專訪原蘇州商品交易所總經(jīng)理顏羽

　　16年前，在蘇州一個不起眼的角落，全球首份場內(nèi)鋼材期貨合約應(yīng)運(yùn)而生。誰也沒有想到，一年后，以6.5mm線材為標(biāo)的物的鋼材期貨竟成為全國成交量最大的期貨品種。而率先推出線材期貨的蘇州商品交易所也由此成為全國乃至全球關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　時過境遷，當(dāng)年的蘇交所早已改組成恒遠(yuǎn)證券而不復(fù)存在。但是，日漸強(qiáng)大的中國國民經(jīng)濟(jì)終究還是離不開鋼材期貨。是什么原因促使蘇交所于十六年前選擇推出線材期貨？又是什么原因讓僅僅掛牌一年的線材合約迅速摘牌？帶著這些疑問，記者采訪了原蘇州商品交易所總經(jīng)理顏羽。

　　線材期貨：

　　富有創(chuàng)新精神的“中國貨”

　　進(jìn)入21世紀(jì)以來，全球的各大主要商品交易所，競相推出了與鋼材密切相關(guān)的期貨合約。事實(shí)上，全球真正意義上的首份鋼材期貨合約，早在上世紀(jì)90年代初就已經(jīng)在中國誕生了。推出這份鋼材期貨合約的是當(dāng)時在國內(nèi)并不怎么起眼的蘇州商品交易所。

　　“沒有人認(rèn)為蘇交所能夠把鋼材期貨做好，理由是蘇州實(shí)在不是一個大宗商品的集散地?！鳖佊鸹叵肫甬?dāng)年草創(chuàng)蘇交所時候的場景，依然難以忘懷。

　　受物資部管轄、前身為蘇州物貿(mào)中心的蘇州商品交易所，于1992年10月12日正式掛牌成立。自成立之日起，蘇交所的高層就開始尋找可以上市交易的期貨品種。

　　對于顏羽等一批從機(jī)關(guān)里被派去籌建蘇交所的人來說，一開始并不太懂什么是期貨交易?！罢f不太懂是好聽的，實(shí)際上就是完全不懂?！苯?jīng)過一番學(xué)習(xí)后，顏羽等人達(dá)成共識，交易所其實(shí)就是一個交易組織者，既可以組織現(xiàn)貨交易，也可以組織期貨交易?！昂髞砦覀儼l(fā)現(xiàn)，當(dāng)時國際上只要是叫商品交易所的，全部都是做期貨的。既然如此，我們就萌生了往期貨方向發(fā)展的念頭?！?/p>

　　決定了要做期貨，可是該推什么品種呢？這個問題讓顏羽們頗感煩惱。

　　1992年5月28日，上海金屬交易所宣布成立。上海金屬交易所推出的主打品種是銅、鋁期貨，這給了蘇交所的管理層很大啟示。

　　“我們蘇交所和上海金屬交易所的出身差不多，第一批管理者都是來自物資系統(tǒng)的，所以我們比較了解的就是原材料這個領(lǐng)域。上海金屬交易所已經(jīng)做了有色金屬，我就覺得我們再做有色金屬至少在時間上已經(jīng)落后了。于是我們就在想還有什么原材料品種可以做期貨，結(jié)果一想就想到了鋼材。”

　　當(dāng)時，國際上沒有任何一個交易所上市鋼材期貨，但在中國，鋼材這個品種卻很符合做成期貨合約的六大特征：在發(fā)展中國家，原材料價格的波動往往會影響到甚至領(lǐng)先整個物價體系，而鋼材被認(rèn)為是整個生產(chǎn)資料之首，再加之其易儲藏、易標(biāo)準(zhǔn)化、交易者眾多、價格波動大等特點(diǎn)，都很符合期貨合約的特性，推出鋼材期貨合約成為蘇交所高層的共識。

　　“鋼材有幾千個品種，我們根據(jù)當(dāng)時的實(shí)際情況進(jìn)行測算。其時國內(nèi)鋼材的年產(chǎn)量在2億噸左右，其中線材的產(chǎn)量占到了1600多萬噸，差不多占8%的份額。我們在物資部門工作的時候知道6.5mm線材與其他品種的價格相關(guān)性特別強(qiáng)，所以最終選定它為上市的標(biāo)的物?！?/p>

　　諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主默頓·米勒事后曾高度贊揚(yáng)線材期貨合約在中國的誕生。默頓認(rèn)為，中國人“在設(shè)想適合中國國情的新合約品種方面，一直富有令人驚奇的創(chuàng)新精神”。

