第一部分  前言概要

本月受中美磋商影響，進口預期再次炒作，另外疊加規(guī)模豬場爆發(fā)豬瘟，市場情緒越發(fā)悲觀，期價再創(chuàng)新低，逼近1800元/噸。后面在宏觀面貨幣寬松預期，擴種大豆以及進一步做好秋糧收購工作的政策面利好刺激下，期價震蕩反彈。政策面和宏觀偏暖提振下，預計短期偏強震蕩。但目前東北余糧較多，且受進口和豬瘟影響，市場心態(tài)較為悲觀，下游拿貨意愿不強，上方壓力較大，不過有政策支撐情況下，預計中期震蕩磨底為主。淀粉短期仍處于累庫存階段，壓力較大，短期有年底停機預期，預計跟隨玉米走勢為主。

第二部分  基本面分析

一、進一步做好東北地區(qū)秋糧收購工作-統(tǒng)籌研究政策性糧食銷售工作近日國家糧食和物資儲備局發(fā)布關于進一步做好東北地區(qū)秋糧收購工作的通知，劃出通知重點如下 ：

1.局部地區(qū)收購進度較慢，農(nóng)戶余糧較多，后期收購壓力較大。為進一步做好東北地區(qū)秋糧收購工作，避免發(fā)生大面積“賣糧難”；2. 各級糧食部門和有關企業(yè)要認真落實糧食安全省長責任制，進一步提高政治站位；3. 切實守住農(nóng)民“種糧賣得出”的底線，著力幫助農(nóng)民及時售糧變現(xiàn)；4. 要積極引導多元主體入市開展市場化購銷，中儲糧集團公司和各地要發(fā)揮好儲備吞吐調(diào)節(jié)作用，有序組織儲備糧源收購輪入；5. 國家有關部門將根據(jù)秋糧收購、農(nóng)民余糧、消費需求等情況，統(tǒng)籌研究政策性糧食銷售工作，為引導企業(yè)積極做好收購工作創(chuàng)造有利的市場環(huán)境。

通知中我們需要密切關注統(tǒng)籌研究政策性糧食銷售工作這句的表述，目前，國儲拍賣方面，2018年總計投放21982萬噸，總成交10009萬噸、總成交率45.54%。臨儲玉米剩余7800萬噸，14年糧源僅剩余425萬噸，15年糧源剩余7426萬噸。其中吉林遼寧和內(nèi)蒙古優(yōu)質(zhì)玉米3500萬噸左右，剩余4000萬噸左右是偏遠地區(qū)且質(zhì)量較差的玉米。從政策看，后期拍賣糧銷售將會視實際情況有一定彈性空間，拍賣時間有推遲可能，拍賣底價有提高可能，拍賣的量級和節(jié)奏也將有一定調(diào)控，這樣供給端的壓力將會有較大幅度減輕。特別需要關注的是臨儲拍賣的彈性空間或?qū)⒂型麑_掉進口和豬瘟對玉米的沖擊，一旦如此，期價底部將就此見到！如果拍賣底價提高50元/噸，對應期價1800元/噸，提高100元/噸，對應期價1850元/噸，從拍賣底價來看，當前期價也也基本處于底部區(qū)域。

二、關注月底中美磋商

1月7日至9日，中美雙方在北京舉行經(jīng)貿(mào)問題副部級磋商，但并無與玉米及替代品相關的實質(zhì)性動向。1月30日至31日中國代表團將訪美，與美方就兩國經(jīng)貿(mào)問題進行磋商，共同推動落實兩國元首重要共識。密切關注月底會談。

前文多次分析進口影響，這里就不在贅述?？偨Y(jié)來說，就后期進口影響來看，若后期擴大進口，由于玉米及替代品總體供應格局偏緊，進口量大，進口成本也將大幅攀升，期現(xiàn)貨跌到目前位置，對進口預期反應充分，對目前價格的沖擊也將有限，進口落地反而會是利空兌現(xiàn)。玉米進口若超千萬噸級別，進口成本也將超過1800元/噸，期價跌到1800附近也以充分反應此預期，反而有打過頭之嫌。另外美高粱即使取消關稅進口頂多和去年持平，澳麥也受反傾銷調(diào)查影響，后期進口反而會減少，即使停止雙反調(diào)查，澳麥減產(chǎn)進口量也很難增加，且由于這兩者供應趨緊，價格優(yōu)勢也將削弱。

后期美國方面進口的增量主要來自玉米和DDGS，這兩者本年度進口增量最多可能也就在千萬噸級別，關注這兩方面的動向為主。簡單來說，量小影響有限也低于預期，量大受限于供應偏緊，即使你想大幅擴大進口，國外也難以滿足，且會把國外價格買起來，進口價格優(yōu)勢削弱，市場化進口的話進口量也會自動削減。最后，雖然增加進口，但為了避免影響賣糧會不會轉(zhuǎn)為臨儲也未可知。

