摘 要   

1.2019年玉米市場展望：玉米庫存消費比或降至近幾年低點，預計長線玉米價格走勢仍以震蕩慢牛行情為主，預計2019年玉米期貨價格的運行區(qū)間1800-2300元/噸；對于2019年的玉米淀粉價格保持謹慎看多，預計2019年玉米淀粉期貨價格的運行區(qū)間在2200-2600元/噸。         

2.供需基本面：供給方面：2018年玉米種植面積調(diào)整力度有限，新季玉米單產(chǎn)減少。臨儲拍賣成交巨量，累計投放玉米2.2億噸，成交10012.18萬噸，成交率45.5%；需求方面：豬瘟、禽流感疫情頻現(xiàn)，養(yǎng)殖規(guī)模萎縮使得飼用需求下降。但深加工產(chǎn)能擴張拉動工業(yè)需求；庫存方面：未來供需缺口或顯現(xiàn)，年度庫存同比下滑。

3.政策面：新《玉米》國標將作為強制性標準實施，有利于糧食收購規(guī)范化管理，未來玉米的升貼水價格標準將更公平公正；中美間的高粱關(guān)稅摩擦反復，2019年或增加農(nóng)產(chǎn)品進口；擴大生物燃料乙醇生產(chǎn)，推廣乙醇汽油使用，這將會延伸玉米產(chǎn)業(yè)鏈，加快我國玉米去庫存，未來我國玉米也將面臨供求關(guān)系的扭轉(zhuǎn)；玉米進口配額管理將在2019年繼續(xù)實施。

4.操作建議：單邊策略：若C1905合約繼續(xù)企穩(wěn)向上，可選擇在2月開始擇機逢低做多C1905。如果C1905合約未能有效反彈且轉(zhuǎn)為下跌趨勢，可在4月參與些空單；而C1909合約價格暫以弱震蕩對待為主；套利策略：在1季度后，尋找做多5-9價差的機會，即做多C1905，做空C1909；淀粉-玉米價差難有大幅縮小的態(tài)勢，仍將在400-550之間波動，謹慎看空淀粉-玉米價差。

5.風險關(guān)注：國內(nèi)政策調(diào)控，其中包括中儲糧輪換補庫，深加工企業(yè)補貼、玉米種植補貼、臨儲拍賣政策等；中美貿(mào)易摩擦最終的談判結(jié)果；玉米供需格局變化及博弈；天氣、物流、環(huán)保督查、進口替代品、新一年產(chǎn)量的炒作等外在因素。

  一、玉米市場2019年展望 

（一）長線玉米或呈現(xiàn)震蕩慢牛走勢，淀粉價格保持謹慎看多

在過去的2018年，是我國玉米走市場化加補貼政策實施的第三年，在經(jīng)歷了改革第一年（2016年）玉米價格的大幅跳水，以及第二年（2017年）筑底反彈后的低位徘徊，在第三個年頭，玉米市場供需形勢發(fā)生了變化，由歷年供應過剩，轉(zhuǎn)變成產(chǎn)需出現(xiàn)缺口，供給側(cè)改革成效顯現(xiàn)。進入到2019年，2018/19年度市場供給充足，供給一部分來源于2018年2.6億噸的產(chǎn)量，另一部分來自2018年臨儲玉米結(jié)轉(zhuǎn)庫存4500萬噸，加上2019年臨儲玉米的7900萬噸庫存，預計2019年玉米市場的總供給將超過3億噸，而國家統(tǒng)計局對于玉米的修正需求量也在3億噸左右。因此，2019年的玉米市場將呈現(xiàn)供需平衡的態(tài)勢。此外，需要注意的是，我國小麥臨儲庫存已超1億噸，臨儲稻谷庫存量則更多。由于庫存時間較長且超過五年，2019年實行定向拍賣的可能性較大，價格或偏低。目前稻谷和小麥替代玉米飼料在技術(shù)上相對成熟，一旦稻谷和小麥展開定向拍賣，將對玉米飼用需求有所打壓。

2019年，玉米的飼用消費可能偏清淡，但下游深加工企業(yè)產(chǎn)能和消費量將持續(xù)增量，預計2019年全國玉米淀粉總供給量達3120萬噸，同比上升16.68%。同時，需求呈現(xiàn)多元化發(fā)展，淀粉糖和造紙等需求全面爆發(fā)，預計2019年全國玉米淀粉總需求量3061萬噸，同比上升16.88%。價格方面，玉米淀粉是受原料玉米價格影響較大，原料成本基本占定價的90%。因此，玉米淀粉的價格走勢以玉米為重心，與玉米價格高度正相關(guān)。

