在因印度、泰國和歐盟豐產(chǎn)導致供應過剩的局面下，國際糖價在2018年跌至歷史低點。價格下跌也觸發(fā)了從巴西-印度尼西亞到泰國-印度尼西亞的食糖貿易流變化，并促使印度宣布支撐國內糖價的政策。進入2019年，在預計印度、泰國和巴西的產(chǎn)量將下降的情況下，市場對價格調整保持樂觀。

印尼：泰國原糖市場份額會增加嗎?

2018年1月至11月期間，印尼進口的450萬噸原糖中的81%來自泰國 (高于前一年的57%)。與此同時，印尼2017年從巴西中南部地區(qū)進口110萬噸，占比26%，2018年已降至1%(6萬噸)。印尼從巴西進口原糖減少的其中一個原因是，印尼的三家加工廠在2018年停止了持續(xù)三年從巴西免稅進口原糖的制度。目前這幾家加工廠進口巴西原糖必須支付55萬印尼盾/噸(37.93美元/噸)的常規(guī)進口關稅。

使泰國原糖競爭力增加的另一個因素是, 2018年從巴西到印尼的超靈便型（Supramax）平均船運價格同比上漲6美元/噸，至37.5美元/噸，而從泰國到印尼的輕型船平均運費同比增長3美元/噸，至13美元/噸。此外，泰國在2017-18年度豐產(chǎn)，使得全年的現(xiàn)貨價格承壓。從明年的現(xiàn)貨價格和運費來看，巴西VHP糖較紐約近月期貨合約價格貼水15個點，而從巴西到印尼的Supramax運費約為35美元/噸，印尼的卸貨成本約為340美元/噸，其中包括進口關稅。而泰國HiPol糖的報價是紐約近月期貨合約價格升水45個點，從泰國到印尼的船運費約為12美元/噸，印尼的卸貨成本約為308美元/噸，其中包括5%的關稅。這一價格趨勢可能會在2019年持續(xù)，在印尼，泰國原糖較巴西原糖更具競爭力。

印度：產(chǎn)量下降，出口滯后

標準普爾全球普氏能源資訊(S&P Global Platts Analytics)的數(shù)據(jù)顯示，印度2018-19年度(10 - 9月)糖產(chǎn)量預計將從2017-18年度的3,320萬噸降至3,120萬噸。馬哈拉施特拉邦和卡納塔克邦的降水量低于長期平均水平，加上馬哈拉施特拉邦甘蔗帶白虱泛濫，導致對下一季產(chǎn)量的預估有所下調。

為了解決連續(xù)兩個榨季豐產(chǎn)導致的國內糖供應過剩問題，印度政府對糖廠實施了最低指示性出口配額，要求糖廠在2018-19榨季期間出口500萬噸糖，并提供每噸150美元的出口補貼。然而，2018年第四季度僅簽約出口了20萬噸原糖(包括來料加工)和16萬噸低質量白糖。為了在2018-19榨季實現(xiàn)政府規(guī)定的500萬噸出口目標，印度平均每個季度需要保持至少120萬噸的出口量。據(jù)普氏分析公司(Platts Analytics)估計， 2018-19年度印度的出口總量為260萬噸，其中原糖80萬噸，低質量白糖180萬噸。

泰國：產(chǎn)量下降，出口面臨印度糖競爭

預計泰國2018-19年度(10 - 9月)的甘蔗產(chǎn)量將達到1.32億噸，糖產(chǎn)量將達到1420萬噸，同比分別下降2.2%和2.7%?？紤]到2017-18年度的甘蔗價格同比下跌19%，至912泰銖/噸(27.70美元/噸)，一些農(nóng)民可能會放棄種植甘蔗。甘蔗價格走低，主要因紐約原糖價格利空、泰國糖基金解散以及去年12月對國內固定價格機制放松管制。泰國高質量白糖在2018-19年度面臨印度糖出口的挑戰(zhàn)，未來還將面臨來自緬甸和臺灣的競爭。市場緊密關注印度低質量白糖出口增長對泰國糖的取代情況。迄今為止，泰國糖面臨印度糖的競爭有限，因近幾個月印度低質量白糖流出緩慢。

