橡膠，可謂是生活當中的必需品?？梢院敛豢鋸埖卣f，我們的衣、食、住、行早已離不開橡膠及其制品了。

衣：現(xiàn)代社會五顏六色的衣服，以及家庭主婦用的手套，很多就是橡膠制品：

食：用來烹制食品的高壓鍋，其墊圈也出自于橡膠：

住：房屋的玻璃窗在安裝完成后，需要用橡膠條固定：

行：現(xiàn)代社會就是“輪子上的世界”，汽車輪胎是橡膠的消費大戶：

橡膠在我們的生活中，原來已經(jīng)到了須臾不可或缺的地步。如果離開了橡膠，人類的工業(yè)文明將大大褪色。

1月4日，證監(jiān)會宣布批準開展天然橡膠、棉花和玉米期權(quán)交易，并將于2019年1月28日正式掛牌上市。作為此次上市的三大品種之一，天然橡膠期權(quán)的上市有何重大意義呢？今天我們就來梳理下，橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的來龍去脈。

天然橡膠的前世今生

橡膠——樹的眼淚

人類應用橡膠有著悠久的歷史?？脊虐l(fā)現(xiàn)，南美洲印第安人早在1000多年前，就知道使用天然膠乳制造器具等橡膠制品。

人們對洪都拉斯發(fā)掘出來的橡膠球進行考證，可以將人類使用橡膠的歷史追溯到11世紀。當?shù)赜幸环N樹割破皮就會流出漿液，用此漿液可以制造器具。這種樹被當?shù)厝私凶隽鳒I的樹。即"卡烏-丘克（Cahuchu）；又因為人們發(fā)現(xiàn)，橡膠能擦去鉛筆的字跡，所以取英文名“rubber”。

巴西一些土著會利用橡膠制造防水布料，他們用火焰把樹膠熏干并以此處理衣物好讓他們在潮濕的雨林中保持身體干燥。

在亞馬遜雨林的土著更直接把橡膠樹汁涂抹在腳上，約略二十分鐘后，這種橡膠樹汁便和空氣中的氧氣作用，形成近似固體的結(jié)構(gòu)，然后土著就可以穿著這種橡膠靴在雨林中活動，只不過，這種橡膠鞋子的壽命很短，一天后就會“四分五裂”。

近代的橡膠產(chǎn)業(yè)

1736年，法國探險家拉孔達明將亞馬遜雨林出產(chǎn)的天然橡膠帶到了法國并交給法國科學院研究。工業(yè)界對橡膠也產(chǎn)生了濃厚興趣，早期的橡膠，由于韌性不夠，只能用于制造各種各樣的雨衣、雨靴和雨布，似乎與各種工業(yè)用途搭不上邊。

1844年，美國發(fā)明家固特異開發(fā)出了橡膠硫化技術，使得橡膠成為真正實用化的工業(yè)產(chǎn)品。不過可惜的是，他已死于貧病交加，沒能看到自己的發(fā)明被廣泛應用。今天著名的輪胎品牌“固特異”，就是為了紀念這位杰出的發(fā)明家。

正是由于橡膠輪胎的發(fā)明，進入20世紀后，汽車產(chǎn)業(yè)進入高速發(fā)展階段，也使得天然橡膠的需求量大增。一戰(zhàn)中，美國對橡膠的旺盛需求進一步加速了橡膠的人工種植。戰(zhàn)后10年間，南美的橡膠種植業(yè)達到歷史最高峰。亞馬遜河流域最大的城市——巴西的瑪瑙斯城，一度成為全世界天然橡膠產(chǎn)業(yè)的中心。

到了1939年，第二次世界大戰(zhàn)再一次推高了對橡膠的需求，同時也隔斷了正常的橡膠貿(mào)易。對石油、礦石、橡膠等資源的渴望，使得日本決定南下對東南亞實施侵略戰(zhàn)爭，只為控制這些資源。

而位于太平洋彼岸的美國，同樣傾舉國之力保證橡膠供應：1941年12月，珍珠港事件爆發(fā)美國宣戰(zhàn)時，美國天然橡膠幾乎完全依賴從亞洲進口，人工橡膠的研制尚未提上議事日程。

珍珠港事件過去僅僅4天，對戰(zhàn)爭來說非必需的產(chǎn)品中使用橡膠被宣布為非法。全美國都在拼了命將橡膠反復使用。即使是羅斯?？偨y(tǒng)的寵物狗法拉也得讓它把玩具骨摘下來，拿到爐子里熔化掉。這是一場歷史上規(guī)模最大的廢品收購運動，它使盟國得以支撐下去，直到1942年，局面開始好轉(zhuǎn)。

