摘 要   

1.從供給端看，未來(lái)產(chǎn)能出現(xiàn)緩慢降低的可能性較大，2019年初由于行業(yè)利潤(rùn)尚可維持，企業(yè)檢修動(dòng)能相對(duì)較低，但隨著后期需求端的逐漸下移，供需矛盾加劇后行業(yè)利潤(rùn)將出現(xiàn)較大幅度的折損，進(jìn)而引發(fā)產(chǎn)能的主動(dòng)收縮，從時(shí)間周期上來(lái)看，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題并不是一朝一夕能夠妥善處理的。

2.從需求端看，2019年的玻璃需求端表現(xiàn)將較2018年同期偏弱，主要是建筑玻璃需求存在減少空間，而汽車(chē)和出口增量相對(duì)有限，且占比較小。從中長(zhǎng)期來(lái)看，低附加值的玻璃需求整體趨弱的格局難變，其內(nèi)在的機(jī)會(huì)仍集中在某些時(shí)間段內(nèi)的供給端收縮和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)。

3.從成本端看，2019年玻璃生產(chǎn)成本或?qū)⒉辉儆忻黠@增加，若煤炭和純堿價(jià)格出現(xiàn)回落，則行業(yè)利潤(rùn)空間將再度被打開(kāi)，即成本方面對(duì)于玻璃價(jià)格的支撐將逐漸減弱。

4.從現(xiàn)貨價(jià)格周期看，當(dāng)前的節(jié)點(diǎn)則正處在另一個(gè)周期的相對(duì)高位，2019年基本上不會(huì)較當(dāng)前價(jià)格水平有太大的上揚(yáng)空間，只不過(guò)基于年末庫(kù)存水平偏低、環(huán)保政策影響以及企業(yè)資金面相對(duì)寬松等因素支撐，價(jià)格的震蕩幅度可能會(huì)有所擴(kuò)寬，但周期性下跌趨勢(shì)或已形成。

縱觀2018年玻璃行情，在行業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)和下游需求逐漸趨弱的大環(huán)境下，玻璃期貨指數(shù)如期走出了全年的震蕩下行走勢(shì)，從年初的1500元/噸附近跌到最低谷的1232元/噸。其中價(jià)格回落最快的時(shí)間階段都發(fā)生在需求旺季，究其原因，無(wú)外乎年初以及6-7月份時(shí)行業(yè)氛圍過(guò)度狂熱，廠商的挺價(jià)策略導(dǎo)致玻璃價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間大幅偏離實(shí)際供需水平，特別是兩次旺季需求證偽之后，期現(xiàn)貨市場(chǎng)均出現(xiàn)了快速且急促的價(jià)格回落。

展望2019，隨著趕工期的結(jié)束，下游建筑需求也將重新進(jìn)入淡季，后期的市場(chǎng)庫(kù)存也會(huì)相應(yīng)增加。目前全國(guó)實(shí)際產(chǎn)能利用率約為84%左右，且就廠家目前的生產(chǎn)線投復(fù)產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，明年生產(chǎn)線到期冷修需求較強(qiáng)，但在產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)尚可的前提下，廠家進(jìn)行大面積停產(chǎn)冷修的概率極小，因而我們判斷2019年的玻璃產(chǎn)能趨勢(shì)將高位穩(wěn)定或略有減少；成本方面，由于后市玻璃產(chǎn)能仍將穩(wěn)定高位，對(duì)純堿的需求能夠得到持續(xù)，因而其價(jià)格方面能夠得到部分支撐，但在玻璃行業(yè)整體趨弱的情況下，這種價(jià)格的壓力將逐漸向上傳導(dǎo)，因而純堿上方空間也被鎖住，隨著玻璃價(jià)格壓力的向上傳導(dǎo)和遠(yuǎn)期產(chǎn)能的逐步下降，純堿價(jià)格或也將出現(xiàn)階段性下滑的走勢(shì)，另一方面采暖季過(guò)后煤炭與石油焦等燃料方面的成本或面臨較大幅度下降，因而后期成本端下移的概率偏大；從需求端來(lái)看，未來(lái)表現(xiàn)將較2018年同期偏弱，其一主要是建筑玻璃需求存在下降空間，其二雖然汽車(chē)和出口增量相對(duì)有限且所占比例較小，但其趨勢(shì)仍處于穩(wěn)定偏弱的態(tài)勢(shì)，因而后期需求端也難以起到有效的刺激作用。所以從中長(zhǎng)期來(lái)看，低附加值的玻璃需求整體趨弱的格局難變，在該格局下玻璃行業(yè)內(nèi)在的機(jī)會(huì)集中體現(xiàn)在某些時(shí)間段內(nèi)的供給端收縮和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)。

