股票也有三大屬性：資產(chǎn)屬性、利潤(rùn)屬性、博弈屬性。資產(chǎn)屬性和前面說(shuō)的商品屬性類(lèi)似，比如銀行股如果跌破凈資產(chǎn)，那價(jià)值基石就十分穩(wěn)固。另外還有一個(gè)資產(chǎn)屬性就是有沒(méi)有破產(chǎn)的可能，如果一個(gè)企業(yè)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，那即便跌破凈資產(chǎn)也不能買(mǎi)，這關(guān)乎使用價(jià)值。利潤(rùn)屬性就是利潤(rùn)高還是低，利潤(rùn)增長(zhǎng)快還是慢，這與商品供求驅(qū)動(dòng)力是差不多的。博弈屬性和商品的博弈屬性也相似。

我們以一位優(yōu)秀人才為例來(lái)說(shuō)明價(jià)值投資、投資價(jià)值和價(jià)值兌現(xiàn)。有一個(gè)15歲的小伙子，你覺(jué)得他人長(zhǎng)得不錯(cuò)，很努力，也有智慧，那你這時(shí)可以贊助他1000元一個(gè)月供他上高中、上大學(xué)，與他簽協(xié)議畢業(yè)后要為自己的企業(yè)工作。這時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)自己的投入其實(shí)很少，因?yàn)樗潜粐?yán)重低估的，這是價(jià)值投資。等他30歲的時(shí)候，如果是優(yōu)秀的人才，那可能會(huì)是一個(gè)中層干部，月薪已經(jīng)有2、3萬(wàn)，未來(lái)仍然有成長(zhǎng)空間。而你這個(gè)時(shí)候想要挖他，就要趁行業(yè)不景氣或者他原來(lái)公司有問(wèn)題，又或者他人生之中遇到了一些困難的時(shí)候，你給他提供一些幫助，這時(shí)買(mǎi)入還是有投資價(jià)值的。一般人到了45歲左右，上升的空間可能沒(méi)有了，但是這時(shí)的他有經(jīng)驗(yàn)、有資源，比如有些球隊(duì)會(huì)用天價(jià)賣(mài)掉一個(gè)球員的情況，這就是兌現(xiàn)價(jià)值。

商品的價(jià)值投資的關(guān)鍵就是要找到終極成本。這不是說(shuō)現(xiàn)在螺紋鋼生產(chǎn)成本3000，那就是終極成本，而是鐵礦石、焦煤、焦炭都在虧損的時(shí)候，才是螺紋鋼的終極成本。所以有很多人在2014、2015年抄底螺紋鋼失敗，是因?yàn)樗麄儍H僅看到了鋼廠虧損了就以為到了終極成本，其實(shí)當(dāng)時(shí)上游還沒(méi)有虧損，還能夠降價(jià)，那么下游的鋼廠價(jià)格還會(huì)跟著降，所以真正的抄底應(yīng)該是等到上下游都虧損，那才是商品終極成本。所以當(dāng)利空錯(cuò)殺的時(shí)候，或許你就能夠在接近，甚至低于終極成本的位置處找到好的投資機(jī)會(huì)。如果原油在40美元附近，螺紋鋼在1600附近，橡膠9000多，農(nóng)產(chǎn)品連年豐收價(jià)格持續(xù)下跌，豆油、棕櫚油目前已經(jīng)跌到2008年低點(diǎn)，那可能是投資的好機(jī)會(huì)。如果你愿意花時(shí)間去等待，相信是只輸時(shí)間不輸錢(qián)的機(jī)會(huì)。

如果兩個(gè)商品都是被低估的，那要選政策驅(qū)動(dòng)強(qiáng)的。比如鎳和鋁相比，鎳有新能源汽車(chē)的政策支撐，而鋁連供給側(cè)改革都還輪不到。所以雖然都是被低估了，但是總體來(lái)說(shuō)鎳要強(qiáng)一些。如果兩個(gè)商品都是被低估的，那要選天氣影響大的。我們都知道今年的蘋(píng)果就是受到了天氣的影響，成為了熱門(mén)交易品種，所以如果當(dāng)時(shí)發(fā)現(xiàn)兩個(gè)都被低估的商品，就要選這種天氣影響大的。如果兩個(gè)商品都是被低估的，那要選庫(kù)存相對(duì)低的。菜油之所以比棕櫚油強(qiáng)一些，就是因?yàn)椴擞偷膸?kù)存要少一點(diǎn)。如果兩個(gè)商品都是被低估的，那要選消費(fèi)相對(duì)旺盛的。當(dāng)你認(rèn)為豆粕、菜粕都被低估的時(shí)候，就要去看這段時(shí)間是豆粕的消費(fèi)旺盛還是菜粕的消費(fèi)旺盛。即便上述條件和信息你都不知道，那也很簡(jiǎn)單，你就先選被低估的商品，再看哪個(gè)品種是遠(yuǎn)月貼水的來(lái)選擇。因?yàn)檫x擇遠(yuǎn)月貼水的商品就能與之耗時(shí)間，雖然你不知道什么時(shí)候會(huì)漲，但買(mǎi)入明年9月的合約，只要從現(xiàn)在開(kāi)始到明年9月，任何時(shí)候漲你都是賺錢(qián)的，前提是明年9月的合約貼水較多。