【圖】二戰(zhàn)期間美軍的全橡膠輪火炮

通過對橡膠產(chǎn)業(yè)史的簡單梳理，我們可以發(fā)現(xiàn)，橡膠不僅可以做成五花八門的民用產(chǎn)品，并且是重要的戰(zhàn)略物資。那么橡膠為什么會有這么多神奇的用途呢？這還要從它的結(jié)構(gòu)和性質(zhì)講起。

天然橡膠的性質(zhì)

只要學過中學化學，對天然橡膠的結(jié)構(gòu)都不會陌生。天然橡膠的主要來源，就是下面的這個東東：

是不是看起來很不對稱？這就對了！天然橡膠的單體正是它，學名叫“異戊二烯”。當異戊二烯一個接一個“手牽手，一起走”時，就變成了天然橡膠的主要成分——聚異戊二烯。

需要指出的是，常見的天然橡膠，是上圖中的“順-1,4-聚異戊二烯”，而另外三種則屬于同分異構(gòu)體。其中，反-1,4-聚異戊二烯在工業(yè)上被叫做杜仲膠，又叫古塔波膠，與天然橡膠是兩種不同的物種。反式聚異戊二烯因為立體結(jié)構(gòu)的關系，比順式聚異戊二烯普遍要來得更硬、更難溶解、更容易產(chǎn)生結(jié)晶。

【圖】古塔波膠

天然橡膠實際上是混合物，除了橡膠的有效成分之外，還含有多種雜質(zhì)：它們的摩爾質(zhì)量一般介于100,000至1,000,000之間，成分大略如下表：

天然橡膠的主鏈接構(gòu)以碳-碳單鍵為主，高分子碳-碳單鍵可以旋轉(zhuǎn)的性質(zhì)使其塊材在常溫下可屈可撓，富含彈性。然而在天然橡膠遭遇玻璃轉(zhuǎn)化溫度以下的溫度時，碳-碳單鍵的旋轉(zhuǎn)變得十分緩慢，鏈狀結(jié)構(gòu)趨于固定的幾何形狀，而天然橡膠也會失去彈性，但只要再加熱，天然橡膠又可以再恢復彈性，整個過程是可逆的。

除了碳-碳單鍵外，天然橡膠也含有不少碳-碳雙鍵，而這使得碳-碳雙鍵很容易被臭氧等氧化劑氧化：

正因如此，天然橡膠對臭氧等強氧化劑很敏感，會造成俗稱干朽的聚合物降解狀況，變成粉末狀，而失去原來的功能，因而天然橡膠在應用上需要遠離氧化性環(huán)境。

含有碳-碳雙鍵雖然使得天然橡膠怕氧化，但也帶來了另外一項寶貴的性質(zhì)：硫化。硫化的天然橡膠，每200個碳原子只會有一個會和硫產(chǎn)生反應，但如此，便足以產(chǎn)生硫化天然橡膠和天然橡膠極大的不同。經(jīng)過硫化的天然橡膠，宛如經(jīng)過火煉的真金一般，其韌性上了一個新臺階。

【圖】天然橡膠的硫化反應

【圖】運動鞋的鞋底，就是硫化橡膠制成的

有了“合成”的橡膠，還需要“天然”的么？

由于天然橡膠來自于橡膠樹，而橡膠樹原產(chǎn)于熱帶地區(qū)，其產(chǎn)量受到諸多因素制約，難以滿足日益增長的需求，使得人工合成橡膠。進入本世紀以來，科學家先后合成了氯丁橡膠、聚硫橡膠、丁苯橡膠、丁腈橡膠、硅橡膠等一系列具有奇異功能的新產(chǎn)品。這些新產(chǎn)品各具特點，有的耐磨，有的不怕油浸，有的不畏高溫、嚴寒，爭奇斗艷。

既然合成橡膠那么好，還有天然橡膠的市場么？

原來，合成橡膠雖然千好萬好，但和天然橡膠相比，劣勢也相當明顯：

1. 就總體性能而言，合成橡膠目前還沒有達到天然橡膠的水平，主要缺點表現(xiàn)在：拉伸效果、抗撕裂強度、機械性能比較差

2. 合成橡膠的主要原料是原油，而原油屬于非可再生資源，并且會帶來嚴重的環(huán)境問題

3. 合成橡膠所用設備要求技術高，投資大，非普通人能承受

【圖】合成橡膠修建的跑道

歸根結(jié)底，天然橡膠是重要的化工產(chǎn)品，在產(chǎn)業(yè)鏈上的作用無可替代。本文中所指的橡膠，如果不做特殊說明都是指天然橡膠。

既然如此，那么全世界的橡膠都從哪里來呢？又是誰在消費這些橡膠呢？下面我們一起走入橡膠的產(chǎn)業(yè)帝國。

天然橡膠的產(chǎn)業(yè)帝國

在開始這部分之前，先從一張圖了解一下，橡膠從牛奶一樣的白色液體，變成各式各樣的工業(yè)品，當中經(jīng)歷了怎樣的“七十二變”：

這張圖的背后，揭示的是天然橡膠產(chǎn)業(yè)的鮮明特色邏輯：上游是農(nóng)產(chǎn)品，下游是工業(yè)品。這個邏輯貫穿橡膠產(chǎn)業(yè)分析的始終，下面我們還要運用它。