 一、行情回顧：2018年玻璃價(jià)格重心震蕩下移 

2018年的玻璃期現(xiàn)貨市場(chǎng)均出現(xiàn)了較大幅度的下跌，其主要原因還是價(jià)格脫離原有的環(huán)保炒作和高需求預(yù)期，真正回歸基本面邏輯，實(shí)現(xiàn)了價(jià)格向其商品價(jià)值的修復(fù)。在2015-2016年間，玻璃現(xiàn)貨價(jià)格受到宏觀環(huán)境和自身行業(yè)供需矛盾等因素影響，連續(xù)走低并在2015年二三季度間形成了一個(gè)歷史性的低谷，價(jià)格低位導(dǎo)致部分產(chǎn)能被迫退出；而同期房地產(chǎn)市場(chǎng)卻在持續(xù)性的政策刺激下，于2015年末2016年初實(shí)現(xiàn)了成交的快速回暖，進(jìn)而導(dǎo)致建筑需求增加，供需短時(shí)錯(cuò)配引發(fā)了價(jià)格的上漲，到了下半年，玻璃現(xiàn)貨價(jià)格更是在廠家基于低庫(kù)存和成本增加因素的影響下，主動(dòng)拉漲價(jià)格，即便在2016年的季節(jié)性淡季節(jié)點(diǎn)，價(jià)格也未有明顯回落?，F(xiàn)貨市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)對(duì)期貨價(jià)格構(gòu)成了基礎(chǔ)支撐，且商品整體尤其是黑色建材板塊的強(qiáng)勢(shì)上漲，進(jìn)一步夯實(shí)了玻璃期貨價(jià)格走高的基石。進(jìn)入2017年后，玻璃價(jià)格開(kāi)始進(jìn)入到1200-1500點(diǎn)的震蕩區(qū)間中，整體在冬季環(huán)保加采暖季限產(chǎn)政策的影響下價(jià)格重心略有上移，而需求方面2017年較2016年并無(wú)太大增長(zhǎng)，部分地區(qū)在旺季甚至已出現(xiàn)需求小幅回落，因而無(wú)論是黑色系還是玻璃期貨在2017下半年的炒作熱點(diǎn)一直圍繞著供給側(cè)改革，這時(shí)從周期性上基本已經(jīng)到了價(jià)格上漲的末期，即漲價(jià)主要依賴于情緒的帶動(dòng)而非實(shí)際供需水平。2018年則是進(jìn)行價(jià)值修復(fù)的一年，兩次預(yù)期落空對(duì)給市場(chǎng)信心造成了極大的打擊，前期由環(huán)保炒作導(dǎo)致的價(jià)格虛高目前已完全修復(fù)，展望2019年，在中長(zhǎng)期供需矛盾難以調(diào)和的格局下，玻璃價(jià)格表現(xiàn)也難實(shí)現(xiàn)大的突破，因而我們對(duì)于后期的趨勢(shì)判斷還是相對(duì)悲觀，即2019年玻璃期現(xiàn)貨市場(chǎng)或以震蕩下跌行情為主，階段性反彈主要依賴于到期生產(chǎn)線的冷修和政策方面的放松。

1、挺價(jià)策略遭遇壓力，2018震蕩下行

2018年年初，玻璃期貨在環(huán)保炒作和市場(chǎng)高需求預(yù)期的條件下延續(xù)高位寬幅震蕩的格局，此后，伴隨著下游需求的釋放，之前的高需求預(yù)期被快速打破，玻璃價(jià)格漲勢(shì)立止，隨后其價(jià)格重心也開(kāi)始逐漸下移。而在6-7月份的傳統(tǒng)淡季行情中，市場(chǎng)信心出現(xiàn)背離，貿(mào)易商下游加工企業(yè)對(duì)后市預(yù)期表示悲觀，而廠商對(duì)于后市需求預(yù)期較好，甚至部分廠家采取了挺價(jià)囤貨的政策，由于行業(yè)議價(jià)權(quán)主要還是掌握在廠商手中，故而價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，而在接下來(lái)旺季中，市場(chǎng)表現(xiàn)較之往年同期偏弱，下游需求的再度證偽對(duì)市場(chǎng)信心造成極大的打擊，玻璃期現(xiàn)貨市場(chǎng)均出現(xiàn)了大幅度下挫。進(jìn)入11月后，趕工期需求逐漸釋放，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格提供支撐，市場(chǎng)價(jià)格在去庫(kù)的同時(shí)也出現(xiàn)了小幅反彈。臨近2019，我們預(yù)期隨著后市冬季庫(kù)存的快速堆積以及冬儲(chǔ)銷(xiāo)售策略的發(fā)布，玻璃價(jià)格或?qū)⒃俣然芈?，由于遠(yuǎn)期價(jià)格受到長(zhǎng)期供需矛盾的壓力，未來(lái)即使是在貨幣政策相對(duì)寬松以及到期生產(chǎn)線逐漸冷修的利好支持下也難以延續(xù)之前的上漲行情。因而我們判斷2019年的主要趨勢(shì)仍將以震蕩下行為主，階段性反彈的機(jī)會(huì)主要在于政策支撐以及廠家利潤(rùn)折損后引發(fā)的到期生產(chǎn)線批量冷修。

