經(jīng)歷了低迷的2018年，進(jìn)入2019年后，多家私募對(duì)新一年的A股市場(chǎng)進(jìn)行了展望。澎湃新聞?dòng)浾擢?dú)家獲得東方港灣發(fā)給客戶的投資者信，這家由但斌領(lǐng)銜的知名私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2019年是“困難歲月”，但有可能是未來(lái)十年的戰(zhàn)略建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)。對(duì)于即將推出的科創(chuàng)板，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為“將成為過(guò)往十年中國(guó)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展開(kāi)花結(jié)果的土壤，為2019年的投資帶來(lái)了一些機(jī)會(huì)?！?/p>

但斌，知名私募大佬，深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長(zhǎng)，奉行價(jià)值投資，曾經(jīng)著書(shū)《時(shí)間的玫瑰——但斌投資札記》，因長(zhǎng)期看好并持有貴州茅臺(tái)(600519)而被市場(chǎng)所熟知。值得注意的是，2018年，該機(jī)構(gòu)對(duì)貴州茅臺(tái)進(jìn)行了減持。

在這封名為《風(fēng)雨中前行——東方港灣2018年投資總結(jié)與2019年展望》的投資者信中，該機(jī)構(gòu)稱：“回顧2018年的投資操作，我們更加偏重于風(fēng)險(xiǎn)的控制。許多個(gè)股在年中遭遇了政策、需求和宏觀等風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，基本面發(fā)生較大的改變，我們采用降低整體倉(cāng)位的方式，規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)。所有基金的全年平均回撤控制在13.7%左右，領(lǐng)先大盤(pán)11個(gè)百分點(diǎn)?！?/p>

對(duì)于但斌“最愛(ài)”的貴州茅臺(tái)，投資者信中顯示，2018年該機(jī)構(gòu)對(duì)貴州茅臺(tái)進(jìn)行了減持。“我們對(duì)茅臺(tái)2019年漲價(jià)的預(yù)期進(jìn)行了修正”，“結(jié)合2019年銷量受限的問(wèn)題，我們亦相對(duì)減持了茅臺(tái)的持倉(cāng)。(2018年)10月份(發(fā)布)的茅臺(tái)三季報(bào)嚴(yán)重不及預(yù)期，股票出現(xiàn)罕見(jiàn)的跌停板，我們規(guī)避了大部分的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

不過(guò)，仍值得注意的是，在這封投資者信中，東方港灣并未直接指出對(duì)貴州茅臺(tái)的看法，而是表述為“像某白酒龍頭一樣長(zhǎng)期處于供不應(yīng)求，同時(shí)具備經(jīng)銷商價(jià)格緩沖帶的生意，EPS(每股盈余)則很難下滑，上市以來(lái)利潤(rùn)從未下滑”。從這樣的表述不難看出，“某白酒龍頭”即為貴州茅臺(tái)，屬于“供不應(yīng)求的商品”，也就是說(shuō)，但斌領(lǐng)銜的東方港灣盡管在2018年降低了貴州茅臺(tái)的持倉(cāng)，但依然看好。

貴州茅臺(tái)股價(jià)在2018年經(jīng)歷了大起大落。2018年6月12日，貴州茅臺(tái)股價(jià)創(chuàng)下2018年的最高價(jià)803.50元。但此后，貴州茅臺(tái)股價(jià)走勢(shì)低迷，于10月30日創(chuàng)下全年最低價(jià)509.02元。僅僅不到5個(gè)月時(shí)間，貴州茅臺(tái)股價(jià)最大跌幅高達(dá)36.65%。2018年最后一個(gè)交易日12月28日，貴州茅臺(tái)收?qǐng)?bào)590.01元，漲幅4.80%，總市值7411.69億。

展望2019年，東方港灣認(rèn)為，市場(chǎng)已有兩個(gè)共識(shí)。

首先，2019年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的過(guò)渡年份。經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期累計(jì)的債務(wù)和對(duì)應(yīng)的無(wú)效產(chǎn)能，需要一個(gè)重組的過(guò)程。這個(gè)過(guò)程從2018年的三季度開(kāi)始，大概率會(huì)貫穿整個(gè)2019年。許多企業(yè)的三季度報(bào)表才剛剛開(kāi)始變差，所有上市公司的加總利潤(rùn)第三季度的增速?gòu)?5%下降到4%，這個(gè)趨勢(shì)隨著社會(huì)杠桿的調(diào)整仍將持續(xù)一段時(shí)間。

