由申萬宏源證券公司主辦、申銀萬國期貨公司承辦的“第十屆申萬宏源?衍生品論壇”于2018年11月3日在中國金融信息中心成功舉辦。多位公私募界及資管機(jī)構(gòu)方代表共論衍生品應(yīng)用，以下是圓桌環(huán)節(jié)的文字整理：

圓桌主持：申萬智富總經(jīng)理何小明

圓桌嘉賓：

申萬宏源證券FICC衍生品業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人姜涵

諾德基金專戶部投資總監(jiān)鄭春喜

尚澤投資創(chuàng)辦人丁洪波

凱豐投資衍生品部負(fù)責(zé)人孫靖

陸家嘴大宗商品論壇創(chuàng)始人郭峰

精彩觀點(diǎn)：

我們可以關(guān)注成長因子和價值因子、趨勢因子，這些是非常重要的。

投資也是一個充分競爭的事情。

我覺得進(jìn)一步應(yīng)該來關(guān)注國際市場上有哪些價值很好的投資標(biāo)的，來做更加科學(xué)的研究。

利率債趨勢相對比較明朗。

政策底應(yīng)該看的比較清楚，市場底在哪里？大家還不知道，但是可以很清楚的知道處在低位，考慮大類資產(chǎn)配置的當(dāng)口。

大類資產(chǎn)下面的小類資產(chǎn)配置尤為重要，有些資產(chǎn)跨度超過大類資產(chǎn)的跨度。

現(xiàn)在還是希望各個投資者，可以好好考慮一下證券市場。

我覺得還是不太適合來做空（商品）。

現(xiàn)在的商品蠻尷尬的，像雞肋一樣，只能在里面做一個對沖，或者是某些商品做一些階段性的波動。

目前來看，股指或者股票，我覺得是很好的時機(jī)。

現(xiàn)在在A股里面，嚴(yán)重被邊緣化的新三板股價非常低，有非常優(yōu)質(zhì)的股票，五六倍的市盈率，嚴(yán)重低估的股票很多，各位有興趣可以關(guān)注一下。

我們（凱豐投資）是對于權(quán)益類股票市場還是持有比較樂觀的機(jī)構(gòu)。

在做個股投資的時候，我們?yōu)榱私档蛡€股的波動，在持有股票的同時賣出一些股票的價外看漲期權(quán)，這樣可以降低波動。

交割制度是我們做期貨必須堅(jiān)持的一個原則。

現(xiàn)貨是我們做期貨的基石。

如果房地產(chǎn)、基建這兩個產(chǎn)業(yè)沒有發(fā)生大規(guī)模崩塌的話，我們對于螺紋鋼的地位長期看多邏輯應(yīng)該不會變。

長期來看，我們定義每次下跌都是螺紋鋼上漲過程中的回調(diào)。

我在這個市場里面，第一目的就是以投資為生。

這個市場是可以做，但是尤其在賺錢的時候，不要隨便高估自己的能力，這一點(diǎn)很重要。

有人說資本市場天天有機(jī)會，我覺得不是這樣子，確實(shí)市場任何時候都有機(jī)會，但是屬于你的機(jī)會恰恰就是那幾個，真的不多。

心理上不能自負(fù)，但是要有自信。

不要太相信所謂的專家和大咖，也不要相信這個市場能夠賺到錢，你可以找到屬于自己的方法，屬于你自己的成功。

分散風(fēng)險是唯一的免費(fèi)午餐，我們一定要好好利用。

如果你不是很確定，如果我們沒有辦法自己有一些積累多少年的經(jīng)驗(yàn)，如果沒有這么強(qiáng)的信心也沒有問題，你可以利用別人的能力，利用團(tuán)隊(duì)的能力，我們來做出更加健全的方法和方式。

在職業(yè)早期基金經(jīng)理應(yīng)該盡量避免左側(cè)交易，寧愿不要做，市場有的是機(jī)會，有點(diǎn)耐心等一等，盡量做右側(cè)交易。