如圖2所示，2018年的玻璃期貨價(jià)格走勢(shì)，本質(zhì)上仍在傳統(tǒng)運(yùn)行規(guī)律的框架之內(nèi)，上方仍受到倉(cāng)單成本制約，全年期貨價(jià)格多數(shù)時(shí)間貼水于交割基準(zhǔn)地含稅現(xiàn)貨價(jià)；下方雖到成本線支撐，但底部區(qū)域仍在震蕩下移，前期多頭趨勢(shì)已悄然轉(zhuǎn)變。

2、現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)超預(yù)期

從今年以來(lái)中國(guó)玻璃綜合指數(shù)的走勢(shì)看，持續(xù)運(yùn)行在高位，和2015年及2017年比較看，整體處于較高水平，波動(dòng)的幅度和范圍并不大。2016年8月份左右指數(shù)出現(xiàn)較快上行的主要原因在于受到地產(chǎn)政策的刺激作用，現(xiàn)貨價(jià)格短期內(nèi)出現(xiàn)較大幅度的上漲，之后運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，波動(dòng)不大。由于2017年11月份前后受到河北沙河地區(qū)集中停產(chǎn)9條生產(chǎn)線的影響，并沒(méi)有出現(xiàn)淡季價(jià)格和市場(chǎng)信心整體回落的狀態(tài)，而是延續(xù)了三季度較好的整體走勢(shì)，為2018年行業(yè)效益的穩(wěn)中有升，奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

值得注意的是不同地區(qū)的廠家采取了差異化的營(yíng)銷(xiāo)策略，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)以及行情的把握產(chǎn)生了比較大的影響。對(duì)本企業(yè)、本地區(qū)，乃至行業(yè)價(jià)格的走勢(shì)及波動(dòng)區(qū)間有著影響和變化作用。

去年末今年初時(shí)候，和黑色建材相同，大部分玻璃現(xiàn)貨生產(chǎn)企業(yè)也是絕對(duì)看好后期現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)，紛紛減少對(duì)貿(mào)易商和下游企業(yè)的政策優(yōu)惠，在今年一季度淡季加大了自身庫(kù)存的倉(cāng)儲(chǔ)和產(chǎn)成品資金占用。以期在二季度之后獲得超額利潤(rùn)。

二季度前后現(xiàn)貨市場(chǎng)并沒(méi)有如期啟動(dòng)，對(duì)廠家的倉(cāng)儲(chǔ)和資金都造成了較大的壓力。華南、華中等地區(qū)紛紛采取快速價(jià)格調(diào)整，集中削減庫(kù)存等措施，在二季度末基本將庫(kù)存減少到正常偏低的水平，緩解了資金壓力。而部分華北地區(qū)的生產(chǎn)企業(yè)銷(xiāo)售節(jié)奏較慢，庫(kù)存長(zhǎng)時(shí)間處于極高水平。不僅沒(méi)有削減庫(kù)存，在夏季還造成倉(cāng)儲(chǔ)玻璃的質(zhì)變，玻璃品質(zhì)和價(jià)格大打折扣。在北方地區(qū)傳統(tǒng)旺季的金九銀十，迫于資金壓力和倉(cāng)儲(chǔ)壓力，開(kāi)始對(duì)原有庫(kù)存進(jìn)行大幅度的優(yōu)惠和折扣，以期在短時(shí)間內(nèi)將庫(kù)存削減到合理的位置。因此也造成了今年華北地區(qū)旺季不旺的局面。同時(shí)也對(duì)周邊的華東、華中等地區(qū)市場(chǎng)造成沖擊和影響。直至11月中旬左右，部分廠家和地區(qū)的庫(kù)存才削減到正常水平，但需求端已經(jīng)處于萎縮和減少的階段，企業(yè)效益受到較大的影響。

二、宏觀：經(jīng)濟(jì)筑底之路道阻且長(zhǎng) 

1、外圍風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前已接近充分就業(yè)，勞動(dòng)力市場(chǎng)將繼續(xù)緊縮，核心通脹率將逐漸上升，政策利率也將走高。因此，明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將從今年的2.9%降至2.6%，到2019年底，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將放緩至預(yù)期趨勢(shì)增速1.75%。另一方面，特朗普稅改的積極影響或?qū)⒃?019年減退，隨著減稅刺激政策的效應(yīng)逐步弱化，預(yù)計(jì)利率上行趨勢(shì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊開(kāi)始顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)能的下行趨勢(shì)會(huì)逐步顯現(xiàn)，這一趨勢(shì)也勢(shì)必最終傳導(dǎo)至歐日的外需放緩，進(jìn)而使得全球經(jīng)濟(jì)增速趨于放緩。

