進(jìn)口仍將穩(wěn)步增長(zhǎng)

由于產(chǎn)能受限，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)量增速有限。新增PTA的原料需求只能依靠進(jìn)口。2017年我國(guó)PX進(jìn)口依存度約為60%，進(jìn)口穩(wěn)步增長(zhǎng)中。2018年由于PTA新投產(chǎn)能逐步落實(shí)（國(guó)內(nèi)翔鷺50%負(fù)荷+華彬+桐昆新產(chǎn)能如果開(kāi)滿，預(yù)計(jì)新增380萬(wàn)噸 /年P(guān)X需求），而短期內(nèi)又無(wú)新PX國(guó)內(nèi)產(chǎn)能來(lái)補(bǔ)充（海南煉化二期100萬(wàn)在四季度且存不確定性，對(duì)2018年影響有限，騰龍160萬(wàn)噸預(yù)計(jì)10月恢復(fù)），PX進(jìn)口量預(yù)計(jì)繼續(xù)提升。

5. 國(guó)內(nèi)四季度PX仍不是很寬松,但高加工費(fèi)利好已經(jīng)反映，邊際擴(kuò)張概率小

國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能的落地，而短期內(nèi)亞洲無(wú)新產(chǎn)能投放，再加上PX檢修，PX仍不是很寬松。PX加工價(jià)差也將得到較好的支撐。（這一點(diǎn)已經(jīng)在3季度體現(xiàn)的淋漓盡致，目前PX加工價(jià)差仍處于高位水平），PX庫(kù)存亦將得到去化。不過(guò)從近期PX價(jià)差走勢(shì)來(lái)看，利好提前兌現(xiàn)，處于相對(duì)高位，后期再次大幅擴(kuò)大空間有限，或高位震蕩。

三、PTA環(huán)節(jié)分析

1. PTA產(chǎn)能增速放緩

經(jīng)過(guò)了2012、2014年的大幅擴(kuò)能后，PTA產(chǎn)能增速明顯放緩。至少2019年4季度之前沒(méi)有新產(chǎn)能。四季度產(chǎn)能唯一利空就是11月福海創(chuàng)225萬(wàn)噸復(fù)產(chǎn)。

2. PTA已經(jīng)經(jīng)過(guò)了“供給側(cè)”改革

PTA名義產(chǎn)能5144萬(wàn)噸，實(shí)際有效產(chǎn),4544萬(wàn)噸。目前有效產(chǎn)能占比88%。

3. PTA老舊裝置檢修增多，供應(yīng)不穩(wěn)定

老舊裝置供應(yīng)不穩(wěn)定，檢修增多，增大供應(yīng)不確定性。大裝置中漢邦停車(chē)較多。

裝置服役年限較長(zhǎng)，供應(yīng)不穩(wěn)定 ? ? ?加工費(fèi)較高，不具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

4. 2018PTA檢修動(dòng)作仍不斷

5. PTA產(chǎn)量預(yù)估

PTA復(fù)產(chǎn)/新增產(chǎn)能對(duì)于2018年產(chǎn)量影響較大?？紤]檢修等因素，預(yù)估新增540萬(wàn)噸產(chǎn)量，增速15%左右。

6. PTA加工費(fèi)大幅回落

7-8月份瘋狂過(guò)后，PTA加工費(fèi)加速回歸正常，當(dāng)前在700-800元/噸，在PX價(jià)格穩(wěn)定的前提下存在成本支撐。

7. PTA供需平衡表

預(yù)計(jì)10月份去庫(kù)存，11-12月份仍是增庫(kù)存。

四、聚酯環(huán)節(jié)分析

1. 聚酯產(chǎn)能增長(zhǎng)提速

聚酯產(chǎn)能投放高峰集中在2011-2014年，增速在2012年達(dá)到頂峰后開(kāi)始下滑，至2016年跌至最低。不過(guò)隨著2016年下半年聚酯景氣度的提升，從2017年開(kāi)始，聚酯產(chǎn)能投放重新恢復(fù)了往日的動(dòng)力。2017年，約有470萬(wàn)噸的新/老裝置投放市場(chǎng)，其中老裝置約190萬(wàn)噸，占據(jù)投放裝置的40%。

去年的產(chǎn)能增長(zhǎng)中，長(zhǎng)絲和瓶片最多，長(zhǎng)絲中又以桐昆和恒逸最為搶眼。恒逸基本以收購(gòu)為主，產(chǎn)能從之前的350萬(wàn)噸到目前的480萬(wàn)噸，位居行業(yè)之首，占比10%左右。“大哥”地位已經(jīng)形成(MEG以及PTA市場(chǎng)上已經(jīng)嶄露頭角)。桐昆以新裝置為主，目前產(chǎn)能450萬(wàn)噸，占比居于第二。

2. 2018-2019聚酯產(chǎn)能繼續(xù)大幅增長(zhǎng)

