報(bào)告摘要

結(jié)論：各地冬儲(chǔ)意愿偏低，以協(xié)議量被動(dòng)冬儲(chǔ)為主。近期基差修復(fù)后，套保意愿有所升溫，基差正套也在躍躍欲試，均對(duì)盤面價(jià)格有所壓制，年前期價(jià)高點(diǎn)或已出現(xiàn)。冬儲(chǔ)意愿低導(dǎo)致庫(kù)存增幅不大，且?guī)齑娼Y(jié)構(gòu)較為集中。今年過年時(shí)間早，環(huán)保也不再明顯抑制需求，我們預(yù)計(jì)年后需求將較快回歸。則現(xiàn)貨存在較強(qiáng)的上漲動(dòng)力，在現(xiàn)貨端強(qiáng)有力的共振下，期價(jià)也將迎來更強(qiáng)的上行動(dòng)力。

冬儲(chǔ)被動(dòng)進(jìn)行，主動(dòng)冬儲(chǔ)意愿較低：冬儲(chǔ)普遍以大戶協(xié)議量被動(dòng)進(jìn)行，主動(dòng)冬儲(chǔ)意愿較低，會(huì)對(duì)今年的鋼材庫(kù)存結(jié)構(gòu)產(chǎn)生以下影響。一是資源量掌握在少數(shù)大戶手中，資源較為集中。二是托盤比例較低，這可以降低現(xiàn)貨調(diào)整過程中的互相踩踏風(fēng)險(xiǎn)。

庫(kù)存高點(diǎn)預(yù)計(jì)低于往年：考慮今年供應(yīng)的增量后，螺紋庫(kù)存的高點(diǎn)大概出現(xiàn)在年后3-4周，絕對(duì)值較去年同期也略低。較低的庫(kù)存增幅，將有效緩解市場(chǎng)對(duì)于高供應(yīng)導(dǎo)致高庫(kù)存的恐慌預(yù)期。

基差修復(fù)后，期價(jià)年前高點(diǎn)或已出現(xiàn)：從我們調(diào)研各主要區(qū)域貿(mào)易商來看，華東、華北等金融化程度較高的現(xiàn)貨區(qū)域，很多現(xiàn)貨貿(mào)易企業(yè)都有考慮保值協(xié)議量的方案，或是進(jìn)行基差正套方案。因此，我們認(rèn)為在缺乏現(xiàn)貨配合的背景下，期價(jià)年前的高點(diǎn)或已出現(xiàn)。

等待年后現(xiàn)貨的共振：在地產(chǎn)韌性和基建回升的雙重驅(qū)動(dòng)下，同時(shí)今年過年時(shí)間早，環(huán)保也不再明顯抑制需求，我們預(yù)計(jì)年后需求將較快回歸。則現(xiàn)貨存在較強(qiáng)的上漲動(dòng)力，在現(xiàn)貨端強(qiáng)有力的共振下，期價(jià)也將迎來更強(qiáng)的上行動(dòng)力。

正文

我們?cè)谀陥?bào)中提出，2019年鋼價(jià)走勢(shì)是N字型，二季度前需求相對(duì)樂觀，驅(qū)動(dòng)價(jià)格震蕩走高。從1月走勢(shì)看，由于庫(kù)存累積較慢、貿(mào)易戰(zhàn)緩和、降準(zhǔn)等因素提振，期貨價(jià)格已經(jīng)獨(dú)立走強(qiáng)，基差快速修復(fù)。那么在此背景下，貿(mào)易商心態(tài)及操作有哪些新的動(dòng)態(tài)，對(duì)于庫(kù)存結(jié)構(gòu)和盤面走勢(shì)節(jié)奏有何影響。帶著這些問題，我們通過電話和全國(guó)各個(gè)主要區(qū)域的現(xiàn)貨貿(mào)易企業(yè)進(jìn)行了交流溝通，現(xiàn)將交流結(jié)果匯總?cè)缦隆?/p>

一、低冬儲(chǔ)意愿疊加需求韌性，庫(kù)存持續(xù)低位

（一）冬儲(chǔ)被動(dòng)進(jìn)行，主動(dòng)冬儲(chǔ)意愿較低

通過我們和全國(guó)各個(gè)主要區(qū)域的貿(mào)易商交流，主要貿(mào)易商的冬儲(chǔ)意愿較低，但會(huì)通過鋼廠協(xié)議量的形式進(jìn)行被動(dòng)冬儲(chǔ)。主要原因有兩點(diǎn)，一是大部分區(qū)域貿(mào)易商操作模式較為傳統(tǒng)，去年冬儲(chǔ)的盈虧情況會(huì)對(duì)今年的決策產(chǎn)生較大影響，而2018年3月和11月螺紋鋼現(xiàn)貨都出現(xiàn)過1000元/噸左右的暴跌，導(dǎo)致心態(tài)較差，同時(shí)虧損較多后資金也受到影響。二是現(xiàn)貨絕對(duì)價(jià)格沒有回調(diào)到心理價(jià)位，在現(xiàn)貨上主動(dòng)冬儲(chǔ)的安全邊際不高，部分金融化程度高的企業(yè)，轉(zhuǎn)為在深度貼水的期貨合約上進(jìn)行虛擬冬儲(chǔ)。