2、經(jīng)濟(jì)“L”型仍延續(xù)，寬松空間有限

經(jīng)濟(jì)增速下滑是一個(gè)無(wú)可爭(zhēng)議的事實(shí)，且至今未有走出低谷的明顯跡象。如圖5、圖6所示，單從GDP增速變化來(lái)看，其已處于近10年來(lái)的較低水平，僅略高于2008年底至2009年初時(shí)，且近年來(lái)呈現(xiàn)小幅下滑的態(tài)勢(shì)；實(shí)際上，若是對(duì)2008年金融危機(jī)和之后的大規(guī)模刺激等因素做適當(dāng)?shù)男拚?，我們可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)自2007年便開(kāi)始步入下行通道，呈現(xiàn)出較為明顯的“L”型走勢(shì)，且尚未出現(xiàn)成功筑底跡象。而CPI和PPI指標(biāo)來(lái)看，CPI近兩年來(lái)于0-2%窄幅區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，這并不能說(shuō)明我們對(duì)通脹的有效控制，更多的是反映出消費(fèi)的低迷；PPI指標(biāo)自去年年初觸底之后，開(kāi)始快速回升，只是我們需要注意到的是，工業(yè)企業(yè)盈利的改善和產(chǎn)品價(jià)格的上漲，其主因更多的是政策性的壓縮供給所引發(fā)價(jià)格上漲，而不是工業(yè)的自我好轉(zhuǎn)。

物價(jià)方面，CPI翹尾因素年內(nèi)均值僅略有提升，極寒天氣沖擊概率偏低，飲食習(xí)慣的逐步轉(zhuǎn)換和規(guī)?；B(yǎng)殖使豬瘟沖擊影響可控，以目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)加以推測(cè)，預(yù)計(jì)2019全年CPI同比增速將維持在2.3%附近，全年通脹依舊溫和。PPI方面，翹尾因素年內(nèi)均值將回落近2個(gè)百分點(diǎn)，隨供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整漸進(jìn)尾聲，國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格提升日顯乏力，加之原油價(jià)格沖擊可控，新漲因素將顯著走低，預(yù)計(jì)2019年P(guān)PI累計(jì)同比增速由今年的3.7%回落至1.3%左右，這一變化將重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上中下游盈利分配的格局，利好下游行業(yè)盈利水平的修復(fù)。

流動(dòng)性方面，美聯(lián)儲(chǔ)主席偏鴿表態(tài)或預(yù)示加息步伐將有所放緩，歐日經(jīng)濟(jì)體因需求前景不佳對(duì)貨幣收縮仍偏謹(jǐn)慎，總體上2019年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣正?；瘜?duì)全球流動(dòng)性的抽離有望弱化。國(guó)內(nèi)方面，在“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)下，貨幣環(huán)境將根據(jù)長(zhǎng)短期目標(biāo)的調(diào)和有所波動(dòng)，盡管目前在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的訴求下貨幣環(huán)境略顯寬松，但是隨著寬信用環(huán)境的實(shí)現(xiàn)，“調(diào)結(jié)構(gòu)”的訴求將重新提升，此時(shí)貨幣的寬松程度也將有所下降。展望2019年，流動(dòng)性環(huán)境將維持現(xiàn)狀或略有寬松。

3、2019國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)展望

今年上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體保持較強(qiáng)韌性，三季度以來(lái)，貿(mào)易摩擦疊加國(guó)內(nèi)主動(dòng)化解金融風(fēng)險(xiǎn)的影響顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增速下行有所加快。隨人口紅利逐步消退和加杠桿空間愈發(fā)受限，原有經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式受到更大挑戰(zhàn)，未來(lái)增長(zhǎng)將更多訴諸于全要素生產(chǎn)率提升，基建托舉穩(wěn)增長(zhǎng)和深化改革促投資將是明年調(diào)控的核心所在。

展望明年，從三駕馬車(chē)來(lái)看，貿(mào)易端，全球經(jīng)濟(jì)放緩疊加中美貿(mào)易摩擦陰云未解，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累作用或進(jìn)一步顯現(xiàn)；消費(fèi)端，汽車(chē)、地產(chǎn)依舊承壓，個(gè)稅改革推進(jìn)對(duì)沖居民杠桿壓力，消費(fèi)有望逐步企穩(wěn)；投資端，政策依舊壓制，地產(chǎn)投資下行壓力恐進(jìn)一步顯現(xiàn)，制造業(yè)投資受經(jīng)濟(jì)總體承壓和基數(shù)抬升影響，穩(wěn)中有降，基建投資補(bǔ)短板、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的補(bǔ)位作用將再度歸位，為提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力和創(chuàng)新力贏取必要的轉(zhuǎn)圜時(shí)間?？傮w來(lái)看，盡管外部環(huán)境不確定性增強(qiáng)，但2019全年GDP增速仍能保持在6.2%附近，且隨制度紅利預(yù)期落地，我國(guó)經(jīng)濟(jì)活力和新動(dòng)能將再度釋放。

