套期保值作為一種規(guī)避或減少企業(yè)價格風(fēng)險的方法，已經(jīng)被很多企業(yè)應(yīng)用到經(jīng)營管理中，成為保障企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營的有效工具。有許多企業(yè)從套期保值業(yè)務(wù)中獲益，但也有許多企業(yè)在進行套期保值業(yè)務(wù)時未能有效規(guī)避風(fēng)險，甚至蒙受損失。在套期保值實踐中發(fā)現(xiàn)，按照通常所理解的套期保值要求和策略進行操作，有時反而增大了經(jīng)營風(fēng)險，難以完成既定任務(wù)。通過對套期保值的再思考，總結(jié)套期保值應(yīng)用中的實際情況，引入與套期保值相關(guān)的新概念，力求揭示套期保值的深層問題，剖析套期保值操作與企業(yè)價格風(fēng)險的內(nèi)在聯(lián)系，進一步理解套期保值理論，從更多的角度探索企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)。

多數(shù)企業(yè)具有一定的價格風(fēng)險容忍度

企業(yè)進行經(jīng)營活動時，由于經(jīng)營市場化的影響，多數(shù)企業(yè)的價格體系中包含有一定的價格風(fēng)險容忍度。假設(shè)沒有期貨這個套期保值工具，企業(yè)的定價體系所包含的利潤水平仍然可以包容所屬行業(yè)一般性的價格波動，在這個價格波動范圍內(nèi)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營不會受到較大影響，并且在這個價格容忍度內(nèi)存在有時盈利較多、有時盈利較少或有時虧損的情況，但盈虧互補后會達(dá)到一個相對合理的利潤水平。在企業(yè)的價格容忍度范圍內(nèi)進行套期保值，實際上是在企業(yè)正常的價格體系之外附加額外的風(fēng)險敞口，不僅達(dá)不到套期保值的目的，而且會因為期貨交易本身的風(fēng)險性，或者因背對現(xiàn)貨進行套期保值產(chǎn)生風(fēng)險惰性，導(dǎo)致企業(yè)承擔(dān)更大的風(fēng)險。此時入市理由卻是出于套期保值，實際與套期保值入市目的——降低企業(yè)價格風(fēng)險相矛盾。

套期保值的意義是規(guī)避極端價格風(fēng)險

套期保值是通過相關(guān)的期貨交易規(guī)避價格風(fēng)險，但套期保值可以用來規(guī)避所有的價格風(fēng)險嗎？前面論述了在企業(yè)能夠容忍的價格變化范圍內(nèi)進行套期保值反而增加了企業(yè)的風(fēng)險，與套期保值規(guī)避價格風(fēng)險的目的相悖。套期保值的意義在于規(guī)避企業(yè)自身承受風(fēng)險能力之外的那一部分價格風(fēng)險。超出企業(yè)風(fēng)險承受能力的價格變化，也就是價格的變化大到企業(yè)難以承受，嚴(yán)重影響企業(yè)正常經(jīng)營，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營陷入困境，甚至危及企業(yè)生存，此時才需要進行套期保值。這里有一個風(fēng)險起點問題，就是要規(guī)避的風(fēng)險如果小于套期保值操作的自身風(fēng)險，套期保值就失去了意義。如果企業(yè)的價格體系中包含較高的價格風(fēng)險容忍度，那么套期保值只需要考慮如何規(guī)避超出企業(yè)風(fēng)險承受能力的價格變化風(fēng)險。

舉一個例子進行說明：原油價格在70美元/桶時，對于航空公司來說，獲得的利潤水平足以承擔(dān)80美元/桶時的成本，如果預(yù)期原油價格不超過80美元/桶，那么此時進行套期保值對于航空公司沒有特別的意義，因為航空公司的經(jīng)營不會因為價格的小幅上漲受到重大影響，生產(chǎn)經(jīng)營仍然正常進行。如果此時航空公司進行買入套期保值，或者使用買入看漲期權(quán)、賣出看跌期權(quán)的領(lǐng)子期權(quán)等手段進行套期保值，不但不能使企業(yè)獲得很大的收益，卻形成風(fēng)險很大的期貨多頭持倉風(fēng)險，在原油價格大幅下跌時，會造成重大資金損失。航空公司本來應(yīng)該在原油價格下跌時自然獲利，卻由于不必要的套期保值導(dǎo)致利潤收縮。利用期貨或期權(quán)工具僅僅規(guī)避原油價格從70美元/桶上升到80美元/桶這個價格區(qū)間的價格風(fēng)險是不值得的，也是沒有必要的，操作的實際結(jié)果不是多頭套期保值而是等同單邊多頭風(fēng)險敞口，規(guī)避80美元/桶以上的價格風(fēng)險才具有實際意義。