印度低質量白糖（FOB西海岸印度）價格為320-330美元/噸，與泰國高質量白糖(倫敦白糖3月合約升水11美元)集裝箱價格有較高貼水。另一方面，泰國散裝高質量白糖目前與倫敦3月合約平水，或許這反映市場希望印度低質量白糖貼水能夠遠高于目前12-13美元/噸的水平，尤其是要打破印度洋、蘇丹、索馬里等地的散裝需求。

巴西減產(chǎn)引發(fā)國際糖市出現(xiàn)供應缺口

國際糖市在經(jīng)歷了兩年的供應過剩后，預計將在2019-20榨季出現(xiàn)200萬噸的缺口。造成這種潛在缺口的主要因素是巴西中南部、印度、泰國、歐洲和巴基斯坦糖產(chǎn)量預計下降。巴西中南部地區(qū)3月至9月的干旱天氣以及10月至11月的暴雨導致單產(chǎn)大幅下降。印度第二大產(chǎn)糖州馬哈拉施特拉邦(Maharashta)的干旱天氣、洪水以及白蟲害大大影響了糖產(chǎn)量。由于季風降雨減少，泰國的產(chǎn)量預計略有下降。歐洲本榨季的降雨量低于正常水平，產(chǎn)量受到影響。巴基斯坦的干旱天氣，以及該國改種更有利可圖的作物，影響了糖產(chǎn)量。盡管巴西中南部在10月和11月的壓榨受到暴雨的阻礙，但應該有利于下一榨季單產(chǎn)的增加。

糖價得到有力支撐

紐約商品交易所(NYMEX) 11號糖期貨從2018年1月4日的15.95美分/磅跌至9月27日的10.91美分/磅，跌幅約為30%，隨后在10月-12月出現(xiàn)反彈。11號糖期貨價格已在每磅12.35-13美分的交易區(qū)間震蕩，主要因生產(chǎn)商愿意在13美分以下套保，并且糖價低于13美分/磅時印度出口沒有利潤。商業(yè)凈空頭頭寸處于歷史平均水平低端已經(jīng)說明了這一點。這種定價情景預計在2019年不會發(fā)生改變，預計價格在12.35美分/磅下方的時間將很短暫。

巴西糖醇比

標準普爾全球普氏能源資訊(S&P Global Platts assessment)的數(shù)據(jù)顯示，12月19日，原糖等價物含水乙醇的價格為13.31美分/磅，遠高于當前原糖價格。盡管目前的價格仍有利于乙醇生產(chǎn)而非糖，但市場參與者認為，2019年糖生產(chǎn)的利潤很有可能超過乙醇生產(chǎn)。2019年乙醇價格可能會因原油和汽油價格進一步下跌而進一步下跌;糖價可能會受到供應短缺前景支撐。

2019年影響糖價的最大因素之一將是巴西中南部的糖醇比，其中影響的根本因素將是糖、乙醇價格和雷亞爾/美元匯率。巴西國家石油公司新的燃料價格政策使得國內外能源價格接軌。因此外部因素對巴西汽油價格影響十分重大。當國際原油價格下跌導致巴西汽油價格下跌時，乙醇價格就會受到拖累。乙醇承壓會導致生產(chǎn)商生產(chǎn)更多的糖，而這反過來又會導致糖價下跌。

政治與匯率

由于巴西政治環(huán)境的變化，美元/雷亞爾匯率仍然不穩(wěn)定。美元/雷亞爾匯率從2018年1月25日的3.14下跌至2018年9月13日的4.20，跌幅約為33.75%，隨后在自由市場倡導者博索納羅當選總統(tǒng)之前出現(xiàn)反彈。美元/雷亞爾匯率目前遠低于9月份的低點。市場參與者認為，博索納羅和巴西國會將支持養(yǎng)老金改革、公共部門私有化和強有力的財政調整，從而促使大量外國直接投資流入。如果博索納羅能夠兌現(xiàn)競選承諾，那么巴西雷亞爾將在2019年升值至3.30雷亞爾。正如2018年所見，美元/雷亞爾匯率在3.14至4.20之間的交易區(qū)間不會引發(fā)巴西糖廠定價，出口也不會受到影響。