 三、基本面：供需矛盾加劇 2019玻璃價(jià)格或?qū)⒄鹗幾呷?nbsp;

從近幾年玻璃行業(yè)的發(fā)展情況來(lái)看，階段性供需矛盾減輕所帶來(lái)的價(jià)格反彈，超出了玻璃行業(yè)的普遍預(yù)期，企業(yè)效益有所改善，產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)和新線投產(chǎn)積極性明顯提高；雖然因當(dāng)時(shí)的地產(chǎn)成交回暖帶來(lái)的房地產(chǎn)新開(kāi)工、施工、竣工等各個(gè)環(huán)節(jié)上的反彈使得玻璃需求有了短期好轉(zhuǎn)，但就其長(zhǎng)期的指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)看，其階段性頂部已在2016年一季度前后出現(xiàn)，且隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策的不斷出臺(tái)，明年的相關(guān)數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱已是大勢(shì)，即在政策徹底轉(zhuǎn)向之前，房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)不會(huì)再度好于今年，換言之，2019年的建筑玻璃需求增量有限。且從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著房地產(chǎn)行業(yè)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)弱，在玻璃行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)完成之前，需求端的疲弱的影響遠(yuǎn)大于產(chǎn)能端的自我調(diào)整，低端建筑玻璃為主的行業(yè)布局也決定了該行業(yè)長(zhǎng)期處于“產(chǎn)能高位穩(wěn)定——需求轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致供需矛盾加劇——利潤(rùn)壓縮甚至虧損——低價(jià)和虧損迫使部分產(chǎn)能退出——供需短期改變——價(jià)格走高”的循環(huán)當(dāng)中，真正走出底部需要較長(zhǎng)時(shí)間，或是再度依賴于外界宏觀大環(huán)境的明顯好轉(zhuǎn)。

1、中短期供給仍舊偏強(qiáng)，遠(yuǎn)期產(chǎn)能逐漸下降

去年年末由于臨時(shí)的環(huán)保檢查，造成沙河地區(qū)存在未批先建、批建不符或未辦領(lǐng)環(huán)保排污許可證等情況的9條生產(chǎn)線已全部關(guān)停，影響日產(chǎn)量約為5800噸/天，約占全國(guó)運(yùn)行總產(chǎn)能的3.8%，當(dāng)時(shí)供給端的縮水是年初期價(jià)受到提振的主要原因之一，而后在行業(yè)高利潤(rùn)的吸引下，產(chǎn)能逐漸得到恢復(fù)，而部分到期生產(chǎn)線由于行業(yè)利潤(rùn)尚可疊加冷修成本的提高也選擇了堅(jiān)持生產(chǎn)，故而導(dǎo)致行業(yè)高產(chǎn)能問(wèn)題幾乎貫穿整個(gè)2018年，直至年末利潤(rùn)出現(xiàn)大幅度折損后，廠家才逐漸進(jìn)行對(duì)到期生產(chǎn)線的冷修計(jì)劃。因此，2018年的高額供給量在需求端無(wú)明顯提振的情況下壓制了年內(nèi)玻璃價(jià)格的上方空間，供需矛盾的加劇也造就了2018玻璃價(jià)格的震蕩下行趨勢(shì)。

從表1、表2、表3統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)上來(lái)看，2018年以來(lái)新建生產(chǎn)線5條，新增年生產(chǎn)能力1710萬(wàn)重箱；冷修復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線18條，恢復(fù)年生產(chǎn)能力7446萬(wàn)重箱；冷修停產(chǎn)生產(chǎn)線14條，減少年生產(chǎn)能力4890萬(wàn)重箱。盈虧相抵后，今年以來(lái)年生產(chǎn)能力凈增加4266萬(wàn)重箱。而從未來(lái)的產(chǎn)能預(yù)期上看，如下表：

通過(guò)前幾年的集中投產(chǎn)，以及國(guó)家行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策監(jiān)管的日益嚴(yán)厲，普通浮法玻璃生產(chǎn)線的建設(shè)和投產(chǎn)已經(jīng)得到嚴(yán)格的控制，包括異地搬遷改造也有了明確的要求，這也使得行業(yè)粗獷發(fā)展的勢(shì)頭得到遏制，進(jìn)入良性循環(huán)的軌道。目前有部分在建生產(chǎn)線進(jìn)行建設(shè)和施工，也有部分生產(chǎn)線是前期遺留的問(wèn)題。

