摘要：

一、產(chǎn)業(yè)利空驅(qū)動仍需進一步釋放，情緒壓力再加碼。

1、需求遞減壓力仍有釋放空間；

2、被動增庫和年底資金考核形成情緒壓力；

3、長三角檢修結(jié)束復產(chǎn)題材開始兌現(xiàn)，爐料迎短期需求提振。

二、重度污染治理方式影響行情見底速度。

1、提高超低排放壓力，促使停產(chǎn)消息提前兌現(xiàn)；

2、加碼限產(chǎn)比例只能形成反彈結(jié)構(gòu)，高度亦被約束。

三、需求節(jié)奏節(jié)奏主導見底后的反彈強度。

1、螺紋需求是單核驅(qū)動價格反彈；

2、卷板有望成為黑色率先止跌見底的品種。

正文：

       回顧11月開始的一輪下跌，核心壓力來自需求遞減和供應水平大于去年同期的壓力：

需求來自工期透支，供應則是工藝改進，生產(chǎn)能力和利潤刺激環(huán)保限產(chǎn)不及預期的約束，至少目前看壓力大部分被兌現(xiàn)，但是需求還有一定的下滑空間，庫存壓力尚未兌現(xiàn)，所以壓力不能忽視。本周末貿(mào)易戰(zhàn)在90天內(nèi)暫時不提高關稅的言論讓市場情緒轉(zhuǎn)向，問題是不提高也就預示現(xiàn)有貿(mào)易戰(zhàn)的關稅級別是確定的，所以消息更多形成短期支撐，尤其對板材價格提振力度較大，但中期壓力是既定且明確的，消息提振與產(chǎn)業(yè)利空形成對沖，所以打節(jié)奏，我認為12月上旬黑色已經(jīng)進入趕底階段。

一、產(chǎn)業(yè)利空驅(qū)動仍需進一步釋放，情緒壓力再加碼。

1、需求遞減壓力仍有釋放空間；

整個市場需求12月份開始實質(zhì)性走弱，尤其是東北表現(xiàn)更加明顯，而本周二在期貨反彈現(xiàn)貨跟漲之后，現(xiàn)貨成交量快速釋放超過20萬噸的成交量也成為11月最大單日成交，說明需求仍有進一步壓縮的空間；也因為需求遞減趨勢明確，所以成交很難持續(xù)，所以價格大幅下跌之后，下游需求存在進一步釋放需求的行為，這促成期貨價格反彈為再次下跌拉出空間，因此需求還有進一步下滑的空間，而這部分空間的兌現(xiàn)會再次折射現(xiàn)貨銷售壓力。

所以需求還沒有觸及低位成交狀態(tài)，所以根據(jù)邏輯策略：現(xiàn)貨恐慌已在路上，展望后市見底條件（AK11月第四周邏輯）推導，需求端暫時看不到價格止跌見底的條件。從時間上看12月上旬結(jié)束就差不多啦。

2、被動增庫和年底資金考核形成情緒新壓力；

上周社會庫存繼續(xù)下降，鋼廠庫存繼續(xù)大幅增加，另外就是產(chǎn)量微降符合預期，由于社會庫存沒有增加，所以情緒上的壓力還沒有兌現(xiàn)，但是隨著時間推移，12月庫存拐點之后會折射出銷售壓力，需求不好庫存開始增加，情緒壓力不斷兌現(xiàn)；另外年底資金考核預示主動做庫存契機不到，所以整體疊加會帶來短期銷售壓力。

資金考核同樣對礦石價格形成壓力，但由于周一跌停級別的補跌導致跌幅已經(jīng)匹配，所以要想嫁個繼續(xù)下跌有難度，因此操作上個人建議礦石近月01還是尋找反彈之后的短線做空機會；而處于產(chǎn)業(yè)供求結(jié)構(gòu)邏輯建議05合約急跌之后尋找做多機會。

3、長三角檢修結(jié)束復產(chǎn)題材開始兌現(xiàn)，爐料短期迎需求提振；

根據(jù)長三角進博會出臺的環(huán)保政策，當時是檢修延遲和提前形成集中兌現(xiàn)，但是由于當時的環(huán)保檢修時間是一個多月，并沒有涉及采暖季的環(huán)保政策和長期的產(chǎn)能置換政策，所以進入12月檢修結(jié)束的復產(chǎn)預期增加，長三角復產(chǎn)炒作是上周分析中推導的產(chǎn)業(yè)新壓力。邏輯策略：現(xiàn)貨恐慌已在路上，展望后市見底條件（AK11月第四周邏輯）第一部分中提及。