總的來說，2019年玉米市場充滿挑戰(zhàn)，保持謹慎看多的思路，預計2019年玉米期貨價格的運行區(qū)間1800-2300元/噸。需要注意的是，如果2019年美國谷物進口放開，將沖擊國內(nèi)玉米市場供需格局，對玉米價格將形成不小的沖擊。此外，玉米庫存消費比或降至近幾年低點，預計長線玉米價格走勢仍以震蕩慢牛行情為主。而對于2019年的玉米淀粉價格保持謹慎看多，預計2019年玉米淀粉期貨價格的運行區(qū)間在2200-2600元/噸。

2019年需重點關(guān)注如下4個方面：第一，國內(nèi)政策調(diào)控，其中包括中儲糧輪換補庫，深加工企業(yè)補貼、玉米種植補貼、臨儲拍賣政策等；第二，中美貿(mào)易摩擦最終的談判結(jié)果；第三，我國進口美國玉米、高粱、大麥、DDGS等產(chǎn)品的情況；第四，玉米供需格局變化及博弈；第五，天氣、物流、環(huán)保督查、進口替代品、新一年產(chǎn)量的炒作等外在因素。

（二）潛在投機機會

1、單邊策略：C1905、C1909

C1905交易策略：2018年12月開始，C1905合約價格呈現(xiàn)震蕩回落態(tài)勢，且跌幅較大。技術(shù)形態(tài)上已經(jīng)有所破壞了上行通道，但進入到2019年盤面開始企穩(wěn)。如果后期C1905合約價格能夠震蕩回升至1900附近，那么上方仍有想象空間，可以保持逢低做多的操作思路。如果C1905未能有效持續(xù)反彈，且弱勢震蕩下探1830，那么C1905合約價格很有可能轉(zhuǎn)為下跌趨勢，整體可以偏空對待。我們通過近兩年玉米5月份合約的走勢不難看出，C1705和C1805合約都出現(xiàn)上漲的月份為2月和6月，這里排除了05合約換月的5月份，出現(xiàn)下跌的月份為4月和9月。因此，如果C1905合約繼續(xù)企穩(wěn)向上，可以選擇在2月開始擇機逢低做多C1905。如果C1905合約未能有效反彈且轉(zhuǎn)為下跌趨勢，可以選擇在4月參與些空單，但仍需要根據(jù)屆時的供需基本面、政策等情況來把握方向及節(jié)奏。

C1909交易策略：玉米9月合約的關(guān)鍵時期在2019年第2、3季度，政策性拍賣啟動、新一年度播種面積炒作、天氣、運輸?shù)纫蛩乇貙⒔o玉米市場帶來劇烈波動。因此，C1909單邊操作上仍有很多不確定性因素擾動，整體跟隨C1905合約價格走勢，但漲跌幅度取決于市場對于遠期的預期，建議關(guān)注未來供需基本面變化及政策情況。從目前來看，C1909合約價格暫以弱震蕩對待為主。

2、套利策略：跨期、跨品種套利

（1）跨期套利（C1905-C1909）

從玉米的種植和收獲的規(guī)律來看，玉米的種植時期主要集中在4月下旬到7月上旬，收獲時期為8月下旬到10月下旬。其中，春玉米一般在4月下旬到5月上旬進行播種，經(jīng)過一定的生長周期，在8月下旬收獲，9月份上旬基本完成收獲；秋玉米的種植時間為6月下旬到7月上旬，大約在10月下旬收獲。因此，在這幾個時間段，玉米的供給量就會發(fā)生較大的變化，從而影響消費和預期，使得玉米價格呈現(xiàn)季節(jié)性波動特征。

4月至8月份之間，玉米處于成長階段，市場對于玉米的需求主要為陳糧，這個階段為玉米的去庫存階段，此時玉米價格主要受庫存和陳糧質(zhì)量主導，陳糧的質(zhì)量以及需求的平穩(wěn)使得玉米的價格主要以震蕩調(diào)整為主，大幅度波動概率較小。目前，C1905和C1909價差為-30，未來可能繼續(xù)修復，即價差往0靠攏后繼續(xù)擴大。根據(jù)近兩年5-9價差走勢來看，可在1季度后，尋找做多5-9價差的機會，即做多C1905，做空C1909?；蛘咴谧龆?905的過程中，若屆時市場波動較大，且面臨較多風險點，可以通過C1909的空頭做保護。

（2）跨品種套利（CS1905-C1905）

從玉米的下游品種來看，玉米與玉米淀粉的相關(guān)性超過0.9，為正向高度相關(guān)，而淀粉的彈性要大于玉米。因此，在上升趨勢中，可選擇多淀粉空玉米，而在下升浪中可選擇多玉米空淀粉的策略。