所幸的是，2019年隨著美國(guó)加息周期的逐漸結(jié)束，中國(guó)的貨幣政策空間更大了，目前開(kāi)始的降準(zhǔn)周期，讓2019年的經(jīng)濟(jì)下滑得到了一定的緩沖。與此同時(shí)，5G通訊的布置，會(huì)帶來(lái)比4G時(shí)代的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)更大的紅利，反映在工業(yè)和產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)，云計(jì)算在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的快速普及，改變內(nèi)容消費(fèi)和社交的模式，為人工智能的應(yīng)用奠定數(shù)據(jù)和高速通訊的基礎(chǔ)?！斑@或許會(huì)在2020年對(duì)經(jīng)濟(jì)和投資產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，也是中國(guó)成就更遠(yuǎn)未來(lái)和長(zhǎng)遠(yuǎn)投資環(huán)境的重要契機(jī)?！睎|方港灣認(rèn)為。

另一個(gè)共識(shí)是股票的估值處于底部區(qū)域。該機(jī)構(gòu)稱，2018全年，主板的估值從28.3倍下滑至16.7倍，低于2005年的最低點(diǎn)，略高于2008年的最低點(diǎn)?？紤]到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的嚴(yán)峻程度，不排除2019年有進(jìn)一步下滑的空間，但起碼已在底部區(qū)域。

不過(guò)，該機(jī)構(gòu)不看好創(chuàng)業(yè)板。東方港灣認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的估值目前仍處于27倍的高位，以目前創(chuàng)業(yè)板公司的負(fù)債情況，業(yè)務(wù)的惡化程度，商譽(yù)的減值/攤銷風(fēng)險(xiǎn)，以及科創(chuàng)板分流資金等因素來(lái)看，2019年較大概率會(huì)進(jìn)一步下滑。從挑選的各個(gè)行業(yè)龍頭的估值水平來(lái)看，也普遍處于歷史底部但仍有下行空間。

“基于以上兩點(diǎn)判斷，2019年有可能是未來(lái)十年的戰(zhàn)略建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)，標(biāo)的我們?nèi)砸怨善背厮暨x的優(yōu)勢(shì)行業(yè)的龍頭企業(yè)為主。但從風(fēng)控的角度考慮，會(huì)將倉(cāng)位偏重于受宏觀環(huán)境影響較低的行業(yè)上?！睎|方港灣稱，看好以下四個(gè)行業(yè)：1。需求穩(wěn)定的日常消費(fèi)品；2。供不應(yīng)求的商品；3。復(fù)購(gòu)剛性非常強(qiáng)的消費(fèi)品；4。目前價(jià)格已跌至行業(yè)生產(chǎn)成本，行業(yè)利潤(rùn)清零，龍頭有成本優(yōu)勢(shì)的行業(yè)。

該機(jī)構(gòu)進(jìn)一步分析稱，不同行業(yè)受到宏觀環(huán)境的沖擊都是不一樣的。像廣告行業(yè)、家電行業(yè)等與房地產(chǎn)裝修息息相關(guān)的行業(yè)、汽車等耐用消費(fèi)品行業(yè)都會(huì)受到較大影響。

相對(duì)而言，像乳制品、肉制品、調(diào)味品等日常消費(fèi)必需品，很難受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，需求較為穩(wěn)定；像課外輔導(dǎo)行業(yè)一樣的家庭教育支出，或是保障性保險(xiǎn)等難以中斷的復(fù)購(gòu)消費(fèi)，也是屬于較為剛性的一種選擇；像生豬與MDI(合成聚氨酯材料的主要原料)等商品的價(jià)格，已跌至行業(yè)生產(chǎn)成本，許多企業(yè)的虧損導(dǎo)致供給在不斷下降，而龍頭企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)仍在保證公司份額的提高和持續(xù)的盈利。