何小明：首先請姜涵總給大家分享一下資產(chǎn)配置和投資過程中，對于衍生品是怎么樣的運(yùn)作和應(yīng)用？

姜涵：大家好，我覺得如果從大類資產(chǎn)配置角度來說，大部分的投資人都會同意我們在股票、固收和商品領(lǐng)域都應(yīng)該有一些配置的想法和思路，如果我們在這一個觀點(diǎn)上，大家還沒有一個意識，我相信已經(jīng)有點(diǎn)太落后了。但是這一點(diǎn)還不夠，因?yàn)橛行┵Y產(chǎn)尤其在金融危機(jī)，或者是出現(xiàn)風(fēng)險的時候，實(shí)際上你需要更多的保護(hù)。怎么樣進(jìn)一步再進(jìn)行更深入的資產(chǎn)配置和風(fēng)險的分散，我覺得是2.0版本，這是更重要的。我們可以關(guān)注成長因子和價值因子、趨勢因子，這些是非常重要的，就是在資產(chǎn)類別之外，你對于這些因子的保護(hù)，你投資過程當(dāng)中是否有這些因子存在，對你的收益起到貢獻(xiàn)，進(jìn)一步在這些因子上進(jìn)行配置也是非常重要的。還有更進(jìn)一步，如果有能力，如果有渠道或者通道，是不是應(yīng)該關(guān)注中國以外的市場？

其實(shí)投資也是一個充分競爭的事情，我們平時說其他業(yè)務(wù)的時候，你開一個奶茶店可以說我有競爭對手，但是投資其實(shí)也有競爭對手，只是我們有的時候說不太清競爭對手到底是誰，但是競爭對手一定存在，我們跟誰競爭？我們跟市場所有參與者都競爭。我們競爭的是什么？我們競爭的是那些收益相對比較優(yōu)，風(fēng)險相對比較低的資產(chǎn)，進(jìn)一步把資產(chǎn)整合到我們的配置和組合當(dāng)中，其實(shí)我們面臨很多競爭。如果我們有這個能力，比如說我們投研方面的能力，這方面其實(shí)中國人做的相對不錯，我們看到有些量化領(lǐng)域，其實(shí)中國人實(shí)力儲備都是蠻不錯的，我覺得進(jìn)一步應(yīng)該來關(guān)注國際市場上有哪些價值很好的投資標(biāo)的，來做更加科學(xué)的研究，謝謝大家。

何小明：聽完券商關(guān)于資產(chǎn)配置的觀點(diǎn)，我們來聽聽基金行業(yè)對于目前經(jīng)濟(jì)情況形勢之下，關(guān)于資產(chǎn)配置的觀點(diǎn)，我們諾德的鄭春喜總，他在國內(nèi)銀行、基金、期貨公司都有相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在是負(fù)責(zé)諾德基金的專戶投資，請您跟我們分享一下資產(chǎn)配置和衍生品的配置經(jīng)驗(yàn)。

鄭春喜： 2018年可能是大家都覺得印象非常深刻的一年，各類資產(chǎn)的價格波動可能都會體現(xiàn)的比較明顯，大家也都知道，剛才姜博士說了資產(chǎn)配置的都有這種感覺，國際上比較著名的大類資產(chǎn)輪動理論，可能大家都有一定的了解。大類資產(chǎn)的輪動可能像剛才姜博士說的一樣，從宏觀來講有邏輯的解釋性，比如說錢多的先買一些日常的用品和商品就會做起來，我的經(jīng)濟(jì)能力增強(qiáng)了，我的整個企業(yè)本身就會好，我的債可能本身就會受到很多投資的關(guān)注，證券就會起來，債券起來之后，大家偏向風(fēng)險資產(chǎn)，大家知道新一輪的危機(jī)，可能慢慢就會開始，由于風(fēng)險就開始規(guī)避到貨幣上面。