現(xiàn)貨方面表現(xiàn)為上中下游之間的博弈，上游農(nóng)戶存在惜售心理與售糧壓力，中下游則重點關(guān)注補庫心態(tài)。淀粉-玉米價差繼續(xù)位于歷史高位，主要由于市場對于后期華北-東北玉米價差擴大的預期，即后期東北產(chǎn)區(qū)玉米下跌之后，華北玉米由于存在供需缺口預期相對抗跌。而成本差異會導致華北地區(qū)淀粉企業(yè)出現(xiàn)虧損，開機率出現(xiàn)下滑，從而帶動行業(yè)供需難以大幅改善，淀粉定價或轉(zhuǎn)向成本更高的華北地區(qū)。一旦玉米價格重新堅挺走強，價差將迅速縮小。但從目前來看，淀粉-玉米價差難有大幅縮小的態(tài)勢，仍將在400-550之間波動，謹慎看空淀粉-玉米價差。建議關(guān)注后續(xù)國家臨儲拍賣、環(huán)保與補貼等政策，在不同時間節(jié)點尋求兩者間的強弱關(guān)系，從而做多偏強的一方，做空偏弱的一方。

 二、2018年玉米市場行情回顧 

（一）玉米期貨行情回顧

從2018年全年的走勢看，玉米期價整體呈現(xiàn)上揚的走勢，價格重心不斷上移，并于11月初創(chuàng)下年度高點。從玉米主連的走勢看，本年度期價起步于1829元/噸，最低打至1727元/噸。從5月份開始，期價重拾升勢，開始了全年的上漲之旅。12月份，玉米期價震蕩回落，回吐四季度漲幅。從大趨勢來看，自2016年9月末期價見底以來，期價一直維持緩慢攀升的態(tài)勢，在政策的主導下，預計這種漲勢將會在2019年延續(xù)。2018年，玉米期貨價格走勢大致可分為如下四個階段：

第一階段（2017年12月到2018年3月）：2017年末，玉米種植面積繼續(xù)調(diào)減，且玉米臨儲拍賣成交5740萬噸，使得玉米供需格局由過去的供大于求轉(zhuǎn)向緊平衡。2018年1季度，連續(xù)的陰雨天氣使得華北產(chǎn)區(qū)玉米霉變加劇，加上中下游企業(yè)北上購糧，市場糧源主要來自東北產(chǎn)區(qū)。此外，吉林和黑龍江省糧食局分別發(fā)布的加工企業(yè)補貼通知，增加了下游消費企業(yè)采購新糧的積極性，助推玉米價格在2月中下旬到3月初上漲。但隨后由于中央一號文件再度強調(diào)玉米市場去庫存的政策目標，使得臨儲拍賣提前進行，而在陳玉米供應增加及新玉米批量上市的利空因素影響下，玉米價格在3月初開始回落。

第二階段（2018年4月到6月初）：4月4日，陳玉米拍賣政策落地，陳玉米的拍賣數(shù)量繼續(xù)壓制著港口玉米收購報價，貿(mào)易商、飼料及深加工企業(yè)也積極參與拍賣。玉米拍賣單周投放量在5月份基本維持在800萬噸附近的高位水平，市場陳玉米供應不斷增加，使得拍賣成交量有所回落。但由于糧質(zhì)差異，拍賣溢價也出現(xiàn)了較大的差異。6月初，我國玉米的進口受到配額限制，但國際市場的高粱、大麥價格偏高，使得我國進口高粱、大麥等玉米替代產(chǎn)品并無價格優(yōu)勢，對玉米價格構(gòu)成有效支撐。

第三階段（2018年6月中旬到11月底）：玉米進入生長期，7月初黑龍江省綏化產(chǎn)區(qū)頻降大雨，當?shù)赜衩资転膰乐?，玉米近月合約期價領(lǐng)漲。而受雨帶北抬和臺風“瑪利亞”的影響，西北地區(qū)東部、華北、黃淮、東北地區(qū)出現(xiàn)兩次明顯降水過程，局部產(chǎn)區(qū)作物倒伏。7、8兩個月，東北部分地區(qū)高溫天氣持續(xù)，降雨與往年同期相比大幅下降，市場開始炒作由于夏旱、伏旱帶來的減產(chǎn)利多影響，玉米主力合約期價震蕩走升。8月2日開始，各地接連爆發(fā)非洲豬瘟疫情，市場對于玉米遠期消費下降的擔憂驟增。但考慮到疫情主要影響遠期消費及養(yǎng)殖戶補欄，中小養(yǎng)殖戶采取壓欄來抵御豬瘟風險，并未對玉米短期消費形成實質(zhì)影響。而10-11月主要產(chǎn)區(qū)的新季玉米延遲上市，使得市場囤貨熱情高漲。盡管臨儲玉米拍賣巨量，但用糧企業(yè)對新糧收購積極性不減，玉米期貨價格再走升，來到年內(nèi)高點的1970元/噸附近。

第四階段（2018年12月）：12月1日，中美雙方在阿根廷G20峰會上達成共識，停止新的加征關(guān)稅。市場對于中美貿(mào)易摩擦升級的擔憂有所緩解，且我國有計劃擴大大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品進口，其中還包括進口DDGS、小麥。在此利空影響下，玉米價格承壓回落，回吐四季度漲幅，主力合約期價在年末整體弱震蕩收官。