　　兩大巧合：

　　線材期貨陡然做大

　　一開始的時候，蘇交所的線材期貨成交量并不大?！皩?shí)際上我們1992年10月12號就開始推出線材的中遠(yuǎn)期合約，標(biāo)準(zhǔn)合約在11月、12月就準(zhǔn)備推。雖然我們推了好幾次，但是可能時機(jī)不是很對，推了幾次都沒有特別成功?！?/p>

　　直到1993年3月份，蘇交所線材標(biāo)準(zhǔn)化合約才總算有了點(diǎn)交易量，但仍然不大。正當(dāng)顏羽和她的同事們焦急不堪之時，兩個意外的巧合同時發(fā)生，徹底扭轉(zhuǎn)了線材成交冷清的局面。

　　第一個巧合是當(dāng)年6月份，國務(wù)院開始了力度非常大的宏觀調(diào)控。國內(nèi)各大鋼廠和經(jīng)銷商立即感到賣鋼材比起之前困難多了，蘇交所推出線材合約相當(dāng)于是一個新的突破口，大家都不愿意放過；第二個巧合則是當(dāng)年的全國鋼材訂貨會，正好在蘇州舉辦。

　　“就這兩件事情，直接促成了蘇交所線材期貨交易的繁榮。”顏羽坦然地表示，很多人后來都說蘇交所很了不起，其實(shí)在她看來，很多事情都是運(yùn)氣。

　　在所有的“巧合”都湊在一起后，線材期貨的交易量從1993年的7月份起突飛猛進(jìn)。當(dāng)年線材成交金額達(dá)680億元，折合成鋼材約2000多萬噸；1994年就更加了得，線材全年的成交金額達(dá)7000多億，比1993年增長了10倍還多。線材合約也一躍成為全國所有期貨合約中的“老大”。

　　熱鬧聲中，蘇交所線材期貨一炮走紅。

　　鋼廠學(xué)習(xí)：

　　從投機(jī)虧錢到套保盈利

　　事實(shí)上，當(dāng)時國內(nèi)大型鋼廠對于鋼材期貨的態(tài)度是有一個轉(zhuǎn)變過程的。最初時候，鋼廠排斥期貨交易，它覺得期貨交易會打亂自己的定價機(jī)制。而有意思的是，國內(nèi)第一個參與線材期貨交易的本地鋼廠，就曾經(jīng)歷了從虧錢到盈利的過程。

　　“最早的時候我們勸說他們參與期貨交易，但他們的操作手法很奇怪?！鳖佊鸷芮宄赜浀媚莻€本地鋼廠一開始并不懂期貨?！八麄冇X得在蘇交所里最終能真正賣掉的只是數(shù)量很少的一些東西。如果能用少部分資金把期貨價格抬得高高的，期貨引導(dǎo)現(xiàn)貨，自己在現(xiàn)貨交易中不就能以高價賣出更多的貨了嗎？”

　　于是，作為生產(chǎn)企業(yè)的鋼廠不僅沒有做空套保，反而以多頭的身份入市交易。不出所料，沒過多久就虧了200萬元。

　　在當(dāng)時，200萬的虧損額對于國有企業(yè)來說已經(jīng)是非常高了。這個時候，顏羽告訴他們，你整體就做錯了。

　　“生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該以空頭套保和套利為主，充分利用自己的現(xiàn)貨基礎(chǔ)。應(yīng)該是遇到合適的價格就賣出，只要出現(xiàn)超過鋼廠生產(chǎn)成本的價格、超過市場平均水平的價格就可以賣出，等到期貨價格回落再做買入平倉即可。”

　　鋼廠很快就理解了期貨市場的本質(zhì)。第二年，這個鋼廠通過套保，一下子在期貨市場上賺了2000多萬。鋼鐵企業(yè)慢慢成熟起來，這讓意在想要發(fā)揮期貨市場功能的蘇交所管理層感到特別欣慰。

　　農(nóng)民團(tuán)購：

　　期市套利者先驅(qū)

　　期貨交易不僅僅是產(chǎn)業(yè)投資者的對決，沒有個人投機(jī)力量的參與，套期保值者的價格風(fēng)險無法轉(zhuǎn)移出去。幾乎沒有人能想到的是，國內(nèi)最早參與線材期貨交易的個人投資者，竟是浙江的一群農(nóng)民。