今年我們也可以看到由于在公募基金發(fā)展過程當(dāng)中，貨幣基金增量從去年到今年都是最多最快的，我也可以看到商品的這一兩年整個指數(shù)價格提升，包括今天下午各個領(lǐng)導(dǎo)們分享的價格變化都可以看到現(xiàn)在目前大致是處在前兩個階段。今年2018年應(yīng)該是從2017年11月份，整個債市尤其是利率債的小陽春應(yīng)該是一直持續(xù)到現(xiàn)在差不多的情況，央行前一段時間也降準(zhǔn)，利率債趨勢相對比較明朗。

現(xiàn)在比較糾結(jié)的就是資本市場，證券市場可以說經(jīng)歷非常長時間，非常多的風(fēng)險爆發(fā)，包括整個政治局在開關(guān)注資本的會，跟每一個周期一樣，政策底應(yīng)該看的比較清楚，市場底在哪里？大家還不知道，但是可以很清楚的知道處在低位，考慮大類資產(chǎn)配置的當(dāng)口。大類資產(chǎn)配置過程當(dāng)中，也有很多規(guī)律，比如商品的整個配置，因?yàn)橘F金屬還處在低位，工業(yè)品像黑色都已經(jīng)漲了一波又一波，整體的分化，大類資產(chǎn)下面的小類資產(chǎn)配置尤為重要，有些資產(chǎn)跨度超過大類資產(chǎn)的跨度，股票市場也是一樣，證券市場2017年整個以茅臺為代表的已經(jīng)走過一波牛市，這兩天雖然在調(diào)整，但是總體來說還是在相對估值比較合理充分的位置。但是還有很多與政策相關(guān)、導(dǎo)向相關(guān)的個股都處在相對的低谷。大類資產(chǎn)下面的小類資產(chǎn)各種定制類的指數(shù)和行業(yè)內(nèi)的指數(shù)，這樣整個配置才是最重要的?；旧险f這么多，我想跟大家說的還是既要關(guān)注大類，又要關(guān)注小類，尤其現(xiàn)在還是希望各個投資者，可以好好考慮一下證券市場，謝謝大家。

何小朋：下面我們請私募界的著名操盤手，也是在全國期貨大賽屢獲重要獎項(xiàng)的尚澤投資創(chuàng)辦人丁洪波先生分享一下他的觀點(diǎn)，大家都期待您從實(shí)戰(zhàn)角度，給我們說一點(diǎn)更加具體的。

丁洪波：謝謝主持人，大家下午好！我把我自己的想法講一講，經(jīng)過那么多年的發(fā)展，我始終覺得商品這一塊還是比股票強(qiáng)一點(diǎn)，后市我還不是特別看空，目前來看，我覺得應(yīng)該是上下兩難，主要是對宏觀的需求取代，再加上前幾年幾乎所有的央行多多少少超發(fā)一些貨幣，包括尤其現(xiàn)在國內(nèi)這邊也是慢慢寬松?？偟膩碚f，我覺得還是不太適合來做空（商品）。

現(xiàn)在的商品蠻尷尬的，像雞肋一樣，只能在里面做一個對沖，或者是某些商品做一些階段性的波動。目前來看，股指或者股票，我覺得是很好的時機(jī)。理由有幾點(diǎn)：第一點(diǎn)，從華爾街或者是美國優(yōu)秀的基金經(jīng)理來講，長期來看，尤其基金經(jīng)理，基本上都是自下而上的投資，我們看到A股中又很多很好的、優(yōu)秀的股票已經(jīng)到了估值的下限，這些是值得投資的。第二點(diǎn)，股票的鐘擺理論大家都知道，像鐘擺一樣，左邊是恐慌，右邊是瘋狂，2007、2015年是瘋狂的階段，目前肯定不是一個瘋狂的階段，接近恐慌的階段。股票與商品不一樣，商品你把一噸銅放在家里，價格不漲不會產(chǎn)生收益也不會產(chǎn)生利息，而股票不一樣，假設(shè)一只6元的股票，市盈率6倍，賺1元給你，那放在家里就能產(chǎn)生收益，這是它的價值。