盡管玻璃生產(chǎn)線熔窯能夠通過(guò)熱修的方式延緩一段時(shí)間的壽命，還是需求通過(guò)冷修的方式徹底解決耐火材料腐蝕等問(wèn)題，以保證產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定。也有部分生產(chǎn)線需要通過(guò)技術(shù)改造的形式，以提升產(chǎn)品質(zhì)量，以滿足不同市場(chǎng)的需求。我們通過(guò)熔窯使用壽命的情況，推算2019年具備冷修條件的生產(chǎn)線有25條。同時(shí)也有部分生產(chǎn)線冷修之后具備復(fù)產(chǎn)的條件。

因而從預(yù)期產(chǎn)能來(lái)看，未來(lái)產(chǎn)能出現(xiàn)緩慢降低的可能性較大，年初由于行業(yè)利潤(rùn)尚可維持，企業(yè)檢修動(dòng)能相對(duì)較低，但隨著后期需求端的逐漸下移，供需矛盾加劇后行業(yè)利潤(rùn)將出現(xiàn)較大幅度的折損，進(jìn)而引發(fā)產(chǎn)能的主動(dòng)收縮，從時(shí)間周期上來(lái)看，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題并不是一朝一夕能夠妥善處理的，因而若從供給端來(lái)推測(cè)玻璃的長(zhǎng)期投資方向，還是建議以逢高沽空為主，預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)格的階段性反彈主要依賴于供給端減少和成本中樞下移較慢所提供的支撐。

2、整體出庫(kù)尚可，季節(jié)性周期明顯

如上圖所示，整體庫(kù)存在經(jīng)過(guò)了上半年的高位震蕩之后從五月中旬開(kāi)始出現(xiàn)了明顯的滑落，周期性庫(kù)存變化較為顯著，玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于往年同期，尤其是當(dāng)前，今年受到廠家挺價(jià)策略以及下游需求轉(zhuǎn)弱的雙重影響，上半年去庫(kù)速度非常不理想，行業(yè)庫(kù)存遠(yuǎn)高于過(guò)去的幾年，且在此情況下，今年產(chǎn)能再度出現(xiàn)凈增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，而這種供給量的增長(zhǎng)在需求無(wú)法同步跟進(jìn)的情況下也將對(duì)后期玻璃價(jià)格產(chǎn)生極強(qiáng)的壓制作用。從生產(chǎn)企業(yè)近期的價(jià)格政策來(lái)看，近期僅是挺價(jià)意愿較強(qiáng)，或小幅漲價(jià)，大漲動(dòng)作較少，其主因是當(dāng)前下游的消費(fèi)能力已經(jīng)不足以支撐玻璃價(jià)格居于高位區(qū)間，因而能夠維持當(dāng)前生產(chǎn)利潤(rùn)，盡可能實(shí)現(xiàn)可以獲得的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是其主要目標(biāo)，當(dāng)前庫(kù)存經(jīng)過(guò)半年多的去化，已經(jīng)達(dá)到了年內(nèi)的較低水平，故而生產(chǎn)企業(yè)也進(jìn)行了提振下游信心層面上的漲價(jià)行為。從今年的庫(kù)存周期來(lái)看，四五月份和傳統(tǒng)的“金九銀十”這兩個(gè)需求旺季均不及預(yù)期，市場(chǎng)情緒也受到?jīng)_擊，目前即將步入下游建筑業(yè)傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，玻璃行業(yè)庫(kù)存也即將進(jìn)入冬季的快速累庫(kù)階段，另一方面，根據(jù)今年的調(diào)研結(jié)果顯示，下游房地產(chǎn)需求不及預(yù)期，同比去年減少約10%-30%，部分地區(qū)需求回落較為嚴(yán)重，而從明年的地產(chǎn)、汽車(chē)以及出口等方面的需求預(yù)期上來(lái)說(shuō)，需求端難以產(chǎn)生較強(qiáng)的提振作用，故而開(kāi)工后的去庫(kù)速度尚且存疑，從目前現(xiàn)貨價(jià)格看，各區(qū)域漲價(jià)已接近尾聲，遠(yuǎn)月需求預(yù)期的下調(diào)致使?jié)q價(jià)動(dòng)能降低，本輪價(jià)格反彈頂部或?qū)⒊霈F(xiàn)。