2018年，聚酯新產(chǎn)能規(guī)劃依舊很多，9月份之前已經(jīng)投產(chǎn)422萬(wàn)噸（包含老裝置重啟），預(yù)計(jì)年內(nèi)再投放139萬(wàn)噸左右，2018年產(chǎn)能增長(zhǎng)率10%，2017年為4.97%。市場(chǎng)預(yù)計(jì)2019-2020年聚酯仍有產(chǎn)能投放，但是存在不確定性。

3. 聚酯利潤(rùn)7-8月大幅下滑后9月回升

7-8月份瘋狂的原料價(jià)格擠壓聚酯利潤(rùn)，9月聚酯集體減停產(chǎn)后利潤(rùn)開(kāi)始恢復(fù)。國(guó)慶節(jié)后下游逐步復(fù)工，聚酯價(jià)格穩(wěn)中有漲，利潤(rùn)逐步恢復(fù)。

4. 聚酯、織造開(kāi)工近期回升，但后期預(yù)期高度有限

聚酯9月開(kāi)工由于集體減停產(chǎn)下滑嚴(yán)重，國(guó)慶節(jié)后開(kāi)工逐步回升，但預(yù)計(jì)難回到前期95%左右的高位水平。終端開(kāi)工節(jié)后逐步提升。從終端訂單情況來(lái)看，同比較差，但環(huán)比走好，對(duì)于后期的旺季還是有些許期待。但力度不要期望太高。

5. 聚酯庫(kù)存回升，短期產(chǎn)銷(xiāo)一般略差

節(jié)前大幅累庫(kù)后，節(jié)后庫(kù)存開(kāi)始緩慢去化，但庫(kù)存處于歷史同期的中高位水平，后期需要繼續(xù)關(guān)注產(chǎn)銷(xiāo)情況，若庫(kù)存一直保持高位，將影響聚酯開(kāi)工率。

6. 聚酯產(chǎn)量預(yù)測(cè)

2018年聚酯產(chǎn)量預(yù)計(jì)4571萬(wàn)噸左右，增速約為11.22%，突破“聚酯大小年”規(guī)律，依然出乎意料。（4季度產(chǎn)量預(yù)期由于受當(dāng)前高庫(kù)存、低開(kāi)工以及終端預(yù)期不是很樂(lè)觀影響預(yù)計(jì)較上半年走低）

7. 終端內(nèi)需穩(wěn)定有增長(zhǎng)

2018年1-8月我國(guó)服裝鞋帽、針、紡織品類(lèi)累積零售額為累計(jì)同比增長(zhǎng)8.9%，去年同期的增長(zhǎng)率為7.2%，零售額穩(wěn)步增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)率環(huán)比在走低。服裝零售額累計(jì)同比走高，而社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比走低，出現(xiàn)劈叉的原因據(jù)了解是服裝等終端行業(yè)今年對(duì)于統(tǒng)計(jì)上報(bào)要求的提高（之前少報(bào)或謊報(bào)）。

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，以及80后逐步成為消費(fèi)主體，內(nèi)需中網(wǎng)銷(xiāo)比例在逐年上升。

家紡市場(chǎng)（但是作為房地產(chǎn)后消費(fèi)市場(chǎng)，地產(chǎn)銷(xiāo)售2017年之前火爆的滯后效應(yīng)逐步消失，地產(chǎn)銷(xiāo)售的下滑對(duì)于家紡的影響或逐步顯現(xiàn)）。

生活水平提高。 

用途擴(kuò)大，對(duì)傳統(tǒng)的替代 廢PET替代

8. 外需有提高，但后期貿(mào)易戰(zhàn)不容小覷

2018年1-9月份，我國(guó)紡織紗線、織物及制品以及服裝及衣著附件累積出口同比增長(zhǎng)4.37%，而去年同比增長(zhǎng)0.51%。主要是由于歐美經(jīng)濟(jì)體今年以來(lái)的緩慢復(fù)蘇帶動(dòng)外貿(mào)出口的回暖。但是據(jù)下游反饋，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)于訂單的影響短期將逐步顯現(xiàn)，雖然從長(zhǎng)期看影響或?qū)⒅鸩较＃ㄩL(zhǎng)期可能通過(guò)出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能出口）

9. 貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)于外需的影響

白宮稱(chēng)將于9月24日起對(duì)相關(guān)產(chǎn)品加征關(guān)稅10%，并在2019年1月1日起上升至25%（涉及電子、紡織服裝、金屬制品及汽車(chē)零部件等領(lǐng)域，冰箱、箱包、棉花、中國(guó)鋼鐵和鋁制品等產(chǎn)品都名列其中。）；此前，美國(guó)已公布了對(duì)華500億美元商品加征25%關(guān)稅的清單，其中了340億美元的商品關(guān)稅已經(jīng)于7月6日正式實(shí)施，160億美元商品關(guān)稅已經(jīng)于8月23日正式實(shí)施。