正確區(qū)分合理庫存和投機庫存

根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營需要、生產(chǎn)經(jīng)營管理水平和市場正常需求，企業(yè)有一個合理的原材料、半成品和成品庫存。企業(yè)預(yù)期其中一部分或者全部庫存價格會上漲，而囤積高于企業(yè)合理需要的原材料、半成品或成品庫存，這部分高出的庫存實質(zhì)上是企業(yè)價格投機行為的結(jié)果。只有合理的庫存才是套期保值應(yīng)該考慮的量，對多出的投機庫存的風(fēng)險規(guī)避不能定義為套期保值，而應(yīng)歸于投機風(fēng)險的處理，即便使用期貨的手段規(guī)避風(fēng)險，也不能稱之為套期保值。

分清套期保值操作與投機操作是因為套期保值與投機操作的要求不同，入市標(biāo)準(zhǔn)、止損標(biāo)準(zhǔn)、入市量、平倉標(biāo)準(zhǔn)也都不同，依據(jù)套期保值的操作要求進行投機操作不相適宜。套期保值的操作結(jié)果是與企業(yè)的經(jīng)營得失捆綁在一起的，有其符合自身要求的入市依據(jù)，而投機操作的性質(zhì)、目的、風(fēng)險特征與套期保值有很大不同。對投機庫存依據(jù)套期保值的操作要求入市，缺乏操作的合理性，也會衍生出更多的風(fēng)險，增加無謂的損失。

分清企業(yè)庫存中合理部分和投機部分對于企業(yè)的價格風(fēng)險分辨和應(yīng)對具有重要意義，不需對合理庫存進行投機操作，也不需對投機庫存進行套期保值操作。同時也要注意，企業(yè)庫存中少于合理庫存的部分也是投機庫存，可以認(rèn)為是一種負(fù)投機庫存，這種認(rèn)識有利于企業(yè)在低庫存時正確確定補庫時機和補庫數(shù)量，也有利于企業(yè)確定使用期貨進行虛擬補庫的時機和數(shù)量。

根據(jù)經(jīng)營特點等確定套期保值時長

企業(yè)可能受到價格變化帶來的風(fēng)險的時間區(qū)間稱為套期保值窗口期。比如，大豆進口貿(mào)易企業(yè)買入一船國外大豆，直至全部銷售完畢的時間區(qū)間，就是套期保值窗口期，而生產(chǎn)加工等企業(yè)的整個生產(chǎn)經(jīng)營過程都處于套期保值窗口期。在套期保值窗口期內(nèi)，要考慮企業(yè)的經(jīng)營特點、價格風(fēng)險特征、價格風(fēng)險承受能力、價格變化趨勢和變化幅度預(yù)期，確定是否需要進行套期保值操作，并不是進入套期保值窗口期就無條件進行套期保值操作?？梢愿鶕?jù)企業(yè)的經(jīng)營特點和價格變化特性等確定企業(yè)是需要連續(xù)進行套期保值，還是需要擇時進行套期保值。

連續(xù)套期保值就是在進入套期保值窗口期后就開始進行操作。一般情況下，如果企業(yè)的價格風(fēng)險容忍度較小，那么要做緊密跟隨價格的套期保值。

如果企業(yè)的價格風(fēng)險容忍度較大，那么套期保值的入市關(guān)鍵點可以定得寬松一些，并且在價格變化有利時暫時不進行套期保值操作。選擇價格風(fēng)險較大時進行套期保值操作就是擇時套期保值。當(dāng)價格上漲或下跌超過一定幅度或越過關(guān)鍵點位，會對企業(yè)的經(jīng)營造成較大影響。這時，配合政策、國際關(guān)系、經(jīng)濟趨勢、突發(fā)事件、品種供求關(guān)系及相關(guān)品種的替代等，進行綜合性評估后，再進行套期保值操作。