講師觀點(diǎn)：

目前國內(nèi)白糖市場依然面臨比較大的阻力，主要來自于外圍市場和政策的不確定性。整體來看，18/19榨季全國產(chǎn)糖預(yù)估1052萬噸，因內(nèi)蒙增產(chǎn)規(guī)模調(diào)降。特別重要的一點(diǎn)，今年蔗糖產(chǎn)量的變化同比微增，主要在甜菜市場出現(xiàn)了增長?；畲蟛糠址从沉藘煞N糖源的價(jià)差，所以今年的增產(chǎn)是靠價(jià)差解決，不靠下跌解決。

內(nèi)外盤方面，國內(nèi)市場被低估。管制市場中，內(nèi)外價(jià)差應(yīng)該有一個(gè)穩(wěn)定的區(qū)間，如果市場出現(xiàn)黏合，一定會(huì)選擇一種模式把價(jià)差重新打開，偏向于外盤下跌，國內(nèi)市場穩(wěn)住。由于即期、遠(yuǎn)期利潤轉(zhuǎn)負(fù)，加工糖廠補(bǔ)庫難度很大。

走私的問題，緬甸依舊是路徑的首選，印度出口緬甸42.8萬噸，同比下降16萬噸，巴西糖出口至緬甸、臺(tái)灣今年快速萎縮到不到10萬噸，17/18榨季走私量預(yù)計(jì)為220-230萬噸，同比下降30萬噸左右。目前走私的管控力度接近去年四季度，走私運(yùn)費(fèi)上漲比較快，瑞麗至昆明的運(yùn)費(fèi)漲至700-800元，貼水昆明現(xiàn)貨不足200元，所以云南糖5000塊的價(jià)格比較難跌穿。

總體來看，平衡表在這兩個(gè)榨季的研究效果有些失效。一些非市場因素導(dǎo)致部分陳糖轉(zhuǎn)換為“國儲(chǔ)性質(zhì)”，并在17/18榨季拋售；兌付壓力比較大，出現(xiàn)銀根緊縮下的傾銷；17/18榨季的結(jié)轉(zhuǎn)是近5個(gè)榨季最低，云南庫存或是近7個(gè)榨季最低，代表大貿(mào)易庫存的倉單數(shù)量是近3個(gè)榨季最低，10月是修復(fù)行情；進(jìn)口決定現(xiàn)貨行情，政策決定期貨行情。

國際市場，新榨季供應(yīng)依然過剩，庫存從單榨季來看不是很高，但是累計(jì)庫存比較高。庫存主要是集中在印度，而且這個(gè)庫存消化的迫切性也是比較高的。另外一個(gè)問題，需求方面有沒有能力把迫切需要推到國際市場上的原糖消化掉，對(duì)于這方面有些擔(dān)憂，一方面白糖方面可能中國打擊走私嚴(yán)厲，低品質(zhì)的白糖需求可能會(huì)下調(diào)，另一方面原糖方面因?yàn)槟壳暗膬r(jià)格，配額外的進(jìn)口的窗口是關(guān)閉的，所以相對(duì)來說，要投放到國際市場糖的壓力會(huì)大于可以被消化的能力。

交流環(huán)節(jié)：

現(xiàn)貨企業(yè)A：關(guān)于廣西糖廠和經(jīng)銷商的情況，這個(gè)榨季廣西平均銷售價(jià)格在5500-5600左右，但整個(gè)行業(yè)還是處于虧損，接下來如果國家沒有補(bǔ)貼，廣西的糖廠比較艱難，有一些私企現(xiàn)在根本都不想生產(chǎn)了。經(jīng)銷商認(rèn)為國家要出政策補(bǔ)貼，所以中間商的隱性的庫存沒有了，社會(huì)庫存應(yīng)該是很小的，包括廣西產(chǎn)區(qū)的庫存都很小，但價(jià)格就是上不去，而且是在成本以下。

現(xiàn)貨企業(yè)B：目前廣西現(xiàn)貨庫存比較薄弱，市場價(jià)格是5300多，成本價(jià)是5600-5700。自從去年11月份開榨以來，現(xiàn)貨都是比較好賣的，量比往年要大，就是價(jià)格不行?，F(xiàn)在廣西糖庫存少，交割庫的庫存也少，最主要的原因是最近幾個(gè)月走私糖進(jìn)來比較少。整體來看全國的產(chǎn)量肯定是不夠消費(fèi)的，直補(bǔ)也解決不了這個(gè)問題，1901到時(shí)候交割的量可能比較少。