它是哪里來的？——天然橡膠的生產(chǎn)

割膠是個體力活

要想取得這乳白色的汁液，可不是一件容易的事情。首先，膠農(nóng)沿割膠線用手拉去上一次割膠后凝固在樹皮上的膠皮，緊接著用割膠刀沿著上一次割膠的痕跡將樹皮劃開，深度大約在2到3公分，乳膠液就貯藏在樹皮內(nèi)部的乳管里。如果太深的話會傷到樹干內(nèi)部的結(jié)構(gòu)，太淺則無法使膠水順利流出并收割。

割開后，奶白色的膠水就會靠著乳管本身以及其周圍細胞的膨壓作用不斷地流出，最后順著割膠線低處的鐵皮導管流出橡膠樹本身，此時，膠農(nóng)早已把裝盛膠水的容器放置在鐵皮導管下方，只待收膠。

割膠：為何在凌晨進行？

凌晨時分，當大部分人還沉浸在夢鄉(xiāng)時，割膠工人已經(jīng)開始一天的勞作了，在天亮前必須割完；晨昏顛倒，可見割膠工人的辛苦。

這是有原因的。清晨是一天中溫度最低和濕度最大的時間，同時，橡膠樹經(jīng)過一夜休息，體內(nèi)水分飽滿，樹葉的蒸騰水分也最少，所以這時候割膠最好。據(jù)分析，割膠的最佳溫度是19℃～25℃，這時膠乳的產(chǎn)量和干膠的含量都高。當氣溫超過27℃時，水分蒸發(fā)快，膠乳凝固快，排膠時間短，產(chǎn)量就低。

【圖】當陽光灑滿大地時，割膠工人的勞作已經(jīng)接近尾聲

但割膠也不是溫度越低越好：當氣溫低于18℃時，膠乳流速放慢，排膠時間長，膠乳濃度低，還容易引起樹皮生病或死皮。在割膠季節(jié)里，清晨4～7時的氣溫，一般在19℃～25℃之間，對割膠最為合適。

正因為如此，割膠工人不得不起早貪黑，只有冬天才能睡上安穩(wěn)覺。也正因為割膠工作如此辛苦，現(xiàn)在愿意從事這方面工作的人越來越少。一般而言，出售橡膠的收益，橡膠園所有方和膠農(nóng)四六分成，當橡膠價格過低，膠農(nóng)賺不到錢時，甚至有“棄割”的情況發(fā)生。

不過隨著科技的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)有了自動割膠的裝置，將膠農(nóng)從繁重的體力勞動中解放出來，這無異于膠農(nóng)們的福音。但是高科技裝置的普及需要時間和成本，因而目前普及的程度還比較有限。

【圖】自動割膠機

橡膠從哪里來？

正如前文所言，天然橡膠來源于熱帶，主要分布于赤道周邊地區(qū)，包括東南亞地區(qū)、非洲中西部以及中美洲和南美洲。泰國是全球最大的產(chǎn)膠國，其次是印尼和越南。

由于橡膠的生長需要高溫、高濕的外部環(huán)境，因而傳統(tǒng)觀念認為，橡膠不適合在北緯18°以北的區(qū)域種植。但中國的海南、云南等省的熱帶地區(qū)也有天然橡膠種植，是全球橡膠種植能夠到達的最北端。

以云南為例，該省的橡膠主要產(chǎn)于西雙版納地區(qū)。占據(jù)中國橡膠產(chǎn)業(yè)的半壁江山。幾十年前，數(shù)以萬計的知青從全國各地來到這里，為這里的橡膠種植做出了巨大的貢獻，也上演了無數(shù)可歌可泣的故事。

【圖】西雙版納管理橡膠幼樹的女知青

為了在橡膠產(chǎn)業(yè)上更加緊密地合作，1970年2月，馬來西亞、新加坡、印度尼西亞、泰國、斯里蘭卡、印度和巴布亞新幾內(nèi)亞等全球7大橡膠生產(chǎn)國成立了天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會（Association of Natural Rubber Producing Countries，ANRPC）成為全球天然橡膠生產(chǎn)的重要合作組織。后來越南和中國也加入，與前面7國合稱為“橡膠九國”。

