2016年8月11日，著名陽光私募基金研究平臺“資管網(wǎng)”聯(lián)合大類資產(chǎn)投研交流平臺“對沖研投”對貳拾壹點投資基金發(fā)起股東、固利資產(chǎn)管理（上海）有限公司總經(jīng)理 王兵先生進行了一次專訪。

【以下內(nèi)容由資管網(wǎng)整理】 

行情篇

從整體的業(yè)績表現(xiàn)來看，我們目前在資管網(wǎng)半年度業(yè)績報告重量組中排名第一，我覺得主要是把握住了產(chǎn)業(yè)方面上漲的邏輯。

螺紋鋼：現(xiàn)貨拉漲，期貨長期貼水

對于我們來說，從第一波行情開始邏輯就非常清晰，因為螺紋鋼各方面都順應(yīng)市場在走，同時現(xiàn)貨拉漲，期貨一直是長期貼水，現(xiàn)貨最終漲到了3200左右，但期貨在2787就止住了，按照我們原先的判斷這波螺紋應(yīng)該是漲到3000以上的。

過去我們在黑色現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)中經(jīng)營了很多年，前兩年我們連續(xù)做空了大宗的黑色，這一波行情我們1月份從1730左右開始做多螺紋鋼，到1800以上我們進一步加倉，頭寸一直拿到了3月8日，當天漲停同時在盤中被打破，我們認為短期的調(diào)整到來，所以3月8日這天我們平掉了多頭頭寸。但從宏觀以及產(chǎn)業(yè)的邏輯來看，上漲的趨勢依然不變，所以等市場逐步平穩(wěn)之后，3月16日拉出陽線的時候我們再次建倉，這波行情我們在4月22日離場。

為什么我們4月22日離場？因為21號的交易放了天量，去年粗鋼產(chǎn)能是12億噸，當天的交易量已經(jīng)超過這個產(chǎn)能，所以當天晚上交易所提保和提手續(xù)費抑制過度投機，往往交易所有這種動作的時候，就是市場已經(jīng)有點過熱了。這波上漲從2200到2700，期貨上面漲了20%，如果是滿倉的話也足夠兩次爆倉了。

淘汰落后產(chǎn)能，房地產(chǎn)和基建投資增速

從整個基本面來分析，為什么我們在這個時間節(jié)點做多？我覺得對我們來講，當時做多是一個盈虧比非常劃算的交易。首先，在去年12月份的時候，由于整個鋼鐵行業(yè)的持續(xù)低迷和需求的下降，差不多90%的鋼廠處于虧損狀態(tài)，當時我們統(tǒng)計螺紋鋼跌破1600的時候，可能只有5%的鋼廠是能夠盈利的。在這種前提下，我們認為任何行業(yè)長期地虧損是不可持續(xù)的，特別是大面積的虧損。

但去年底為什么行業(yè)在整體虧損的狀態(tài)下，還是在繼續(xù)地生產(chǎn)？一方面，鋼鐵整個產(chǎn)業(yè)運行靠的是資金，銀行的貸款是其主要的資金來源，尤其是年底的時候，銀行是要評估第二年該給這家鋼廠多少的貸款，明年新增貸款的數(shù)額就決定了下一年運行的狀況。

去產(chǎn)能政策推出以后，去年淘汰了一部分落后產(chǎn)能，當時最先淘汰的是市場最差的，設(shè)施和工藝相對比較落后，能耗成本比較高的工廠，最終關(guān)停的產(chǎn)能差不多6000萬噸左右。

今年年初，房地產(chǎn)和基建有非常大的增速，一方面是由于GDP保增長時期，如何在經(jīng)濟整體疲軟的狀況下保持增長率？其實基建是最大的拉動力，所以一季度在基建方面的投放是增速的狀態(tài)，政府在這方面的投入差不多有600億左右。

另外是房地產(chǎn)，房地產(chǎn)在一季度的時候有限購措施的開放，進一步拉動了二三線城市的房地產(chǎn)開發(fā)的熱度。去年股災(zāi)以后，很多人回歸到了房地產(chǎn)市場，也只有這個市場有足夠的容量來吸收那么多資金。

鋼廠70%以上出口，貿(mào)易商緊急抓貨

隨著房地產(chǎn)投資的增速，我們就看整體鋼廠的狀況，因為螺紋鋼是離宏觀經(jīng)濟是最接近的品種。我們調(diào)研了很多的鋼廠，因為去年底大家對一季度的需求還是保持相對比較悲觀的狀態(tài)。去年有一個非常奇怪的現(xiàn)象，整體的社會庫存分為兩塊，一塊是鋼廠的庫存，由于鋼價的下跌，貿(mào)易商沒有冬儲，鋼廠發(fā)現(xiàn)這個問題之后就去訂出口訂單，因為當時出口的價格高于國內(nèi)的價格，所以鋼廠大量的訂單是出口。

