摘要

2017-2018年，下游鋼市逐步從虧損到明顯盈利，鐵合金行業(yè)利潤空間可觀。同時不少前期已經籌備的項目逐步上線。2018年新產能集中上線，產能上線進度較快。整體而言，下游鋼鐵行業(yè)在整體利潤恢復的過程中，對鐵合金的需求整體維持平穩(wěn)，并且在產業(yè)鏈利潤分配的過程中，鐵合金作為上游原料價格也得以抬升。

對于2019年，錳硅品種面臨供給增量和需求減量的雙重壓力，價格上行難度較大。粗鋼產量增速下行的預期之下，對硅錳實際需求會有3%左右降幅的沖擊。而對于硅鐵，我們對2019年國內硅鐵產量持增產量增長的預期。但在實際需求方面，我們對未來兩年內2019-2020年的鎂行業(yè)增長看好，而鎂冶煉產生的硅鐵需求增長可以彌補在粗鋼方面的需求減量，并且有可能刺激新的需求。因此，2019年對鐵合金企業(yè)尤其對于硅錳企業(yè)而言，意味著庫存控制非常關鍵，總體策略應該維持低庫存策略以降低風險。硅錳廠家也可以通過注冊錳硅期貨倉單形式通過交割完成現貨銷售，不僅能降低銷售成本，還能降低貨款結算風險，不僅增加了硅錳廠家的銷售渠道。

一、鐵合金市場長期走勢分析

我們所稱的“鐵合金”，是指在鋼鐵的生產鏈條中主要在電爐、轉爐以及精煉環(huán)節(jié)添加的由鐵元素與其他一種或多種元素組成的合金。其主要用途是作為煉鋼時的脫氧劑與合金劑已及鑄造的晶核孕育劑，去除雜質、提高鋼鐵性能。硅、錳、鉻三大系列鐵合金的生產量最大，約占鐵合金總產量的 90%以上。

2016年中央環(huán)保督查第一次入駐，合金廠大面積整改，新上線產能有限。2017-2018年環(huán)保成為常態(tài)，對合金廠影響逐步減小，下游鋼市逐步從虧損到明顯盈利，而合金行業(yè)發(fā)展也較為穩(wěn)健溫和，利潤空間可觀。但與此同時，不少前期已經籌備的項目逐步上線。2018年新產能集中上線時間密集，產能上線進度較快。整體而言，下游鋼鐵行業(yè)在整體利潤恢復的過程中，對鐵合金的需求整體維持平穩(wěn)，并且在產業(yè)鏈利潤分配的過程中，鐵合金作為上游原料價格也得以抬升。此外，小企業(yè)被迫關停，而在高成本影響下，企業(yè)會選擇避峰生產，中小企業(yè)產量下滑，大企業(yè)不斷技術革新產量提升，行業(yè)集中度提升。

二、2019年錳硅走勢關注要點

1、2018年國內錳硅供給增量明顯：2018年1-11月，全國累計錳硅產量850.8萬噸，較2017年同期增幅41%。2018年（1-9月）累積產量610萬噸，較之2017年同期累積產量僅上升3.2%，而全國1-9月累積粗鋼產量增幅在6-7%，整體需求好于供應，市場長期存在于缺貨狀態(tài)。使得硅錳價格維持在8000元/噸區(qū)間以上運行。

2、2019年新產能投放增加供給壓力：2018年四季度，內蒙、寧夏、貴州、重慶、云南有較多新建電爐陸續(xù)進行。至2018年末，如無環(huán)保及價格大幅波動等因素影響，廠家新增預投產量為9.3-12.2萬噸/月，占硅錳月產量15.5%-17.4%。2019年硅錳合金預計新增47臺新建電爐（平均33MVA），如果全部投產，將新增28萬噸月產量，年度280萬噸的新增合金產量。已經投入市場的新增產能能短期內彌補了合金的短缺，達到新的市場供需平衡。新增產能對硅錳供給的壓力會向遠期釋放，價格運行節(jié)奏和下游鋼材市場走勢及采購意愿息息相關。

3、2019年錳礦進口量價均平穩(wěn)：從錳礦供應國別來看，主流供應地區(qū)( 澳大利亞、南非、加蓬、加納、巴西) 市場份額仍占統(tǒng)治地位。錳礦是中國十分緊缺的戰(zhàn)略礦產之一。隨著全球制造不斷升級，對錳礦的需求也逐年上升。這從大局上意味著即使在我國錳礦進口量仍有增長空間，價格也難于大幅下跌。對于2019年，在2018年末港口庫存高位、2018年全年錳礦價格偏高以及海外礦山有增產預期之下，若無匯率、海運費等成本因素的波動，且不考慮進口政策牽制的情況下，海外礦山銷往中國的錳礦量將有所增加，錳礦價格將有較2018年有所下調，但下行空間會非常有限。