三、政策面利好，提振市場

秋收進展：國家糧食和物資儲備局收購數(shù)據(jù)顯示，截至2019年1月20日，玉米5565萬噸，同比減少1561萬噸；大豆228萬噸，同比減少61萬噸。其中東北售糧進度明顯偏慢，國家糧油信息中心監(jiān)測顯示，截至2019年1月20日，東北三省一區(qū)農(nóng)戶玉米銷售進度為50%，同比慢22個百分點。其中黑龍江玉米銷售進度為51%，同比慢23個百分點；吉林玉米銷售進度為44%，同比慢24個百分點；遼寧玉米銷售進度為59%，同比慢23個百分點；內(nèi)蒙古玉米銷售進度為52%，同比慢12個百分點。

隨著春節(jié)臨近，本周東北基層玉米上量明顯，但同比仍偏慢2成左右。隨著春節(jié)臨近，近期東北基層玉米上量明顯。截至2019年1月20日，華北地區(qū)農(nóng)戶售糧進度為51%，同比快1個百分點。山東售糧進度為50%，同比慢1個百分點；河南售糧進度為57%，同比快2個百分點；河北售糧進度為46%，同比快3個百分點。

分區(qū)域看：東北新糧收購偏慢，春節(jié)前，可售糧時間已不多，變現(xiàn)需求或令基層種植戶加快售糧進度。年前儲存條件尚可，農(nóng)戶仍存惜售心理，今年拍賣糧量很大，也擠占了一部分新糧銷售時間和需求空間，東北余糧高于去年，后期賣壓風險或?qū)⒅鸩椒e累。

預計隨著年后天氣轉(zhuǎn)暖，儲存條件變差，加之又有拋儲預期，年后有賣壓考驗。華北深加工需求繼續(xù)增加，總體供應有缺口，后期仍將依靠東北糧供應，越往后缺口也將逐步體現(xiàn)。隨著華北玉米價連連下跌，基層種植戶惜售、觀望情緒增加，臨近年底基層售糧行為有所減少，華北現(xiàn)貨有所反彈。但東北華北順價，東北余糧較多，年底變現(xiàn)需求增加，賣糧積極性增加，華北現(xiàn)貨也難大漲。

本周市場流傳征求《大豆振興計劃實施方案》意見函，意見函指出為實施好新形勢下國家安全戰(zhàn)略，積極應對中美經(jīng)貿(mào)摩擦，實施大豆振興計劃。主要提到以下幾點：①擴大大豆面積，到2020年大豆面積達到104一畝，2022年達到1.5億畝，其中2019年大豆面積增加1000萬畝；②主要通過種植模式和水稻、玉米等的種植結(jié)構(gòu)調(diào)整來增加大豆面積；③優(yōu)化補貼政策擴面積，平衡作物種植收益，調(diào)動種植大豆積極性，統(tǒng)籌安排東北玉米大豆生產(chǎn)者補貼，于春節(jié)前后向社會公布2019年補貼政策！

首先，意見函明確指出要及早明確2019年玉米大豆生產(chǎn)者補貼，這較往年明顯提前，關鍵是趕在準備春播農(nóng)資前公布，避免出現(xiàn)去年農(nóng)戶已準備好農(nóng)資再公布，導致政策效果較差的情況發(fā)生。及早釋放政策信號，給農(nóng)戶吃了定心丸，便于農(nóng)戶安排種植，政策執(zhí)行效果會更好。其次，考慮到水稻水田改旱田難度較大，且水稻還有收儲，收益較穩(wěn)定，玉米改種大豆的比例可能更大，另外就是其他雜糧，政策落實到各地，實際大豆擴種面積也很有可能超過文件中的1000萬畝，玉米改種面積也有望進一步擴大，如果以1000萬畝完全由玉米改種，有望減少玉米產(chǎn)量400萬噸。另外也要注意改種最終是由農(nóng)戶自身對經(jīng)濟效益判斷和當?shù)胤N植條件決定的，所以明年春播前玉米及大豆售價和補貼力度比較關鍵，特別是大豆適宜種植地區(qū)，像黑龍江黑河等大豆優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)的種植意向就是關注的重點了。今日政策總體而言由于對玉米有面積調(diào)減預期，利好玉米，繼續(xù)關注后期實際改種效果。

四、下游拿貨心態(tài)弱

天下糧倉調(diào)查的56家深加工企業(yè)19年第3周玉米庫存為370.52萬噸，較上月的286.2萬噸，增加84.32萬噸，增幅29.46%，較去年同期（2018年第3周）292.83增加77.69萬噸，增幅26.53%。目前東北深加工庫存水平普遍高于去年，山東庫存略低于去年，河北略高，東北玉米到華北順價也增加了當?shù)毓獕毫?。深加工庫存總體較高，備貨力度減弱。