目前來看，美國的標(biāo)普500整體市盈率將近23-24倍，ROE將近是11-12，總的來說，我覺得這樣的市盈率已經(jīng)是偏低了，已經(jīng)是接近2008年11月低點(diǎn)，包括中證500和上證50就是1.7左右，這樣已經(jīng)是歷史底部，也許會再跌下去，但是有一點(diǎn)值得自下而上，以后如果股票上漲應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性，有些股票就是這樣子，有些股票可能會漲的比較多。所以我覺得目前來看，最好的配置應(yīng)該還是股票，包括現(xiàn)在在A股里面，嚴(yán)重被邊緣化的新三板股價非常低，有非常優(yōu)質(zhì)的股票，五六倍的市盈率，嚴(yán)重低估的股票很多，各位有興趣可以關(guān)注一下，這是我自己的看法。

何小明：如果我的資金按100%的比例，從您的觀點(diǎn)來看，股票、債券、大宗商品各配置多少？

丁洪波：如果有100萬資金，可以考慮買一手滬深300股指期貨，我觀察過，從上市以來，平均每年的復(fù)合增長率有11%-13%，一手的保證金20萬，剩下的80萬，你可以用10-20萬做商品期貨，余下的錢做固收，可能有3%-4%的收益，這樣整體收益比較穩(wěn)定，如果在商品期貨上獲得了超額收益那就更好了。

何小明：非常感謝丁總，也就是選不好股票我們可以用股指期貨來替代？

丁洪波：買股票指數(shù)，它里面的成分股一般都跟國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展是息息相關(guān)，你不會踩地雷，不會買到長生生物，也不會賣到康美藥業(yè)這樣的股票，選股不好就買IF，剩下的錢買固收來強(qiáng)化收益，這是不錯的方式。

何小明：凱豐投資大家都耳熟能詳，它們已經(jīng)在衍生品方面成立專門的部門，并且利用衍生品作為風(fēng)險管理投資工具加以應(yīng)用，我們想請孫靖總談一下怎么利用衍生品來做專業(yè)的私募投資？

孫靖：對于市場來說，我們是對于權(quán)益類股票市場還是持有比較樂觀的機(jī)構(gòu)，我們在應(yīng)用衍生品降低投資風(fēng)險上面已經(jīng)探索了好幾年。所以我在這里分享一下我們的經(jīng)驗(yàn)，其實(shí)衍生品沒有這么復(fù)雜，我們可以看到現(xiàn)在上證50ETF成交量是逐年爆發(fā)性的增長，流動性已經(jīng)做的很好，我們要避險，除了股指期貨之外，上證50ETF也是常用的工具，當(dāng)我們覺得有風(fēng)險的時候，會擇時買入一些上證50ETF期權(quán)。

我們對整個股市是樂觀的，所有我們持有股票，我們會埋一些看跌期權(quán)來規(guī)避短期下行的風(fēng)險。在做個股投資的時候，我們?yōu)榱私档蛡€股的波動，在持有股票的同時賣出一些股票的價外看漲期權(quán)，這樣可以降低波動，這是我們常用的做法。

第三種做法我們還在探索當(dāng)中，我們想運(yùn)用一些衍生工具替代傳統(tǒng)的股票與期貨投機(jī)的功能。期權(quán)是高杠桿、高風(fēng)險的衍生品工具，所以我們需要在研究上加大投入，不僅僅是衍生品定價技術(shù)方面，它會迫使我們對投資標(biāo)的的路徑有一個更加細(xì)致的分析。這也是我們公司希望能夠做到的一點(diǎn)，因?yàn)槲覀児臼冀K立足于基本面研究。