商品的價(jià)值投資和現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)相比，不用物流、不用談判、沒(méi)有利息、不會(huì)變質(zhì)、不用生產(chǎn)。如果你在盤(pán)面上購(gòu)買(mǎi)一些農(nóng)產(chǎn)品，你不用擔(dān)心儲(chǔ)存的問(wèn)題，不用擔(dān)心是否會(huì)腐爛。但是在現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)里，你哪怕是買(mǎi)了螺紋鋼，也怕會(huì)生銹。而且如果當(dāng)遠(yuǎn)月是貼水的情況，相當(dāng)于銀行給你利息，再給你杠桿去持有貨物，這是多好的事情，當(dāng)然前提是你確實(shí)未來(lái)是成長(zhǎng)的。舉例來(lái)說(shuō)，蘋(píng)果在今年4、5月份就是低估中的成長(zhǎng)。在當(dāng)時(shí)的價(jià)格下農(nóng)民是不賺錢(qián)的，甚至有些地區(qū)還要虧肥料錢(qián)。這時(shí)如果你發(fā)現(xiàn)了因?yàn)樘鞖庖蛩囟a(chǎn)生的成長(zhǎng)性，未來(lái)這一波的漲勢(shì)你是能夠預(yù)計(jì)到的。所以在這時(shí)你就可以把自己能夠使用的倉(cāng)位一次性用足，不要管明天漲還是跌。比如你有一個(gè)100萬(wàn)的賬戶(hù)，規(guī)定自己每個(gè)品種最多只能買(mǎi)20%的倉(cāng)位，那就一次性開(kāi)足20%的倉(cāng)位，因?yàn)檫@樣的機(jī)會(huì)在人生中并不多見(jiàn)。豆粕就不一樣了，豆粕在2900以下，它未來(lái)會(huì)漲，但是什么時(shí)候漲不知道，因?yàn)閺娜騺?lái)看豆類(lèi)還是豐收了好幾年的。

從全球角度來(lái)說(shuō)，豆類(lèi)還是豐收了好幾年的，換句話說(shuō)，貨還是有的。在大家去看漲一個(gè)品種的時(shí)候，一定要捫心自問(wèn)一下，到底有沒(méi)有貨？就像前段時(shí)間我有個(gè)朋友說(shuō)豆粕值得賭一把，要去做多。我就只問(wèn)了他一句話：有沒(méi)有貨？他說(shuō)有貨，但是在美國(guó)，不一定進(jìn)得過(guò)來(lái)。我跟他說(shuō)，解決運(yùn)過(guò)來(lái)的問(wèn)題要比解決有沒(méi)有貨的問(wèn)題容易得多。解決運(yùn)過(guò)來(lái)的問(wèn)題，只要一個(gè)電話就可以了，如果沒(méi)有貨，那就等于巧婦難為無(wú)米之炊。所以是否做多一個(gè)品種的前提是先確定它有沒(méi)有貨，缺貨。有貨就容易解決問(wèn)題，沒(méi)貨就不容易解決問(wèn)題。當(dāng)它有貨并且在低估的時(shí)候，就說(shuō)明你可以去買(mǎi)它，但不要一下子買(mǎi)足。比如你在某個(gè)品種中最多用20%的倉(cāng)位，可以先買(mǎi)0.5%或1%，等跌了再買(mǎi)，以此類(lèi)推。在它漲上去的時(shí)候可以先平掉一點(diǎn)，等下跌到你可以買(mǎi)入的點(diǎn)位，再買(mǎi)進(jìn)。對(duì)我來(lái)說(shuō)，我手上任何一張豆粕的單子都是在2900以下買(mǎi)的。在2900以上的時(shí)候，我只有平。當(dāng)然，這只是我個(gè)人目前的做法，不作為參考。

