1.天膠行情回顧

10月、11月天膠主力整體走勢大幅下行，美股暴跌，原油接連下挫，導(dǎo)致全球金融市場悲觀情緒，市場多頭資金紛紛撤離，整體商品市場恐慌情緒加劇，天膠市場表現(xiàn)出較強(qiáng)的金融屬性，走勢大幅下跌，不過下跌之后基差走強(qiáng)，全乳市場成交好轉(zhuǎn)，全乳膠價格較為抗跌，混合市場表現(xiàn)較差。        

2.基本面分析—供應(yīng)端

2.1.東南亞主產(chǎn)區(qū)：11月、12月東南亞主產(chǎn)區(qū)處于割膠的高產(chǎn)期，重點關(guān)注天氣

ANRPC最新報告顯示，ANRPC最新報告顯示，今年1-8月全球天膠產(chǎn)量較去年同期增加1.3%，消費(fèi)量同比增長5.5%，出現(xiàn)供應(yīng)缺口83.2萬噸。

11月、12月東南亞主產(chǎn)區(qū)處于割膠高產(chǎn)期，預(yù)計產(chǎn)量處于增加趨勢，原料價格預(yù)計震蕩偏弱，預(yù)計美金價格震蕩偏弱，不過由于整體價格偏低，影響割膠積極性，產(chǎn)量增速持續(xù)處于低位，后期天氣仍是影響供應(yīng)端的最重要因素，需要持續(xù)關(guān)注天氣情況以及消息。

2.2.國內(nèi)產(chǎn)區(qū)：國內(nèi)產(chǎn)區(qū)逐步進(jìn)入停割，產(chǎn)量預(yù)計開始出現(xiàn)下行

從國內(nèi)產(chǎn)膠規(guī)律來看，國內(nèi)天膠產(chǎn)量90%以上產(chǎn)自海南、云南地區(qū)，一般進(jìn)入11月末之后，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進(jìn)入停割，進(jìn)入2月，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)全面停割，3月國內(nèi)產(chǎn)區(qū)尚未開割，自每年4月，在氣候較好的前提下進(jìn)入開割，隨之海南、云南兩個地區(qū)雨季來臨，主要集中在5-10月份，不過進(jìn)入9月中旬之后，雨季基本結(jié)束，膠水供應(yīng)量大增，加工廠也會抓緊時間生產(chǎn)，產(chǎn)出量大幅增加， 10月份一般是天膠產(chǎn)量單月最高值。當(dāng)前國內(nèi)處于開割。

從供應(yīng)來說，11月、12月國內(nèi)產(chǎn)區(qū)逐步過渡到停割期，預(yù)計11月末云南產(chǎn)區(qū)開始進(jìn)入停割，整體產(chǎn)量預(yù)計開始出現(xiàn)下行。

2.3.進(jìn)口：11月天膠進(jìn)口量預(yù)計環(huán)比增加，同比小幅下降

2018年9月份，中國天然橡膠（包括膠乳）進(jìn)口量大約21萬噸，同比下滑8.7%，環(huán)比下滑12.5%；合成橡膠進(jìn)口量大約40萬噸，同比下滑6.98%，環(huán)比增長8.11%；1-9月中國天然橡膠累計進(jìn)口大約185萬噸，累計同比下滑8.5%；中國合成橡膠累計進(jìn)口大約327萬噸，累計同比增長5.9%。

由于人民幣持續(xù)貶值以及內(nèi)外盤倒掛導(dǎo)致進(jìn)口意愿下行，疊加需求持續(xù)偏低，預(yù)計11月進(jìn)口增速仍處于低位。

3.基本面分析—需求端

3.1.重卡銷量：持續(xù)性低迷，11月重卡市場預(yù)計環(huán)比下降同比大幅下降

2018年10月份，重卡市場共計銷售各類車型7.9萬輛，環(huán)比9月上升2%，但比上年同期的9.23萬輛出現(xiàn)較大下滑，同比降幅達(dá)到14%。

10月重卡銷量同比大幅下行，整體表現(xiàn)旺季不旺，主要由于物流市場車輛飽和，運(yùn)價低迷，重卡行業(yè)庫存高企，以及在宏觀經(jīng)濟(jì)有下行壓力的擔(dān)憂下，對于貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量的增長預(yù)期較差，四季度，預(yù)計牽引車市場需求持續(xù)下滑，加上運(yùn)費(fèi)持續(xù)低速，以及限制柴油車、國三車政策，整體重卡銷量持續(xù)下行。

3.2.汽車需求：11月汽車銷量環(huán)比下降，同比下降

中國汽車工業(yè)協(xié)會最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)到了235.62萬輛、239.41萬輛，雖然環(huán)比分別增長了17.81％、13.82％，但同比均呈較快下滑態(tài)勢，分別下降11.71％、11.55％。9月份國產(chǎn)狹義乘用車零售銷量達(dá)190.5萬輛，同比下滑13.2%，環(huán)比增長9.8%。1-9月累計銷量達(dá)1617.9萬輛，同比下滑0.6%。

