油脂 多空交織,油脂板塊蓄勢待發(fā) 邏輯: 油脂版塊,2019年預(yù)計(jì)供需寬松格局將延續(xù),多空交織,多頭力量主要來自中美貿(mào)易戰(zhàn)利多效應(yīng),空方主導(dǎo)力量來自上游供應(yīng)預(yù)期同比增加。上游供應(yīng)方面,棕櫚油在2018年基礎(chǔ)上繼續(xù)增產(chǎn)概率較大;豆油,上半年南美大豆產(chǎn)量同比增加、下半年北美大豆播種面積下降概率較大;菜籽油內(nèi)外菜籽產(chǎn)量邊際變化幅度有限。綜合判斷,受2018年貿(mào)易戰(zhàn)影響,2019年豆油將在食用油價(jià)格中占主導(dǎo)地位。上半年仍以政治考量為主導(dǎo),若貿(mào)易戰(zhàn)延續(xù),在豆油價(jià)格偏強(qiáng)帶動下油脂價(jià)格將上漲,若貿(mào)易戰(zhàn)緩解,豆油價(jià)格失去支撐,疊加棕櫚油增產(chǎn)拖累油脂價(jià)格;下半年北美大豆種植面積大概率縮減,全球大豆供應(yīng)格局寬松轉(zhuǎn)偏緊,將推升油脂油料板塊價(jià)格上漲。 下游消費(fèi)端,將主要得益于食用植物油剛性兌付,結(jié)構(gòu)上仍以豆油為主菜油棕櫚油為輔,豆油價(jià)格將對油脂價(jià)格期起引導(dǎo)作用。以及生物柴油強(qiáng)制性需求規(guī)模增長,這使得下游需求同比持平穩(wěn)上升預(yù)期。 故綜合供、需兩端,2019年上半年油脂基本面仍偏寬松,預(yù)計(jì)油脂價(jià)格將維持區(qū)間震蕩,難有大的趨勢性行情,下半年還看豆油供應(yīng),若貿(mào)易戰(zhàn)延續(xù),提振油脂價(jià)格,若貿(mào)易戰(zhàn)緩解,油脂價(jià)格將弱勢震蕩。 操作建議: 趨勢操作:若貿(mào)易戰(zhàn)結(jié)束,建議長線偏空思路為主,其中1季度持區(qū)間多頭操作思路,2季度持偏空思路,3季度繼續(xù)持區(qū)間偏空思路,4季度持區(qū)間多頭思路。若貿(mào)易戰(zhàn)延續(xù),建議長線偏多思路為主,其中1季度持多頭思路,2季度持偏空思路,3季度持區(qū)間多頭思路,4季度繼續(xù)持多頭思路。 套利操作:(1)跨品種套利操作上,若貿(mào)易戰(zhàn)結(jié)束,建議1-2季度做空豆棕價(jià)差套利;若貿(mào)易戰(zhàn)延續(xù),建議1、3季度做擴(kuò)豆-棕價(jià)差套利。(2)跨期套利操作上,建議1季度看強(qiáng)棕櫚油9-5跨期價(jià)差,1季度看強(qiáng)豆油9-5跨期價(jià)差。 風(fēng)險(xiǎn)因素:若貿(mào)易戰(zhàn)結(jié)束,厄爾尼諾超預(yù)期,棕櫚油減產(chǎn);原油價(jià)格大幅上漲,刺激油脂價(jià)格上漲。若貿(mào)易戰(zhàn)延續(xù),原油價(jià)格大幅下跌,拖累油脂價(jià)格。 蛋白粕 南美大豆增產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng),貿(mào)易政策主導(dǎo)國內(nèi)粕類供給 邏輯: 國際方面,2018/19年度美豆豐產(chǎn)基本確定,南美大豆增產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng),全球大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增加,而2019年美國大豆種植面積預(yù)期減少。 在中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下,預(yù)計(jì)2019年1季度國內(nèi)豆粕供給較為緊張,2、3季度豆粕供給相對寬松,4季度隨著南美豆出口接近尾聲,國內(nèi)豆粕供給逐步趨緊,而豆粕需求預(yù)計(jì)全年穩(wěn)中有降,菜粕需求預(yù)期增加。 