現(xiàn)貨企業(yè)C：四川地區(qū)主要銷售的還是云南糖，在走私?jīng)]有嚴(yán)格管控的情況下，走私糖還是很嚴(yán)重的。甜菜糖通常是進(jìn)入不到四川銷區(qū)的，因?yàn)閮r(jià)格不劃算，現(xiàn)在甜菜糖有一部分也在四川銷售了。四川現(xiàn)在明顯的趨勢(shì)是物流情況的變化，云南的糖廠以后可能會(huì)直接把糖運(yùn)到四川作為一個(gè)分散地。因?yàn)橹翱丛颇系膸齑媸瞧o的，所以過去一年有不少抄底的行為，但最后虧損都很嚴(yán)重。國慶節(jié)期間有一波急漲的行情，現(xiàn)貨商基本沒有把握到這個(gè)機(jī)會(huì)，因?yàn)榍捌诘铝瞬桓夷秘洝?/p>

現(xiàn)貨企業(yè)D：從現(xiàn)貨的角度認(rèn)為可以買的理由,第一點(diǎn)就是生產(chǎn)成本高，盤面價(jià)格低，第二點(diǎn)是熊市的第三年，第三點(diǎn)是最近走私管控比較嚴(yán)。但反過來也有很多不能買的理由，第一點(diǎn)，廣西蔗價(jià)如果定在490對(duì)明年來說非常利空，因?yàn)檎醿r(jià)高對(duì)于糖廠很致命，只要一開榨就虧損，糖廠明年資金更緊張。第二點(diǎn)，巴西起訴中國食糖進(jìn)口管理措施，如果敗訴中國放開的話按市場價(jià)走，這個(gè)走私量是沒辦法控制的。第三點(diǎn)，整個(gè)國際市場的基本面還是供過于求的。第四點(diǎn)是直補(bǔ)的問題。第五點(diǎn)就是放儲(chǔ)，傳聞今年進(jìn)口的40萬噸古巴糖要在今年處理掉。所以總結(jié)下來，利空的因素更多一些。

現(xiàn)貨企業(yè)E：對(duì)于白糖新榨季前半段，市場情緒普遍都比較看空，貿(mào)易商環(huán)節(jié)庫存都比較低，蓄水池的作用沒有發(fā)揮出來。

私募A：外盤現(xiàn)在的這個(gè)位置，往下的空間感覺不大，往上驅(qū)動(dòng)我們覺得要看天氣，如果厄爾尼諾沒有給出來的話，不敢說外盤能有多高的牛市。如果是筑底的話，應(yīng)該先按照一個(gè)震蕩的思路，往上驅(qū)動(dòng)暫時(shí)沒看到的情況下，國內(nèi)還是先等政策來決定，政策沒動(dòng)的情況下先不做。

私募B：白糖現(xiàn)在不能太以成本來論，490的收購價(jià)對(duì)于糖廠的資金壓力是很大的。現(xiàn)在原糖價(jià)格又下行，特別是原油價(jià)格很有可能是進(jìn)入一個(gè)熊市，對(duì)于巴西乙醇的收益影響非常大。還有雷亞爾很有可能也是短期面臨繼續(xù)貶值，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)12月份的加息是很確定的。國內(nèi)白糖最好壓制一段時(shí)間，或者再迎來一次下跌的話機(jī)會(huì)就比較好，我覺得明年到消費(fèi)旺季的時(shí)候可以嘗試一下，目前沒有多大的空間。

私募C：今年好的情況是內(nèi)外差價(jià)有所縮減，走私和進(jìn)口的空間會(huì)受到壓縮。第二個(gè)還要觀察從現(xiàn)在開始到最終收榨甜菜糖的倉單情況，如果外盤能夠重心相對(duì)往上移，明年上半年國內(nèi)的產(chǎn)銷率有相對(duì)的保障的話，下半年的期望還是有的。如果這兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)能有好的轉(zhuǎn)機(jī)的話，明年三四季度也不會(huì)太差。

私募D：短期來看白糖面臨一個(gè)期現(xiàn)回歸的過程，目前的現(xiàn)貨不支持往下跌，庫存水平是比較低的，注冊(cè)倉單成本要5250-5300，期貨貼水現(xiàn)貨，所以我總體認(rèn)為現(xiàn)貨往下的可能性不大，期貨往上的可能性大一點(diǎn)。