一、投資要點(diǎn)：

冬儲(chǔ)進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，未來(lái)一個(gè)月社庫(kù)的累積速率將決定鋼價(jià)走勢(shì)。從鋼材庫(kù)存的周期性來(lái)看，庫(kù)存往往從每年12月到次年3月是累積周期，其中對(duì)累積周期最核心的影響是春節(jié)停工。以農(nóng)歷日期來(lái)看，雖然社庫(kù)一般從春節(jié)前6-10周就開(kāi)始累積，但快速累積階段一般在春節(jié)的前后兩周，因此未來(lái)一個(gè)月社庫(kù)的累積速率將是決定鋼價(jià)走勢(shì)的核心因素。統(tǒng)計(jì)過(guò)去8年的情況來(lái)看，2016年春節(jié)前后和2018年春節(jié)前后的冬儲(chǔ)形成了鮮明對(duì)比，這兩年分別對(duì)應(yīng)近8年冬儲(chǔ)期間庫(kù)存累積速率最慢和最快的兩年。從結(jié)果來(lái)看，2016年是冬儲(chǔ)前后鋼價(jià)漲幅最大的一年，2018年則是冬儲(chǔ)前后鋼價(jià)跌幅最大的一年。在臘八后，需求端的快速下滑是一定的，決定整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存累積速率的關(guān)鍵因素就在于鋼材產(chǎn)量，而鋼材產(chǎn)量的邊際下滑幅度則很大程度取決于鋼材利潤(rùn)處于什么區(qū)間。

春節(jié)前鋼材現(xiàn)貨價(jià)格維持震蕩，期貨價(jià)格走出貼水修復(fù)行情。我們的利潤(rùn)模型測(cè)算出目前華東地區(qū)螺紋噸毛利在500-600元的區(qū)間，疊加今年冬季需求的高基數(shù)，目前鋼材產(chǎn)量處于近幾年同期的最高水平。值得注意的是，雖然產(chǎn)量高，但鋼廠(chǎng)庫(kù)存也處于近幾年同期的最低位，即使貿(mào)易商冬儲(chǔ)積極性低，鋼廠(chǎng)也有一定的能力和意愿囤貨過(guò)冬，這使得鋼價(jià)在節(jié)前有較強(qiáng)支撐，但由于貿(mào)易商投機(jī)性的冬儲(chǔ)情緒較低，鋼價(jià)在節(jié)前也難以大幅上漲。總的來(lái)看，近兩周出現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格平穩(wěn)，而期貨價(jià)格明顯上漲的行情。本輪期貨上漲的主要因素一方面在于鋼材現(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)支撐帶來(lái)的貼水修復(fù)，另一方面在于市場(chǎng)對(duì)于節(jié)后地產(chǎn)和基建較樂(lè)觀的需求預(yù)期。尤其在地產(chǎn)開(kāi)工韌性仍在的基礎(chǔ)上，三月后的高需求有望推動(dòng)鋼材現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步上漲。其中主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于高產(chǎn)量下社會(huì)庫(kù)存的快速累積，后期需要重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)量的邊際變化以及節(jié)后復(fù)工是否延遲。

煤礦的安全檢查有望提前使得產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)進(jìn)入均衡狀態(tài)，給短期的產(chǎn)業(yè)煤焦鋼價(jià)格上漲帶來(lái)支撐。在每一輪大漲之前，產(chǎn)業(yè)需要達(dá)到一種平衡狀態(tài)，那就是產(chǎn)業(yè)鏈各品種間利潤(rùn)分配處在均衡水平，而評(píng)判是否處在均衡水平的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)就是煤焦鋼三個(gè)品種在產(chǎn)業(yè)鏈的總利潤(rùn)里面的占比是否和自身的議價(jià)能力匹配。2018年11月，鋼價(jià)領(lǐng)跌，拉動(dòng)上游焦炭下跌，再拉動(dòng)最上游焦煤的下跌。而按照目前的利潤(rùn)分配來(lái)看，煤炭占產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)比例過(guò)高，往往需要煤炭利潤(rùn)出現(xiàn)一定的下滑，各品種利潤(rùn)占比回歸后，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的價(jià)格更容易迎來(lái)明顯的上漲。但是近期的煤礦礦難事件導(dǎo)致春節(jié)前安全檢查升級(jí)，多地開(kāi)始加大礦井的檢修和停產(chǎn)。對(duì)于利潤(rùn)均衡模型，由之前的煤炭?jī)r(jià)格下跌來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)均衡轉(zhuǎn)變成需要焦炭和鋼價(jià)上漲來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)均衡。成本端對(duì)焦化和鋼鐵價(jià)格支撐明顯。