另外，衍生品工具有一些功能是傳統(tǒng)的股票期貨沒有辦法達(dá)到的。我舉一個例子，因?yàn)榛ê糜谙M(fèi)，螺紋鋼的需求會比較好，那就有一個簡單的螺紋熱卷組合，但是很少有人能夠把握螺紋升水熱卷能到多少點(diǎn)，從基本面上看，基建好于家電、汽車消費(fèi)，所以熱卷需求肯定沒有螺紋好，但是做期貨時操作層面有難度，如果考慮有一個賣出螺紋差的看跌期權(quán)，這樣就使它具備了傳統(tǒng)工具無法達(dá)到的效果，所以在我們這方面的研究投入也很大。

其次，我們不能忽視各類衍生品正在健康發(fā)展的勢頭，大宗商品場外衍生品整個的流動性和價差，逐漸能夠匹配一些大型的實(shí)業(yè)產(chǎn)業(yè)，所以我相信未來大多數(shù)的實(shí)體企業(yè)都會參與到這個市場當(dāng)中。

最后，衍生品市場目前確實(shí)也存在一些問題，比如場內(nèi)上市的品種不夠多，所以很多場外的無法參考；第二，國家的監(jiān)管使得場內(nèi)期權(quán)風(fēng)控規(guī)則非常嚴(yán)，在一定程度上降低了期權(quán)市場對于標(biāo)的波動率發(fā)現(xiàn)的功能，整體來說還是交易規(guī)則限制掉一些問題，其實(shí)衍生品市場還有很多有趣的問題，時間限制就不一一分享。但是我覺得這個市場，大家還是需要多多關(guān)注，多投一點(diǎn)資源學(xué)習(xí)或者是嘗試。

何小明：下面我們有請陸家嘴大宗商品論壇的創(chuàng)始人郭峰總，除了是論壇創(chuàng)始人，更是投資專家，特別是我跟他在交流過程中，在黑色方面的投資，他非常有心得和經(jīng)驗(yàn)。大家這兩年都知道最熱的就是黑色投資，所以想請郭總給大家分享他在黑色的觀點(diǎn)。

郭峰：從我對做期貨認(rèn)識來講，我覺得有三個前提，我們分析它的時候，第一個交割制度是我們做期貨必須堅(jiān)持的一個原則，你在分析一切漲跌的時候，交割制度的存在，實(shí)際上存在的特征就是期現(xiàn)回歸，就是我們結(jié)合期現(xiàn)在期貨市場上來做基差交易?，F(xiàn)在說回歸到黑色，現(xiàn)在宏觀看空，60%應(yīng)該是空的，可能只有40%敢說多。因?yàn)楝F(xiàn)貨價格現(xiàn)在是這樣的，而且現(xiàn)貨是我們做期貨的基石，因?yàn)槠谪浀拇嬖诰褪腔诜治霈F(xiàn)貨的工具，我們看到11月1日幾大鋼材廠的調(diào)價都是非常堅(jiān)挺。螺紋鋼看庫存還是在下降的，上一周的庫存在下降，社會庫存也在下降，因?yàn)槁菁y鋼是頭，基于螺紋鋼看黑色漲跌，所以我們把這個分析好，以這個來把黑色鏈條串起來。

如果在產(chǎn)業(yè)上，沒有出現(xiàn)利空因素的話，宏觀上的看空事物發(fā)生轉(zhuǎn)變，大家肯定基于宏觀經(jīng)濟(jì)在下降，包括GDP在下降，包括M1、M2的差值也在下降，信用也在繼續(xù)緊縮，規(guī)模也沒有發(fā)生轉(zhuǎn)變。但是我們看整體經(jīng)濟(jì)不景氣的時候，為什么我們會看多黑色？因?yàn)榇蠹抑篮谏?月份政治局會議上有一句話很清楚，基建補(bǔ)短板，作為螺紋鋼有兩個產(chǎn)業(yè)支撐，實(shí)際上下游需求，一個是房地產(chǎn)，一個是基建，房地產(chǎn)是我們國家的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)即使不大幅上漲，但是肯定是很有韌性的基礎(chǔ)，房地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)不好的時候，保持房地產(chǎn)的平穩(wěn)應(yīng)該是宏觀經(jīng)濟(jì)上，產(chǎn)業(yè)上的基本原則。