從2009年起，柬埔寨、菲律賓、孟加拉國和緬甸也陸續(xù)加入該組織，截至2018年底，該組織成員國已經(jīng)達到13個，2017年該組織成員國天膠產(chǎn)量占全世界的90%。其中，泰國、印尼、馬來西亞三國全球占比69%；越南、中國也是重要的天然橡膠生產(chǎn)國，產(chǎn)量位于全球第三、四名。

2018年，九大橡膠產(chǎn)國開割面積總計9064.7千公頃，比2017年開割面積增加了112.1千公頃；新增種植面積55.5千公頃，雖然受橡膠價格下跌影響，橡膠新增種植面積逐年下降，但開割總面積近幾年維持增加態(tài)勢。2018年1-10月，ANRPC成員國橡膠總計產(chǎn)量963.89萬噸，同比增長0.3%；受橡膠低價影響，膠農(nóng)割膠積極性不高，橡膠總產(chǎn)量增速放緩，供應壓力有所減輕。但潛在產(chǎn)能仍在，中長期存供應壓力。

【圖】2018年ANRPC部分協(xié)會成員國產(chǎn)量數(shù)據(jù)

【圖】2018年全球部分國家和地區(qū)成員國需求量數(shù)據(jù)

供應壓力會出現(xiàn)么？—— 再論橡膠上下游的差異

上游：“靠天收”的農(nóng)業(yè)

橡膠樹是多年生木本植物，整年都可采膠液，但其產(chǎn)量隨季節(jié)性而變動，并非能一直維持高產(chǎn)量，在產(chǎn)量低的時候，割膠往往在經(jīng)濟上是不合算的，因此在各個產(chǎn)膠區(qū)，都有一段時間的“停割期”，在這段時間內(nèi)不生產(chǎn)橡膠。

下面這張圖就給出了中國及三大橡膠主產(chǎn)國的割膠期（紅色表示停割期）。圖中清晰顯示，橡膠樹每年的產(chǎn)膠期（開割期）通常在8~9個月。

圖上也可以看出，雖然一年12個月都有橡膠出產(chǎn)，但由于停割期的存在，不同的時間內(nèi)橡膠產(chǎn)量是不一樣的。

據(jù)往年數(shù)據(jù)統(tǒng)計，橡膠在第一季度供應量處年內(nèi)低位，在第三季度其供應量處年內(nèi)高位；再從季度產(chǎn)量差距來看，1季度的供應量比3季度的供應量少75-95萬噸，疊加低膠價對割膠積極性的打壓，2019年1季度天然橡膠供應壓力趨向減小。

除了季節(jié)因素之外，由于橡膠樹本身的生長習性原因，降雨量對天膠的產(chǎn)量影響較大。由于東南亞主產(chǎn)區(qū)地處熱帶，劇烈天氣頻繁，暴雨和臺風較為常見，一旦發(fā)生會造成產(chǎn)量大幅下降。

以產(chǎn)膠大國泰國為例：通過整理比較該國的降雨量和天膠產(chǎn)量的關系發(fā)現(xiàn)，降雨量變化大約領先產(chǎn)量變化三個月時間，兩者呈現(xiàn)較大的正相關關系，且當降雨量同期偏大或者偏小持續(xù)的時間較長時，對天膠產(chǎn)量的影響明顯增大，也會推動橡膠價格的波動。

從前文可知，泰國是現(xiàn)在最重要的產(chǎn)膠國，而南部又是其主產(chǎn)區(qū)，產(chǎn)量占到了全泰國近七成。因此此次洪水主要肆虐的地區(qū)正是其主產(chǎn)區(qū)，也難怪泰國橡膠局官員聲稱2016-2017年度泰國橡膠將減產(chǎn)10%，而就在半個多月前，相關官員還表示泰國天然橡膠出口將有所增加。

上圖是當年1.2-1.8日洪水泛濫嚴重時的降雨量圖，可以看見單周降雨量甚至超過了驚人的800毫米，幾乎是一周降雨超過平均一個季度的降雨量，而南部洛坤府甚至單日降雨近400毫米，在該地區(qū)堪稱百年一遇。如此大雨漫灌之下，對天然橡膠造成的農(nóng)業(yè)影響不容小覷。

至此“一場暴雨沖高天膠”的現(xiàn)象在天然橡膠生產(chǎn)這一端也就不難理解了。而這次天氣事件非常明顯地在市場大多數(shù)人的預期之外，由此說明，橡膠上游農(nóng)業(yè)品屬性，決定了其產(chǎn)量和天氣情況密切相關。

下游：深受周期影響的工業(yè)

天然橡膠的下游，是被做成各種各樣的工業(yè)產(chǎn)品。其中，汽車輪胎占了天然橡膠消費量的大頭。在天然橡膠下游需求的構(gòu)成中，約70%被運用于汽車輪胎生產(chǎn)，占據(jù)絕大部分，因而下面主要以輪胎為例，討論天然橡膠下游的工業(yè)品屬性。