11月臨近年底，廠家和經(jīng)銷商為完成全年任務(wù)會加大促銷力度，中國汽車流通協(xié)會預(yù)計11月銷量會略好于10月。不過不少業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，汽車銷量冷淡的局面還將延續(xù)到年末，經(jīng)銷商經(jīng)營壓力較大。11月預(yù)計汽車銷售環(huán)比下降，同比下降。

3.3.輪胎開工率：11月輪胎開工率預(yù)計穩(wěn)中小幅下行

輪胎廠開工率預(yù)計穩(wěn)中小幅下行，國內(nèi)輪胎廠家為規(guī)避 2019 年 1 月份出口美國的部分型號輪胎提高稅率的風(fēng)險，現(xiàn)已著手處理美國訂單，輪胎廠裝置開工高位主要受到受美國訂單支撐，據(jù)了解，部分廠家美國訂單已完成發(fā)貨，廠家裝置多維持平穩(wěn)生產(chǎn)以保持合理成品庫存，季節(jié)性上，11月進(jìn)入需求淡季，以及在公轉(zhuǎn)鐵政策的實行下，對于輪胎替換的需求下行，符合市場預(yù)期，不排除后期實質(zhì)性的影響會加大，預(yù)計輪胎行業(yè)整體開工整體穩(wěn)中小幅下行。

截止到10月26號，國內(nèi)輪胎市場全鋼胎開工率為74.26%，半鋼胎開工率維持69.03%。  

4.庫存：保稅區(qū)橡膠庫存環(huán)比大幅下降，上期所庫存處于高位

保稅區(qū)庫存大幅下行，跌至低位，主要出于三個因素;一是2萬噸庫存被工廠消化，二是2萬噸庫存移庫，三是海關(guān)重新劃定保稅區(qū)后，新舊兩套系統(tǒng)運(yùn)行，統(tǒng)計口徑有差別。

當(dāng)前上期所庫存處于高位，截至11月20日，上期所庫存約為48.51萬噸。

5.價差結(jié)構(gòu)

5.1.內(nèi)外盤價差

10月內(nèi)外盤價差整體繼續(xù)處于倒掛，寬幅震蕩，不過由于人民幣貶值持續(xù)貶值，進(jìn)口成本壓力增加，在人民幣匯率持續(xù)貶值預(yù)期下，后期貿(mào)易商對進(jìn)口意愿較為謹(jǐn)慎，市場買氣不高，內(nèi)外盤價差預(yù)計寬幅震蕩。

5.2.全乳膠、合成膠價差

11月份，市場供應(yīng)有減少的趨勢，神華低價貨源有限，而且下游維持剛需采購，成交難以放量，合成膠需求跟進(jìn)緩慢，終端汽車、輪胎行情持續(xù)疲軟，對產(chǎn)業(yè)鏈中長期走勢構(gòu)成拖累，部分進(jìn)口貨源流入市場，報價偏低，短期預(yù)計丁二烯震蕩下行。

丁苯橡膠，部分企業(yè)出臺丁苯橡膠批量政策，業(yè)者看空預(yù)期較重，由此拖拽丁苯橡膠價格下滑，丁二烯震蕩下行，預(yù)計丁苯橡膠行情震蕩下行。

順丁膠，順丁生產(chǎn)有一定的利潤空間，民營膠售價偏低，市場價格倒掛不止，考慮到順丁新膠的入市，供方出貨壓力增加，丁二烯震蕩下行對于成本有所壓制，預(yù)計順丁膠市場震蕩下行。

全乳膠、合成膠價差倒掛幅度小幅收斂，合成膠對天膠市場走勢有所拖累。

5.3.近遠(yuǎn)月價差

由于宏觀擔(dān)憂，遠(yuǎn)期預(yù)期較差，5-1價差收斂至200以下，低于4個月現(xiàn)貨持倉成本，反套可以介入，300以上離場。

5.4.期現(xiàn)價差

基差，混合膠基差處于-1100附近，同比基差表現(xiàn)偏強(qiáng)。17年生產(chǎn)的全乳膠價格報價貼水1901合約900，基差走勢偏強(qiáng)，而且市場成交較好，全乳現(xiàn)貨走勢穩(wěn)定。

6.行情展望

基本面來說，供應(yīng)端，東南亞主產(chǎn)區(qū)處于高產(chǎn)期，不過產(chǎn)量增速持續(xù)下行，而天氣情況決定供應(yīng)端是否出現(xiàn)突發(fā)性收縮的主要因素，全乳產(chǎn)量逐步進(jìn)入停產(chǎn)期。需求端，需求持續(xù)下行，輪胎產(chǎn)量同比處于近幾年低位，四季度預(yù)計輪胎產(chǎn)量難以出現(xiàn)大幅上行趨勢?，F(xiàn)貨端，全乳現(xiàn)貨走勢偏強(qiáng)，混合表現(xiàn)較差。短期整體基本面變化不大，宏觀經(jīng)濟(jì)的較差預(yù)期導(dǎo)致市場整體氛圍悲觀，預(yù)計盤面走勢仍會震蕩筑底，5-1價差以及9-5價差反套300以上止盈離場，后期收斂至200以下繼續(xù)介入。中期角度，在宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定的前提下，一季度各大產(chǎn)區(qū)處于低產(chǎn)期以及氣候有一定的不確定性或帶來炒作空間，05合約或有想象。

（浙商期貨 沈瀟霞）