　　當(dāng)時，改革開放15年后，農(nóng)村的生產(chǎn)力得到了充分解放，農(nóng)民的腰包也漸漸地鼓了起來。農(nóng)民富裕后，首先想到的就是蓋房子。線材作為蓋房子的重要原料，自然成為農(nóng)民求購的對象。

　　在這個過程中，浙江農(nóng)民無比敏銳的“嗅覺”有了充分的用武之地。蘇交所掛牌線材交易的絕大部分時間內(nèi)(最后兩個月除外)，交割月份的最終報價都是低于同時期現(xiàn)貨市場價格的。浙江農(nóng)民研究后發(fā)現(xiàn)，蘇交所這個地方賣的線材總是比別的地方便宜，而且質(zhì)量保證，于是他們就果斷地入場交易了。日后在中國期貨市場呼風(fēng)喚雨、江湖地位顯赫的“浙江幫”由此誕生。

　　“事后回想起來，浙江農(nóng)民的意識真的是非常超前?！鳖佊鸪姓J(rèn)，這些農(nóng)民當(dāng)時對期貨的理解甚至超過了交易所?！皩?shí)事求是地講，我們那時候都沒有他們理解的那么透。交易所一開始就定位于服務(wù)產(chǎn)業(yè)需求，根本沒有認(rèn)為期貨還是一種金融工具。我們只覺得期貨就是為現(xiàn)貨企業(yè)提供遠(yuǎn)期避險的工具，看到的只是定價和保值功能。沒想到期貨的金融屬性最早還是投資者自己摸索出來的，并沒有人去教他們?！?/p>

　　繼浙江農(nóng)民之后，又有一些純粹的投機(jī)客加入到期貨交易中來。1993年底，管理層宣布暫停境外期貨交易，失去了收入來源的期貨公司將目光轉(zhuǎn)向國內(nèi)，把手中的絕大部分客戶引向了國內(nèi)期貨市場。這也直接導(dǎo)致了蘇交所個人客戶數(shù)量的成倍增長。

　　一聲嘆息：

　　線材期貨強(qiáng)制摘牌

　　1994年，我國宏觀調(diào)控進(jìn)入高潮，各級政府紛紛把抑制通貨膨脹列為首要目標(biāo)。而鋼材期貨的存在，則不幸被認(rèn)為是推高價格的“元兇”。

　　當(dāng)年全國共有11個交易所先后上市線材期貨，其中，蘇交所占全部成交量的85%，天津交易所占11%，剩余的交易所瓜分4%的份額。有部委認(rèn)為，全國的鋼材價格已經(jīng)失去控制，原因就在于線材期貨的存在。

　　“這種想法在今天看起來沒有道理，可是當(dāng)時卻成為摘牌線材合約的重要理由?！鳖佊疬z憾地表示，期貨市場實(shí)際上起到的是“燙平”價格的效果，可惜的是這種說法在當(dāng)時屬于“非主流”。

　　線材期貨將強(qiáng)制摘牌的消息傳出后，市場資金對最后兩個月的合約進(jìn)行了瘋狂炒作。在“末日輪”效應(yīng)的刺激下，線材期貨的價格開始走偏，最終演變成惡性逼倉事件，造成當(dāng)月50萬噸的巨量交割。

　　線材期貨的摘牌對顏羽打擊非常大。1995年下半年起，蘇交所的主力品種變成了三夾板和紅小豆，從那時候開始，顏羽覺得自己的工作沒什么意思了?！安倏v市場、蓄意投機(jī)的行為屢禁不止，那時，我稱自己是跟魔鬼打交道的人?！?/p>

　　由于當(dāng)時國內(nèi)期貨交易伊始，規(guī)則簡陋、漏洞多，交易所必須不停地發(fā)文對規(guī)則進(jìn)行修訂和完善，但交易所每發(fā)一個文件都會為多頭或空頭增加一些砝碼，有時交易所的管理行為客觀上會影響價格的運(yùn)行。

　　當(dāng)年的很多摸索，都在后來的期貨規(guī)則中都得以保留了下來。像防止大戶操縱制度、交易編碼制度、大戶持倉報告制度，許多現(xiàn)在的風(fēng)控措施都是從當(dāng)年的經(jīng)驗教訓(xùn)中總結(jié)出來的。這對顏羽來說，多少是一種安慰。