基建補(bǔ)短板，實(shí)際上基建從去年17.6%下降到現(xiàn)在的3.3%，基建一直在下降，今年上半年宏觀也在看空，后來為什么螺紋鋼黑色一直漲，因?yàn)榇蠹彝蝗话l(fā)現(xiàn)棚改需求突然放出來。實(shí)際上需求有時候是無形的，基建如果是現(xiàn)在在3.3%的話，它的需求啟動有兩個：一個是上個月發(fā)行的地方專項(xiàng)債，大概7000多億，往基建上的投資有一個就是水泥價格，我們監(jiān)控基建投資是否上來我們有水泥價格，實(shí)際上已經(jīng)創(chuàng)了幾年新高，而且現(xiàn)在還在上漲。

所以如果房地產(chǎn)、基建這兩個產(chǎn)業(yè)沒有發(fā)生大規(guī)模崩塌的話，我們對于螺紋鋼的地位長期看多邏輯應(yīng)該不會變，如果長期看多的邏輯還不能確認(rèn)的話，宏觀兩個邏輯，一個是供給側(cè)改革沒有結(jié)束，因?yàn)槊看卧趪抑卮髸h上都是有一句話：堅(jiān)定進(jìn)行供給側(cè)改革。供給側(cè)改革的兩個行業(yè)，一個是鋼鐵，一個是煤炭。對于供給側(cè)改革就是用去杠桿的方式，讓鋼鐵企業(yè)和煤炭企業(yè)盈利，產(chǎn)生利潤的方式降低他們的資產(chǎn)負(fù)債率，今年應(yīng)該降65%，目標(biāo)60%。因?yàn)槊恳粋€商品都是價格的表現(xiàn)，價格都是貨幣的表現(xiàn)，所以說如果是在貨幣政策充足的情況下，用螺紋鋼的邏輯還是不變的。

由于時間關(guān)系，我們在目前的情況下還是看多螺紋鋼，如果從最后下的定義，高基差不宜做空。另外它的限產(chǎn)還沒有開始，現(xiàn)在產(chǎn)量創(chuàng)四年高峰，但是增幅連續(xù)三周下降，增幅在下降，如果接近于限產(chǎn)的話，供應(yīng)端開始把這個限產(chǎn)政策體現(xiàn)的話，供應(yīng)端開始發(fā)酵，需求端有部分的小幅累庫，這個問題也是不大的。但是現(xiàn)在螺紋鋼就是在短期做空的邏輯里面，庫存沒有累計(jì)，短期也不會做空，長期來看，我們定義每次下跌都是螺紋鋼上漲過程中的回調(diào)，謝謝大家。

何小明：最后選兩個代表，一個是金融機(jī)構(gòu)的代表，一個是私募界的代表，請丁總作為私募界的代表，因?yàn)榇蠹叶际欠浅３晒Φ膶I(yè)投資者，能不能給年輕一輩的投資經(jīng)理和這些剛剛?cè)肼毜膹氖峦顿Y領(lǐng)域新人給他們一點(diǎn)意見和建議？

丁洪波：謝謝主持人，我一開始做交易的時候其實(shí)就是把錢虧光了，沒有了，重新拿出一兩萬塊錢做起來。2001年我股票就虧的差不多，又到期貨上虧空了。我在這個市場里面，第一目的就是以投資為生，如果大家是進(jìn)入不久的話，我覺得有三點(diǎn)，第一點(diǎn)首先是這個事情能做，但不是那么容易做，我看到太多的人，有成功有失敗的，這一路過來更多是失敗的人，我總體感覺大部分人還是在市場當(dāng)中高估了自己的能力，這個市場是可以做，但是尤其在賺錢的時候，不要隨便高估自己的能力，這一點(diǎn)很重要。