在一季度大家突然感覺需求變好了，因為基建需要用大量的鋼鐵，房地產(chǎn)二次開發(fā)也需要大量的鋼材，這時候發(fā)現(xiàn)再向鋼廠要貨不容易了，因為鋼廠70%以上都訂了出口，在這個狀況下大家開始在市場上抓貨了，貿(mào)易商也著急了，原來大家覺得鋼材還要跌，突然發(fā)現(xiàn)市場上沒有流通的貨物了，結(jié)果就只有漲價。我們國內(nèi)的貿(mào)易邏輯很獨特，買漲不買跌，所以這個事情發(fā)生了以后，大家到處在市場上抓貨，剛好本身又沒有什么庫存，這就是最好的方式來解釋為什么螺紋鋼有這樣的上漲。

4月北方基建和房地產(chǎn)開工釋放新消費

我們通過對產(chǎn)業(yè)的分析，抓住了這次供需不平衡所造成的供需錯配的行情。其實我們可以看到，真正的主升浪是在四月份，為什么會發(fā)生在四月份呢？在前期供需不平衡之后，價格幾乎從1800漲到2200，部分的鋼廠已經(jīng)有兩三百左右的盈利了。

后續(xù)我們發(fā)現(xiàn)四月份的需求又增長了，就是北方的基建市場和房地產(chǎn)市場的開工潮，因為北方的基建由于土地的霜凍，所以在3月底4月初才會釋放新的消費。而且是集中地采購，這對于市場是雪上加霜的事情，大量的消費增速一下扭曲了市場價格。所以在這樣的前提下，這一波螺紋的上漲我認為是非常符合期現(xiàn)聯(lián)動的邏輯。

隨著監(jiān)管層相繼發(fā)布了提保和提手續(xù)費的信息，5月2日證監(jiān)會也點名要抑制商品市場的投機，現(xiàn)在回想起來，其實在5月3號是非常好的做空機會，而且風險也是比較小的，當時我們看現(xiàn)貨在短周期內(nèi)供需還是一個不平衡的狀態(tài)，所以就沒有參與五月份的下跌行情。但是我們也覺得不后悔，因為是順應(yīng)了自己的邏輯來交易的，我們不能因為市場有短期投機的機會，而做不符合邏輯的投資行為。

鐵礦石：鋼廠利潤回升，高品礦被集中采購

這波上漲我們主要的盈利是在螺紋和鐵礦兩個品種，鐵礦上漲的幅度和速度當時是弱于螺紋的，為什么后續(xù)能夠跟上來？中國的鋼廠或者這些業(yè)主是非常聰明的，我們現(xiàn)在所使用的礦的原材料，可能只有中國會摻混著用，這樣能降低成本。但是鋼廠的利潤上升了以后，可能就會去用高品礦，今年上半年鋼廠的利潤非常好。

用高品礦有兩個優(yōu)勢，第一可以減少能耗，第二可以多產(chǎn)鐵水，多產(chǎn)鐵水螺紋的產(chǎn)量就能提升，那么就可以在螺紋上面多掙錢。所以鋼廠就集中采購市場上的高品位礦，反觀低品位的礦這波都沒有漲，因為高品礦是稀缺的。所以這個時候鐵礦的邏輯變了。

焦炭：去產(chǎn)能更徹底，螺紋鋼對焦炭需求強烈

除了參與鐵礦，我們還少量地參與了焦炭。焦炭是整個產(chǎn)業(yè)鏈的末端，而且雙焦企業(yè)的議價權(quán)是比較差的，鋼廠沒有利潤幾乎不可能給你提價的。去產(chǎn)能方面，雙焦比螺紋和其他行業(yè)做得更加徹底一些，特別是焦炭，因為受到環(huán)保的影響，很多的焦化廠都停產(chǎn)了。所以在螺紋的利潤提升了以后，焦炭逐步往上走，而且4月22日螺紋大跌的時候，焦炭逆勢往上走。當時焦炭已經(jīng)達到了什么狀況，跑到廠里都拿不到貨。

而且螺紋對焦炭的需求還是比較高的，一噸螺紋要350—400公斤的焦炭。所以在這樣的前提下，即使焦化廠漲價，螺紋有足夠的利潤覆蓋，工廠是能夠接受的。順應(yīng)整個邏輯來講，產(chǎn)業(yè)的每一個環(huán)節(jié)都是相關(guān)的，一個品種可能會影響到整個黑色系，所以上漲應(yīng)該是良性的循環(huán)。所以我們在實際的操作中，關(guān)聯(lián)品種之間的邏輯也是非常重要的，因為往往可以從中發(fā)現(xiàn)另一個投資機會。

