貴金屬

中性利率預(yù)期下移，貴金屬中長期有望上漲

主要觀點(diǎn)：

全球需求放緩、財政刺激消退，以及加息對經(jīng)濟(jì)的滯后影響令美國經(jīng)濟(jì)增速回落概率加大，中性利率預(yù)期下滑。

主要邏輯：

其一，展望2019年美國通脹和就業(yè)兩個核心變量恐將分化。2018年優(yōu)良的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或許給了美聯(lián)儲完成四次加息的理由，其中減稅功不可沒。但2019年美國經(jīng)濟(jì)由于受到貿(mào)易保護(hù)主義影響需求放緩，關(guān)稅上調(diào)也將最終由消費(fèi)者買單，導(dǎo)致物價增速超出預(yù)期。即通脹增速高于利率增速導(dǎo)致實(shí)際利率加速下滑，打壓美元價值。

其二，2019年歐洲經(jīng)濟(jì)有望迎頭趕上，前期量化寬松效果也將逐步顯現(xiàn)。并且歐央行將正式開啟新一輪加息周期，歐元加速回流導(dǎo)致美歐中長期利差收縮歐元有望強(qiáng)勢回歸，貨幣政策加速轉(zhuǎn)變中長期利好貴金屬。

操作策略：

2019年貴金屬震蕩上揚(yáng)概率增大，黃金于268-275元/克價值凸顯，年內(nèi)有望逐步攀升至300-320元/克；白銀于3300-3500元/千克價值凸顯，年內(nèi)或?qū)⒅鸩秸鹗幾邚?qiáng)至4200-4500元/千克。

風(fēng)險因素：

美聯(lián)儲加息再提速，歐盟債務(wù)危機(jī)再現(xiàn)，全球通脹回落

銅

道阻且長，銅則將至熊

主要觀點(diǎn)：

我們認(rèn)為2019年銅價仍將繼續(xù)震蕩向下，尋找合理的價格中樞。全球經(jīng)濟(jì)被動放緩，自2016年以來連續(xù)3年的經(jīng)濟(jì)高速增長，階段性告一段落，經(jīng)濟(jì)增速的調(diào)整將造成銅需求增速放緩，新的行業(yè)增長中期只能期待；但，來自于供給端的干擾，決定了銅價下跌的幅度和節(jié)奏。我們認(rèn)為2019年銅價可能會出現(xiàn)前高后低的走勢，運(yùn)行區(qū)間在5400-6600美元/噸、45000-53000元/噸。

主要邏輯：

其一，美聯(lián)儲加息周期的下半段，美國經(jīng)濟(jì)增長走弱，加息頻率放緩，美元升值空間收窄；但中美貿(mào)易關(guān)系對人民幣形成不利影響，降低中國的進(jìn)口需求。

其二，隨著越多的銅礦山轉(zhuǎn)入地開采以及開采壽命下降、銅礦品位繼續(xù)下行、工人罷工、項(xiàng)目受地緣保護(hù)主義等影響，干擾率不斷上升，銅礦產(chǎn)出增速下滑；隨著國內(nèi)環(huán)保形勢的日益嚴(yán)峻，廢銅政策日趨嚴(yán)格，影響廢銅供給。

其三，全球新增冶煉產(chǎn)能集中在中國，印度和智利冶煉廠面臨環(huán)保壓力，精銅產(chǎn)出受到干擾。

其四，傳統(tǒng)銅消費(fèi)領(lǐng)域，家電、建筑、電力、交通等增長疲軟，新能源汽車領(lǐng)域長期增長可觀。

操作策略：

1、全球性再庫存階段的拋空機(jī)會；

2、抓住中國調(diào)降增值稅的機(jī)會，買近賣遠(yuǎn)。

風(fēng)險因素：

1.海內(nèi)外冶煉廠擴(kuò)產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)的進(jìn)度；

2.人民幣匯率波動；

3、中國增值稅改革調(diào)整。

鋁

供需格局偏弱，階段性行情可期

主要觀點(diǎn)：

由于電解鋁難看到大面積的減產(chǎn)，新增產(chǎn)能仍在投放中，下游消費(fèi)缺乏明顯增量，供需缺口將縮減，且產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)沒有明顯的缺口驅(qū)動，2019年鋁市我們給出偏弱的定調(diào)。