如果2019年初中美貿(mào)易關(guān)系恢復(fù)正常,則3月之前國內(nèi)豆粕供給預(yù)計(jì)緊平衡,3月之后國內(nèi)豆粕供給較為寬松;另外,美國新季大豆產(chǎn)量預(yù)期減少,4季度國內(nèi)豆粕供給過剩壓力或有所緩解。 白糖 熊市中后期,仍有一跌 邏輯: 我們認(rèn)為,從周期上來看,白糖價(jià)格目前仍處于熊市中后期。一方面,國內(nèi)白糖目前仍處于增產(chǎn)周期,且全球供需過剩情況持續(xù),雖后期基本面會有所改善,但原糖價(jià)格預(yù)計(jì)仍將低位震蕩;受國家提高進(jìn)口關(guān)稅及進(jìn)口許可管理制度影響,食糖進(jìn)口能夠有效管理,但政策支撐力度在逐漸減弱;國內(nèi)食糖消費(fèi)疲弱,替代品替代較多;2019年中國食糖在產(chǎn)量增加、消費(fèi)疲弱、進(jìn)口穩(wěn)定、走私仍存的情況下,或依舊延續(xù)偏弱運(yùn)行態(tài)勢,鄭糖重心將繼續(xù)下移;不過,鄭糖從最高點(diǎn)開始,下跌時(shí)間兩年,且跌幅較大,繼續(xù)向下的空間將縮小。 2019年,對鄭糖主要利空方面為:一、走私隱憂長期存在,內(nèi)外價(jià)差較大,外盤低位;二、淀粉糖替代,淀粉糖替代力度目前已經(jīng)減弱,增量替代仍存在。三、預(yù)計(jì)2018/19年度食糖產(chǎn)量繼續(xù)增加。四、甘蔗價(jià)格部分地區(qū)下調(diào)。五、國際食糖供需過剩情況依舊,對國內(nèi)糖價(jià)形成抑制。 綜上,2019年,鄭糖或仍偏弱運(yùn)行,但下方空間或受制約。 關(guān)鍵因素: 中國食糖產(chǎn)量:新榨季增產(chǎn)30-70萬噸左右 走私糖:打擊力度在增強(qiáng),但長期隱憂仍存,成左右糖價(jià)最主要因素 淀粉糖替代:食糖價(jià)格大幅上漲后,替代或小幅增加 中國食糖進(jìn)口政策:配額外進(jìn)口關(guān)稅上調(diào),食糖進(jìn)口許可制度繼續(xù)執(zhí)行 國家拋儲:國家后期將根據(jù)價(jià)格或繼續(xù)拋儲 其他關(guān)鍵因素有:巴西壓榨情況、雷亞爾走勢、印度、泰國食糖生產(chǎn)情況、氣候等 風(fēng)險(xiǎn)因子: 進(jìn)口政策:進(jìn)口許可政策繼續(xù)執(zhí)行,配額外進(jìn)口需關(guān)注 走私糖:政府部門若能完全嚴(yán)管走私,走私數(shù)量或低于預(yù)期 國家拋儲:影響糖價(jià)的主要因素之一 棉花&棉紗 貿(mào)易戰(zhàn)主導(dǎo)棉價(jià)走勢 成本構(gòu)筑棉價(jià)底部 邏輯: 2017/18年度,棉花市場受看多預(yù)期與現(xiàn)實(shí)供應(yīng)壓力交互影響。年度前半段受現(xiàn)實(shí)壓制震蕩運(yùn)行,后半段走出大幅漲跌行情。 2018/19年度,預(yù)計(jì)中美貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)展前景將主導(dǎo)全球棉花需求預(yù)期,供應(yīng)端矛盾退居其次,成本構(gòu)筑棉價(jià)底部。 國際方面,USDA下調(diào)美國、印度棉花產(chǎn)量,全球棉市當(dāng)季供不應(yīng)求,期末庫存下降。其中,中國棉花產(chǎn)量未做調(diào)整,棉花消費(fèi)量上調(diào)32.6萬噸至925.3萬噸。在中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下,中國棉花需求存在高估可能。印度大幅提高2018/19年度MSP(最低籽棉收購支持價(jià)),構(gòu)筑全球棉價(jià)底部。 中國方面,中美貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致下游接單謹(jǐn)慎,新季棉花采購不積極,導(dǎo)致新棉上市期間期貨和現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動下跌,階段性施壓棉價(jià)。