一、中美貿易戰(zhàn)發(fā)展的幾個階段

2018年3月以來，中美貿易戰(zhàn)從不斷升級到有所緩和，無時無刻不牽動著市場的脈搏，棉花因其具有的金融屬性，對宏觀事件也較為敏感，本文主要討論一下中美貿易戰(zhàn)對棉價的影響，在此先簡單梳理一下中美貿易戰(zhàn)的幾個階段。

特朗普政府首先扣動對中國貿易戰(zhàn)扳機，2018年7月6日開始對中國340億美元進口商品開始加征25%關稅，并于8月23日對中國160億美元進口商品開始加征25%關稅，合計500億美元；中國政府采取必要的或對等的反制措施。

中美貿易爭端再度升級，2018年9月18日美國政府宣布自9月24日起對中國2000億美元進口商品開始加征10%關稅，2019年1月1日起上升至25%，若中國對美國農民或其他行業(yè)采取報復行動，美國政府將立即對大約2670億美元額外進口商品加征關稅。我們把這種中美貿易爭端進一步加深的這個階段成為第三階段。

市場普遍擔心中美貿易爭端發(fā)展到第三階段，這種加碼后的壓力通過人民幣貶值、增加出口退稅措施等無法緩解，正是出于這種擔心，國內出口企業(yè)的遠期訂單(對美到港交貨期跨2019年度)受到嚴重影響，跨年度訂單量萎縮，國內企業(yè)原料庫存?zhèn)湄浄e極性下降，這種情緒嚴重影響大宗商品價格走勢。

此后，中美貿易爭端進入緩和階段， 2019年11月30日至12月1日期間在阿根廷首都布宜諾斯艾利斯舉行G20峰會上，中美兩國領導人見面磋商，達成2019年1月1日美國停止對中國進口2000億美元商品加征25%關稅，維持目前10%加征關稅水平，但停止加征新關稅有3個月期限，如果接下來雙方團隊具體技術性談判結果不能達成共識，美方仍然有很大概率開始加征新的關稅。棉市短暫地拉漲后，由于尚未出現實質利好，棉價又回歸弱勢震蕩。

1月7日至9日，中美雙方在北京舉行經貿問題副部級磋商。雙方在中國進一步采購美國商品與服務以及擴大市場準入等問題上取得進展，但對降低中國對國內企業(yè)補貼、知識產權保護等棘手問題仍存在分歧。此次談判中，若能在農產品擴大進口方面取得實質性進展，對于美棉具有一定提振作用，但是中美貿易戰(zhàn)是一個長期的過程，終端需求的釋放仍要看未來談判進展。

二、中美貿易戰(zhàn)對美棉的影響

中國加征美棉進口關稅后，短期內對美棉出口的影響是立竿見影的，5月以來中國大幅減少了美棉訂單，美棉出口目的地從中國轉向巴西?？傮w上看，中國近年來進口美棉在10萬噸左右，美棉2018年出口量為349萬噸，中國從美國進口棉花數量占美棉總出口量比例較小，因此，因中國減少訂單而對美棉需求產生的影響有限。

中美貿易戰(zhàn)以來中國進口美棉明顯減少 

美國陸地棉出口簽約統計（單位：萬噸）

資料來源：wind，東海期貨    

但是貿易戰(zhàn)以來，美棉需求依然持續(xù)下滑，中美貿易戰(zhàn)對中美、乃至全球的貿易信心產生打擊較大，市場的擔憂情緒蔓延，影響下游消費。美國10月服裝零售額同比+5.68%，11月環(huán)比-0.18%。美國國內紡織品服裝10月銷售環(huán)比依舊保持下降，批發(fā)額較去年同期顯著下降。美國國內紡織品服裝需求疲軟，從而也在一定程度上直接抑制了美棉的需求。

圖3 美國服裝零售額11月環(huán)比下降     

  美國紡織品服裝10月銷售環(huán)比依舊保持下降

資料來源：wind，東海期貨                          

10月美國來自中國的紡織品服裝進口量占比為53.34%，因貿易爭端預期悲觀，“搶出口”現象明顯，同比高于去年同期水平。

美國來自中國的紡織品服裝進口出現“搶出口”現象

資料來源：wind，東海期貨

中美貿易戰(zhàn)的陰影短期內依舊籠罩中美貿易，需要實質性利好政策落地，才能放晴，這必然是一個長期的過程、反復的過程。值得肯定的是，近期中美關系出現緩和的跡象，市場預期樂觀情緒也有所展現。美棉簽約量有所好轉，12.7-12.13日一周美國凈簽約出口2018/19年度陸地棉32296噸(含新簽約35017噸，另取消2721噸前期訂單)，較前一周大幅增加，較近4周平均增加8%；裝運2018/19年度陸地棉34972噸，與前一周基本持平，較近4周平均增加5%。

整體來看，對于美棉而言，因中美貿易戰(zhàn)而產生的市場悲觀情緒，對下游需求的影響較為突出，而因中國取消美棉訂單本身而言影響有限?？紤]到我國紡織業(yè)在全球地位，及東南亞的紡織生產能力與質量很難短期內提升，全球棉花供需格局不會有明顯的變化。