核心邏輯：

第一，梳理待投新增產(chǎn)能規(guī)劃，2019年國內(nèi)外電解鋁仍待投計劃分別約300萬噸和140萬噸，盡管行業(yè)虧損延遲新增投放進(jìn)度，但有原料或能源優(yōu)勢的產(chǎn)能仍有投產(chǎn)意愿，最終會體現(xiàn)在產(chǎn)量的增長上。

第二，消費(fèi)市場，美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期在2019年二季度迎來拐點(diǎn)，歐元區(qū)風(fēng)險點(diǎn)較多，我國則依舊面臨經(jīng)濟(jì)下行的壓力，整體的消費(fèi)增長前景并不樂觀。細(xì)分板塊，主要用鋁的建筑和汽車兩大板塊，在2019年增量上會打折扣，電力板塊的用鋁需求會去補(bǔ)充建筑板塊的缺失，消費(fèi)的增速有望與2018年持平。

第三，產(chǎn)業(yè)鏈條中，海外鋁土礦在釋放增量，國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)緊張邊際在減弱，氧化鋁投產(chǎn)數(shù)量及利潤驅(qū)動下的投產(chǎn)意愿較強(qiáng)，2019年后氧化鋁將會轉(zhuǎn)向供應(yīng)寬松，這將弱化產(chǎn)業(yè)鏈條環(huán)節(jié)對鋁價的沖擊。

第四，電解鋁供需缺口在2019年縮減，將體現(xiàn)在去庫存力度上減弱，供需轉(zhuǎn)向相對寬松，對鋁價構(gòu)成壓力。當(dāng)然，在鋁價低位及鋁行業(yè)大面積虧損狀態(tài)的背景下，鋁價的下探的幅度及可能的路徑我們將在正文中探討。

風(fēng)險因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)刺激；電解鋁投放進(jìn)度緩慢；電解鋁減產(chǎn)范圍擴(kuò)大；消費(fèi)增長失速。

操作策略：

2019年以階段性區(qū)間操作為主，預(yù)計價格區(qū)間高點(diǎn)為14400-14500元/噸附近，低點(diǎn)為12800-13000元/噸附近。

鉛

再生產(chǎn)能釋放可期，滬鉛中長期有望下跌

主要觀點(diǎn)：

再生擴(kuò)大、原生穩(wěn)定，總供給增加在望。新國標(biāo)實(shí)施，小型化趨勢，需求萎靡。滬鉛2019年將呈現(xiàn)供大于求態(tài)勢，價格重心下移概率很高。

主要邏輯：

其一，2019年精鉛在再生領(lǐng)域?qū)㈥懤m(xù)有新產(chǎn)能釋放，供給端在環(huán)保弱化的因素影響下，整體產(chǎn)量呈現(xiàn)再生擴(kuò)大，原生穩(wěn)定態(tài)勢，總供給擴(kuò)大態(tài)勢明朗。煉廠檢修完畢原料充裕，環(huán)保高壓已成常態(tài)，四季度采暖季結(jié)束后，環(huán)保影響逐漸減弱，產(chǎn)量將在2019年一季度末陸續(xù)釋放。

其二，需求端由于新國標(biāo)正式實(shí)施，及鉛蓄電池小型化發(fā)展趨勢，需求進(jìn)一步萎靡。單只鉛酸蓄電池重量普遍下降5-7%，結(jié)合國家鋰電戰(zhàn)略，替代需求恐將進(jìn)一步擴(kuò)大。

總之，精鉛在2019年有望呈現(xiàn)供大于求態(tài)勢，價格重心下移概率很高。

操作策略：

2019年以逢高拋出為主，預(yù)計價格區(qū)間高點(diǎn)為21000-22000元/噸附近，低點(diǎn)為13000-15000元/噸附近。

風(fēng)險因素：

政策性環(huán)保限產(chǎn)

鋅

供應(yīng)增長預(yù)期延續(xù)&消費(fèi)擔(dān)憂難減，鋅價有進(jìn)一步走弱風(fēng)險

主要觀點(diǎn)：

對于2019年鋅市場，我們認(rèn)為鋅價重心有進(jìn)一步下移的可能，同時，鋅期貨或大概率延續(xù)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱結(jié)構(gòu)。

主要邏輯：

其一，全球鋅礦供應(yīng)將維持增長態(tài)勢。隨著國內(nèi)外鋅礦新增產(chǎn)能的不斷釋放，加上部分整改完成，2019年國外鋅礦供應(yīng)有望延續(xù)上升趨勢，國內(nèi)鋅礦或也將小幅回升。