（二）玉米期現(xiàn)價格行情回顧

2018年玉米期貨主力合約為C1805、C1809和C1901，各個期貨合約與現(xiàn)貨價格走勢的相關(guān)性很高，基差大部分時間維持在合理的區(qū)間內(nèi)。2018年，市場相比于上一年度波動加劇，主要波動來自事件型驅(qū)動，其中包括中美貿(mào)易摩擦、天氣炒作、非洲豬瘟突發(fā)等，期貨價格的波動明顯大于現(xiàn)貨。從玉米現(xiàn)貨價格走勢來看，2018年一季度現(xiàn)貨價格整體走高，3月開始回落整理，三季度開始企穩(wěn)回升，全年現(xiàn)貨價格整體穩(wěn)定向上。

基差方面：2018上半年基差多為正，現(xiàn)貨強于期貨，在3月份達到峰值195，此時拍儲玉米即將進行。而下半年基差多為負，期貨強于現(xiàn)貨，9月初達到谷值-134，此時面臨新玉米上市。利用基差的走勢可以做好期現(xiàn)套利，峰值和谷底以及0軸附近都是參與的時機。期貨市場的走勢主要是對于突發(fā)事件性的預期，若期貨的走勢要快于現(xiàn)貨，這些時間段往往是現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)套期保值的時機，等市場消化了事件性的預期，或者預期并沒有成為事實，基差將會回歸合理的區(qū)域。

三、供需基本面分析 

（一）供需格局改善，產(chǎn)需缺口增加

供需平衡表對于產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)或者投資者來說十分重要，供需平衡表包括播種面積、產(chǎn)量、進出口、消費等基本信息，不僅體現(xiàn)了過去和現(xiàn)在供需的情況，而且預測了未來供需的形勢。總的來說，玉米供需平衡表就是通過一張表來告訴市場主體，玉米是多了還是少了。而中國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的農(nóng)產(chǎn)品供需平衡表，逐漸成為農(nóng)產(chǎn)品市場的“晴雨表”。我們將近十年玉米市場的供需數(shù)據(jù)做對比，來深入解析玉米供需結(jié)構(gòu)變化情況。

我國是第二大玉米生產(chǎn)國，常年播種面積3500萬公頃，年產(chǎn)玉米約2億噸。主要分布于東北（遼、吉、黑、蒙，40%）及華北（京、津、晉、冀、魯、豫、蘇、皖，30%）地區(qū)，兩湖地區(qū)有少量玉米。2007年開始臨儲收購，導致進口倒掛，國產(chǎn)玉米量價齊升，2015年達到極值。2016年臨儲收購政策取消，市場機制發(fā)揮作用。同時逐步調(diào)減玉米播種面積成為農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革基調(diào)，玉米產(chǎn)量回落，供給壓力減弱。

2018/19年度，預計我國玉米產(chǎn)量2.22億噸，進口500萬噸，消費量2.47億噸，其中，玉米飼用消費1.57萬噸，主要是對澳大利亞進口大麥反傾銷立案調(diào)查，以及對美國高粱進口下降，將提振玉米飼用消費。因此，我們不難看出，2018/19年度產(chǎn)需缺口繼續(xù)擴大，庫存結(jié)余變化量減少約3000萬噸。

（二）供給端：供給側(cè)改革繼續(xù)推進，階段性去庫存成效顯著

1、2018年春季考察：大豆玉米種植結(jié)構(gòu)調(diào)整不及預期

2018年5月21日至5月26日，我們參加了大連商品交易所舉行的東北大豆、玉米產(chǎn)區(qū)春季考察?？疾炱陂g我們實地走訪了這些地區(qū)的種植戶、油廠、深加工企業(yè)、貿(mào)易商、當?shù)卣?，大豆玉米產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)人士進行深入交流，對當?shù)赜衩椎姆N植生長、種植意愿、大豆改種意愿、玉米收購現(xiàn)狀等問題進行了解。主要有以下4點結(jié)論：

（1）大豆種植補貼和輪作補貼公布的時間較晚，考察地區(qū)的玉米改種大豆的比例較小，種植結(jié)構(gòu)變化不大；

（2）種植成本較去年有所上漲，整體上農(nóng)資費用普遍上漲約20%-30%；農(nóng)場地租較為穩(wěn)定，社會地租上漲較為明顯，漲幅在2000-3000元/公頃；

（3）大豆收購價格和需求較去年下降，收購價格在1.75-1.85元/斤之間，農(nóng)民、貿(mào)易商手中還有大豆余糧，在10%-20%之間。玉米和水稻的需求和收購價格比較穩(wěn)定，玉米收購價在0.7-0.8元/斤之間，沒有余糧；

