核心觀點   

1. 2019年甲醇價格重心預(yù)計將大概率走弱。緊密關(guān)注能源價格走勢、宏觀等帶來的風(fēng)險。

2. 從上下游投產(chǎn)計劃看，2019年甲醇供應(yīng)量及下游需求量將出現(xiàn)同步增加現(xiàn)象。

3. 2018年1-11月進(jìn)口依存度同比降低，預(yù)期2019年中國甲醇凈進(jìn)口依存度仍將繼續(xù)下降。

4.2019年甲醇價格重心預(yù)計將大概率走弱。緊密關(guān)注能源價格走勢、宏觀等帶來的風(fēng)險。

1.1 基本面

2018年上下游產(chǎn)能均有所增加，截止到12月底國內(nèi)新投產(chǎn)甲醇產(chǎn)能為586萬噸/年，占全球新投產(chǎn)產(chǎn)能的63.3%（國際新投產(chǎn)產(chǎn)能為340萬噸/年）；新興下游已投產(chǎn)產(chǎn)能為陜西延安能化有180萬噸/年甲醇配套的60萬噸/年烯烴裝置。

2018年國內(nèi)甲醇產(chǎn)量為5575.66萬噸，同比增加25.52%；1-11月凈進(jìn)口量為644.4萬噸，同比降低14.2%； 2018年1-11月對外依存度為11.21%。2018年1-11月表觀需求量為5736萬噸，同比增加15.64%。

港口期末庫存為74.79萬噸，同比增加44.84%，相對期初累積23.05萬噸。

1.1.1 國內(nèi)供應(yīng)

1.1.1.1 上游生產(chǎn)利潤

2018年國內(nèi)甲醇生產(chǎn)利潤呈先增再降趨勢，其中焦?fàn)t氣制甲醇利潤最高，煤制甲醇利潤次之，天然氣制甲醇利潤最差。從西北地區(qū)煤制甲醇利潤季節(jié)性走勢圖可以看出，2018年底煤制甲醇利潤處于歷史低位。

1.1.1.2 上游產(chǎn)能及產(chǎn)量

2018年國內(nèi)甲醇產(chǎn)能有所增加，產(chǎn)能增量為586萬噸/年。分原料，120萬/年新產(chǎn)能為天然氣制甲醇裝置，其余466萬噸/年產(chǎn)能均為煤制甲醇裝置。分區(qū)域，西北地區(qū)新增產(chǎn)能為260萬噸/年，占比44.37%；山東地區(qū)新增140萬噸/年，占比23.89%；華東地區(qū)新增90萬噸/年，占比15.36%；東北地區(qū)新增66萬噸/年，占比11.26%；華北地區(qū)新增30萬噸/年，占比5.12%。 

2018年國內(nèi)甲醇月度產(chǎn)量均同比增加，總產(chǎn)量為5091.6萬噸，同比增加24.5%；西北地區(qū)除6月份外產(chǎn)量均同比增加，年內(nèi)西北地區(qū)甲醇總產(chǎn)量為3624.54萬噸，同比增加11.41%。

1.1.2 國內(nèi)需求

1.1.2.1 新興下游

2018年外采甲醇制烯烴裝置利潤維持歷史同期低位震蕩后于四季度大幅走高。8月底9月初，乙烯價格大幅下跌，浙江興興因外采乙烯制備下游利潤高于外采甲醇制備下游利潤，興興MTO裝置自此停車并外采乙烯制備下游產(chǎn)品，此后市場乙烯價格一直低于MTO裝置制備的乙烯成本價格，興興MTO裝置年內(nèi)并未重啟。

2018年華東及華北地區(qū)外采甲醇制烯烴及下游廠家生產(chǎn)利潤均處于歷史較低位置，年底因甲醇價格大幅度走低有所好轉(zhuǎn)，2018年MTO裝置開工處于歷史較低位置。新興下游工廠利潤走勢及MTO裝置開工季節(jié)性走勢如下：