3、下游需求：政策態(tài)度曖昧，遠(yuǎn)期建材需求轉(zhuǎn)弱

下游需求方面如圖所示，今年以來(lái)房屋竣工面積累計(jì)同比增速一直處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，截止到11月份的最新數(shù)據(jù)，房屋竣工面積累計(jì)同比增速為-12.3%，由于玻璃是建筑后端需求，其消費(fèi)旺盛階段主要在于竣工和裝飾裝修環(huán)節(jié)，因而其價(jià)格波動(dòng)更加貼近于房屋竣工數(shù)據(jù)，通過(guò)歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)竣工數(shù)據(jù)出現(xiàn)大漲時(shí)往往意味著玻璃價(jià)格底部的出現(xiàn)，而竣工面積累計(jì)同比增速位于負(fù)增長(zhǎng)的時(shí)期，玻璃價(jià)格的表現(xiàn)往往不佳，目前玻璃價(jià)格仍居于相對(duì)高位，而竣工增速卻已提前回落，排除明年重新出臺(tái)各類(lèi)政策刺激地產(chǎn)需求的風(fēng)險(xiǎn)因素之外，后期玻璃價(jià)格的逐漸走弱幾成定局。

再來(lái)看另一個(gè)數(shù)據(jù)，該圖為商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比增速與玻璃重點(diǎn)企業(yè)加權(quán)價(jià)格的關(guān)系對(duì)比圖，按照往年的規(guī)律來(lái)看，玻璃價(jià)格的加權(quán)均價(jià)通常會(huì)滯后商品房銷(xiāo)售面積約4-6個(gè)月，這主要是因?yàn)椴Ａ袠I(yè)的建筑后端需求導(dǎo)致的滯后效應(yīng)，從9月起商品房銷(xiāo)售面積也出現(xiàn)了比較大幅度的回落，如按規(guī)律推算，玻璃的下游需求及銷(xiāo)售價(jià)格在明年上半年均不會(huì)有太好的表現(xiàn)，故而雖當(dāng)前的低庫(kù)存狀態(tài)下廠家仍有抬價(jià)促銷(xiāo)的意愿，但隨著庫(kù)存底部的出現(xiàn)與趕工期結(jié)束之后下游訂單數(shù)量的逐漸回落，后期玻璃的價(jià)格壓力也將逐漸顯現(xiàn)。

從政策端來(lái)看，2018年，房地產(chǎn)調(diào)控政策在“房住不炒”和“租購(gòu)并舉”的基調(diào)下繼續(xù)構(gòu)建長(zhǎng)短結(jié)合的制度體系，住房租賃市場(chǎng)建設(shè)繼續(xù)提速，調(diào)控政策更加強(qiáng)調(diào)“因城施策、分類(lèi)調(diào)控”，地方政府適機(jī)出臺(tái)調(diào)控政策的主動(dòng)性明顯增強(qiáng)。雖然近期業(yè)內(nèi)不斷傳出調(diào)控手段放松等積極信息，但國(guó)家也一再辟謠，堅(jiān)稱國(guó)家的調(diào)控尺度不會(huì)動(dòng)搖。展望2019年，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大和中美貿(mào)易爭(zhēng)端加劇的大背景下，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)有關(guān)政策微調(diào)的概率增大，但“房住不炒”和“租購(gòu)并舉”的基本基調(diào)不會(huì)改變，此前因調(diào)控升級(jí)從而對(duì)部分改善型住房消費(fèi)的影響，后期可能會(huì)有所調(diào)整，以保證居民的合理住房消費(fèi)。

4、成本端：成本預(yù)期下移，底部支撐減弱

(1) 當(dāng)前玻璃產(chǎn)能仍居高位，且行業(yè)利潤(rùn)尚可維持，中短期內(nèi)廠家主動(dòng)減產(chǎn)意愿較低，高產(chǎn)能對(duì)純堿價(jià)格支撐力度較強(qiáng)，但隨著后市玻璃行業(yè)供需矛盾的突出，到期生產(chǎn)線也將初步退出。因而從中長(zhǎng)期來(lái)看，一方面玻璃行業(yè)利潤(rùn)的大幅折損勢(shì)必將會(huì)逐漸向上游傳導(dǎo)，另一方面后期重堿的需求也會(huì)因?yàn)椴Ａa(chǎn)線的到期冷修而受到影響，綜合以上兩方面考慮，未來(lái)純堿價(jià)格帶給玻璃的成本支撐將逐漸減弱。

(2) 近期政府對(duì)于環(huán)保督查和施工安全問(wèn)題較為重視，部分礦區(qū)短時(shí)關(guān)停，因而白云石、長(zhǎng)石等成本并未明顯下降。

(3) 從我們對(duì)煤炭等行業(yè)的分析，認(rèn)為煤炭等能源價(jià)格缺乏進(jìn)一步走高的空間，即煤價(jià)在2019年內(nèi)不會(huì)再有顯著上漲，只是在下跌的大趨勢(shì)中或出現(xiàn)階段性反彈，從全年均價(jià)來(lái)看，較2018年價(jià)格中樞將有所下移。