（4）土壤墑情較好，個別地區(qū)還有干旱現(xiàn)象，但是整體氣溫較去年有上升。

（1）玉米種植面積調(diào)整力度有限

據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，雖然政府鼓勵農(nóng)戶種植其他谷物和大豆，但是2018年我國玉米產(chǎn)量仍然高達2.57億噸，僅比2017年的產(chǎn)量2.59億噸減少了0.67%。2018年我國玉米播種面積減少0.6%，相當于6.32億畝（4200萬公頃），而大豆播種面積為232萬畝，增加了1.9%。2018年初，我國政府推出緊急措施來提振國內(nèi)大豆產(chǎn)量，來應對美國大豆征收報復性的高額關(guān)稅。我國還在努力減少玉米的產(chǎn)量，繼續(xù)消化陳玉米庫存。但由于大部分地區(qū)的玉米種植收益仍然高于大豆，玉米播種面積的調(diào)整力度在2018年相對有限。2018年東北玉米購銷火熱，玉米價格同比大幅上升，使得今年農(nóng)戶種植玉米的熱情高漲。但在玉米的生長階段，產(chǎn)區(qū)的天氣并未一帆風順，干旱、強風、強降雨極端天氣輪番上陣。4，5 月份吉林公主嶺地區(qū)及黑龍江哈爾濱至綏化一帶經(jīng)歷嚴重干旱，其他地區(qū)亦有不同程度的旱情，6，7 月份東北大部地區(qū)又遭遇強風強雨及冰雹天氣，玉米產(chǎn)量經(jīng)受考驗。

（2）新季玉米單產(chǎn)減少

根據(jù)調(diào)研及實地測量的數(shù)據(jù)來看，新季玉米單產(chǎn)有所下降，但考慮今年吉林以及黑龍江地區(qū)玉米面積是增加的，所以新季玉米總體產(chǎn)量下降有限。其中，遼寧沈陽周邊玉米減產(chǎn)情況較嚴重，但鐵嶺地區(qū)玉米減產(chǎn)輕一些。吉林地區(qū)玉米種植面積增加5%左右，單產(chǎn)下降15-20%，預估產(chǎn)量下降10%左右。黑龍江地區(qū)玉米種植面積增加10%左右，單產(chǎn)下降10-15%，預估產(chǎn)量整體持平。

2、臨儲玉米拍賣成交量上億噸

4月4日，國家糧食交易中心發(fā)布消息稱，為做好玉米庫存消化工作，根據(jù)當前玉米市場供求狀況，國家有關(guān)部門定于4月12日啟動國家臨儲玉米競價銷售，首次投放約700萬噸。自2018年4月12日至10月26日，我國臨儲玉米共拍賣28周，累計投放玉米2.2億噸，成交10012.18萬噸，成交率45.5%，遠超去年5739萬噸。其中，進口玉米成交6725噸，國產(chǎn)玉米成交10011.39萬噸。臨儲玉米結(jié)轉(zhuǎn)庫存已由之前的1.78億噸大幅降至為7846.88萬噸。根據(jù)國家糧油交易中心網(wǎng)站消息，11月起暫停臨儲玉米拍賣。截止目前已經(jīng)出庫工作已經(jīng)完成91%，未出庫玉米僅剩865萬噸。需要注意的是，雖然臨儲玉米成交出庫，但仍約有一半左右的臨儲玉米并沒有實際進入市場，而是在中間貿(mào)易商手中，進而成為秋季糧價不斷攀升的誘因之一。

2018年臨儲拍賣整體成交率有所下降，但拍賣量是近5年最高值。與往年不同的是，2018年1-3月國內(nèi)玉米產(chǎn)區(qū)平均批發(fā)價是0.9元/斤，同比漲了18.5%。為了保障玉米市場的平穩(wěn)運行，國家臨儲玉米競價銷售于4月12日啟動，比去年提前了將近一個月的時間。市場上優(yōu)質(zhì)玉米價格堅挺，且每周投放800萬噸左右的數(shù)量，持續(xù)大量的投放保證糧源的供應，這樣滿足了市場需求的同時又維持了市場價格的相對平穩(wěn)。相對以往幾年來看，2018年的玉米階段性去庫存成效顯著。

（三）需求端：飼用需求下滑，工業(yè)消耗增加

從玉米的下游需求看，2017/18年度需求總量23519.9萬噸，其中主要來自飼用（60%）和工業(yè)（30%），其余方面需求占比較小，而且變化不大。因此，我們重點分析飼用和工業(yè)需求兩大方面。

1.飼用需求:豬瘟、禽流感疫情頻現(xiàn)，養(yǎng)殖規(guī)模萎縮

飼料用玉米主要用于豬料及禽料，水產(chǎn)料和反芻料使用玉米量很少。因此，生豬存欄及禽類存欄直接影響我國玉米需求。

豬料方面：2018年的國內(nèi)非洲豬瘟疫情繼續(xù)蔓延，且疫情持續(xù)時間長，屠宰場加強生豬檢查，使得各地生豬流動受限，養(yǎng)殖戶集中出欄。疫情的加速惡化和蔓延令中小養(yǎng)豬戶退出市場，一體化規(guī)模養(yǎng)殖順勢擴張，由于短期恐慌導致存欄下降。從存欄數(shù)據(jù)來看，生豬存欄量仍處于低位，能繁母豬存欄量創(chuàng)下新低，養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)能恢復緩慢。非洲豬瘟的蔓延加劇了飼養(yǎng)風險，生豬的流通受限打壓了下游的需求量，養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖信心也受到打壓，出欄積極但補欄意愿不強。