爐料短期迎需求提振

基于檢修復產(chǎn)預期，所以長三角12月鋼廠交貨比例增加，也給予這個邏輯，所以本周開始爐料在大幅補跌之后反彈力度略大，周五夜盤焦炭疊加長三角焦爐環(huán)保加碼的刺激，焦炭價格大幅領漲，但是由于焦炭短期強勢必然會刺激鋼廠利潤往上游施壓的阻力增加，同時檢修復產(chǎn)又形成鋼材供應壓力，所以成材下跌壓力仍在。

最近傳出很多焦化廠拒跌的文件（如山西焦化和旭陽焦化都出了政策），所以原料端只能靠年底庫存考核打壓礦石降成本，但整體鋼廠利潤下滑面臨雙重壓力，所以無論是長三角復產(chǎn)預期還是成本對利潤的壓制，都預示鋼廠出現(xiàn)停產(chǎn)的時間提前，所以我們高度關注停產(chǎn)消息的兌現(xiàn)。

另外本周東北和西北的鋼廠都處于虧損狀態(tài)，控制產(chǎn)量成為現(xiàn)實（環(huán)保加碼的契機），這雖然不會帶來停產(chǎn)，但是價格逼近邊際的狀態(tài)下，停產(chǎn)很快臨近。

綜上所述，黑色鋼材下跌驅(qū)動仍在，且偏空情緒仍在加壓；另外從基差修復驅(qū)動看，邏輯策略：黑色大跌已探明期貨深貼水的修復路徑（AK11月第二周邏輯），現(xiàn)貨弱勢因為需求結(jié)構(gòu)難持續(xù)好轉(zhuǎn)，期貨靠題材發(fā)動反彈炒作，所以我認為期貨震蕩反彈是為下跌營造空間，所以下周重點還是尋找反彈之后的波段做空機會。

二、重度污染治理方式影響行情見底速度。

從產(chǎn)業(yè)行情節(jié)奏上，我認為價格漲跌的方式是需求主導的，而價格漲跌幅度卻是由供應折射，所以目前看需求主導的行情仍然決定行情走勢，目前的環(huán)保政策更對是與需求的壓力形成對沖，大概率維持震蕩下跌節(jié)奏，直到需求驅(qū)動實現(xiàn)切換，所以整體看環(huán)保政策出臺的時間點決定行情運行的結(jié)構(gòu)，目前看，震蕩下跌既符合產(chǎn)業(yè)邏輯，也符合題材特點。

1、提高超低排放壓力，促使停產(chǎn)消息提前兌現(xiàn)；

正如上周對環(huán)保的預期，當下全國范圍的重度污染讓目前環(huán)保政策實施效果存在疑問，按照國家出臺超低排放的標準制定的環(huán)保政策，各地包括進行過環(huán)保改造的企業(yè)都做了差異化政策，但從實際走訪看，今年環(huán)保限產(chǎn)力度確實不如預期，另外就是執(zhí)行了超低排放的限產(chǎn)比例，卻沒有執(zhí)行超低排放的環(huán)保等級，再加上短期鋼價大幅下跌對利潤形成壓縮，所以投機性超預期生產(chǎn)成為事實，但是環(huán)保攻堅戰(zhàn)，后面出臺重磅環(huán)保政策是大概率事件。

節(jié)奏上我認為如果提高超低排放環(huán)保等級就預示鋼廠利潤又受到成本提高的壓縮，這就預示高爐的停產(chǎn)消息將會出現(xiàn)，從節(jié)奏看，東北和西北的可能性最大，因為本周一出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象，另外今年是空氣質(zhì)量排名，所以11月的具體排名顯得非常重要。

若能給出現(xiàn)停產(chǎn)潮，這不僅根本解決環(huán)保污染問題，同時供應缺口成為事實，而從停產(chǎn)到復產(chǎn)需要時間，這種現(xiàn)象兌現(xiàn)就預示市場底部支撐的價格反彈行情的動力會更大，也就預示，一旦冬儲虛擬需求啟動，我認為單核驅(qū)動的價格上漲高度預期更大。

所以若提高超低排放成本，不僅可以促使行情提前見底，更能形成更有力度的止跌反轉(zhuǎn)的行情。

2、加碼限產(chǎn)比例只能形成反彈結(jié)構(gòu)，高度受約束。

從個人角度，我是根據(jù)產(chǎn)業(yè)升級需求提前推導的差異化政策，因為這種機遇環(huán)保補短板的正常不僅可以鼓勵企業(yè)主動升級改造環(huán)保設備，更可以有效、根本性的解決污染處理水平；同時根據(jù)改造的條件和實力促進產(chǎn)業(yè)進一步重組，但從實際各地執(zhí)行看，去年盲目追隨一刀切，當下投機差異化政策，行為動機一樣，以次充好的現(xiàn)象太普遍，所以，差異化環(huán)保政策預示差異化執(zhí)行存在分歧。因此，我認為個別地區(qū)的環(huán)保限產(chǎn)比例又增加的預期。