2000億征稅清單中對(duì)美出口金額占據(jù)我國(guó)紡服出口金額的3.81%；美國(guó)紡服進(jìn)口來(lái)自中國(guó)的占比35.8%。對(duì)我國(guó)紡服競(jìng)爭(zhēng)力有一定的打擊，美國(guó)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至越南、印度、墨西哥等地。中國(guó)終端織造產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移東南亞，由終端產(chǎn)品出口變?yōu)樵?半成品出口為主。

10. 聚酯高景氣度能否持續(xù)

個(gè)人認(rèn)為景氣度在短期下滑后將恢復(fù)（目前在進(jìn)行中）。10月后遲到的旺季，幅度可能不及去年（需要關(guān)注庫(kù)存/產(chǎn)銷(xiāo)情況）。2019年如果織造置換產(chǎn)能大規(guī)模投產(chǎn)，聚酯景氣度短期仍將維持。 但是需要關(guān)注家紡（地產(chǎn)銷(xiāo)售急速下滑）對(duì)于需求的拖累，同時(shí)需要關(guān)注零售額數(shù)據(jù)（這兩年居民杠桿過(guò)大影響可支配收入）需要關(guān)注貿(mào)易戰(zhàn)（升級(jí)）影響出口。織造端的景氣度會(huì)伴隨產(chǎn)能投放而回落（明年），最終向產(chǎn)業(yè)上游傳導(dǎo)，但需要時(shí)間，也許聚酯景氣度在明年3季度后會(huì)大幅走弱。2018年四季度聚酯景氣度或維持不溫不火狀態(tài)，同比不會(huì)太好，但亦不會(huì)大幅走弱。對(duì)于原料PTA的需求支撐力度較2-3季度走弱，但仍有支撐。

五、總結(jié)預(yù)測(cè)

1. PX方面

四季度之前高加工費(fèi)可持續(xù)，但邊際擴(kuò)張概率較小，在原油預(yù)期高位背景下絕對(duì)價(jià)格或維持高位震蕩。中長(zhǎng)期看隨著民營(yíng)煉化等的投產(chǎn)，PX必定過(guò)剩，價(jià)差必定收縮，絕對(duì)價(jià)格塌陷。中短期看，10月去庫(kù)，11-12累庫(kù)。中短期期待一個(gè)小旺季，盡管同比不及去年，關(guān)注聚酯工廠的庫(kù)存去化進(jìn)程以及終端訂單情況。

中長(zhǎng)期看明年春節(jié)前后PTA累庫(kù)（11-12月PTA價(jià)格或出現(xiàn)階段頂點(diǎn)），同時(shí)成本端PX可能出現(xiàn)塌陷，價(jià)格出現(xiàn)下跌（或影響5月合約）。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤(rùn)根據(jù)產(chǎn)能投放不同在各個(gè)環(huán)節(jié)分配。年末之前可能PX占主導(dǎo)，其次是PTA，明年可能PX利潤(rùn)會(huì)壓縮，三季度之前可能PTA占據(jù)主導(dǎo)，其次聚酯。

2. 四季度PTA節(jié)奏預(yù)判

供給端關(guān)注檢修實(shí)施情況以及福海創(chuàng)開(kāi)啟（預(yù)計(jì)11月）進(jìn)程，在當(dāng)前得知檢修條件下，如果福海創(chuàng)225萬(wàn)噸開(kāi)啟，累庫(kù)幅度增加。 

需求方面，當(dāng)下聚酯開(kāi)工以及終端開(kāi)工、訂單等情況環(huán)比好轉(zhuǎn)，但同比情況較差。關(guān)注產(chǎn)能投放進(jìn)程，后邊需求的恢復(fù)程度，這也是后期行情的焦點(diǎn)（可關(guān)注聚酯庫(kù)存的累積以及利潤(rùn)、產(chǎn)銷(xiāo)情況） 

當(dāng)前供需環(huán)比走好，10月去庫(kù)存，預(yù)計(jì)11-12月累庫(kù)。PTA短期仍有檢修，下游環(huán)比走好存支撐，同時(shí)在PX堅(jiān)挺前提下加工費(fèi)當(dāng)前700-800，存支撐，短期不宜做空。

PTA總體思路：短期存在反彈，總體震蕩走勢(shì)，4季度或先揚(yáng)后抑，短期逢低做多不追多。后期等待沖高后的做空機(jī)會(huì)。

短期策略：?jiǎn)芜叿矫?，PTA短期調(diào)整，但下方存在支撐，關(guān)注7250-7350一線支撐?？缙诜矫?，PTA短期去庫(kù)存背景下仍可關(guān)注1-5正套。

中長(zhǎng)期期策略：關(guān)注PTA沖高后的做空機(jī)會(huì)，時(shí)間點(diǎn)11月以后。