1.1.2.2 傳統(tǒng)下游

2018年傳統(tǒng)下游品種利潤相對來說傳遞良好，除醋酸利潤處于歷史高位外，甲醇制備甲醛、二甲醚利潤均處在歷史利潤區(qū)間內(nèi)；開工方面，除醋酸開工因利潤良好處于歷史偏高位置，甲醛、二甲醚開工均偏低。

1.1.3 進(jìn)出口

2018年，3月因國內(nèi)外裝置集中檢修進(jìn)口價格大幅增加，進(jìn)口利潤大幅下跌后逐漸回升至5月中旬打到接近歷史高位；5月下旬進(jìn)口利潤出現(xiàn)大幅下跌后維持低位震蕩走勢，主要原因有二——進(jìn)口甲醇價格高位、人民幣貶值。

進(jìn)口利潤低、國際裝置集中檢修、11月份港口因天氣及事故封航等原因共同導(dǎo)致了2018年進(jìn)口量縮減，出口量增加，對外依存度降低。2018年1-11月凈進(jìn)口量為644.4萬噸，同比降低14.2%；2018年1-11月對外依存度為11.21%，環(huán)比下滑4.35%。

2018年國際甲醇裝置產(chǎn)能增量為340萬噸/年，此外有中東230萬噸/年產(chǎn)能因運(yùn)行不穩(wěn)定推遲至2019年投產(chǎn)。國際開工有比較強(qiáng)的季節(jié)性，4-5及9-10月份為集中檢修季節(jié)。

1.1.4 區(qū)域間套利

2018年，華東-內(nèi)蒙區(qū)域價差大部分時間處于高位，四季度區(qū)域套利空間關(guān)閉。 

1.1.5 庫存

2018年3月開始，港口甲醇總庫存因國內(nèi)外甲醇裝置中檢修、進(jìn)口利潤低、進(jìn)口量偏低等原因呈現(xiàn)低位運(yùn)行狀態(tài)，走勢符合往年規(guī)律，四季度卻因興興MTO裝置停車，總庫存量初步從歷史低位逐漸累積至中高位，打破歷史上除2014年外四季度港口總庫存下行的規(guī)律。

1.2 盤面

1.2.1 主力合約

2018年期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢相關(guān)性良好，對其進(jìn)行基本面復(fù)盤如下：

圖1.32 2018年甲醇1905合約盤面走勢圖

1.2.2 盤面套利

2018年隨著甲醇期貨合約先震蕩走弱至3月底4月初，后經(jīng)歷長達(dá)5個多月的波動穩(wěn)定上行至8月份后，進(jìn)入寬幅震蕩，10月下開始大幅降低，年度內(nèi)甲醇及下游PP、塑料的盤面生產(chǎn)利潤呈V字形走勢。

1.3 期現(xiàn)

8月初至9月底，盤面價格處于寬幅震蕩態(tài)勢，特別是日內(nèi)波動幅度較大。相比較而言，現(xiàn)貨價格的波動并沒有這么頻繁，因此在這個階段，臨近交割月份的1809合約出現(xiàn)的期現(xiàn)套利機(jī)會較多，套利空間較大。

2.基本面預(yù)判

2.1 供需同增

2.1.1 國內(nèi)外供應(yīng)

2018年全球甲醇產(chǎn)能增量總計為926萬噸/年，其中國內(nèi)新產(chǎn)能投放量為586萬噸/年，占總投產(chǎn)產(chǎn)能的比例為63.3%；國內(nèi)產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能比例達(dá)到60.19%，環(huán)比增加0.02個百分點。2019年國內(nèi)預(yù)期新投產(chǎn)甲醇裝置產(chǎn)能總計為600萬噸/年。

表2.1 國內(nèi)甲醇產(chǎn)能投放時間表

資料來源：一德能化 卓創(chuàng)資訊

 2019年國外甲醇裝置投產(chǎn)計劃如下表，總計681.5萬噸/年，預(yù)計2019年底國內(nèi)產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能比例將有所降低，同比下滑1.12個百分點至59.07%。