由于玻璃行業(yè)產(chǎn)能總量尚維持高位，后市玻璃高產(chǎn)能對(duì)純堿的中短期價(jià)格形成支撐，其他原材料如白云石、長(zhǎng)石、海沙等價(jià)格維持穩(wěn)定，整體來(lái)看目前玻璃生產(chǎn)成本依然較高。展望2019，玻璃生產(chǎn)成本或?qū)⒉辉儆忻黠@增加，若煤炭和純堿價(jià)格出現(xiàn)回落，則行業(yè)利潤(rùn)空間將再度被打開(kāi)，即成本方面對(duì)于玻璃價(jià)格的支撐將逐漸減弱。

在此，還需著重關(guān)注的一點(diǎn)就是要看國(guó)家在環(huán)保政策方面的執(zhí)行力度，若出臺(tái)強(qiáng)制采用天然氣等清潔能源的政策，或提高環(huán)保要求、加大環(huán)保監(jiān)測(cè)力度等，則會(huì)導(dǎo)致玻璃生產(chǎn)成本增加。

四、2019年行情及機(jī)會(huì)展望 

綜合前文所述，基于對(duì)宏觀氛圍、供需變化及其他因素的分析和認(rèn)知，我們對(duì)于2019年玻璃現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)表現(xiàn)展望如下：

從供給端看，未來(lái)產(chǎn)能出現(xiàn)緩慢降低的可能性較大，2019年初由于行業(yè)利潤(rùn)尚可維持，企業(yè)檢修動(dòng)能相對(duì)較低，但隨著后期需求端的逐漸下移，供需矛盾加劇后行業(yè)利潤(rùn)將出現(xiàn)較大幅度的折損，進(jìn)而引發(fā)產(chǎn)能的主動(dòng)收縮，從時(shí)間周期上來(lái)看，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題并不是一朝一夕能夠妥善處理的。

從需求端看，2019年的玻璃需求端表現(xiàn)將較2018年偏弱，主要是建筑玻璃需求存在減少空間，而汽車(chē)和出口增量相對(duì)有限，且占比較小。從中長(zhǎng)期來(lái)看，低附加值的玻璃需求整體趨弱的格局難變，其內(nèi)在的機(jī)會(huì)仍集中在某些時(shí)間段內(nèi)的供給端收縮和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)。

從成本端看，2019年玻璃生產(chǎn)成本或?qū)⒉辉儆忻黠@增加，若煤炭和純堿價(jià)格出現(xiàn)回落，則行業(yè)利潤(rùn)空間將再度被打開(kāi)，即成本方面對(duì)于玻璃價(jià)格的支撐將逐漸減弱。

從現(xiàn)貨價(jià)格周期看，當(dāng)前的節(jié)點(diǎn)則正處在另一個(gè)周期的相對(duì)高位，2019年基本上不會(huì)較當(dāng)前價(jià)格水平有太大的上揚(yáng)空間，只不過(guò)基于年末庫(kù)存水平偏低、環(huán)保政策影響以及企業(yè)資金面相對(duì)寬松等因素支撐，價(jià)格的震蕩幅度可能會(huì)有所擴(kuò)寬，但周期性下跌趨勢(shì)或已形成。

基于以上分析，我們?cè)?019年的玻璃期貨投資策略制定上，主要以逢高沽空思路為主，同時(shí)需要注意的是時(shí)間周期和價(jià)格水平上的選擇，建議投資者當(dāng)近月合約期貨價(jià)格大幅貼水于參照地現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)且時(shí)間上位于交割前2個(gè)月以內(nèi)時(shí)，以觀望或輕倉(cāng)試多為主；當(dāng)期貨價(jià)格小幅貼水或平水于參照地現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，則需以趨勢(shì)做空思路為主，并視升貼水幅度和市場(chǎng)氛圍的不同而調(diào)整持倉(cāng)比例。在此，特別強(qiáng)調(diào)的是，因?yàn)椴Ａr(jià)格存在季節(jié)性規(guī)律，對(duì)于基差中的現(xiàn)貨價(jià)格標(biāo)的選擇時(shí)，需同時(shí)考慮相應(yīng)交割期的預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格，而不是僅僅參照即期基差數(shù)值。此外，因跨期合約價(jià)差波動(dòng)規(guī)律不再具有明顯趨勢(shì)，故建議減少跨期套利操作。單邊投機(jī)操作方面，除適當(dāng)參照基差和區(qū)間上下沿之外，仍需關(guān)注商品市場(chǎng)氛圍和持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的變化。

風(fēng)險(xiǎn)因素方面，主要存在于以下幾個(gè)方面，如宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大波動(dòng)，房地產(chǎn)政策收緊幅度超預(yù)期或重新刺激房地產(chǎn)行業(yè)，供給端出現(xiàn)顯著減產(chǎn)，原材料等成本價(jià)格持續(xù)上漲等，會(huì)導(dǎo)致玻璃現(xiàn)貨、期貨價(jià)格大幅波動(dòng)，一旦出現(xiàn)上述情形或風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)投資策略需及時(shí)做出調(diào)整。