交易篇

運用好杠桿，期貨市場并非洪水猛獸

期貨市場在大多數(shù)人眼里是一個投機市場，其實期貨對于現(xiàn)貨來講有很多的功能，不管是對企業(yè)和貿(mào)易流通商，最大的功能就是鎖定現(xiàn)在的風險以及成本，我本身也是通過套保進入這個市場的。當然期貨也有它的魅力所在，我認為期貨的魅力就是杠桿，杠桿是一把雙刃劍，用好了資產(chǎn)成倍地增長，用反了可能一下子就歸零，所以期貨市場是一個非常殘酷的市場。

對于現(xiàn)貨商來講，手里有現(xiàn)貨不怕交割，而我們是不能交割的虛盤，可能在交割月前一個月我們就要離場，但是如果有現(xiàn)貨可以拿到最后，往往那段時間可能有產(chǎn)生超額收益的機會，這個機會對我們來說是沒有的。所以在這方面現(xiàn)貨商可以期現(xiàn)兩頭套價差，我覺得這是現(xiàn)貨商特別好的優(yōu)勢。所以我建議現(xiàn)在的現(xiàn)貨商可以更多地參與到期貨市場中來，期貨市場我認為不是洪水猛獸，運用好杠桿和套保，也是可以給企業(yè)創(chuàng)收的。

不能完全基于基本面的判斷

我認為基本面相對來講受眾要了解得比較深入，必然要在產(chǎn)業(yè)上有過摸爬滾打。對于普通投資者，基本面比較復雜，不是說只看幾個數(shù)據(jù)就可以判定。

我們在期貨市場上賺的是哪些人的錢，散戶的錢和產(chǎn)業(yè)資本的錢，產(chǎn)業(yè)資本在金融資本面前確實受傷比較嚴重。純基本面來說，誰能比產(chǎn)業(yè)資本更了解發(fā)展方向?；久媸俏覀兣卸ㄍ顿Y方向的重要指標，但不可能完全基于基本面的判斷，因為往往基本面和我們的資金面是相左的。我們要賺的是市場上確定的錢，就是盈虧比劃算的交易。如果你的勝率50%，賺一筆，虧一筆，最后還是虧損，因為有手續(xù)費，只有賺兩筆虧一筆，這樣利潤才可以累計。

資金管理+控制風險+交易方式

我認為在期貨交易中，要注意的是:

第一，最重要的是資金管理，就是頭寸的管理。我們老話講“留得青山在、不怕火來燒”。

第二，怎么控制你的風險。我認為在這個市場上，大家不要只看這個人在交易里面賺了多少錢，更應(yīng)該看交易錯誤的時候，能夠虧損多少錢。交易可以賺多少錢，這是天給的，方向?qū)α丝梢再嵍嗌傥也恢?，但是我知道錯了可以虧多少錢。我覺得在初期的時候，一定要把控好自己的本金，這點是最重要的。保全自己的“各個火種”。

第三，尋找到自己合適的交易方式。我正式進入交易起初是套保，之后嘗試過多種模式，有短線、中長線，套利，最終發(fā)現(xiàn)趨勢交易最適合我。大家一定要找到適合自己的交易方式，我覺得這個是非常重要的，一定要想明白到底做什么樣的交易。

建立交易體系和鐵一樣的紀律

要建立自己整體的交易體系，如果沒有體系，那我認為結(jié)果一定是會持續(xù)的虧損，而且這方面我之前有經(jīng)歷和過程。

我認為做投資最難的就是人性的博弈，最大的敵人是你自己，怎么樣去戰(zhàn)勝你自己，戰(zhàn)勝人性，這方面真正能夠做到的人確實不多。每個人都要經(jīng)過千錘百煉，最后發(fā)現(xiàn)適合自己的交易體系，重復做就可以了。

現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)很發(fā)達，你可以看到很多高手的進步過程，其實可以少走很多的彎路。還有就是不要只看盈利的帳戶，我們有時候要反方向找虧得很慘的帳戶，從這個帳戶里面找到虧損的原因，是不是把路反過來走就會盈利。所以我認為最終在這個市場上可以長期活下來無非就是交易體系和鐵一樣的紀律。

止盈的方式

我的平倉方式不復雜，我主要是做趨勢追蹤的，所以我一般不做主動的止盈。我的周期比較久，我建倉的時候會看20—30天線建倉，如果市場是有連續(xù)的上漲或者是連續(xù)的下跌，我會把止盈的均線拉到10日均線，有一個好處，整體止盈的時候可以把一半的盈利留住。市場的波動過大，特別是像螺紋這波，如果說盈利周期拉得很長的時候，有時候回到原點了，盈利都沒有抓到。

