年關(guān)已不遠(yuǎn)，市場(chǎng)目光陸續(xù)投向明年。對(duì)明年行情的預(yù)期，決定著今年的冬儲(chǔ)意愿和價(jià)格。從當(dāng)前期貨盤(pán)面來(lái)看，對(duì)明年的預(yù)期應(yīng)該是比較悲觀的，但現(xiàn)貨下跌明顯滯后，期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)繼續(xù)保持深度貼水，可見(jiàn)整個(gè)市場(chǎng)分歧還是比較大的。

下面結(jié)合個(gè)人的一些觀察和思考，就明年整個(gè)產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)邏輯的分析，粗略地談幾點(diǎn)看法，不一定對(duì)，與大家一起探討。

一、在近兩年黑色金屬產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)運(yùn)行邏輯中發(fā)揮了主導(dǎo)作用的有形之手，其效應(yīng)在2019年可能將會(huì)明顯弱化，而市場(chǎng)無(wú)形之手的作用將會(huì)凸顯。

過(guò)去兩年中，有形之手通過(guò)信貸收縮、去產(chǎn)能、取締地條鋼等方式，對(duì)鋼鐵生產(chǎn)端形成了巨大的影響，有力地切斷了價(jià)格-利潤(rùn)-供給的市場(chǎng)調(diào)節(jié)鏈條，實(shí)現(xiàn)了鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)的高利潤(rùn)。

但伴隨著去產(chǎn)能和取締地條鋼任務(wù)的圓滿(mǎn)完成，今年有形之手的影響主要就是通過(guò)環(huán)保限產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)了。雖然主管部門(mén)早就意識(shí)到一刀切的粗放和不足，但在環(huán)保取代GDP成為地方官員的核心政績(jī)后，很多地方似乎并沒(méi)理會(huì)主管部門(mén)的指導(dǎo)，直到8月底更高層領(lǐng)導(dǎo)發(fā)話(huà)，地方才放棄一刀切的做法。因此，事實(shí)上從今年四季度開(kāi)始，有形之手的效應(yīng)已經(jīng)開(kāi)始弱化。

2019年，我們預(yù)計(jì)有形之手對(duì)供給端的影響將進(jìn)一步明顯減弱甚至消失。一方面，由于生產(chǎn)企業(yè)有了超低排放改造這一努力的目標(biāo)，各核心區(qū)域也給了完成改造的時(shí)間表，明年應(yīng)該會(huì)有更多企業(yè)完成環(huán)保改造工作，以達(dá)到免于限產(chǎn)的條件；其次領(lǐng)導(dǎo)充分估量貿(mào)易戰(zhàn)的負(fù)面影響，“6穩(wěn)”工作方針明年仍會(huì)繼續(xù)，并且有些穩(wěn)定工作力度可能還有進(jìn)一步加大的需要。因此，明年市場(chǎng)分析研究的過(guò)程中，可以且有必要更加重視市場(chǎng)規(guī)律的作用。

二、2019年黑色金屬產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)邏輯，將由過(guò)去兩年的供給端，切換到需求端，需求將成為市場(chǎng)分析重點(diǎn)。

在供應(yīng)端的外部約束減弱甚至消失之后，供給彈性下降，需求彈性增加，供應(yīng)量的調(diào)節(jié)，將主要通過(guò)需求依靠市場(chǎng)機(jī)制來(lái)加以實(shí)現(xiàn)，需求取代供給成為市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力量，需求端將成為市場(chǎng)分析的重點(diǎn)。

由于供給預(yù)期充足，需求方的話(huà)語(yǔ)權(quán)將得以提升，尤其在下跌通道中，買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心理將會(huì)進(jìn)一步加劇買(mǎi)方的強(qiáng)勢(shì)，甚至不排除鋼材市場(chǎng)再次階段性進(jìn)入買(mǎi)方市場(chǎng)的可能性。

考慮2019年的宏觀形勢(shì)，需求端的資金狀態(tài)和心態(tài)，應(yīng)該成為市場(chǎng)分析和研究的重點(diǎn)。

三、2019年需求存在下滑風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際下滑水平或許會(huì)低于當(dāng)前主流預(yù)期，整體表現(xiàn)有可能會(huì)表現(xiàn)為“兩頭高，中間低”。

全球經(jīng)濟(jì)可能整體存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。2018年除了美國(guó)，歐盟、日本等主要國(guó)家GDP都在往下走，如果看先行指標(biāo)PMI，2018年幾乎都在下行，美國(guó)PMI總體也是前高后低，美元緊縮周期、以及貿(mào)易戰(zhàn)的負(fù)面影響正在逐步顯現(xiàn)。

就國(guó)內(nèi)來(lái)看，2018年需求主力——房地產(chǎn)，其明年的表現(xiàn)，市場(chǎng)主流預(yù)期當(dāng)前都偏于悲觀；與此同時(shí)，受制于杠桿水平的約束，基建補(bǔ)短板的力度預(yù)期也始終比較有限；作為制造業(yè)方面的需求主力——汽車(chē)，今年產(chǎn)量也意外下降；而復(fù)雜多變的貿(mào)易戰(zhàn)形勢(shì)發(fā)展及其影響，更是使得這個(gè)悲觀預(yù)期雪上加霜。

然而，物極必反，凡事都需辨證分析，經(jīng)濟(jì)預(yù)期越是不好，政策面逆周期的措施越是可能和必要。因此，如果上半年逆周期政策的對(duì)沖力度沒(méi)有顯現(xiàn)，重要指標(biāo)繼續(xù)下行，那么下半年政策措施力度就會(huì)更大，屆時(shí)各種政策疊加效應(yīng)可能就會(huì)愈發(fā)明顯，那樣的話(huà)，跟今年一樣，需求端的表現(xiàn)可能會(huì)再次出現(xiàn)超預(yù)期的結(jié)果。