截止第3周，北方港口總庫存327萬噸，較上月353.1萬噸減少26.1萬噸，較去年同期的402萬噸減少75萬噸，降幅在22.94%。廣東港口玉米內(nèi)貿(mào)玉米庫存54.8萬噸，較上月76.4萬噸減少21.6萬噸，較去年同期的85.4萬噸減少30.6萬噸，降幅在55.84%。南北港口庫存均低于去年同期。目前需要是南方飼料企業(yè)因為進口和豬瘟不看好后市，維持低庫存補庫力度弱，需求差導致貿(mào)易商發(fā)貨少，港口庫存低。

飼料企業(yè)受豬瘟影響普遍維持低庫存，在深加工備貨意愿減弱飼料企業(yè)備貨動力不足情況下，現(xiàn)貨預計穩(wěn)中偏弱運行。目前東北和北港略有倒掛，需求弱勢情況下，預計東北新糧還有下跌空間，跌至順價，有了貿(mào)易利潤，貿(mào)易商入市意愿也將增強，現(xiàn)貨端抄底囤貨意愿或?qū)⒃?，可以關注東北烘干塔開機及貿(mào)易商售糧心態(tài)變化，農(nóng)戶惜售心理和下游備貨在年前仍將博弈。南北港仍倒掛，南方地區(qū)受豬瘟和進口預期影響，仍然維持隨用隨，低庫存操作?，F(xiàn)貨端只有下游備貨情緒改觀，才會真正有起色。一旦情緒改觀，下游飼料企業(yè)和貿(mào)易商低庫存，補庫動力將推漲現(xiàn)貨。

五、關注豬瘟發(fā)展

前期判斷，受豬瘟影響，全國生豬調(diào)運受到極大影響，流通受限導致適宜出欄生豬壓欄，特別是調(diào)出省，壓欄利好飼料，但目前政策減少壓欄，這一部分將不利飼料消費。加之豬瘟影響面越來越大，部分地區(qū)出臺大豬出欄補貼，養(yǎng)殖端擔憂情緒升溫，出欄增加，大豬的出欄增加對于飼料消費的減少是立竿見影的，年底臨近生豬出欄也將增加。但另一方面，長遠來看，豬瘟導致仔豬補欄減少，遠期需求將受到較大影響，目前預期生豬出欄降低約10-15%，玉米需求對應減少1200-1800萬噸，市場預計出欄減少10-30%不等，對應玉米需求減少1200-3600萬噸不等。

若后期豬瘟再擴大，飼料消費還將下調(diào)。豬瘟影響時間段或?qū)⒅饕w現(xiàn)在二季度前后，受影響最大的便是C1905合約，不過目前政策調(diào)整有利于補欄，后期需要密切跟進評估。另外考慮到禽水產(chǎn)替代或增加500萬噸玉米需求，后期飼用玉米需求還需根據(jù)動態(tài)變化調(diào)整。后期密切關注補欄情緒。

六、深加工步入年底停機

從周度的淀粉開機率來看，截止本周淀粉企業(yè)開機率75.62%，較上周增加1.36%。本周庫存53.4萬噸，較上周增加2.03萬噸。從加工利潤來看，截止本周五，山東、河北、河南、遼寧、吉林、黑龍江淀粉加工利潤分別為-44.4元/噸、-18元/噸、85元/噸、36元/噸、75.2元/噸、52元/噸，環(huán)比上周變化-16元/噸、-5.5元/噸、-4元/噸、+11.6元/噸、+2元/噸、-4元/噸。

本周淀粉價格部分上漲，但隨著春節(jié)日益臨近，節(jié)日氛圍濃厚，下游備貨也將進入尾聲，市場整體購銷逐步轉(zhuǎn)弱，當前市場淀粉簽單不多，且據(jù)調(diào)查春節(jié)期間東北企業(yè)基本處于正常生產(chǎn)狀態(tài)，淀粉供應仍充裕，市場部分認為年后玉米淀粉市場壓力或偏大，對于偏高價位采購仍謹慎，仍需關注春節(jié)期間企業(yè)開停機情況及玉米價格走勢情況。山東玉米收購價下跌，成本端對淀粉有一定拖累，隨著和東北價差拉大，后期東北到貨也將壓制山東現(xiàn)貨價。四季度處于累庫存階段，現(xiàn)貨經(jīng)過連續(xù)回調(diào)后，另外利潤趨弱影響開機和年底停機預期也將進入炒作視野，供給端壓力下降預計對期價有一定提振。關注年底停機炒作。