中美貿(mào)易戰(zhàn)對消費(fèi)端的利空預(yù)期不斷反映在價(jià)格中,預(yù)計(jì)成本將構(gòu)筑階段性底部,后續(xù)關(guān)注新棉種植及貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)展?fàn)顩r。 關(guān)鍵因素: (1) 中美貿(mào)易戰(zhàn) (2) 印度MSP收購政策 風(fēng)險(xiǎn)因子: (1) 全球流動性 (2) 天氣 蘋果 預(yù)計(jì)新年度蘋果產(chǎn)量恢復(fù),價(jià)格重心或?qū)⒒芈?/strong> 邏輯:展望新年度蘋果期價(jià)走勢,預(yù)計(jì)維持區(qū)間震蕩運(yùn)行。從基本面看,供應(yīng)端,18/19年度蘋果減產(chǎn)已成定局,入庫量同比下降近四成,根據(jù)蘋果生長大小年規(guī)律,預(yù)計(jì)19/20年度蘋果產(chǎn)量增加。需求端,減產(chǎn)背景下,價(jià)格同比提高,預(yù)計(jì)18/19年蘋果需求量下降,19/20年度蘋果消費(fèi)量或恢復(fù)增長。替代品方面,柑橘增產(chǎn),梨、香蕉減產(chǎn),替代水果產(chǎn)量此減彼增結(jié)合水果自身消費(fèi)屬性預(yù)計(jì)替代作用不明顯。此外關(guān)注新合約交割標(biāo)準(zhǔn)放寬及交割品質(zhì)量問題。綜上,我們認(rèn)為,18/19年度蘋果供需趨緊,考慮當(dāng)前期價(jià)已經(jīng)處于倉單成本附近,價(jià)格或已反映供需變化,進(jìn)一步上漲空間不大;19/20年度蘋果供需由緊轉(zhuǎn)松,價(jià)格或有所回落。 操作建議:區(qū)間操作 重要監(jiān)測點(diǎn): 下游消費(fèi)、19年天氣、資金意愿、政策因素 風(fēng)險(xiǎn)因子: 下行風(fēng)險(xiǎn):若下游消費(fèi)不及預(yù)期,替代水果下降,利空蘋果期價(jià)。 上行風(fēng)險(xiǎn):若明年新果生長期天氣異常,提振蘋果期價(jià)。 玉米 新年度玉米供需繼續(xù)收緊,價(jià)格重心或繼續(xù)上移 邏輯:展望新年度,玉米市場主要關(guān)注點(diǎn)是新糧上市進(jìn)度、明年臨儲拍賣政策、非洲豬瘟疫情、禽流感的發(fā)展、中美貿(mào)易戰(zhàn)的走向。供給端,2018年臨儲拍賣超過一億噸,臨儲庫存壓力大幅下降;18/19年玉米供應(yīng)方面,根據(jù)國家糧油中心數(shù)據(jù)結(jié)合調(diào)研看,產(chǎn)量同比去年略增,但仍產(chǎn)不足需。需求端,飼料方面從能繁母豬存欄量、生豬養(yǎng)殖利潤、非洲豬瘟疫情幾個(gè)角度推斷,明年生豬存欄量大概率處于低位,玉米飼料需求增速放緩,預(yù)計(jì)玉米飼料消費(fèi)量同比持平;深加工方面,下游需求較好,深加工產(chǎn)能繼續(xù)增加,淀粉深加工消費(fèi)仍有增長空間。政策方面,關(guān)注中美貿(mào)易政策未來的發(fā)展方向。若中美貿(mào)易政策常態(tài)化,玉米及替代谷物進(jìn)口量或大幅恢復(fù),施壓國內(nèi)玉米價(jià)格,若中美貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈,一方面明年替代谷物進(jìn)口量下降,一方面國家可能繼續(xù)推進(jìn)飼料配方調(diào)整,增加玉米消費(fèi)。此外今年黑龍江玉米、大豆種植補(bǔ)貼大幅調(diào)整結(jié)合政策因素,新年度玉米種植面積或下降,年度產(chǎn)需缺口或進(jìn)一步擴(kuò)大。