禽料方面：整體需求一般，自2018年8月以來，貴州、湖南、湖北、云南及江蘇地區(qū)均出現(xiàn)了致病性較高的H5N6亞型高致病性禽流感疫情，令整個禽類市場承壓，養(yǎng)殖規(guī)模萎縮存欄減少，對玉米的需求量也隨之下降。

2.工業(yè)需求:深加工產(chǎn)能擴張拉動需求

工業(yè)消費是玉米的第二大消費，玉米深加工主要包括淀粉加工和酒精加工，其次是味精、檸檬酸、賴氨酸和蘇氨酸等。玉米價格市場化后，玉米深加工企業(yè)在東北主產(chǎn)區(qū)轉(zhuǎn)移和新建產(chǎn)能，加工能力顯著提升。2018年國內(nèi)玉米淀粉企業(yè)玉米加工量約為2400萬噸，較2017年2111萬增加284萬噸，增幅為13.45%。2018年淀粉深加工利潤經(jīng)歷了上半年的低位徘徊，下半年波動上漲的態(tài)勢。2018年新陳糧交替時期，臨儲玉米拍賣成交火熱，市場供應寬松，收購價有所下調(diào)，用糧企業(yè)利潤增加。后期受玉米原糧價格的高價支撐，利潤空間受到打壓，進一步抑制需求。

從近10年來看，2000年后由于深加工行業(yè)性價比高，但生產(chǎn)工藝的要求有限，國內(nèi)玉米淀粉產(chǎn)能快速擴張。2008年后，國家開始收儲玉米，帶動玉米價格連續(xù)上漲，玉米淀粉企業(yè)生產(chǎn)成本不斷增加，許多小廠關(guān)閉。但2016年后，國內(nèi)玉米啟動市場化改革，玉米價格大幅下跌，利潤的復蘇使得小廠又重新起來了，深加工企業(yè)利潤回溫帶動玉米消費高速增長。另外，2018年8月，國務(wù)院常務(wù)會議決定有序擴大車用乙醇汽油推廣使用，燃料乙醇或?qū)⑿纬缮罴庸ぎa(chǎn)業(yè)鏈未來的投資方向。2018年國內(nèi)現(xiàn)有燃料乙醇產(chǎn)能為322萬噸，比上年增加75萬噸。其中玉米燃料乙醇產(chǎn)能270萬噸，比上年增加60萬噸。需要注意的是，燃料乙醇的生產(chǎn)，也可被價格更為低廉的陳稻谷替代，需繼續(xù)謹慎關(guān)注。

（四）庫存：未來供需缺口或顯現(xiàn)，年度庫存同比下滑

2018年國內(nèi)玉米市場去庫存力度堅決，2018年度臨儲玉米庫存拍出1億噸，而玉米價格依舊保持堅挺，玉米消費需求非常強勁。臨儲玉米庫存僅剩7800萬噸左右，預計2019年將拍賣殆盡，屆時我國玉米供需缺口將會顯現(xiàn)，未來玉米價格有望繼續(xù)走升。

北方港口方面：截止2018年底，北方港口玉米總庫存333.3萬噸，較去年同期的435.4萬噸下降102.1萬噸，降幅在23.45%；南方港口方面：截止12月28日，廣東港玉米內(nèi)外貿(mào)庫存84.5萬噸，較去年同期83.2萬噸增加1.3萬噸，同比增0.02%。預計2019年一季度港口到貨集中，或推升庫存增長，2019年上半年玉米供給整體較為充足。

四、政策面分析 

糧食是關(guān)系國計民生的特殊商品，而玉米作為國家重點調(diào)控的糧食品種之一，其價格走勢也受到了政策調(diào)控影響?？v觀2018年的玉米價格走勢，我們不難發(fā)現(xiàn)，玉米期貨價格年內(nèi)最低點出現(xiàn)在“拍賣季”，高點出現(xiàn)在3、9和11月，其中，東北地區(qū)玉米價格高點和低點之間最大價差逼近400元/噸，價格波動幅度與2017年接近，但其背后少不了政策面因素的影響，我們主要從如下4個方面的政策變化來重點解讀。

（一）新《玉米》國標將作為強制性標準實施

《玉米》新國標由國家市場監(jiān)督管理總局、中國國家標準化管理委員會2018年7月13日發(fā)布，2019年2月1日作為強制性標準實施。新標準做了如下兩項的調(diào)整：