第二，你必須要有自己的一套對市場的認(rèn)識，這個市場到底是怎么樣的，如果你的市場規(guī)律都沒有找到，那么千萬不要做這個事情。哪怕規(guī)律找到還不一定能夠保證盈利賺到錢，對于市場的認(rèn)識非常重要，市場規(guī)律是怎么樣的？我們對于自己的認(rèn)識也很重要，你是怎么樣的人？你性格是怎么樣的？脾氣怎么樣？你通過自己的性格對于自己的認(rèn)識和市場認(rèn)識結(jié)合起來，得出我賺哪一部分錢？有人說資本市場天天有機(jī)會，我覺得不是這樣子，確實(shí)市場任何時候都有機(jī)會，但是屬于你的機(jī)會恰恰就是那幾個，真的不多，所以每個人機(jī)會都是這樣的，比如說這個機(jī)會是他的機(jī)會，不是我的機(jī)會，那個機(jī)會是我的機(jī)會，不是他的機(jī)會，這一點(diǎn)很重要。

第三，有了認(rèn)識之后，必須要有方法，我能夠抓住是做趨勢的，我是做震蕩的，我做基本面、技術(shù)面都可以，我覺得都不矛盾，市場都是一樣的，規(guī)律在那里，就看你怎么做，有各種各樣的成功者。你必須找到方法，這個方法在你的理念之下，基于剛才對于自己市場的認(rèn)識，我怎么樣才能賺到這部分錢，這一點(diǎn)肯定要通過學(xué)習(xí)，而這個學(xué)習(xí)可以通過自己的經(jīng)驗(yàn)當(dāng)中學(xué)習(xí)，不管是以前的教訓(xùn)還是經(jīng)驗(yàn)，從別人的教訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn)當(dāng)中學(xué)習(xí)，可以看書和參加一些會議，或者上網(wǎng)看諸如七禾網(wǎng)之類有許多成功人士訪談的網(wǎng)站，滿滿的學(xué)習(xí)。看書學(xué)習(xí)的過程，并不是把所有人都學(xué)過來，巴菲特幾乎把所有投資方案看了一遍，但是他做減法，并不是把200本書全部學(xué)過來，恰恰是這些書看完以后，覺得這個東西不適合我，做減法減掉，最后找到適合自己學(xué)習(xí)的方式。

最后要說一點(diǎn)，心理上不能自負(fù)，但是要有自信，真正從內(nèi)心深處自信，尤其是連續(xù)虧三年還有真正的自信這一點(diǎn)也很重要，如果這個自信沒有，以后你就會放棄，自信來自于剛才對于自己的認(rèn)識和市場的認(rèn)識，對于方法的研究。孜孜不倦扎進(jìn)去之后，相信慢慢肯定會走出來，能夠在市場當(dāng)中找到自己的理念和方法，慢慢學(xué)習(xí)。不要太相信所謂的專家和大咖，也不要相信這個市場能夠賺到錢，你可以找到屬于自己的方法，屬于你自己的成功，我就是這樣走過來的，當(dāng)時虧一塌糊涂的時候，我就是一定要站起來，哪怕虧的只剩一萬塊錢時候，我始終相信自己能夠做起來，從來沒有懷疑過我不會成功，我知道這個市場怎么樣，我知道自己是什么樣的人，目前對我來說可能就是自控能力這方面還沒有完全克服，加強(qiáng)自控能力是我當(dāng)前的目標(biāo)。謝謝大家。

何小明：論壇的結(jié)尾我們請姜涵總給機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)用期貨和衍生品來做投資工具，結(jié)合你的經(jīng)驗(yàn)來做建議。