4、2019年粗鋼產量下降抑制鐵合金需求：國內錳硅應用最廣的是 6818#錳硅，目前國內企業(yè)噸鋼錳硅合金的消費一般在 10-15 千克左右2018年12月上旬，冶金工業(yè)研究院對于2019年粗鋼產量的預測，是會有2.9%的降幅。而對于鐵合金行業(yè)，經過2016-2018年的這一輪行業(yè)洗牌，其產業(yè)集中度有所提升，但未來仍將經歷市場化去產能的過程。意味著2019年若我們預計的產能集中釋放以及下游需求偏弱的預期實現，錳硅價格會有較大幅度下調，而這意味著行業(yè)利潤壓縮，產能向優(yōu)質企業(yè)集中，實現市場化的優(yōu)勝劣汰。

5、2019年螺紋新標仍將支撐錳硅價格：2019年，螺紋新標的進一步推廣，仍將從需求角度支撐合金價格。由于錳元素能夠降低鋼的脆性，改善鋼的熱加工性能，提高鋼的強度、硬度和抗磨損度，其他合金元素無法替代，因此螺紋新標的推進對錳硅而言將會形成更明顯的提振。

6、2019年錳硅成本端支撐偏弱：在硅錳的成本構成里，錳礦、電費是影響最大的兩塊因素，合計占到總成本的75%-80%左右。1噸硅錳所需電費4500－5000Kw.h，2.5-3噸錳礦。從成本端角度，2019年硅錳價格在錳礦價格偏弱，電價有下行預期之下，成本支撐較弱。需要格外考慮的因素是焦化行業(yè)產能收縮之下，蘭炭及焦炭價格上移，對價格形成一定支撐。

7、錳硅供需平衡表

從錳硅表觀消費增速而言，錳硅產量在2019年仍有增量預期，表觀消費量呈現上升趨勢。粗鋼產量增速下行的預期之下，對硅錳實際需求會有3%左右降幅的沖擊。因此，對于硅錳而言，2019年面臨供給增量和需求減量的雙重壓力，價格上行難度較大。價格受制于下游需求端價格及產量的變化。2019年對硅錳企業(yè)意味著庫存控制非常關鍵，總體策略應該維持低庫存策略以降低風險。硅錳廠家也可以通過注冊錳硅期貨倉單形式通過交割完成現貨銷售，不僅能降低銷售成本，還能降低貨款結算風險，不僅增加了硅錳廠家的銷售渠道。

三、2019年硅鐵品種走勢要點

1、2018硅鐵供給增量明顯：我國硅鐵產量持續(xù)處于世界領先地位，硅鐵及工業(yè)硅產量占比超過全球總產量的60%。2017年，鐵合金廠已經經歷了多輪環(huán)保整改，目前在產的企業(yè)環(huán)保均較為規(guī)范，因此2018年環(huán)保督查對鐵合金行業(yè)供給的影響較去年邊際減弱，鐵合金產量有較為明顯的增長，環(huán)保的高壓在今年并未導致鐵合金產量的收縮。相反地，在下游需求旺盛、價格堅挺、利潤豐厚的情況下，供給端持續(xù)增加，開工率不斷提升，2018年硅鐵產量預計在450萬噸以上，而2019年有可能突破500萬噸。

2、2018年新增產能壓制未來價格上行：2018年下半年以及2019年有新增產能計劃，寧夏，陜西，新疆等區(qū)域新增產能較多且集中，其若全部產能投入生產，預計硅鐵月產最高可突破45萬噸。與硅錳新產能投放進度類以地，新能從建設到投產需要同時考慮資金充裕與否、政策是否支持以及下游行業(yè)需求（包括粗鋼、鎂錠需求）是否能有效釋放、價格是否穩(wěn)定運行等因素影響。預計硅鐵市場價格行情將會在成本線以上震蕩運行，廠家貿易商或將面臨新一輪行業(yè)洗牌。

3、2019年粗鋼產量抑制硅鐵需求：煉鋼、鑄造和鐵合金工業(yè)是硅鐵的最大用戶，合計共消耗約90%以上的硅鐵。2019年，我們認為鋼鐵行業(yè)利潤難繼高位，但仍需維持合理利潤以完成鋼鐵行業(yè)未來兩年產能集中度的提升。粗鋼產量方面，2018年12月上旬，冶金工業(yè)研究院對于2019年粗鋼產量的預測，是會有2.9%的降幅。而在硅鐵行業(yè)亦有產量增量預期的判斷下，未來鋼鐵行業(yè)的利潤、產能、產量情況將成為影響硅鐵價格的首要條件。換句話說，2016-2018年硅鐵價格受供給收縮影響抬升價格的時期結束，未來需求對價格彈性將更為明顯。