第一項調(diào)整：容重等級差統(tǒng)一為30g/l。2018年版玉米新國標提高了容重要求，調(diào)整等間差為30g/L，具體容重指標為：一等≥720g/L，二等≥690g/L，三等≥660g/L，四等≥630g/L，五等≥600g/L，等外<600g/L；2019年版玉米國標容重一等≥720g/L，二等≥685g/L，三等≥650g/L，四等≥620g/L，五等≥590g/L，等外<590g/L。

第二項調(diào)整：浮霉點霉不算霉變。新國標取消了生霉粒指標限制，增加了霉變粒指標，要求霉變粒含量≤2.0%。

新的《玉米》國標實施后，在東北高寒高水分玉米收購中，檢驗水分15%以上必須用“水分測定水浸懸浮法”；18%水分以上測容重，必須使用“容重測定水浸懸浮法”。這將有利于糧食收購規(guī)范化管理，維護國家糧食安全，保護種糧農(nóng)民和收儲企業(yè)的利益，未來玉米的升貼水價格標準將更公平公正。

（二）中美減的高粱關(guān)稅摩擦反復，2019年或增加農(nóng)產(chǎn)品進口

2018年，美國掀起的貿(mào)易摩擦引發(fā)全球貿(mào)易格局發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，這一年“25%”關(guān)稅令商品價格波動加劇，我國針對美國高粱關(guān)稅的反復也暫告一段落，但仍給未來走向留下一定的不確定性。我們來回顧下2018年中美關(guān)于高粱關(guān)稅事件的時間軸：

2月4日，商務(wù)部決定對原產(chǎn)于美國的進口高粱進行反傾銷和反補貼立案調(diào)查；

4月18日，對原產(chǎn)美國進口高粱實施臨時反傾銷措施，裁定的保證金比率178.6%；

5月18日，商務(wù)部又發(fā)布關(guān)于終止原產(chǎn)于美國的進口高粱反傾銷反補貼的公告，終止對原產(chǎn)于美國的進口高粱反傾銷、反補貼調(diào)查，依據(jù)商務(wù)部2018年第38號公告征收的反傾銷臨時保證金如數(shù)退還。

8月23日12時01分起，根據(jù)《國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會關(guān)于對原產(chǎn)于美國約160億美元進口商品加征關(guān)稅的公告》(稅委會公告〔2018〕7號)對包含美國高粱（10079000，其他高粱）征收25%關(guān)稅。

從我國對于美國高粱乃至其他農(nóng)產(chǎn)品的政策頻繁調(diào)整也可以看出中美貿(mào)易關(guān)系變化的軌跡，隨著中美貿(mào)易摩擦緩和，2019年我國逐步放開美國農(nóng)產(chǎn)品進口的可能性逐步上升。在國內(nèi)玉米價格近兩年價格重心上移的背景下，高粱、大麥作為玉米飼料的替代開始在玉米替代品市場占有一定比例替代關(guān)系。一般情況下，高粱價格低于玉米100元/噸即具有替代優(yōu)勢。對于高粱能否替代玉米，從營養(yǎng)角度主要有兩個顧慮，一是能量方面不足，另一個是抗營養(yǎng)因子單寧對動物的影響。但隨著國內(nèi)外研究的不斷深入、飼料技術(shù)不斷成熟，高粱與玉米間的替代性還是很高的。目前各飼料企業(yè)的技術(shù)看法不一，配方中的替代比例也不一樣。根據(jù)配方不同，替代比例在20-40%之間不等，一些企業(yè)表示在禽料匯中替代比例可做到30%左右，鴨料至40%左右，豬料中相對替代比例較小?？偟膩碚f，未來高粱進口若增加，勢必令國內(nèi)玉米價格承壓。

（三）擴大生物燃料乙醇生產(chǎn)，推廣乙醇汽油使用

隨著礦物質(zhì)能源的大量開采以及需求的不斷增加，能源危機和環(huán)境污染問題日益加劇。為解決能源供需矛盾，發(fā)掘潔凈、可再生新能源一直是各國追求的目標，同時也上升到國家發(fā)展戰(zhàn)略高度。2018年8月份，國務(wù)院常務(wù)會議要求擴大燃料乙醇試點省份，除黑龍江、吉林、遼寧等11個試點省份外，進一步在北京、天津、河北等15個省份推廣。

乙醇汽油是用玉米、木薯、農(nóng)作物秸稈等生物原料生產(chǎn)的汽油，我國目前主要使用的乙醇汽油轉(zhuǎn)化技術(shù)為以玉米、木薯等為原料的1代和1.5代乙醇生產(chǎn)技術(shù)，其中玉米貨源充足，原料供應持續(xù)性強，是全球通用的最理想的乙醇汽油原料，也是我國最成熟的乙醇汽油轉(zhuǎn)化技術(shù)。乙醇汽油的生產(chǎn)能夠大量地消化玉米庫存，這在第一代乙醇汽油推廣計劃中已顯現(xiàn)。