在汽車輪胎消費中，因為質(zhì)量和體積的差異，全鋼胎單耗量要遠大于半鋼胎，由于全鋼胎主要用于重卡，因此在輪胎新車配套需求中，重卡市場的需求情況對天然橡膠消費的影響舉足輕重。

全鋼胎消耗天膠量龐大，重卡對天然橡膠消費的影響舉足輕重

半鋼胎輪胎尺寸小，質(zhì)量輕，單條質(zhì)量約在7-10公斤/條，主要運用于轎車胎上；全鋼胎輪胎尺寸較大，單胎質(zhì)量在50-70公斤，主要用于貨車、大型客車上，其中尤以重卡為主。由于質(zhì)量體積及用途的差異，導致全鋼胎與半鋼胎中天然橡膠和合成橡膠的配方比例也會有明顯差異。

半鋼胎中天膠與合成膠使用比例相當，重量占比均在25%左右，而全鋼胎中以天膠為主，天然橡膠質(zhì)量占比在30-40%左右，合成橡膠使用質(zhì)量占比約為10%左右。

2017年配套市場輪胎消耗天膠量約為70萬噸左右，其中重卡輪胎耗膠量約為34萬噸，占新車市場耗膠量的48%左右，超過整個乘用車新車配套市場的耗膠量。

由于重卡多用于長途大噸位物流運輸或配套工程機械施工方面，因此重卡需求和房地產(chǎn)、基建建設關聯(lián)度較大。從近兩年西部地區(qū)的基建投資表現(xiàn)來看，西部地區(qū)多數(shù)省份的增速維持在20%左右，高于全國增速水平。2017年西部地區(qū)基建投資增速維持在8.5%，整體運行良好，對該地區(qū)未來重卡的需求可能仍具有一定帶動作用。

對比新車配套市場的需求而言，維修存量市場在天膠消費中占據(jù)絕對地位。在汽車工業(yè)長達十年的高速發(fā)展后，我國已形成了龐大的汽車存量市場，截至2017年全國汽車保有量達2.09億。

伴隨汽車保有量穩(wěn)步提升疊加新車銷量增速逐步放緩，中國汽車市場逐步呈現(xiàn)老齡化趨勢，根據(jù)測算，目前4-9年車齡的汽車占比約為47%。中長期輪胎替換需求或?qū)⒊掷m(xù)攀升，而這對上游橡膠產(chǎn)業(yè)無疑是利好。

繁榮下的暗流：輪胎行業(yè)的“外憂內(nèi)患”

除國內(nèi)需求外，輪胎出口也是其重要的消費組成部分。2017年，我國橡膠輪胎出口量共計4.8億條，占當年產(chǎn)量的比例為51%。2018年1-6月，共計出口2.36億條，與2017年基本持平。目前來看，美國是我國最大的輪胎出口國，中美貿(mào)易摩擦對輪胎出口的影響不可小覷。另一潛在的風險在于，其他國家若或接踵效仿美國對中國進行制裁，可能影響中國輪胎的出口表現(xiàn)。整體來看，未來輪胎出口增速或?qū)㈤L期處于低趨勢之中。

除了出口遇阻之外，環(huán)保壓力對輪胎產(chǎn)業(yè)的影響也是不可忽視的因素：國家環(huán)保政策導致物流運輸行業(yè)不景氣，大量車輛處于閑置狀態(tài)。輪胎經(jīng)銷商上半年銷售情況不如去年同期，預計后續(xù)輪胎廠還會降價，所以不愿囤積庫存。即便囤積，也是迫于輪胎廠家下壓的銷售任務。

下游行情如此，上游橡膠行業(yè)會受到多大的壓力就可想而知了。不過正如大宗商品的普遍規(guī)律一樣，橡膠的價格偶爾也會“不鳴則已一鳴驚人”，不光要錢，甚至還要命。

暴漲暴跌為哪般？揪出橡膠價格劇烈波動幕后的“黑手”

2017年十一假期的前夕，一則噩耗傳遍期貨市場：某橡膠圈資深人士因交易巨虧，在上海跳樓身亡。這個令人震驚的事件與當時橡膠期價暴跌不無關系。

當年的9月6日，橡膠期貨在觸及五個月高點后持續(xù)下跌，跌幅達22%。到了9月28日，期貨市場開盤不久，橡膠便告跌停，主力合約跌幅達7.01%，不僅創(chuàng)年內(nèi)最大單日跌幅，更創(chuàng)下近11個月以來新低，總共流出4.7億元資金。

