1. 從全球輪胎行業(yè)來看，美國、日本的表現(xiàn)較好，歐洲、國內(nèi)市場堪憂。

2.2019年用膠企業(yè)的生存環(huán)境依然相對惡劣，19年仍將是產(chǎn)業(yè)整合期。

3.我們判斷一季度是滬膠利多疊加最多的時期，全年價格中樞或回落至10000-11000元/噸。

大宗內(nèi)參：今年橡膠走勢呈現(xiàn)倒“N”型走勢，請您對每個階段的走勢背后的原因做個解釋？

高琳琳：2018年1月至3月：1月中旬出現(xiàn)年內(nèi)高點14500元/噸，季節(jié)性累庫，價格下行；影響因素：3月22日中美貿(mào)易爭端爆發(fā)，宏觀面的直接利空因素，加速期現(xiàn)價差回歸。

2018年一季度，全球天然橡膠產(chǎn)量同比增長3.3%至315.2萬噸。數(shù)據(jù)顯示，泰國增幅超10%，印尼小幅增長，中國暴增248%。同期，全球天然橡膠消費量增長7.6%至336.1萬噸。中國下降2%，泰國猛增110%。印度、印尼、馬來西亞也均有增長。截至3月，成員國出口天然橡膠232.5萬噸，同比減少12多萬噸，下降5%。其中，泰、印、馬三國橡膠聯(lián)盟出口減少10.5萬噸。此外，前3個月成員國天然橡膠進口同比增長16.4%至205.6萬噸。其中中國同比增13.5%。國際三方橡膠理事會的新聞發(fā)布會上宣布了最近減少泰國、馬來西亞和印度尼西亞橡膠出口措施。這一措施將從2018年1月至3月生效，為期3個月。美東時間3月22日，特朗普簽署征收中國商品關(guān)稅的總統(tǒng)備忘錄聲稱依據(jù)“301調(diào)查”對約600億美元的中國商品征收關(guān)稅，3月23日中國商品期貨市場開盤集體暴跌。其中，橡膠期貨遭到嚴重波及，暴跌7%以上率先跌停。

2018年4月至6月：4月起至5月中旬價格重心窄幅上移，5月下旬起震蕩走弱

影響因素：4月初-5月中旬：下游需求恢復(fù)，但庫存較高，限制漲幅；5月中下旬-6月中下旬：短期供需格局轉(zhuǎn)弱，疊加宏觀氛圍轉(zhuǎn)弱，中美貿(mào)易爭端升級。

二季度青島保稅區(qū)進口天膠市場呈現(xiàn)緩慢上漲后震蕩走低態(tài)勢。4月起至5月中旬，區(qū)內(nèi)行情窄幅震蕩，價格重心窄幅上移。海外主產(chǎn)國削減橡膠出口政策，疊加天膠處于季節(jié)性低產(chǎn)周期，2-4月份我國天膠進口回落，而需求相對穩(wěn)定，促使青島保稅區(qū)橡膠庫存降速加快。另一方面，國內(nèi)市場套利交易居多，使得區(qū)內(nèi)可流通的標膠貨源有限，以及新膠進口成本較高，均為行情提供支撐，保稅區(qū)進口天膠市場表現(xiàn)出較強抗跌性。伴隨商品市場多頭人氣回溫，提振橡膠期貨反轉(zhuǎn)，帶動區(qū)內(nèi)價格窄幅反彈上漲。5月下旬起，區(qū)內(nèi)進口膠行情震蕩下行。一方面，中美貿(mào)易摩擦反復(fù)，加大商品市場恐慌情緒，橡膠期貨行情走低，且20號膠立項消息同樣重挫滬膠走勢。另一方面，主產(chǎn)國限制出口政策到期，海外產(chǎn)區(qū)開割，新膠逐供應(yīng)增多令行情承壓。

2018年7月至9月：跌破萬元關(guān)口后探底回升，最低至9960元/噸，創(chuàng)兩年來新低

影響因素：7月重卡市場出現(xiàn)拐點， 汽車經(jīng)銷商庫存偏高，乘用車市場遭遇寒冬；交易所庫存持續(xù)走高，青島保稅區(qū)橡膠庫存重回20萬噸水平；國內(nèi)市場需求及出口市場都有走弱跡象，09合約移倉換月，作為承接老倉單的最后一個主力合約承壓下行。

2018年的重卡市場，7月份數(shù)據(jù)顯示累計銷售7.47萬輛，環(huán)比下降33%，比去年同期的9.02萬輛下滑17%。8月份降幅比7月份還要高出5個百分點，加速下滑，8月份當月銷量也達到今年前三季度的最低谷——7.18萬輛，比今年2月份春節(jié)淡季期間的銷量還要低3000輛。9月重卡銷7.77萬輛同比下降23% ，表現(xiàn)依然很不理想。乘用車方面，受此前購置稅優(yōu)惠政策退出的影響，三四線市場車市消費明顯不足。2018年1月至9月，單月汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)雖有所變化，但均處于警戒線之上，經(jīng)銷商整體經(jīng)營狀況欠佳。青島保稅區(qū)橡膠庫存重回20萬噸水平，交易所庫存繼續(xù)走高，高庫存依然是滬膠價格抬升的掣肘，期現(xiàn)價差收斂后，盤面再度深幅下跌的動能減弱，但基本面依然缺乏向上支撐的動能，國內(nèi)市場需求及出口市場都有走弱跡象。為提升國內(nèi)的橡膠市場價格，泰國政府決定出新政策。接下來的5年每年將減少20萬萊的橡膠樹種植面積，參與減種計劃的膠農(nóng)也會獲得額外補助，但棄割面積與1,800萬至2,000萬萊總種植面積相比杯水車薪。