三、中美貿易戰(zhàn)對鄭棉的影響

（1）中國減少的美棉進口可以彌補

自6月中美貿易摩擦起，美棉進口占比大幅降低，由于中國近年來進口棉花累計100萬噸左右，進口美棉僅占全部進口的10%，這部分缺口可以從其他國家補足：美棉合同被澳棉取代，巴西棉進口占比同比大幅增高，印度棉由于進口成本低廉等優(yōu)勢，也成為中國進口棉花的一個較好選擇。因此，中美貿易戰(zhàn)并不會使中國因缺乏美棉進口，而出現國內棉市供應緊張的局面。

圖4 近年來中國進口美棉僅占全部進口的10%

巴西棉進口占比同比大幅增高

資料來源：wind，東海期貨

（2）中美貿易爭端影響原料補庫

中國減少的美棉進口不難彌補，直接影響易于解決。但是，更深層次，中美貿易戰(zhàn)引發(fā)市場擔憂，下游需求疲軟，從而逐層向上游傳導，對整個產業(yè)鏈產生的震動需要引起我們足夠的關注。據初步統計，美方公布的加征10%關稅的2000億美元輸美產品清單中，涉及中國對美國紡織服裝出口額約103億美元，占中國對美國紡織服裝及原料出口額的22.6%，涉及出口企業(yè)2萬家左右。僅就目前而言，在美國已公布的商品清單中，尚未將手機、鞋類、服裝、體育用品、玩具等列入。棉花市場依舊擔心貿易戰(zhàn)升級，一旦美國對中國向美國出口商品全覆蓋加稅，中國宏觀總需求和中國紡織品服裝對美國出口必然受到較大影響。

圖5 中國對美出口紡織品服裝金額占比15-28%，其中紡織品占11%，服裝占比22%

資料來源：wind，東海期貨

因此，自中美貿易戰(zhàn)開始，此類擔憂一直籠罩市場，下游變得格外謹慎，在貿易爭端沒有確切信息緩和的情況下，企業(yè)不敢貿然接受跨年度訂單，從而影響企業(yè)補庫需求。再加上2018年5月時，部分廠家處于對中美貿易戰(zhàn)未知的擔憂搶購了一批棉花，庫存充足，上游原料價格更是難有起色。因此，中美貿易戰(zhàn)緩和對下游市場的提振作用尤為關鍵。

圖 棉紡織行業(yè)下游需求疲弱

資料來源：wind，東海期貨

（3）中美貿易戰(zhàn)背景下鄭棉面臨的倉單問題凸顯

一方面，在中美貿易戰(zhàn)的影響下，棉紡產業(yè)鏈下游需求疲軟，另一方面，新疆棉花減產的預期并沒有實現，導致庫存高企，短期面臨的倉單問題尤為突出。截止1月4日鄭棉期貨倉單含有效預報量為16843張，折合67.37萬噸，較前一周五增加1.1萬噸。

自2018年8月以來，棉市面臨外有內患，棉價從18200元/噸一路下行，最低至14650元/噸（2018年12月25日達到），已經接近新疆機采棉倉單成本。截至2019年1月8日，新疆機采籽棉收購價為2.8元/斤，折皮棉13980元/噸，全國加權平均籽棉收購價為3.24元/斤，折皮棉14735元/噸。

以5%資金成本為例，單月資金成本50元/噸左右，單月倉儲費18元/噸，單月成本合計65元/噸，距離棉花1909合約交割有4個月時間，即棉花1905合約機采棉倉單持有成本為65*4=260元/噸，再考慮老倉單從1月8日的時間貼水4元/天，則棉花1905合約的倉單成本折算為13980+260+480=14720元/噸，同理可得棉花1909合約的倉單成本這算為15460元/噸。

受中美貿易爭端影響，棉花1905、1909合約已在倉單成本的價格附近，已具備一定價格優(yōu)勢，若中美貿易戰(zhàn)達成實質利好，下游需求有所好轉，那么有助于倉單的消化。目前，1月合約交割在即，交割壓力依舊偏大，壓制鄭棉價格，同時，倉單總量高位仍會對未來遠月形成一定的壓力。

圖 棉花注冊倉單

資料來源：wind，東海期貨

四、內外棉價差

中美貿易戰(zhàn)以來，人民幣經歷了一段時間的持續(xù)貶值，內外棉價差一度縮小。但隨著近兩個月人民幣匯率有所回升，再加上外棉價格此前跌幅較大，內外價差由前期倒掛狀態(tài)恢復。隨著內外棉價差的擴大，國內棉花也面臨更大的銷售困難，不利于國內棉花去庫存進程。

圖 美元兌人民幣匯率

圖 內外棉價差

資料來源：wind，東海期貨    

五、結論及操作策略建議

對于美棉而言，因中美貿易戰(zhàn)而產生的市場悲觀情緒，對下游需求的影響較為突出，而因中國取消美棉訂單本身而言影響有限。中美貿易戰(zhàn)中對美棉征收關稅，在一定程度上改變了中國棉花的貿易流向，但是中美貿易戰(zhàn)引發(fā)市場擔憂，下游需求疲軟，從而逐層向上游傳導，對整個產業(yè)鏈產生的震動是更為深層的影響。短期內，我國國內棉市仍然面臨庫存高企的問題，或對棉價繼續(xù)壓制。總體來看，中美貿易戰(zhàn)是一個長期的、反復的過程，未來談判的走向是至關重要的，在每一次的談判過程后，需要把握更深層次的影響，才能找到突破口。

潛在風險點：中美貿易爭端升級市場擔憂重燃；美棉、印度棉產區(qū)天氣理想、播種面積增加；國儲棉及增減進口配額等。