作為大宗商品中價格屬性最為“奇特”的商品之一，橡膠的價格有著鮮明的特點：要么漲上天，要么跌到底。有滬膠期貨上市以來的K線圖為證：

【圖】1997~2018滬膠走勢圖

遠的不談，我們來看近十余年的走勢：從2008年底的8689，暴漲至2011年10月的43293，短短兩年不到的時間里，竟然翻了將近5倍！相比之下，同期的螺紋鋼只漲了50%。

然而好景不長，在2011年創(chuàng)下歷史性高點后，滬膠便開始了漫漫熊市之路，一路跌到2016年初的9610后，又開啟了一輪“小陽春”式的反彈。從9610漲至22355后，又轉(zhuǎn)頭進入下跌階段，至今仍處于筑底當中。

總而言之，最新的這一輪周期中的牛市從本世紀初開始至2011年年初結(jié)束；熊市則從2011年開始，目前依然難言結(jié)束。

橡膠的漲跌幅度之大，讓市場參與者多少有些猝不及防，也為橡膠贏得了“妖膠”的名聲。不管怎么說，作為大宗商品，波動太大顯然不是健康發(fā)展的現(xiàn)象。那么究竟誰是橡膠暴漲暴跌的幕后“元兇”呢？

在回答這個問題之前，我們先明確一下大宗商品定價的幾條邏輯（雖然很簡單，但是很重要）：

（1）價格最根本的決定因素，永遠是供求關系：需求多供給少，價格自然上漲，反之亦然；

（2）供求關系的改變，不會馬上反映在價格上，需要一定時間的傳導；

（3）供求關系可以是實實在在的（產(chǎn)業(yè)因素），也可以是摻雜了投機因素的（金融炒作）。

（4）產(chǎn)業(yè)因素和金融因素可能是一致的，也可能是分離的。

明確了這幾條邏輯，我們再來回看橡膠產(chǎn)業(yè)的種種特質(zhì)，或許能從中找出橡膠波動率大的主導因素?？赡懿煌难芯拷嵌炔煌?，但一定逃不開這幾條最基本的邏輯。

產(chǎn)業(yè)邏輯——橡膠的特殊性

根據(jù)第一條邏輯，我們還是從橡膠的供給和需求入手。天然橡膠是一種全球性商品，中國的天膠生產(chǎn)量只占全球總量的7%，使用量盡管占全球總量的40%，但其中將近一半也是用于出口輪胎。因此，我們必須立足于全球視野來研究天膠的周期性問題。

天然橡膠價格周期性的產(chǎn)生原因

天然橡膠價格周期性產(chǎn)生的原因主要是天膠供應彈性小于需求彈性，當需求發(fā)生變動時，供應很難及時發(fā)生相應的變動，從而造成供需錯配。從下以看出，21世紀初橡膠的這一輪牛市可以分為兩個階段。

第一階段：1999-2007年，全球天然橡膠需求量增加了352萬噸，但生產(chǎn)量卻只增加了321萬噸，庫存由281萬噸下降到164萬噸。

第二階段，2007年全球爆發(fā)嚴重經(jīng)濟危機，在此沖擊下東南亞產(chǎn)膠國出現(xiàn)大面積砍伐橡膠林的現(xiàn)象，但2009年起，由于中國4萬億投資的刺激，全球天然橡膠需求增長在中國的帶動下快速回升。受制于開割面積，天膠生產(chǎn)量卻不能快速跟上，因此導致了之后兩年膠價的暴漲。

2011年-2017年，全球天膠需求量只增加了215萬噸，但生產(chǎn)量卻增加了288萬噸，庫存也由156萬噸翻了一倍達到339萬噸，供應過剩導致了熊市的來臨，至今仍未結(jié)束。

中國，天然橡膠的風口？

上面的簡單分析表明，全球天然橡膠消費的大幅提高往往需要一個風口，也就是一個龐大欠發(fā)達經(jīng)濟體的高速發(fā)展。21世紀的前十年，中國就是這個風口。

2000-2011年，中國GDP保持8%以上的高速增長，天然橡膠消費量由不到150萬噸大幅上升至400萬噸左右，全球天膠消費在同時期也保持較高的增長速度（除了金融危機時期）。

2012年之后，中國經(jīng)濟開始了不斷探底的過程，GDP增速也逐漸下滑至7%以下，這導致中國天膠消費增速尤其是2015年之后明顯放緩，并也因此拖累了全球天膠消費增速的下降。2012年之后隨著中國GDP增速的下滑，全球天膠消費基本也只能保持5%以內(nèi)的小幅增長。中國，成了全球天然橡膠的“發(fā)動機”！

有的人可能會有這樣的疑問：既然橡膠價格漲了那么多，為什么不能多種點橡膠樹，多賺點錢呢？這不是不符合經(jīng)濟學原理了么？

不像孫悟空拔一根毫毛，瞬間72變，橡膠本質(zhì)上是一種農(nóng)產(chǎn)品，從播種到收獲需要過程；并且不像糧食的“春種一粒粟，秋收萬顆子”，對于橡膠而言，這個過程顯得尤為漫長，因而造成了橡膠的“供需錯配”，印證了上面的第二條邏輯，也是橡膠這種商品的鮮明特點所在。