其二，冶煉鋅錠或緩慢回升，鋅錠低庫存態(tài)勢或逐漸扭轉(zhuǎn)。鋅冶煉新增產(chǎn)能有限，但已有產(chǎn)能利用率有望提升。同時，鋅礦加工費(fèi)預(yù)期將大幅提升，使得利潤部分補(bǔ)充于冶煉企業(yè)，故預(yù)計2019年期間國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)重蹈2018年三季度大規(guī)模減產(chǎn)的可能性減小。2019年鋅錠庫存水平或逐漸抬升。

其三，在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)嚴(yán)峻態(tài)勢下，鋅消費(fèi)面臨下滑的壓力。國內(nèi)房地產(chǎn)處于下行周期中，加上基建投資乏力，2019年國內(nèi)鋅消費(fèi)將減弱，大概率將對鋅價形成壓制。同時全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩預(yù)期難改，預(yù)計2019年國外鋅需求也穩(wěn)中小幅下降。

操作策略：

1、趨勢性操作把握逢高沽空機(jī)會

2、階段性把握買滬鋅近月賣滬鋅遠(yuǎn)月跨期套利

風(fēng)險因素：

1、美元指數(shù)大幅波動

2、國內(nèi)環(huán)保政策明顯變動

鎳

繁華落盡終有時，尋底之路何時休

主要觀點(diǎn)：

2019年的鎳市場，總體上我們認(rèn)為是個繼續(xù)反復(fù)尋底的行情，特征上更多的可能是沖高回落。高點(diǎn)可能出現(xiàn)在13000美元/噸，低點(diǎn)可能出現(xiàn)在9000美元/噸附近。對應(yīng)國內(nèi)高點(diǎn)可能105000元/噸，低點(diǎn)可能80000元/噸。

主要邏輯：

基本面來看，供應(yīng)端明年存在一定壓力：國內(nèi)鎳鐵供應(yīng)有較大增加壓力，疊加海外鎳鐵產(chǎn)能增加，會在未來持續(xù)擠壓電解鎳需求，同時進(jìn)口盈利空間打開后國內(nèi)電解鎳資源將不再緊張。而需求方面，不銹鋼明年新增產(chǎn)能有限，而下游需求端有一定轉(zhuǎn)弱風(fēng)險。供應(yīng)增速將明顯大于需求端增速。故對明年持震蕩尋底判斷。同時我們也需要繼續(xù)關(guān)注未來供應(yīng)端的情況主要關(guān)注在鎳鐵利潤下滑過程中產(chǎn)能的變動情況。

操作策略：

基于2019年期鎳行情為震蕩尋底的判斷，操作上適合區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：

1.   宏觀風(fēng)險充分解除

2.   終端不銹鋼需求表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期

3.   鎳鐵冶煉企業(yè)因?yàn)槔麧櫹陆蹬c減產(chǎn)

錫

錫礦縮減預(yù)期逐步落地，靜待需求回暖

主要觀點(diǎn)：

2019年的錫市場，預(yù)計明年價格將會呈現(xiàn)一個震蕩偏強(qiáng)的格局。對于整體2019年的錫市場，我們在認(rèn)為高點(diǎn)可能出現(xiàn)在20500美元/噸，低點(diǎn)可能出現(xiàn)18000美元/噸。對應(yīng)國內(nèi)的高點(diǎn)可能是160000元/噸，低點(diǎn)可能是140000元/噸。

供給方面，原礦庫存消耗接近尾聲，錫礦供應(yīng)的減少預(yù)期開始逐步落地。國內(nèi)錫礦增產(chǎn)速度慢于預(yù)期。

需求方面，下游錫化工以及鍍錫板行業(yè)需求相對穩(wěn)定，但錫焊料行業(yè)前景并不樂觀。明年整體需求端會有一定萎縮。

操作策略：

由于明年供應(yīng)端礦端存在縮減預(yù)期，并大于需求端的縮減幅度。我們判斷明年錫價為140000-160000元/噸的區(qū)間震蕩，操作上適合區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：

1. 宏觀因素走弱，中美貿(mào)易摩擦激化

2. 緬甸錫礦遠(yuǎn)期短缺情況出現(xiàn)變化