普遍較低的冬儲(chǔ)意愿，會(huì)對(duì)今年的鋼材庫(kù)存結(jié)構(gòu)產(chǎn)生以下影響。一是資源量掌握在少數(shù)大戶手中，由于大戶都有鋼廠協(xié)議量，不得不進(jìn)行冬儲(chǔ)。小戶觀望心態(tài)較重，庫(kù)存不高，導(dǎo)致資源較為集中。二是托盤比例較低，由于冬儲(chǔ)意愿低，對(duì)托盤資金需求少，貿(mào)易商反饋托盤資金主動(dòng)找上門，利率也從2018年月息1分2，降低到今年月息9厘。

總體來看，目前庫(kù)存結(jié)構(gòu)較為健康，資源較為集中在大戶，托盤冬儲(chǔ)的比例也較2018年明顯降低，這可以降低現(xiàn)貨調(diào)整過程中的互相踩踏風(fēng)險(xiǎn)。

（二）環(huán)保抑制減少疊加基建回升，需求韌性仍明顯

據(jù)調(diào)研了解，目前工地逐步進(jìn)入季節(jié)性停工階段，但今年需求的韌性一直非常明顯，主要有幾方面因素。

一是環(huán)保對(duì)于需求的抑制減少，去年取暖季限產(chǎn)既限制鋼材供應(yīng)，也壓制鋼材需求，但今年環(huán)保對(duì)于需求的抑制很少。二是今年暖冬效應(yīng)，近期北京地區(qū)最高氣溫在10度左右，甚至沈陽(yáng)最高氣溫也能達(dá)到5度，有利于需求的延續(xù)性。三是基建資金到位增多，基建回升已經(jīng)開始發(fā)力。從我們調(diào)研了解，18年6月左右資金壓力明顯，基建項(xiàng)目回款周期延長(zhǎng)，但最近兩個(gè)月貨幣政策寬松，資金緩解明顯。從統(tǒng)計(jì)局宏觀數(shù)據(jù)看，1-12月基建投資增速已有回升，也能得到印證。

（三）庫(kù)存因此持續(xù)低位

如前文所述，冬儲(chǔ)意愿較低疊加需求韌性，導(dǎo)致鋼材社會(huì)庫(kù)存在累庫(kù)期間，始終處于近年低位。

我們模擬了今年累庫(kù)期間可能的庫(kù)存高點(diǎn)，假設(shè)未來需求與去年同期一致，按照目前的螺紋產(chǎn)量同比增速，預(yù)估未來產(chǎn)量情況，進(jìn)而推算庫(kù)存增幅。根據(jù)預(yù)估的庫(kù)存增幅，得到每周的庫(kù)存絕對(duì)水平。結(jié)果如圖所示：

從模擬數(shù)據(jù)來看，考慮今年供應(yīng)的增量后，螺紋庫(kù)存的高點(diǎn)大概出現(xiàn)在年后3-4周，絕對(duì)值較去年同期也略低。較低的庫(kù)存增幅，將有效緩解市場(chǎng)對(duì)于高供應(yīng)導(dǎo)致高庫(kù)存的恐慌預(yù)期。

二、基差修復(fù)后，期價(jià)年前高點(diǎn)或已出現(xiàn)

由于1月之后期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)分化，基差出現(xiàn)了快速修復(fù)。1月22日，螺紋1905合約高點(diǎn)3700元/噸，已經(jīng)高于斌鑫螺紋華東理計(jì)價(jià)格3680元/噸。在基差快速修復(fù)后，12月以來的反彈修復(fù)走勢(shì)或?qū)②吘?，主要原因在于，基差低位將吸引部分冬?chǔ)貿(mào)易商對(duì)庫(kù)存進(jìn)行保值。同時(shí)，也將吸引基差正套的操作，這都會(huì)在盤面上進(jìn)行賣出。

從我們調(diào)研各主要區(qū)域貿(mào)易商來看，華東、華北等金融化程度較高的現(xiàn)貨區(qū)域，很多現(xiàn)貨貿(mào)易企業(yè)都有考慮保值協(xié)議量的方案，或是進(jìn)行基差正套方案。因此，我們認(rèn)為在缺乏現(xiàn)貨配合的背景下，期價(jià)年前的高點(diǎn)或已出現(xiàn)。