維持“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。2018年三季度以來(lái)，黑色系資產(chǎn)價(jià)格整體出現(xiàn)下跌，部分績(jī)優(yōu)公司估值已處于較低區(qū)間。雖然11月以來(lái)整體現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)啟一輪下跌，但是在一些南方鋼材供不應(yīng)求的區(qū)域，螺紋鋼價(jià)仍處于較高區(qū)間。目前長(zhǎng)材利潤(rùn)仍然較高，相關(guān)優(yōu)質(zhì)公司估值較低，我們?nèi)匀豢春靡蚤L(zhǎng)材為主的鋼鐵企業(yè)，維持長(zhǎng)材子行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評(píng)級(jí)?？紤]到長(zhǎng)強(qiáng)板弱的基本面格局，以長(zhǎng)材為主的鋼企高利潤(rùn)有望持續(xù)。重點(diǎn)推薦以生產(chǎn)長(zhǎng)材為主的南方鋼企，如估值低、盈利能力強(qiáng)的三鋼閩光、韶鋼松山、新鋼股份。

二、黑色產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)情況：股票、期貨：

三、鋼材基本面：冬儲(chǔ)進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，關(guān)注未來(lái)庫(kù)存累積速率

從開(kāi)工率來(lái)看，上周全國(guó)高爐開(kāi)工率64.92%，比前周的64.36%上升0.56個(gè)百分點(diǎn)。唐山高爐開(kāi)工率57.32%，比前周的53.66%上升3.66個(gè)百分點(diǎn)。從庫(kù)存變化來(lái)看，上周鋼材社會(huì)庫(kù)存周環(huán)比累積4.6%。從速率來(lái)看，鋼材總社會(huì)庫(kù)存的累積速率慢于歷史平均水平。相比2018年同期，當(dāng)前的社會(huì)庫(kù)存累積速率更慢。

冬儲(chǔ)進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，未來(lái)一個(gè)月社庫(kù)的累積速率將決定鋼價(jià)走勢(shì)。從鋼材庫(kù)存的周期性來(lái)看，庫(kù)存往往從每年12月到次年3月是累積周期，其中對(duì)累積周期最核心的影響是春節(jié)停工。以農(nóng)歷日期來(lái)看，雖然社庫(kù)一般從春節(jié)前6-10周就開(kāi)始累積，但快速累積階段一般在春節(jié)的前后兩周，因此未來(lái)一個(gè)月社庫(kù)的累積速率將是決定鋼價(jià)走勢(shì)的核心因素。統(tǒng)計(jì)過(guò)去8年的情況來(lái)看，2016年春節(jié)前后和2018年春節(jié)前后的冬儲(chǔ)形成了鮮明對(duì)比，這兩年分別對(duì)應(yīng)近8年冬儲(chǔ)期間庫(kù)存累積速率最慢和最快的兩年。從結(jié)果來(lái)看，2016年是冬儲(chǔ)前后鋼價(jià)漲幅最大的一年，2018年則是冬儲(chǔ)前后鋼價(jià)跌幅最大的一年。在臘八后，需求端的快速下滑是一定的，決定整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存累積速率的關(guān)鍵因素就在于鋼材產(chǎn)量，而鋼材產(chǎn)量的邊際下滑幅度則很大程度取決于鋼材利潤(rùn)處于什么區(qū)間。