2018年10月-至今：空頭思路延續(xù)，從12875元/噸的年內(nèi)相對高點一路下行

影響因素：國內(nèi)庫存居高不下，11月合約面臨交割，老倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)導(dǎo)致現(xiàn)貨市場承壓；替代進口指標逐步到貨，東南亞處于割膠旺季，各國出臺提振膠價措施，但盤面反映一般。

十一節(jié)后保稅區(qū)庫存大幅下降：一方面是統(tǒng)計口徑的原因；另外一方面，節(jié)前出庫比較多，大多數(shù)是以萬元左右的便宜老膠為主。交易所庫存維持在51萬噸的水平，顯性庫存下降不明顯，隱性庫存雖然有下降，但四季度是橡膠供應(yīng)旺季，形勢并不樂觀。在這輪新的供應(yīng)釋放前，看不到去庫完成。年底替代種植指標聽聞在12-14萬噸左右。為提振膠價，泰國方面表示將減少種植總面積并增加國內(nèi)消耗量計劃為8萬個鄉(xiāng)村鋪設(shè)橡膠公路，印尼政府計劃12月初進行低價采購。受中美貿(mào)易爭端影響，山東口岸輪胎10月份出口量減少幅度明顯。

大宗內(nèi)參：橡膠庫存從10月到11月大幅下降，為什么價格卻大幅下跌？

高琳琳：在第四階段我已經(jīng)解釋了十一節(jié)后保稅區(qū)庫存大幅下降的原因，有很大一部分是因為移庫的因素，所以排除這部分的因素，雖然10月顯性庫存回落明顯，但是市場預(yù)期18年四季度東南亞產(chǎn)量不低，所以在旺產(chǎn)季來臨前，對于全年的庫存累積的悲觀預(yù)期蓋過了節(jié)前補庫的現(xiàn)實。市場是看預(yù)期的，很多機構(gòu)已經(jīng)看到了車市的寒冬，看到了11、12月的高產(chǎn)期，看到了全年的供過于求難以改善，加上11月合約老倉單出清，期現(xiàn)加速回歸，一定程度上遏制了向上的動能。 

大宗內(nèi)參：請您描述下明年橡膠的整體需求如何？

高琳琳：2018年國內(nèi)重卡市場呈現(xiàn)“前高后低”特征。由于上半年市場延續(xù)了17年的火爆態(tài)勢，所以預(yù)計2018年全年重卡銷量依然能保持在114萬輛左右。雖然從7月開始重卡市場出現(xiàn)拐點開始4連降，但11月受到天然氣卡車需求上漲影響市場開始企穩(wěn)，12月大概率延續(xù)11月的發(fā)展態(tài)勢，明年來看，依然有不少利好因素支撐重卡市場的發(fā)展。首先，積極的財政政策有利于基建投資，利好重卡市場。其次，環(huán)保政策持續(xù)加碼，給重卡市場帶來持續(xù)性需求。根據(jù)國務(wù)院印發(fā)的《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，交通運輸部將加快推進車輛結(jié)構(gòu)升級，到2020年底，京津冀及周邊地區(qū)淘汰國三及以下營運中重型柴油貨車100萬輛以上，這將在重卡市場產(chǎn)生較為長期的影響。我們預(yù)計2019年重卡市場依然是前高后低，年均需求預(yù)計維持在95萬輛水平。

從全球輪胎行業(yè)來看，美國、日本的表現(xiàn)較好，歐洲、國內(nèi)市場堪憂。國內(nèi)來看，宏觀需求處于下行趨勢，疊加車市遇冷后的替換胎市場回落，外圍風險事件導(dǎo)致的出口壓力，輪胎市場整體需求表現(xiàn)偏弱。我們分析上市輪胎企業(yè)可以看到，企業(yè)毛利率多以穩(wěn)中有升為主，行業(yè)產(chǎn)銷階段性改善，產(chǎn)業(yè)集中度提升。但由于本土及北美替換胎市場需求下降、汽車廠商減產(chǎn)、原材料成本上升以及相關(guān)國家匯率走低等因素，2019年用膠企業(yè)的生存環(huán)境依然相對惡劣，整體看國內(nèi)企業(yè)與國外同類型企業(yè)相比仍有一定差距。支撐輪胎銷量連續(xù)向好剛性利好不多，更多需求表現(xiàn)為政府干預(yù)，輪胎行業(yè)在無大外力刺激及提振下，19年仍將是產(chǎn)業(yè)整合期，低端落后產(chǎn)能的逐步淘汰將優(yōu)化產(chǎn)業(yè)競爭格局，使行業(yè)兩極分化愈加明顯，提升龍頭企業(yè)話語權(quán)和產(chǎn)品價差。

大宗內(nèi)參：您的明年的交易策略是什么？

高琳琳：預(yù)計明年天膠的走勢以抵抗式下跌疊加階段性行情為主，查理芒格的話說的好：宏觀是我們必須接受的，微觀才是我們可以有所作為的。所以我們還是建議投資者深入行業(yè)，以行業(yè)的基本面為主來參與交易，從行業(yè)的季節(jié)性特點和需求端來看，我們判斷一季度是滬膠利多疊加最多的時期，全年價格中樞或回落至10000-11000元/噸。