表2.2 國外甲醇產(chǎn)能投放時間表

資料來源：一德能化 卓創(chuàng)資訊

2.1.2 新興下游

2019年新興下游裝置投產(chǎn)計劃如下，總計產(chǎn)能為340萬噸/年，甲醇需求量為1020萬噸/年。

表2.3 國內(nèi)甲醇制烯烴裝置投產(chǎn)預(yù)期

資料來源：一德能化 卓創(chuàng)資訊

從上下游投產(chǎn)計劃看，2019年甲醇供應(yīng)量及下游需求量將出現(xiàn)同步增加現(xiàn)象。經(jīng)過對比，全球上游產(chǎn)能預(yù)期增量＞國內(nèi)新興下游預(yù)期增量＞國內(nèi)上游產(chǎn)能預(yù)期增量，但實際投產(chǎn)情況仍需等待。

2.2 對外依存度下降

2018年1-11月凈進(jìn)口量為644.4萬噸，同比降低14.2%，對外依存度為11.21%，環(huán)比下滑4.35%。

從凈進(jìn)口依存度逐漸波動降低的歷史走勢，加上中國產(chǎn)能逐年增加，可作出2019年中國甲醇凈進(jìn)口依存度仍將繼續(xù)下降的預(yù)判。

2.3 小結(jié)

2019年國內(nèi)預(yù)期新投產(chǎn)甲醇裝置產(chǎn)能總計為600萬噸/年，2019年底國內(nèi)產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能比例將有所降低，2019年新興下游裝置投產(chǎn)總產(chǎn)能為340萬噸/年，甲醇需求量為1020萬噸/年。

從上下游投產(chǎn)計劃看，2019年甲醇供應(yīng)量及下游需求量將出現(xiàn)同步增加現(xiàn)象。經(jīng)過對比，全球上游產(chǎn)能預(yù)期增量＞國內(nèi)新興下游預(yù)期增量＞國內(nèi)上游產(chǎn)能預(yù)期增量，但實際投產(chǎn)情況仍需等待。

2018年1-11月進(jìn)口依存度同比降低，預(yù)期2019年中國甲醇凈進(jìn)口依存度仍將繼續(xù)下降。

3. 風(fēng)險點

3.1 能源

傳統(tǒng)三大能源與甲醇都有著或多或少的關(guān)系，無論是作為直接原料的煤和氣或者是作為新興下游烯烴主要原料的原油，其價格波動均會給甲醇的價格帶來相應(yīng)的影響。煤炭及天然氣主要是從生產(chǎn)成本端及原料供應(yīng)端對甲醇價格產(chǎn)生影響，而原油主要是通過原油-聚烯烴-烯烴-甲醇價格鏈條進(jìn)行傳遞。煤炭和原油是國家能源安全的重要組成部分，涉及到了國家戰(zhàn)略，因此對各國能源政策等發(fā)布及施行情況要加強(qiáng)關(guān)注。

3.2 宏觀

宏觀對各大宗商品的影響程度非常大，特別是經(jīng)濟(jì)走勢、貨幣政策、供給側(cè)改革等的影響。此外，雖然嚴(yán)格的環(huán)保要求越來越常態(tài)化，環(huán)保并未對甲醇企業(yè)的生產(chǎn)及下游企業(yè)的需求造成明顯沖擊，但仍需關(guān)注惡劣天氣條件下嚴(yán)格的環(huán)保政策，特別是焦?fàn)t氣甲醇的上游焦化裝置的限產(chǎn)政策、煤改氣政策、最新的汽油標(biāo)準(zhǔn)等。

4. 2019年市場展望

表4.1 年度平衡表（萬噸）

2019年甲醇價格重心預(yù)計將大概率走弱。緊密關(guān)注能源價格走勢、宏觀等帶來的風(fēng)險。