春節(jié)前鋼材現(xiàn)貨價(jià)格維持震蕩，期貨價(jià)格走出貼水修復(fù)行情。我們的利潤(rùn)模型測(cè)算出目前華東地區(qū)螺紋噸毛利在500-600元的區(qū)間，疊加今年冬季需求的高基數(shù)，目前鋼材產(chǎn)量處于近幾年同期的最高水平。值得注意的是，雖然產(chǎn)量高，但鋼廠(chǎng)庫(kù)存也處于近幾年同期的最低位，即使貿(mào)易商冬儲(chǔ)積極性低，鋼廠(chǎng)也有一定的能力和意愿囤貨過(guò)冬，這使得鋼價(jià)在節(jié)前有較強(qiáng)支撐，但由于貿(mào)易商投機(jī)性的冬儲(chǔ)情緒較低，鋼價(jià)在節(jié)前也難以大幅上漲?？偟膩?lái)看，近兩周出現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格平穩(wěn)，而期貨價(jià)格明顯上漲的行情。本輪期貨上漲的主要因素一方面在于鋼材現(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)支撐帶來(lái)的貼水修復(fù)，另一方面在于市場(chǎng)對(duì)于節(jié)后地產(chǎn)和基建較樂(lè)觀的需求預(yù)期。尤其在地產(chǎn)開(kāi)工韌性仍在的基礎(chǔ)上，三月后的高需求有望推動(dòng)鋼材現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步上漲。其中主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于高產(chǎn)量下社會(huì)庫(kù)存的快速累積，后期需要重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)量的邊際變化以及節(jié)后復(fù)工是否延遲。

四、黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)變化：整體利潤(rùn)波動(dòng)較為平穩(wěn)

從產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)趨勢(shì)來(lái)看，目前存在如下的趨勢(shì)：

上周鋼材毛利繼續(xù)回升。根據(jù)利潤(rùn)模擬模型，螺紋噸毛利下降23.27元/噸至548.11元/噸，熱軋卷板噸毛利上升36.73元/噸至307.51元/噸，冷軋毛利下降3.27元/噸至-111.49元/噸，中厚板噸毛利上升6.73元/噸至212.01元/噸。從各類(lèi)鋼材利潤(rùn)變化幅度來(lái)看，上周熱軋卷板利潤(rùn)上升幅度最大，螺紋毛利下降幅度最大。冷軋卷板噸毛利當(dāng)前仍處于負(fù)值區(qū)間，與螺紋鋼的利潤(rùn)差距仍然較大。從需求端的基本面來(lái)看，預(yù)計(jì)長(zhǎng)強(qiáng)板弱的格局在明年上半年仍將持續(xù)。

五、焦炭基本面變化：現(xiàn)貨價(jià)格下滑，期貨價(jià)格上升，庫(kù)存略微上升

從全國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，上周焦炭現(xiàn)貨價(jià)格為2080元/噸，下降50元。期貨05合約價(jià)格由前周的1982元上升至2066元。庫(kù)存方面，三大港口庫(kù)存合計(jì)193.5萬(wàn)噸，較前周增加3.5萬(wàn)噸，鋼廠(chǎng)平均可用庫(kù)存天數(shù)11.5天，環(huán)比上升0.7天。焦炭噸毛利為138.96元，上升6.56元。

煤礦的安全檢查有望提前使得產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)進(jìn)入均衡狀態(tài)，給短期的產(chǎn)業(yè)煤焦鋼價(jià)格上漲帶來(lái)支撐。在每一輪大漲之前，產(chǎn)業(yè)需要達(dá)到一種平衡狀態(tài)，那就是產(chǎn)業(yè)鏈各品種間利潤(rùn)分配處在均衡水平，而評(píng)判是否處在均衡水平的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)就是煤焦鋼三個(gè)品種在產(chǎn)業(yè)鏈的總利潤(rùn)里面的占比是否和自身的議價(jià)能力匹配。2018年11月，鋼價(jià)領(lǐng)跌，拉動(dòng)上游焦炭下跌，再拉動(dòng)最上游焦煤的下跌。而按照目前的利潤(rùn)分配來(lái)看，煤炭占產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)比例過(guò)高，往往需要煤炭利潤(rùn)出現(xiàn)一定的下滑，各品種利潤(rùn)占比回歸后，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的價(jià)格更容易迎來(lái)明顯的上漲。但是近期的煤礦礦難事件導(dǎo)致春節(jié)前安全檢查升級(jí)，多地開(kāi)始加大礦井的檢修和停產(chǎn)。對(duì)于利潤(rùn)均衡模型，由之前的煤炭?jī)r(jià)格下跌來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)均衡轉(zhuǎn)變成需要焦炭和鋼價(jià)上漲來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)均衡。成本端對(duì)焦化和鋼鐵價(jià)格支撐明顯。