四、市場(chǎng)無(wú)形之手作用凸顯，意味著供需關(guān)系將主要通過(guò)價(jià)格和利潤(rùn)來(lái)進(jìn)行調(diào)節(jié)，在充分競(jìng)爭(zhēng)的情況下，市場(chǎng)價(jià)格通常會(huì)出現(xiàn)矯枉過(guò)正的情況。

市場(chǎng)調(diào)節(jié)本質(zhì)上就是價(jià)格調(diào)節(jié)和利潤(rùn)調(diào)節(jié)，通過(guò)價(jià)格、利潤(rùn)與供需力量的雙向互動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)均衡—供不應(yīng)求，價(jià)格上漲，利潤(rùn)擴(kuò)張，刺激供應(yīng)增加，實(shí)現(xiàn)供需均衡，價(jià)格回落；供過(guò)于求，價(jià)格下跌，利潤(rùn)收縮甚至虧損，供應(yīng)減少，再度供需均衡，價(jià)格回升。

具體而言，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)充分且生產(chǎn)剛性較強(qiáng)的品種，在需求預(yù)期極度不佳的情況下，價(jià)格持續(xù)震蕩下行，直至跌破成本導(dǎo)致較大虧損后，供給才會(huì)有實(shí)際性減少，理論上，只有供應(yīng)實(shí)際性減少、實(shí)現(xiàn)供需再均衡后，下行的價(jià)格才能企穩(wěn)。據(jù)此判斷，短流程工藝占比大的品種、對(duì)虧損更為敏感的民企占比大的品種，價(jià)格抗跌性應(yīng)該要好于長(zhǎng)流程工藝占比大的品種，以及國(guó)企占比大的品種，譬如，螺紋鋼明年表現(xiàn)就有可能繼續(xù)強(qiáng)于熱卷，熱卷價(jià)格可能更容易地跌過(guò)頭。

同時(shí)，在過(guò)去兩年一直沒(méi)有成功的做空鋼廠利潤(rùn)的策略明年將會(huì)變得有效，高企的行業(yè)利潤(rùn)將明顯收縮到合理水平，某些階段會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的矯枉過(guò)正而出現(xiàn)虧損。

五、市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用強(qiáng)化后，意味著成本分析也將成為明年重點(diǎn)，預(yù)計(jì)原料端的廢鋼、鐵礦石和焦炭的價(jià)格將會(huì)打通，動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)，彼此大致形成一個(gè)均衡關(guān)系，長(zhǎng)流程和短流程的成本將會(huì)趨同。

2018年高爐限產(chǎn)將廢鋼和鐵礦石割裂為兩個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)，如若明年高爐限產(chǎn)影響明顯弱化，意味著廢鋼和鐵礦石兩個(gè)市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)聯(lián)動(dòng)。

由于廢鋼可以同時(shí)應(yīng)用于長(zhǎng)短兩個(gè)流程的生產(chǎn)，且伴隨長(zhǎng)流程加廢鋼的技術(shù)日益提高，廢鋼占比存在進(jìn)一步提升空間，與鐵礦石的替代效應(yīng)也將更為明顯。與此同時(shí)，由于廢鋼與鐵礦石的替代關(guān)系是單向的，鐵礦石不能用于電弧爐，因此，廢鋼在原料端的地位將更為重要。

以螺紋鋼為例，在當(dāng)前長(zhǎng)短流程成本依然存在差異的情況下，鋼價(jià)首先會(huì)跌破短流程成本，并推動(dòng)鋼企打壓廢鋼價(jià)格。如果廢鋼在高位企穩(wěn)拒絕下跌，導(dǎo)致短流程鋼企虧損，供給減少，基于2019年需求減量遠(yuǎn)低于短流程工藝供給量的預(yù)期，那么意味著螺紋鋼價(jià)格將止跌回升，長(zhǎng)流程因?yàn)槌杀緝?yōu)勢(shì)將繼續(xù)保有利潤(rùn)。但是，這個(gè)情況發(fā)生的可能性不大。

因?yàn)槲覈?guó)廢鋼未來(lái)供需格局并不存在突出矛盾，近年來(lái)我國(guó)鋼鐵保有量的快速提升為折舊廢鋼的快速釋放提供了保障。以汽車(chē)為例，國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)量從1992年開(kāi)始快速增長(zhǎng)，2002年開(kāi)始加速增長(zhǎng)，假設(shè)按照20年報(bào)廢折舊來(lái)測(cè)算，預(yù)計(jì)2019年以后20%以上的增速。與此同時(shí)，在主管部門(mén)、行業(yè)協(xié)會(huì)以及各方共同努力下，我國(guó)廢鋼加工流通體系建設(shè)正也在加速推進(jìn)，廢鋼由潛在供應(yīng)轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)供應(yīng)的過(guò)程將更為高效。

因此，廢鋼價(jià)格在需求減少的打壓下，應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步下探，在與鐵礦石的動(dòng)態(tài)均衡關(guān)系中尋求到支撐，屆時(shí)長(zhǎng)短流程的成本將會(huì)趨同。也因此，明年對(duì)廢鋼價(jià)格的分析將成為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈分析的重點(diǎn)。

由于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議還沒(méi)有開(kāi)，明年宏觀大政方針尚不明確。待明年宏觀政策取向更為明朗之后，關(guān)于這個(gè)產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)的邏輯特點(diǎn)，我們可能會(huì)看的更加清晰一些。

上海鋼聯(lián)陳靖夫根據(jù)2018年11月30日在某煤焦鋼產(chǎn)業(yè)論壇發(fā)言整理。