姜涵：我在行業(yè)中也比較運(yùn)氣，既接觸到投資角度，也接觸到風(fēng)險管理的角度，其實(shí)這是硬幣的兩面。因?yàn)橥顿Y我是在承擔(dān)風(fēng)險，我要想得到一個超額的收益，我必須承擔(dān)風(fēng)險，風(fēng)險管理實(shí)際上在降低風(fēng)險，不可能企業(yè)做了半天把風(fēng)險放大了，這是不對的。但是實(shí)際上硬幣兩面沒有這么清晰，你到底做投機(jī)還是做風(fēng)險管理，你沒有這么容易說清楚，包括擇時算不算投機(jī)？這個過程當(dāng)中，我們認(rèn)為所謂機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)是把決策流程更加機(jī)構(gòu)化，就是不能依賴于一些非常隨意的，甚至有的時候是人的主觀判斷，人的主觀判斷在里面是非常重要的有機(jī)組成部分，更大的是機(jī)器運(yùn)轉(zhuǎn)，這個更重要。我舉個例子，這個挺有意思，谷歌最近收購一家數(shù)據(jù)分析企業(yè)，把一些業(yè)內(nèi)的問題，尤其是數(shù)據(jù)分析的問題放在網(wǎng)站上，請很多科研院所、高校機(jī)構(gòu)來競爭最后的排名，誰做的最好，誰研究這個數(shù)據(jù)研究的最精準(zhǔn)，就得到500萬或者1000萬的獎勵。所以這個過程當(dāng)中，結(jié)束之前會有一個排名情況，有一二三四排名，第一名和拉開二三名挺遠(yuǎn)的，這時候出現(xiàn)一個很有趣的現(xiàn)象，第二和第三名說咱們兩個之間不用透露對方怎么做的，我們就按照我們的成果結(jié)合起來，綜合一個決策來看一下這個效果怎么樣，結(jié)果非常常見的現(xiàn)象是第二第三名合作超過第一名。

這告訴我們這也是一種明顯的分散，這也是一種配置，我們說沒有免費(fèi)的午餐，意思就是我要想得到更好的收益必須是承擔(dān)風(fēng)險，實(shí)際上分散風(fēng)險是唯一的免費(fèi)午餐，我們一定要好好利用。如果你不是很確定，如果我們沒有辦法自己有一些積累多少年的經(jīng)驗(yàn)，如果沒有這么強(qiáng)的信心也沒有問題，你可以利用別人的能力，利用團(tuán)隊(duì)的能力，我們來做出更加健全的方法和方式。

另外還有一個挺有意思的案例，一家非常出名的主攻量化的投資機(jī)構(gòu)，他們管理部門都是上千億的金融規(guī)模，相對還是業(yè)內(nèi)的標(biāo)桿，他們一直在跟高校合作來研究一些更加前沿的方式方法，他們就把一些比較傳統(tǒng)的量化方法和更加先進(jìn)的方法來做對比。發(fā)現(xiàn)在上百個因子里面，財(cái)務(wù)因子和技術(shù)因子來做分析，真正對于收益有貢獻(xiàn)的因子，其實(shí)是很相似的，而這些相似的因子里面大部分都是價格因子。其中最值得大家關(guān)注的是趨勢，我分享這個案例，不是讓大家盲目迷信趨勢，我想提醒大家一點(diǎn)，如果這么多不同的方法結(jié)合起來，形成一個結(jié)構(gòu)，告訴你的事情就是左側(cè)交易非常困難，市場以為跌到低，非常著急進(jìn)去，為什么這么多研究結(jié)果，沒有把反轉(zhuǎn)因子作為一個非常常見的貢獻(xiàn)最高的因子體現(xiàn)出來？說明這件事情本身就是非常難的事情，如果你沒有強(qiáng)大的基本面研究，如果沒有非常好的經(jīng)驗(yàn)，尤其在職業(yè)早期基金經(jīng)理應(yīng)該盡量避免左側(cè)交易，寧愿不要做，市場有的是機(jī)會，有點(diǎn)耐心等一等，盡量做右側(cè)交易，這是我想跟大家分享的，謝謝。