4、硅鐵需求端需關注2019-2020年鎂業(yè)對硅鐵需求存增量空間：硅鐵在鎂的成本中占到45~50%，鎂的成本直接取決于硅鐵的成本。75#硅鐵在皮江法煉鎂中常用于金屬鎂的高溫冶煉過程中，需要由硅元素將CaO.MgO中的鎂置換出來，每生產1噸金屬鎂消耗1.2噸左右的硅鐵。金屬鎂與粗鋼相比，對于硅鐵的需求量大約是粗鋼需求的1.4倍。

我國是鎂錠生產大國，占全球產量的84.5%。2019-2020年，鎂作為獨具國家特殊地位的戰(zhàn)略性資源和新型結構材料，將迎來最好的機遇期：從國內發(fā)展環(huán)境看，“十三五”規(guī)劃對開鎂行業(yè)的規(guī)劃是到2020年，鎂的消費量將達到180萬~200萬噸。從全球角度而言，隨著全球經濟轉入復蘇，發(fā)達國家重歸制造業(yè)，新興經濟體的持續(xù)發(fā)展，特別是節(jié)能、環(huán)保、綠色、低碳概念的普及與深化，鎂產業(yè)的發(fā)展空間更為廣闊。

5、2019年硅鐵成本端無明顯支撐：噸硅鐵原料及電能消耗為：硅石 1780-1850千克，焦炭890-930千克，鋼屑220-230千克，電極糊45-55千克，電耗8400-9000kWh/t。在硅鐵的成本中，電力占53%（硅錳的電力成本比例為31%）左右。因此，充足、穩(wěn)定的電力能源供應對硅鐵生產至關重要。

對于2019年，在工業(yè)電價成本整體有下行預期、蘭炭價格仍有偏強支撐的情況下，我們認為硅鐵在成本端的支撐將強于錳硅。此外，電價在枯（豐）水季的調整，勢必會硅錳成本及價格形成階段影響。此外，2018年電極糊行情表現較為極端，截至2018年12月，多數硅鐵廠內電極糊庫存已經較為充足，因此電極糊短缺引發(fā)的成本上升行情難于在2019年重現。

6、硅鐵供需平衡表

從硅鐵的供需平衡表可以看出，在表觀消費量的增速上，2019年較2018年會有較大縮減，我們對硅鐵在2019年的出口情況預期偏向于樂觀，認為2019年的凈出口會好于2018年。于此同時，2019年國內硅鐵產量維持增產量增長的預期。在實際需求方面，我們對未來兩年內2019-2020年的鎂行業(yè)增長看好，而鎂冶煉產生的硅鐵需求增長可以彌補在粗鋼方面的需求減量，粗鋼產量縮減將產生約10萬噸的硅鐵需求縮減，而鎂錠的增量將產生約13萬噸的硅鐵需求增量。整體而言，硅鐵在2019年的壓力主要是來自于供給方面，這一點與錳硅不同。

四、總結和2019年度操作建議

2017-2018年，下游鋼市逐步從虧損到明顯盈利，鐵合金行業(yè)利潤空間可觀。同時不少前期已經籌備的項目逐步上線。2018年新產能集中上線，產能上線進度較快。整體而言，下游鋼鐵行業(yè)在整體利潤恢復的過程中，對鐵合金的需求整體維持平穩(wěn)，并且在產業(yè)鏈利潤分配的過程中，鐵合金作為上游原料價格也得以抬升。

對于2019年，錳硅品種面臨供給增量和需求減量的雙重壓力，價格上行難度較大。粗鋼產量增速下行的預期之下，對硅錳實際需求會有3%左右降幅的沖擊。而對于硅鐵，我們對2019年國內硅鐵產量持增產量增長的預期。但在實際需求方面，我們對未來兩年內2019-2020年的鎂行業(yè)增長看好，而鎂冶煉產生的硅鐵需求增長可以彌補在粗鋼方面的需求減量，并且有可能刺激新的需求。因此，2019年對鐵合金企業(yè)尤其對于硅錳企業(yè)而言，意味著庫存控制非常關鍵，總體策略應該維持低庫存策略以降低風險。硅錳廠家也可以通過注冊錳硅期貨倉單形式通過交割完成現貨銷售，不僅能降低銷售成本，還能降低貨款結算風險，不僅增加了硅錳廠家的銷售渠道。