三、等待年后現(xiàn)貨的共振

如我們年報(bào)中論述，2019年春季依然有較強(qiáng)的趕工因素，房地產(chǎn)新開工面積見頂回落后，可能在二季度之前仍然維持正增長(zhǎng)?；ㄍ顿Y增速將見底回升，預(yù)計(jì)2019年二季度之后將對(duì)需求產(chǎn)生明顯正向影響。

在地產(chǎn)韌性和基建回升的雙重驅(qū)動(dòng)下，同時(shí)今年過年時(shí)間早，環(huán)保也不再明顯抑制需求，我們預(yù)計(jì)年后需求將較快回歸。如何驗(yàn)證跟蹤則關(guān)注幾個(gè)指標(biāo)，一是春節(jié)當(dāng)周庫(kù)存增幅不超市場(chǎng)預(yù)期，至少不能高于去年；二是元宵節(jié)左右，現(xiàn)貨成交量是否快速恢復(fù)。

一旦庫(kù)存增幅較低，現(xiàn)貨成交又快速恢復(fù)，同時(shí)如前文所述現(xiàn)貨庫(kù)存集中度較高，則現(xiàn)貨存在較強(qiáng)的上漲動(dòng)力，在現(xiàn)貨端強(qiáng)有力的共振下，期價(jià)也將迎來更強(qiáng)的上行動(dòng)力。

四、附錄：調(diào)研紀(jì)要

華東貿(mào)易商A：

總體觀點(diǎn)：對(duì)節(jié)后需求不悲觀，房地產(chǎn)和基建的存量使得需求存在持續(xù)性，二季度會(huì)前會(huì)比較好。微觀來看當(dāng)下庫(kù)存矛盾不大，電爐鋼處在盈虧平衡，比較健康。

近期市場(chǎng)：基差大幅收窄，部分同行有拿貨沖動(dòng)，傳統(tǒng)現(xiàn)貨商積極性不高，相對(duì)專業(yè)的期現(xiàn)公司在基差比較小的情況下會(huì)拿一些貨，期貨上賣出套一些。

下游需求：基建方面改善明顯，下游企業(yè)都是中字頭的大型項(xiàng)目，項(xiàng)目主要是機(jī)場(chǎng)、地鐵、高速公路，之前在18年6月左右資金壓力明顯，回款周期延長(zhǎng)，但最近兩個(gè)月貨幣政策寬松，資金緩解明顯，年底的應(yīng)收款業(yè)務(wù)都能回來，也反應(yīng)基建項(xiàng)目的資金有緩解，基建在手訂單的持續(xù)性還是有保障。

華東貿(mào)易商B：

總體觀點(diǎn)：市場(chǎng)心態(tài)有好轉(zhuǎn)，到年關(guān)了庫(kù)存累不起來，電爐成本支撐（3600左右理計(jì)成本），鋼廠隱形產(chǎn)量減少很多，因廢鋼添加減少很多，某合作鋼廠原來月產(chǎn)量37萬噸，因廢鋼添加減少，現(xiàn)在降到28萬噸。

現(xiàn)貨現(xiàn)在做了十幾萬噸庫(kù)存，訂好價(jià)格的有六七萬噸（去年有10萬噸），后結(jié)算的有4萬噸（保90天利息），剛交了2萬噸，至少一半節(jié)后交貨。當(dāng)前的心態(tài)是不愿賣，因好不容易把庫(kù)存做起來。

托盤資金主動(dòng)找上門，去年資金1分2，現(xiàn)在9厘，資金總體寬松。但部分合作的下游二級(jí)貿(mào)易商還是有一點(diǎn)恐慌，主要受去年暴跌的影響，等節(jié)后再說。

華東貿(mào)易商C：

主要觀點(diǎn)：廢鋼價(jià)格新高，現(xiàn)貨價(jià)格中低位，鋼廠加廢鋼處于盈虧平衡狀態(tài)，這個(gè)月調(diào)低了3%-5%的添加比例，獨(dú)立電弧爐基本不賺錢，導(dǎo)致隱形產(chǎn)量下降；當(dāng)前冬儲(chǔ)不積極，主要是協(xié)議被動(dòng)冬儲(chǔ)；需求啟動(dòng)時(shí)間主要看農(nóng)民工返回時(shí)間。

華東貿(mào)易商D：

2019年預(yù)計(jì)冬儲(chǔ)規(guī)模10萬噸，以協(xié)議量的形式被動(dòng)進(jìn)行，2018年也是被動(dòng)冬儲(chǔ)，但數(shù)量約20萬噸。主要是華東地區(qū)鋼廠太過強(qiáng)勢(shì)，貿(mào)易商不賺錢，協(xié)議退了很多。