還有棉花。棉花成本以前是一萬(wàn)五，現(xiàn)在可能變成一萬(wàn)六了，這樣一個(gè)價(jià)格區(qū)間也是可以考慮的。

鐵礦以前是440，現(xiàn)在可能在480-500這樣一個(gè)價(jià)格區(qū)間，也是可以考慮的。為什么以前是440，現(xiàn)在變成了480-500呢？因?yàn)槿嗣駧刨H值了10%，而鐵礦是一個(gè)進(jìn)口的品種。人民幣是否會(huì)馬上升值呢？這里面的不確定性會(huì)更多一些，涉及到國(guó)際博弈、匯率等各種原因。另外，如果你不看好中國(guó)的基建，那應(yīng)該在鐵礦石“3”字頭的時(shí)候買(mǎi)，而不是“4”字頭的時(shí)候。但如果你看好中國(guó)的基建，那就說(shuō)明它是具有成長(zhǎng)性的，而現(xiàn)在正處于相對(duì)低估的狀態(tài)。

下面看白銀。目前美元處于升息通道，此時(shí)貴金屬往往處于下跌通道中。黃金因?yàn)槠湄泿艑傩?，所以相?duì)來(lái)說(shuō)支撐性會(huì)更好一些。而白銀有70%-80%為工業(yè)屬性，貨幣屬性所占據(jù)的比例并不高，所以貨幣屬性給予白銀的價(jià)值評(píng)估基本上已經(jīng)被抽離出來(lái)了。現(xiàn)在白銀相當(dāng)于已經(jīng)跌到了開(kāi)采成本附近，如果它敢跌，你敢買(mǎi)的話，也許未來(lái)就是一個(gè)只輸時(shí)間不輸錢(qián)的品種，當(dāng)然前提是慢慢買(mǎi)，輕倉(cāng)買(mǎi)。（僅為個(gè)人觀點(diǎn)，不作為投資參考。）

商品期貨價(jià)值投資跟其它交易方法比，主要有5個(gè)好處：1、長(zhǎng)期有效。只要你找到了價(jià)值基石，只要人們還在使用商品，我認(rèn)為就不會(huì)失效。2、不用止損，至少我個(gè)人是不太去止損的。如果我每一手豆粕都是2900以下買(mǎi)的，跌到2700的時(shí)候，我為什么要止損而不是再多買(mǎi)一點(diǎn)呢？只要我不爆倉(cāng)，它就算跌到2000也沒(méi)有關(guān)系，為什么要去擔(dān)心止損的問(wèn)題呢？但如果你是600塊錢(qián)買(mǎi)的鐵礦石就需要止損，而300塊錢(qián)買(mǎi)的鐵礦石其實(shí)是不用止損的。這就是為什么低估中的成長(zhǎng)更好，而成長(zhǎng)中的低估要相對(duì)差一點(diǎn)，我們要盡量把頭寸分配在低估中的成長(zhǎng)。3、非常確定。我們確定它未來(lái)是要漲的，只是不知道什么時(shí)候漲。當(dāng)然，如果老天幫助你的話，你也可以確定它明天就會(huì)漲。4、只輸時(shí)間。5、收益可觀。如果你運(yùn)氣好，一年可以賺十倍；如果運(yùn)氣不好，以三年為周期，我個(gè)人覺(jué)得輸錢(qián)的概率幾乎為零。

順便講一下股票。股票價(jià)值投資的關(guān)鍵在于通過(guò)市盈率、凈資產(chǎn)、ROE等數(shù)據(jù)找到其均衡成本。因?yàn)榇蟛糠稚鲜泄镜氖兄凳歉哂趦糍Y產(chǎn)的，如果你只買(mǎi)市值接近或低于凈資產(chǎn)的公司，就相當(dāng)于你買(mǎi)不到幾個(gè)股票，而且很多市值低于凈資產(chǎn)的公司是有問(wèn)題的，是有可能會(huì)破產(chǎn)的。這也就需要我們?nèi)フ揖獬杀?，高于凈資產(chǎn)沒(méi)有關(guān)系，先看看其均衡成本怎么樣。