如果是環(huán)保用提高限產(chǎn)比例的方式控制污染，那就帶來標準難統(tǒng)一的困局，所謂20%和30%怎么區(qū)分？是用產(chǎn)量測算還是控制爐料？都沒有對應的標準，如果控制污染用限產(chǎn)實現(xiàn)，那就預示行情即便出現(xiàn)反彈上漲，也會形成支撐力度打折的事實，這樣的狀態(tài)下，未來行情上漲的高度也有限。

所以，本輪黑色止跌反轉(zhuǎn)更多取決于需求結(jié)構(gòu)——等待需求遞減出現(xiàn)低位成交，同時等待冬儲的單核驅(qū)動兌現(xiàn)上漲動力；二與需求匹配的供應結(jié)構(gòu)直接決定冬儲虛擬需求的高度，所以我們根據(jù)市場節(jié)奏再做定論。

三、需求節(jié)奏節(jié)奏主導見底后的反彈強度。

正如第二部分的闡述，空氣質(zhì)量改善的方式?jīng)Q定后市行情的反彈或反轉(zhuǎn)高度，但是行情的方向需求主導依然不變。根據(jù)上周的見底條件的展望和本周的邏輯推導，需求邏輯的切換是行情拐點的關鍵，一旦切換就預示轉(zhuǎn)換因子兌現(xiàn)，虛擬需求的冬儲行情就會開始。

1、螺紋需求是單核驅(qū)動價格反彈；

正如第一部分闡述，我認為需求下滑進入低位成交量維持階段就預示需求遞減壓力兌現(xiàn)，而冬儲，無論是鋼廠政策兌現(xiàn)還是市場開始冬儲都預示期貨價格必須止跌反轉(zhuǎn)。

從行情節(jié)奏看，基差經(jīng)過現(xiàn)貨一輪暴跌之后第一階段修復已進行了大部分，剩下的就是等待期貨震蕩反彈后再次下跌的引導，同時現(xiàn)貨基于需求遞減+庫存被動增加+年底資金考核三重壓力兌現(xiàn)，繼續(xù)誘發(fā)現(xiàn)貨恐慌情緒下跌，與此同時形成利空題材的兌現(xiàn)，也讓05期貨合約震蕩止跌顧慮消除，目前看價位已經(jīng)迎合了利空邏輯，但是題材的情緒低點仍無法規(guī)避，所以大思路還是按照震蕩偏空思路尋找小波段機會。

一旦需求遞減邏輯兌現(xiàn)，庫存和資金考核情緒釋放后，無論是對明年需求的預期還是12月中央經(jīng)濟會議的政策定調(diào)都會形成信心預期，都冬儲行情的啟動有利，冬儲是虛擬需求，沒有時機消耗的配合，所以行情高度由單核驅(qū)動再結(jié)合環(huán)保供應便利的烘托。

根據(jù)邏輯推導的結(jié)論和前瞻性題材，個人冬儲行情的策略正在優(yōu)化中。

2、卷板有望成為黑色率先止跌見底的品種。

相對于建材的遞減壓力，卷板從季節(jié)性看目前處于旺季周期，再加上前期價格大幅下跌，短期現(xiàn)貨價格企穩(wěn)更多是板材市場的消息，尤其是帶鋼價格波動比較明顯，期貨隨便反彈就能形成互動，一方面是供應鐵水轉(zhuǎn)移的結(jié)果，二是市場沉淀貨源不及往年同期，三是下游利潤在價格大幅下跌后形成修復，所以反彈力度和積極性更大，而這些就預示卷板價格短期反彈的預期更大。

除了產(chǎn)業(yè)變化外，本輪下跌也有貿(mào)易戰(zhàn)對中國制造的壓制，隨著周末G20的會談結(jié)果，暫時不增加提高比例，所以對板材市場情緒形成烘托，那就預示卷板現(xiàn)貨氛圍對價格反彈有利。再者從穩(wěn)就業(yè)的政策預期外，我認為卷板政策預期空間更大。

如果其他品種出現(xiàn)止跌信號，尤其是鋼廠出現(xiàn)停產(chǎn)消息，那就預示期貨價格具備止跌炒作反轉(zhuǎn)的條件，卷板再加上產(chǎn)業(yè)和政策的影響，我認為05卷板當下焦點是關注價格止跌信號，同時再價格急跌之后重點把握波段做多的信號。          

從上述供求推導看，我認為05合約的卷螺差還可以輕倉配置。