吉林和黑龍江酒精加工利潤分別為214元/噸、177元/噸，分別較上周+60元/噸、0元/噸，利潤回暖，主要由于原料玉米成本下降。本周28家酒精企業(yè)開機60.16%，環(huán)比上周減少5.96%，開機持續(xù)下降，關注年底停機。國務院常務會指出為發(fā)展綠色能源，并消化部分糧食品種過多庫存，確定了生物燃料乙醇產(chǎn)業(yè)總體布局。堅持趨于震蕩?？刂瓶偭俊⒂邢薅c、公平準入，適量利用酒精閑置產(chǎn)能，適度布局糧食燃料乙醇生產(chǎn)，加快建設木薯燃料乙醇項目，開展秸稈、鋼鐵工業(yè)尾氣等制燃料乙醇產(chǎn)業(yè)化示范。燃料乙醇政策總體布局出臺有利于消化陳玉米庫存，利好下游需求，關注實施情況。

第三部分  行情展望

玉米：

總體來看，結(jié)合當前情況，玉米進口方面目前還沒有新的信息，1月底中美才開啟新一輪談判，考慮到運輸時間，最快到3月前后才會有進口，目前給出了一個進口真空期。期價跌到目前位置對進口題材已充分反映，甚至有打過頭之嫌，只是因為一直未落地，增加悲觀情緒，給了反復炒作的理由。預計進口難以達到前期炒作預期，進口落地之時便是利空兌現(xiàn)之時，將對進口炒作題材有修復需求，關注1月底中美磋商結(jié)果。售糧方面，今年售糧進度偏慢，特別是東北地區(qū)，陳糧擠占了新糧的銷售空間，年后才有有賣壓，但市場心態(tài)才是關鍵所在。目前市場悲觀售糧心態(tài)繼續(xù)松動，現(xiàn)貨弱勢。

豬瘟方面，目前粗略估計，如果以豬瘟導致減少10-15%出欄看，玉米消費預計減少1200-1800萬噸，抵消深加工帶來的需求增量，另外考慮到禽水產(chǎn)替代或增加500萬噸玉米需求，養(yǎng)殖端玉米減少預計在1000萬噸左右。豬瘟導致的出欄減少的影響將在年后體現(xiàn)的更明顯，且還存在一定變化，繼續(xù)觀察。拋儲方面：國儲僅剩下不到8000萬噸，庫存壓力不大，國家發(fā)文將統(tǒng)籌研究政策糧食銷售，今年拍賣將有一定的彈性空間，或可對沖進口及豬瘟帶來的沖擊，后期拍賣時間、底價、節(jié)奏都將是關注重點。目前市場預期拍賣較去年推遲，底價提高是大概率，若如果拍賣底價提高50元/噸，對應期價1800元/噸，目前期價一處于較低位置，也即后期拋儲對期價影響將有限。新作：擴種大豆補貼減少，玉米面積有調(diào)減預期。

目前行情的癥結(jié)是，進口和豬瘟使得市場不看好后市，貿(mào)易商和飼料企業(yè)拿貨意愿很低，庫存水平均低于去年同期，深加工庫存高拿貨意愿減弱，需求差加上悲觀情緒下售糧心態(tài)松動，現(xiàn)貨弱勢，不過年前還有一定惜售情緒支撐。華北現(xiàn)貨也率先反彈，市場情緒有所提振，但市場情緒還沒有根本改觀，只有市場情緒回暖拿貨意愿增強市場才會真正轉(zhuǎn)暖。

在政策面和宏觀偏暖提振下，預計短期偏強震蕩，關注月底中美磋商，中期關注賣壓、進口、拋儲、豬瘟、新作種植意向，總體偏空為主，預計市場偏弱磨底為主，壓力較大底部難以一蹴而就。不確定性主要在豬瘟，其它因素僅會引發(fā)悲觀情緒，但實際影響已有限。一旦豬瘟逐步控制，市場情緒慢慢回暖，市場多空情緒快速切換，市場有望明確中長期底部。長期來看，在全球供應趨緊，國內(nèi)去庫存加快，國產(chǎn)玉米產(chǎn)量調(diào)減的大格局下，國內(nèi)價格重心還是維持上移，關注中期底部出現(xiàn)的做多機會。

淀粉：

淀粉現(xiàn)貨企穩(wěn)反彈，隨著春節(jié)臨近，年底備貨需求，部分企業(yè)在偏低價位已簽訂些合同，目前主要執(zhí)行前期合同為主。年底部分企業(yè)陸續(xù)停機，開機持續(xù)下滑，但淀粉仍處于累庫存階段，停機提振預計有限。在期現(xiàn)貨企穩(wěn)后，伴隨著利潤趨弱影響開機和年底停機預期進入炒作視野，供給端壓力下降預計提振期價，淀粉料跟隨玉米偏強震蕩。關注年底停機炒作。