六、鐵礦基本面變化：港口庫(kù)存上升，鋼廠(chǎng)補(bǔ)庫(kù)兌現(xiàn)

本周鐵礦石主力期貨價(jià)格上升13.5元/噸至521.5元/噸。本周港口庫(kù)存上升191.30萬(wàn)噸至14373.50萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)大中型鋼廠(chǎng)平均庫(kù)存為27天左右。

預(yù)計(jì)未來(lái)鋼材產(chǎn)量邊際上升動(dòng)力不足，產(chǎn)量回落概率較大，鋼價(jià)也有一定幾率向下小幅探底促進(jìn)冬儲(chǔ)情緒進(jìn)一步回暖。在當(dāng)前鋼廠(chǎng)對(duì)鐵礦補(bǔ)庫(kù)需求兌現(xiàn)后，后期鐵礦需求整體或?qū)⒒芈洌A(yù)計(jì)鐵礦價(jià)格短期偏弱運(yùn)行。

七、黑色產(chǎn)業(yè)鏈下游需求變化

八、本周行業(yè)重要新聞

鋼鐵：攀枝花市質(zhì)監(jiān)局召開(kāi)打擊取締地條鋼工作新聞發(fā)布會(huì)

從四川省質(zhì)監(jiān)局官網(wǎng)獲悉，近日，攀枝花市質(zhì)監(jiān)局召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)通報(bào)今年以來(lái)全市質(zhì)監(jiān)系統(tǒng)打擊取締地條鋼工作情況和下半年工作安排。

在打擊取締地條鋼工作中，該局要求各級(jí)質(zhì)監(jiān)部門(mén)采取有效措施持續(xù)保持高壓態(tài)勢(shì)，對(duì)地條鋼違法生產(chǎn)行為露頭就打，決不姑息，對(duì)全市涉鋼企業(yè)開(kāi)展常態(tài)化執(zhí)法檢查、夜查地條鋼專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)以及聯(lián)合經(jīng)信、環(huán)保、發(fā)改、電力等部門(mén)開(kāi)展聯(lián)合執(zhí)法檢查等方式，保持了對(duì)地條鋼違法行為打擊的高壓態(tài)勢(shì)。2017年以來(lái)在市化脫辦的領(lǐng)導(dǎo)下，該局會(huì)同各縣區(qū)政府、釩鈦高新區(qū)管委會(huì)、市經(jīng)濟(jì)和信息化委等部門(mén)共拆除取締中工頻爐41臺(tái)套。通過(guò)以上舉措，2018年以來(lái)，全市范圍內(nèi)均未發(fā)現(xiàn)地條鋼違法生產(chǎn)行為。

下半年，該市將繼續(xù)實(shí)行打擊取締地條鋼工作定期通報(bào)制度,采取常態(tài)化執(zhí)法檢查、用電大戶(hù)重點(diǎn)監(jiān)管、夜查、突擊檢查、督查等措施，持續(xù)保持對(duì)地條鋼違法行為的高壓態(tài)勢(shì)，確保徹底取締地條鋼違法生產(chǎn)。

（信息來(lái)源：質(zhì)量新聞網(wǎng)）

唐山市2019年1月17日至19日啟動(dòng)重污染應(yīng)急響應(yīng)