像騰訊這樣具備壟斷性、高成長(zhǎng)性和技術(shù)性的公司，它的市盈率低于30倍，我認(rèn)為是比較低估的，在30-60倍之間，應(yīng)該是持有或者慢慢平倉(cāng)。吉利汽車(chē)具有集中性，對(duì)它來(lái)說(shuō)15-40倍的市盈率是比較合適的。低于15倍的時(shí)候，應(yīng)該是低估的，而越接近40倍就越應(yīng)該把它平掉。另外，分散里面的龍頭，比如茅臺(tái)、美的等，合理市盈率應(yīng)該在10-30倍。而受政策保護(hù)，具有不可取代性的行業(yè)，如銀行，合理市盈率則在7-15倍。

我們公司有團(tuán)隊(duì)會(huì)每周對(duì)我挑選出來(lái)的股票進(jìn)行價(jià)值跟蹤，對(duì)其市盈率、市凈率、流通市值、ROE、PEG等進(jìn)行評(píng)估。一般情況下，我們只買(mǎi)低估，只賣(mài)高估，在特殊情況下可能會(huì)有一些變動(dòng)。

那么，我們要如何安全地布局買(mǎi)和賣(mài)呢？如果你發(fā)現(xiàn)一個(gè)機(jī)會(huì)，什么樣的機(jī)會(huì)可以一次性把能用的頭寸買(mǎi)掉，而什么樣的機(jī)會(huì)又只能輕倉(cāng)慢慢買(mǎi)呢？我個(gè)人認(rèn)為，當(dāng)?shù)凸赖揭欢ǔ潭葧r(shí)，可以逐步買(mǎi)入。比如你的賬戶(hù)每個(gè)品種最多可以買(mǎi)20%，如果你認(rèn)為某個(gè)品種已經(jīng)低估到一定程度了，就可以1%，1%地買(mǎi)。如果出現(xiàn)一些政策或供求上的大事件，可以根據(jù)情況調(diào)整比例。當(dāng)你遇到一個(gè)確定馬上漲，并且非常低估的品種，就可以用足分配到該品種的倉(cāng)位。反之，如果某個(gè)品種高估到一定程度，就慢慢賣(mài)出。如果突發(fā)危機(jī)，則要全平。比如一個(gè)品種本來(lái)好好在供給側(cè)改革，突然國(guó)家說(shuō)要退出供給側(cè)，此時(shí)這個(gè)品種恰好在高位，而你持有的又是多單，我認(rèn)為應(yīng)該是馬上全平。還有，宏觀或邏輯發(fā)生本質(zhì)性變化的時(shí)候，也要全平。比如2016年和2017年供給側(cè)改革是黑色系的核心驅(qū)動(dòng)力，到了2018年則不是；比如白馬股在2017年受政策和資金的青睞，2018年有望延續(xù)。另外，如果一個(gè)品種在上漲通道中，因?yàn)榘l(fā)生了一些你不知道的情況，跌破了60日均線，我認(rèn)為也是可以馬上平掉的。就像剛才說(shuō)的，你看到這個(gè)“果”，一定是有“因”的，只是這個(gè)“因”你不知道而已。在春節(jié)之前，我買(mǎi)了一些豆粕，春節(jié)后突然有一天跌破了60日均線，我就把它平掉了。買(mǎi)的時(shí)候我都是在2600-2800點(diǎn)買(mǎi)的，平的時(shí)候大概在3100-3200點(diǎn)。但是等到它遠(yuǎn)月又跌到2900以下的時(shí)候，我又重新慢慢買(mǎi)入了。那個(gè)時(shí)候其實(shí)我不知道發(fā)生了什么，但是只要它敢跌破60日均線，我就可以把它平掉。當(dāng)然這個(gè)前提是它在2900以上，且因?yàn)槲宜恢赖脑虻屏?0日均線。因?yàn)槟愕膯巫佣际窃?900以下買(mǎi)的，所以你只是去兌現(xiàn)利潤(rùn)而已。

以上就是我今天要分享的主要內(nèi)容。時(shí)間是人類(lèi)最大的敵人，也是人類(lèi)最好的朋友。說(shuō)是敵人，因?yàn)樗蛟S帶走了我們年輕的容顏；說(shuō)是朋友，就如我剛才所言，如果交易方法是對(duì)的，那么我們要么賺錢(qián)，要么只輸時(shí)間不輸錢(qián)。我相信在座的各位都要比巴菲特年輕很多，如果我們能活到巴菲特的年紀(jì)，且用的方法又是對(duì)的，那我相信，未來(lái)每一個(gè)人都會(huì)成為這個(gè)領(lǐng)域中非常賺錢(qián)的人。謝謝大家。