所以止盈的方式，我就是連續(xù)兩天大幅上漲，我會把止盈線拉到10天均線，如果繼續(xù)漲，我拉到5天均線。為什么這樣做，我覺得市場往往要結(jié)束行情，就是連續(xù)的拉漲和下跌，可能就是三天的周期，這個時間段我抓到了，我要把三分之二放到口袋中，同時我還要把波動的空間留給市場，這就是拿你的盈利博取后面的風險收益。如果說市場繼續(xù)上漲，整體上漲的幅度快，如果市場沒有繼續(xù)走，你就可以把這段止盈，這也是我們這兩年逐步調(diào)整的方向。

基本面結(jié)合技術(shù)面，勝率65%

原來我們是大周期，浮盈加倉比較多，現(xiàn)在基本上只有一次加倉，不像原來連續(xù)的加倉?，F(xiàn)在的市場我認為波動率遠遠大于原來的市場，今年我們可以看到我們市場的波動的節(jié)奏和波動的范圍其實都是大于前兩年的，由于今年我們有一些新型的資金進入市場，可能原來的資金不是做期貨的，是外部流入的資金，而且資金的手法是“彪悍”的，包括螺紋或者是鐵礦這些品種可以看到，原來連續(xù)漲停很少，今年漲停是常態(tài)了。所以不同的資金進來之后，他會改變市場的原有的格局。

每年的市場的節(jié)奏都不一樣，所以我們要做的就是順應(yīng)市場。在實際的操作中，我們相對來說偏重基本面更多一些，技術(shù)面現(xiàn)在也是一個非常重要的參考指標。我們?nèi)绻麖幕久媾卸ㄟ@個市場上漲，上漲之后怎么建倉和加倉，就要看關(guān)鍵的技術(shù)點位。市場進入上升通道，半山腰建倉對你來說也是非常劃算的。我們的交易筆數(shù)比較少，如果把勝率提高之后，盈利點是幾何倍的增長。我們通過技術(shù)面和基本面的結(jié)合，我們的勝率在65%左右，這樣相當于三筆交易兩筆是賺錢的，當然這是一個長期的統(tǒng)計?？匆粋€長周期，我這套策略在運行的過程中，一定是逐步向上的。

策略篇

我們目前管理規(guī)模接近6億，5千萬左右在期貨端，產(chǎn)品10支左右。針對規(guī)模，我講一下我們現(xiàn)在的體量和容量，我們期貨CTA的策略可以到20億左右，證券方面20—30億，目前我們的容量比較富余，今年最大的體量可能募到10億左右就停止了。

資金規(guī)模的上漲也是非?？简炌顿Y管理人的能力，我們現(xiàn)在一步步來，我們有能力駕馭10億以上規(guī)模的資金，我們會一步一個臺階走。在目前的發(fā)展中我們會逐步的豐富我們的策略，現(xiàn)在我們主要是趨勢加波段，后面有套利和多品種，包括債券，下半年我們量化團隊的產(chǎn)品也會推出。

前段時間工業(yè)品強，農(nóng)產(chǎn)品弱，這種策略風險敞口不會太大，另外，如果做得好，宏觀對沖可能兩邊的頭寸都會盈利，但是在這種操作中也要注意市場的拐點，這個很重要，這與建倉點非常相關(guān)。要配合好風控和止損，策略還是分兩種，一種是基本面結(jié)合技術(shù)面，另外是純技術(shù)面，因為不可能對所有品種的基本面都清晰。我們大品種就做得比較深入，多品種就根據(jù)技術(shù)來搭配，每天從市場上篩選和你策略比較符合的品種。

整個的配比在10%左右，首先我認為在初期的時候，任何一個產(chǎn)品或帳戶，一定要逐步地累計安全墊，之后才可以放大頭寸，當然安全墊周期一般有兩個月左右，能夠達到比如3%—5%，后面逐步增加3—5%的頭寸。當凈值在1.05，我把利潤加到可用頭寸里面，漲到1.1，我會用20%的頭寸，但是如果基金的凈值到0.95，我們會把頭寸縮減到7—8%。

在基金操作中，最重要的是控制整體的波動率，對單品種的限倉，最大止盈止損都有嚴格的要求，把風險控制在可控制的范圍內(nèi)，才會有后面的機會和市場搏斗，如果一次就有過大的損失，后面是非常難做起來的。所以開始一定要謹慎、少用杠桿。大家可以關(guān)注一下我們的帳戶，有一個特點，初期的時候有橫盤的周期，其實我是在累計安全墊，我也是用到30%—40%的頭寸，后續(xù)安全墊累計之后，我頭寸會釋放，所以有那么高的收益。