有數(shù)據(jù)顯示，到2020年，乙醇汽油每年所消耗的玉米產(chǎn)量不超過2500萬噸，而按我國玉米產(chǎn)量2.2億噸計算，也就是說乙醇汽油產(chǎn)量即便是在2020年達到了預期數(shù)值，所消耗的玉米占總產(chǎn)量的10%左右。因此，玉米消費的大頭仍是飼料和工業(yè)加工需求，乙醇汽油的推廣會延伸玉米產(chǎn)業(yè)鏈，加快我國玉米去庫存，未來我國玉米也將面臨供求關(guān)系的扭轉(zhuǎn)。

（四）玉米進口配額管理將在2019年繼續(xù)實施

12月22日國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布《關(guān)于2019年進出口暫定稅率等調(diào)整方案的通知》，根據(jù)通知要求，2019年關(guān)稅配額內(nèi)的玉米、小麥、稻谷和大米進口關(guān)稅為1%(僅指大宗進口種類)，關(guān)稅配額外的為65%，普通進口稅率則為180%。此前，政府明確2019年糧食進口關(guān)稅配額量維持上年水平，其中玉米720萬噸，國營貿(mào)易比例60%。因此，2019年我國玉米進口不會有太多增量，市場對2019年整體政策發(fā)展持觀望態(tài)度，2019年我國進口美國谷物及相關(guān)產(chǎn)品數(shù)量仍有待確認。

 五、衍生品工具助力玉米企業(yè)風險管理 

（一）衍生品工具在產(chǎn)業(yè)鏈上的充分運用將是大趨勢

縱觀大宗商品的采購及銷售模式，我們不難看出，如今的商品貿(mào)易更具靈活性。過去的模式往往采用一口價定價，在一定時間差內(nèi)通過低買高賣來獲得價差利潤。而現(xiàn)在的模式中穿插著風險定價，基差點價等眾多有別于過去的創(chuàng)新型模式。在農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)中，相比油脂油料行業(yè)對衍生品的廣泛運用，玉米產(chǎn)業(yè)鏈仍有很大提升空間。隨著相關(guān)衍生品合約、規(guī)則的不斷成熟，加之產(chǎn)業(yè)政策和形勢的一系列新變化，未來玉米產(chǎn)業(yè)鏈充分利用衍生品將是大勢所趨。2019年1月3日，證監(jiān)會批準大商所開展玉米期權(quán)交易，正式掛牌時間是2019年1月28日，這也預示玉米期權(quán)時代開啟。未來的玉米市場將更加考驗企業(yè)風險管理能力，用好衍生品工具就顯得尤其重要。

（二）基差交易順應市場變化

基差交易是現(xiàn)貨行業(yè)利用期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能衍生出來的一種定價模式，目前農(nóng)產(chǎn)品板塊里，大豆產(chǎn)業(yè)鏈的基差交易運用的最為普遍和成熟。隨著玉米臨儲政策調(diào)整、市場風險管理需求增加以及玉米衍生品的日益成熟，玉米產(chǎn)業(yè)鏈的基差交易也將得到廣泛運用。

對于玉米貿(mào)易商：比如，由于8月份東北產(chǎn)區(qū)干旱，玉米減產(chǎn)預期較強，玉米期貨遠期合約價格上漲。玉米1901合約期現(xiàn)價差為150元/噸，對比持倉成本，1個月資金加倉儲成本大約20元/噸，4個月持倉成本為80元/噸。企業(yè)可以購買并持有玉米現(xiàn)貨，然后在期貨市場賣出1901合約，直到1月合約交割。期現(xiàn)價差扣除持倉成本后的利潤相對穩(wěn)定，不用承擔現(xiàn)貨價格上漲和下跌的風險。

對于玉米淀粉深加工企業(yè)：企業(yè)可以將下游產(chǎn)品果糖賣給食品飲料企業(yè)，果糖的原材料是淀粉，以前果糖價格按現(xiàn)貨玉米淀粉價格加上加工費來賣，現(xiàn)在有了淀粉期貨后可以賣更遠時間的貨。比如，如果賣5月份貨物，可以將玉米淀粉1905合約價格作為一個指標來參考，然后加上基差進行銷售，從而鎖定遠期加工利潤。

總的來說，買賣雙方可以利用基差貿(mào)易這種方式管理好各自的利潤，從而獲得平穩(wěn)的發(fā)展。從短期來看，基差的影響因素主要集中在當?shù)噩F(xiàn)貨市場供需的實際情況；從中長期來看，則需要關(guān)注供需關(guān)系所呈現(xiàn)出的規(guī)律性與季節(jié)性變化。從過去傳統(tǒng)的套期保值到基差交易，玉米衍生品和現(xiàn)貨行業(yè)的良性互動將在2019年持續(xù)發(fā)展。