綜上,我們認(rèn)為新年度玉米供需結(jié)構(gòu)進(jìn)一步收緊,價(jià)格重心或繼續(xù)上移。 操作建議: 偏多思路 重要檢測點(diǎn): 拍賣政策,非洲豬瘟疫情發(fā)展、中美貿(mào)易政策動向、玉米種植結(jié)構(gòu)調(diào)整 風(fēng)險(xiǎn)因子: 下行風(fēng)險(xiǎn):中美貿(mào)易政策,若中美貿(mào)易政策緩和,拖累玉米期價(jià);非洲豬瘟疫情,若疫情蔓延迅速,影響玉米需求。 雞蛋 蛋雞存欄或逐漸回升,年內(nèi)季節(jié)性走勢為主 邏輯: 供給方面,雖然2018年三、四季度蛋雞養(yǎng)殖利潤較好,但由于環(huán)保政策約束,育雛雞補(bǔ)欄量受一定限制,這將會使2019年上半年在產(chǎn)蛋雞新增量處于正常范圍。在2019年上半年淘汰雞量上,正常淘汰節(jié)奏情況下,上半年淘汰雞主要為2017年下半年補(bǔ)欄雞苗,淘汰量相對較多,預(yù)計(jì) 2019年上半年雞蛋供給相對今年持平。在環(huán)保政策顯效,養(yǎng)殖逐漸規(guī)范化和規(guī)模化之后,預(yù)計(jì)2019年上半年育雛雞補(bǔ)欄量相應(yīng)增多,下半年在產(chǎn)蛋雞存欄量陸續(xù)增加,從而使下半年蛋價(jià)低于今年同期值。 需求方面,近年來雞蛋消費(fèi)受禽流感疫情影響較大,當(dāng)處于禽流感高發(fā)年份時(shí),雞蛋消費(fèi)表現(xiàn)比較疲弱。但根據(jù)禽流感疫情發(fā)生的周期性,預(yù)計(jì)2019年發(fā)生嚴(yán)重的禽流感疫情的可能性較低,疊加非洲豬瘟及豬價(jià)可能的上漲對雞蛋消費(fèi)的利好影響。因此,預(yù)計(jì)2019年雞蛋消費(fèi)需求較2018年略增,且呈現(xiàn)出季節(jié)性特征。 綜上所述,預(yù)計(jì)2019年上半年雞蛋供需相對今年持平,但由于整體存欄量仍偏少,蛋價(jià)高于正常年份;下半年雞蛋供需相對今年寬松,蛋價(jià)弱于今年同期值。在年內(nèi)走勢上,整體呈現(xiàn)季節(jié)性特征。 生豬 供需趨緊預(yù)期下,預(yù)計(jì)豬價(jià)開啟上漲新周期 邏輯: 回顧2018年生豬價(jià)格走勢,與我們的預(yù)期基本相符。一季度集中出欄造成豬價(jià)深度下跌,二三季度生豬季節(jié)性短缺支撐價(jià)格階段性反彈,四季度供需均升,震蕩走勢為主。整體來看,全年生豬供給量環(huán)比增加,生豬均價(jià)同比下降。展望2019年,我們認(rèn)為2019年大概率將是“豬周期”拐點(diǎn)年份,預(yù)計(jì)全年生豬均價(jià)同比上升,年內(nèi)有望出現(xiàn)較大幅度上漲行情。供應(yīng)層面,2019年出欄生豬對應(yīng)期能繁母豬存欄量同比下降5.9%,考慮到非洲豬瘟疫情影響18年后幾個(gè)月份母豬補(bǔ)欄育種情況,結(jié)合MSY增長因素,我們預(yù)估2019年生豬出欄量同比下降3.6%,預(yù)估全年出欄67500萬頭生豬。需求層面,預(yù)計(jì)豬瘟疫情帶來的消費(fèi)負(fù)面影響逐漸消退,2019年豬肉消費(fèi)需求與2018年基本持平??傮w來看,在供應(yīng)減少,需求不變的情況下,預(yù)計(jì)2019年生豬均價(jià)較2018年上升,豬價(jià)大概率迎來周期拐點(diǎn)。具體節(jié)奏上,預(yù)計(jì)一季度價(jià)格季節(jié)性回落,在進(jìn)入二季度之后價(jià)格逐漸上漲。 關(guān)鍵因素: (1)能繁母豬存欄量同比下降 (2)非洲豬瘟影響母豬補(bǔ)欄 風(fēng)險(xiǎn)因子: (1)疫情影響消費(fèi) (2)增加進(jìn)口美國畜產(chǎn)品 (3)母豬存欄量高于預(yù)期 責(zé)任編輯:劉文強(qiáng) |
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