“跟風”的代價——論橡膠供需的錯配

天然橡膠的產(chǎn)量由開割面積和單產(chǎn)決定。而天然橡膠的種植面積并不等于開割面積；因為一棵新的橡膠樹栽種5~6年后才可以產(chǎn)膠，且產(chǎn)膠初期產(chǎn)量較少，但逐年增加，10年后產(chǎn)量才能上升到正常水平，之后可以連續(xù)割膠20-30年。由于橡膠樹的生長周期較長，因此當需求發(fā)生變化時，天膠的產(chǎn)量不可能立即作出調(diào)整，因而難免造成供需錯配。

【圖】橡膠的產(chǎn)膠周期

1997年亞洲金融危機爆發(fā)，橡膠生產(chǎn)跌入谷底。2000年之后，金融危機陰影逐漸消散，尤其是中國天膠需求爆發(fā)，且于2002年、2007年和2010年多次調(diào)低進口關稅。由于膠園主很難預測7-10年后膠價的高低，因此一般只有當價格上漲，割膠利潤豐厚時，膠園主才愿意擴種。

膠園主在需求爆發(fā)前的7年或者說10年之前不可能提前預測，也沒有大規(guī)模種植新的橡膠樹，即使膠農(nóng)延長割膠時間或者在膠樹上多割一個口子來提高單產(chǎn)，但由于開割面積的不足，天膠產(chǎn)量仍然不能滿足需求量，膠價由此起飛，新一輪周期中的牛市開始。

另一方面，割膠利潤的不斷上升也刺激膠園主開始投資新種膠樹，2000年起全球天膠新種面積逐年攀升，而這批樹的開割，則要等到2006~2007年開始，但此時，全球金融危機正在醞釀之中，只是沒人知道，它會在何時到來。

到了2008-2009年，在金融危機的影響下，產(chǎn)膠國出現(xiàn)了因割膠收益太低而砍伐橡膠林的現(xiàn)象，全球天膠種植面積和開割面積罕見同比下滑。2009-2010年，由于4萬億投資的刺激，中國天膠需求快速反彈，并帶動全球天膠需求大幅增長超過15%。

由于之前幾年新種的膠樹還不能產(chǎn)膠，再加上全球金融危機期間，東南亞砍伐了大量的橡膠林，因此天膠供應嚴重短缺，2010年當年，全球天膠產(chǎn)量較需求量少了36萬噸。在供需的極度不平衡中，2009-2011年年初，滬膠再度啟動多頭行情，也達到了歷史的最高點。

出來混，遲早是要還的

2010-2012年，全球天膠新種面積尤其大，遠遠超過了之前10年的水平。2011年之后，隨著中國逐步進入L型經(jīng)濟，全球天膠需求增長放緩；而反觀供應一方，2000年之后栽種的橡膠樹開始產(chǎn)膠，天膠開割面積不斷大量釋放。按照栽種后7年開始產(chǎn)膠的規(guī)律計算，開割面積的釋放一直要持續(xù)到2019年。由于2010-2012年龐大的新種面積，2017-2019年3年開割面積的增幅也將殊為可觀。由于全球天膠供需格局由供不應求轉(zhuǎn)向供大于求，因此，2011年天膠價格也從牛市轉(zhuǎn)入熊市。

說了這么多，總結(jié)起來就是，膠園主對天膠價格的反應往往比較滯后。比如，2009年天膠價格已經(jīng)逐漸脫離金融危機的陰影，從底部開始爬升之時，膠園主仍然在減少新種面積，并砍伐已有的橡膠林（順便說一下，中國的國有農(nóng)場里，橡膠林是不允許被砍伐的）。同樣，2011年開始全球天膠價格已經(jīng)進入下行軌道，但膠園主在前兩年豐厚割膠利潤的慣性下，仍然在拼命擴種，最終造成橡膠供應的過剩，以至于價格暴跌。

看來和歷史上的“蒜你狠”“姜你軍”一樣，橡膠的價格也逃不出暴漲——擴種——暴跌——少種的周期。因而我們從產(chǎn)業(yè)上，分析了橡膠價格容易波動的原因。但僅僅如此，似乎還不足以完整解釋橡膠價格的暴漲暴跌。

根據(jù)前文所言的邏輯，下面我們回顧歷史上的一個例子，從金融角度，試圖探尋拉高橡膠波動性的另一只手。

金融投機，橡膠波動的幫兇？

從2016年第三季度到2017年第二季度，和橡膠密切相關的輪胎行業(yè)，上演了一場“預期緊張——膠價暴漲——預期落空——價格暴跌”的大戲，少數(shù)金融投機者大發(fā)其財，卻給相關產(chǎn)業(yè)留下了難以磨滅的損失。至今，有的行業(yè)人士依然心有余悸。