　　爭定價權(quán)：

　　我有一個夢想

　　“由于時差的關(guān)系，中國投資者當(dāng)年在交易外盤期貨品種的時候，只能挑燈夜戰(zhàn)。直到今天，我還記憶猶新：我有一個夢想。我夢想有一天，中國能做出具有世界影響力的期貨合約，也讓外國的投資者挑燈夜戰(zhàn)做我們的交易品種！”

　　這段馬丁路德金式的演講發(fā)生在1997年。當(dāng)時，時任蘇州商品交易所總裁的顏羽應(yīng)邀出席在香港召開的國際期貨交易所聯(lián)席會議，她發(fā)言的題目是《期貨產(chǎn)品的合約選擇和設(shè)計》。在顏羽看來，中國的期貨交易所應(yīng)當(dāng)努力推出本國擁有獨(dú)立定價權(quán)的期貨品種，唯有這樣，上市后的期貨合約才會具有國際影響力。而鋼材，無疑就是最符合上述標(biāo)準(zhǔn)的期貨品種。

　　“今年我特別高興，國務(wù)院頒布的金融30條里面，一下子把我當(dāng)時提出的兩個期貨品種——鋼材和稻谷全提到了。其實(shí)在1997年開會的時候，我就提出我們中國人能夠做到爭取獨(dú)立定價權(quán)的，首先就是這兩個期貨品種?！?/p>

　　上世紀(jì)90年代中期，中國內(nèi)地市場與國際市場的交流還相當(dāng)有限。當(dāng)時，國內(nèi)幾乎沒有人把“蘇交所上市線材期貨”和“中國爭奪鋼鐵國際定價權(quán)”聯(lián)系在一起。十幾年后的今天，作為全球最大鐵礦石買家的中國鋼鐵企業(yè)，竟連續(xù)數(shù)年被迫接受鐵礦石供貨商大幅提價的要求。不少業(yè)內(nèi)人士感慨，若當(dāng)年沒有過早地終止鋼材期貨交易，中國鋼企在國際鐵礦石價格談判中也許不至于如此之被動。

　　并不是所有人都看不見鋼材期貨的價值。全球最大財經(jīng)資訊提供商路透社，幾乎從一開始就開始關(guān)注蘇交所線材期貨。1994年，路透與蘇交所達(dá)成協(xié)議，蘇交所把線材期貨海外信息發(fā)布權(quán)獨(dú)家賣給了路透社。中國的鋼材期貨信息通過路透，向全球發(fā)布。

　　“1996年，有一次我到芝加哥去的時候才知道，國外鋼材貿(mào)易商對中國線材的價格信息非常關(guān)注，蘇交所線材期貨每天的行情信息他們都有。只是當(dāng)時，連我們自己都不知道，這個期貨品種在海外會有這么大的影響力。”當(dāng)時，中國的鋼材期貨引起了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主默頓·米勒的注意。默頓在一次演講中提到，中國期貨市場比較有創(chuàng)舉的行為就是率先推出了鋼材期貨合約。他認(rèn)為，中國期貨市場在國際金融市場中的地位極有可能因此而提高。但非常遺憾的是，當(dāng)默頓作出這番論述的時候，蘇交所的線材期貨已經(jīng)停止了交易……

　　側(cè)記：

　　在與記者交談的過程中，顏羽不時地捧起一個茶杯，杯壁上印有“蘇州商品交易所”的字樣。對于顏羽來說，握緊這個茶杯，更能讓她回憶起當(dāng)年的崢嶸歲月。

　　顏羽告訴記者，蘇交所最后解散的時候還剩下這樣一批茶杯。交易所解散了，放在倉庫里也沒用，所以就給每位老員工發(fā)了幾個。蘇交所改組后，她曾先后出任中國國際期貨經(jīng)紀(jì)有限公司總經(jīng)理、恒遠(yuǎn)證券董事長。由于期貨行業(yè)多年不景氣，有一段時間，顏羽甚至徹底離開了奮斗多年的期貨行業(yè)。

　　直到2007年，中國金融期貨交易所宣布成立。對金融期貨抱有幻想的顏羽重出江湖，出任東吳期貨總經(jīng)理。顏羽說，當(dāng)年我們在國外考察、初識期貨的時候，都知道在所有期貨合約中，金融期貨的成交量是最大的，但是在國內(nèi)卻沒有人做過。這次復(fù)出，正是想趕在退休前嘗一嘗這個鮮。

　　“剛來東吳期貨的時候這里來正好沒有杯子，我就特地從家里把它翻出來，這個杯子終于又可以派上用場了?！?/p>