冬儲(chǔ)政策方面，華東鋼廠無冬儲(chǔ)政策，東北鋼廠有保價(jià)政策，還是比較優(yōu)惠的，吸引力較大，東北本區(qū)域已經(jīng)有冬儲(chǔ)需求。目前東北地區(qū)庫(kù)存很低，主要貨物是南下華東華南，年后可能面臨東北鋼廠主要滿足當(dāng)?shù)匦枨?，南下量很小，?duì)華東華南市場(chǎng)壓力減輕。

基差修復(fù)后，貿(mào)易商有保值意愿，以及基差正套的意愿，但還在觀望。

管樁的需求還是不錯(cuò)，環(huán)保不抑制需求，天氣又是暖冬，趕工還在延續(xù)。預(yù)計(jì)年后現(xiàn)貨庫(kù)存不高，現(xiàn)貨還是比較健康。

華東貿(mào)易商E：

主要做螺紋、熱卷、冷軋、帶鋼、鋼坯等鋼材品種。目前是華東主要主導(dǎo)鋼廠的協(xié)議戶，以協(xié)議量進(jìn)行被動(dòng)冬儲(chǔ)，這幾天基差修復(fù)較快，會(huì)考慮套保協(xié)議量以及期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)近期其他冬儲(chǔ)量也會(huì)增加。擔(dān)心目前期貨價(jià)格上漲較多，可能透支年后漲幅。

中南貿(mào)易商F：

當(dāng)?shù)囟瑑?chǔ)從1月15號(hào)開始的，當(dāng)天價(jià)格砸到3700時(shí)，當(dāng)?shù)氐亩瑑?chǔ)需求刺激出來，地市級(jí)貿(mào)易商的熱情比較高，大貿(mào)易商還是熱情不高。需求方面，最近調(diào)研的幾個(gè)工地陸續(xù)停了，但韌性較強(qiáng)，元宵之后應(yīng)該會(huì)正常開工。去年是政策強(qiáng)制停工，需要開工證，今年沒有這種情況，應(yīng)該會(huì)正常開工。

中西南貿(mào)易商G：

今年庫(kù)存累積較慢，預(yù)計(jì)庫(kù)存累積高點(diǎn)沒有去年高。但近期長(zhǎng)沙地區(qū)冬儲(chǔ)有加速跡象，在工地結(jié)束收款后，以浮動(dòng)價(jià)的形式冬儲(chǔ)，并不承擔(dān)太多價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。其他西南地區(qū)、鄭州等地庫(kù)存增加較快。在基差修復(fù)后，自身考慮期現(xiàn)正套的操作，正在準(zhǔn)備方案。

山東貿(mào)易商H：

主要做博興市場(chǎng)，當(dāng)?shù)厣鐣?huì)庫(kù)存為近10年最低，有幾個(gè)原因：彩涂需求不好，同時(shí)最近鋼廠檢修減產(chǎn)比較多，到貨量比較少。最近貿(mào)易商冬儲(chǔ)又有點(diǎn)信心，主要是因期貨漲了，貿(mào)易商有一定補(bǔ)貨，貿(mào)易商平常手里1萬噸貨，之前是本月要賣掉，但現(xiàn)在留著。

該公司自營(yíng)少，主要做托盤，客戶群體基本上是終端，終端客戶對(duì)下游還是偏悲觀。

山東貿(mào)易商I：

總體庫(kù)存很低，當(dāng)?shù)責(zé)峋砩鐣?huì)庫(kù)存不到3萬噸（往年節(jié)前庫(kù)存可以到20萬噸以上），鍍鋅板廠庫(kù)存也很低，只有1天半至2天。因期貨上漲，最近1個(gè)星期左右有冬儲(chǔ)跡象，但要2月份到貨。托盤利息8厘多，今年資金水平比往年略松。

出口十二月之后訂單不少，東南亞國(guó)家也有冬儲(chǔ)，看價(jià)格穩(wěn)定之后下訂單。年后價(jià)格問題不大。

西北貿(mào)易商J：

西安市場(chǎng)現(xiàn)貨成交不佳，因工地已經(jīng)停工沒有需求。當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)上，主要的大戶以鋼廠協(xié)議的形式被動(dòng)冬儲(chǔ)，數(shù)量上低于去年。而小的散戶冬儲(chǔ)積極性較差，托盤比例明顯降低，大概是去年的一半。當(dāng)?shù)刭Q(mào)易商操作較為傳統(tǒng)，受去年操作盈利是否的影響較大，2018年3月和11月都有劇烈的現(xiàn)貨價(jià)格下跌，導(dǎo)致整體冬儲(chǔ)情緒低迷，即使近期期貨價(jià)格有所回暖，也沒有提振當(dāng)?shù)厍榫w。