預期緊張

天然橡膠自2011年3月暴跌之后，持續(xù)多年低位盤整。2016年9月，低迷天然橡膠市場在基本面沒有任何改善的情況下，突然“反轉(zhuǎn)”。短短6個月間，天然橡膠期貨1705合約的價格從最低不到12235元暴漲至22310元，漲幅超過82%。橡膠現(xiàn)貨的價格也隨之節(jié)節(jié)攀升。

“屋漏偏逢連夜雨”，前文已經(jīng)提到過，從當年12月到次年的1月，全球最大的產(chǎn)膠國泰國在本應少雨的干季，遭遇了多年罕見的暴雨，并引發(fā)了洪災，不但影響橡膠生產(chǎn)，而且對交通運輸造成了很大影響。

在泰國天然橡膠減產(chǎn)預期、天然橡膠加工廠成品出運受到影響的兩大因素共同作用下，天然橡膠的供應短期內(nèi)顯得更加緊張。

“買漲不買跌”是人們的普遍心理，橡膠自然也不能例外，此外就輪胎行業(yè)而言，還有一種特殊的制度：認證供應商制。

根據(jù)配方不同，輪胎所用的天然橡膠有十幾種，每種都有不同供應商，而且出于質(zhì)量安全考慮，輪胎生產(chǎn)商們只會從自己認證過的供應商處購貨。如果這些供應商沒有貨，輪胎企業(yè)就會面臨無米下炊的窘境。

因此，哪怕知道橡膠30天內(nèi)將恢復供應，輪胎生產(chǎn)商們也會擔心因自己的認證供應商斷貨，自己買不到貨。而一旦停產(chǎn)，重啟機器、廠房的成本更高。且一旦因缺貨無法滿足消費者需求，將會引發(fā)商譽等一系列負面影響。因而輪胎廠商“寧可信其有，不可信其無”也就不難理解了。

在強烈的缺貨預期下，搶貨就成了唯一可取的行為，自然也加劇了恐慌心理。并且由于大宗商品本身的杠桿性質(zhì)，只要有5%到10%左右的供需不匹配，就可能引發(fā)價格的暴漲暴跌。據(jù)測算，以不超過百億元的小小代價，就能控制銷售收入超過10000億元的中國橡膠工業(yè)，達到“以一當百”的效果。

泡沫破滅

然而預期再緊張，也難逃危言聳聽的下場，在橡膠價格一日一漲的同時，下游需求并沒有什么實質(zhì)上的改善，純粹是投機資本的自我炒作，因而覆滅只是時間早晚問題。

到了2017年2月，隨著泰國洪水的消退，供應面消息的好轉(zhuǎn)，以及國家啟動“史上最嚴”環(huán)保督察行動，大批橡膠制品、輪胎工廠被勒令限產(chǎn)，甚至關停。由此，橡膠期價漲破22300后，急轉(zhuǎn)而下，短短四個月暴跌將近一半。期貨大鱷們反手做空，完美退出，留下一個被洗劫的橡膠和輪胎產(chǎn)業(yè)。

據(jù)不完全統(tǒng)計，多家輪胎上市公司當年一季度利潤下降，部分企業(yè)甚至虧損。比如風神輪胎一季度虧損1.19億元、賽輪金宇虧損5100萬元。一季度，佳通輪胎的凈利潤同比大降23.4%，降至2803.25萬元。金融對實體不但沒有起到支持作用，反而變成了一場反噬。

2019，橡膠能夠否極泰來么？

當前全球天然橡膠市場仍未走出低谷：上游幾大產(chǎn)膠國供應并沒有減少的跡象，相反還有增加的趨勢，庫存高企的局面也沒有根本改變，而下游需求方面，我國作為第一大橡膠進口國，天然橡膠消費處低速增長，下游輪胎產(chǎn)量和汽車銷量在2018年開始出現(xiàn)下滑，基于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增速放緩的外圍環(huán)境下，需求量將維持平穩(wěn)態(tài)勢。

【圖】2018年，全球橡膠庫存依然處于高位

若泰國等幾大產(chǎn)膠國未采取實質(zhì)的減產(chǎn)措施，未來2-3年天然橡膠仍將面臨上下兩難局面；下跌受割膠成本支撐，上漲受中長期供應過剩壓制，大概率維持區(qū)間震蕩格局。

最后，讓我們用一張圖，總結(jié)天然橡膠目前的需求狀況。橡膠要想走出泥潭，真可謂“路漫漫其修遠兮，吾將上下而求索”。