唐山市重污染天氣應(yīng)對(duì)指揮部決定自2019年1月17日12時(shí)至1月19日24時(shí),全市啟動(dòng)重污染天氣Ⅱ級(jí)應(yīng)急響應(yīng),其中，港口集疏散車(chē)輛進(jìn)行措施起止時(shí)間為1月17日20時(shí)至20日8時(shí)，具體事項(xiàng)如下：

一、工業(yè)源減排措施。

1、鋼鐵行業(yè):績(jī)效評(píng)價(jià)為A類(lèi)且廠(chǎng)址位于城市建成區(qū)外(包括縣區(qū))的燒結(jié)機(jī)停產(chǎn)30%，位于城市建成區(qū)內(nèi)(包括縣區(qū))的燒結(jié)機(jī)停產(chǎn)40%；評(píng)價(jià)為B類(lèi)的,燒結(jié)機(jī)停產(chǎn)50%；評(píng)價(jià)為C類(lèi)的,燒結(jié)機(jī)停產(chǎn)60%；評(píng)價(jià)為D類(lèi)的,燒結(jié)機(jī)全停,禁止夜間倒換燒結(jié)機(jī)生產(chǎn),各鋼鐵企業(yè)將預(yù)警期間燒結(jié)機(jī)生產(chǎn)計(jì)劃于17日16時(shí)前同時(shí)報(bào)當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)部門(mén)和市環(huán)保指揮中心備案,備案后嚴(yán)禁擅自調(diào)整計(jì)劃。

2、焦化行業(yè):績(jī)效評(píng)價(jià)為A類(lèi)的,出焦時(shí)間延長(zhǎng)至28小時(shí)，評(píng)價(jià)為B.C類(lèi)的,出焦時(shí)間延長(zhǎng)至36小時(shí)。

3、鑄造行業(yè)：績(jī)效評(píng)價(jià)為A類(lèi)的,不子管控；評(píng)價(jià)為B類(lèi)的,除機(jī)加工外其它工序停產(chǎn);評(píng)價(jià)為C類(lèi)的停產(chǎn)。

4、建材行業(yè):粉磨站停產(chǎn)；玻璃熔窯按設(shè)計(jì)產(chǎn)能限產(chǎn)15%提高治污設(shè)施效率,減少污染物排放,保證顆粒物、二氧化硫氮氧化物排放濃度低于20,100.300毫克/立方米;其他建材行業(yè)停產(chǎn)。

5、水泥行業(yè)(不含粉磨站)符合《關(guān)于建立重點(diǎn)行業(yè)超低排放(深度治理)示范引領(lǐng)制度的通知》(冀氣領(lǐng)辦(2018128號(hào))要求的,不予管控;協(xié)同處置城市垃圾(含污泥)或危險(xiǎn)廢物等保民生任務(wù)的,可根據(jù)承擔(dān)任務(wù)量核定最大允許生產(chǎn)負(fù)荷生產(chǎn);承擔(dān)居民供暖的,根據(jù)承擔(dān)任務(wù)量核定最大允許生產(chǎn)負(fù)荷生產(chǎn),其他企業(yè)停產(chǎn)。

6、企業(yè)集群:包括橡膠、軋鋼、鋼鍬、鍛造、散熱器、塑料耐火保溫材料、石灰窯、家具制造等行業(yè),績(jī)效評(píng)價(jià)為A類(lèi)的位于工業(yè)園區(qū)內(nèi)的不子管控,未進(jìn)工業(yè)園區(qū)無(wú)產(chǎn)生VOCs工序(A組)執(zhí)行停產(chǎn)措施,未進(jìn)工業(yè)園區(qū)有產(chǎn)生VOCs工序的停產(chǎn);評(píng)價(jià)為B類(lèi)的停產(chǎn),停止使用煤氣發(fā)生爐、燃煤熱風(fēng)爐。

7、礦山開(kāi)采、礦石破碎企業(yè)(設(shè)施)停止生產(chǎn)。

8、執(zhí)行輪流停產(chǎn)措施的企業(yè)，編組為A組的停產(chǎn)，B組的生產(chǎn)。

（信息來(lái)源：我的鋼鐵網(wǎng)）