巴西是全球最大的食糖生產(chǎn)國(guó)，也是最大的食糖出口國(guó)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)顯示，2017/2018榨季巴西產(chǎn)糖量達(dá)到3887萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)糖量比重達(dá)20%，出口糖2820萬(wàn)噸，占全球糖貿(mào)易比重達(dá)44%。由此可以看出巴西食糖供應(yīng)量對(duì)于全球糖市來(lái)說是舉足輕重的，巴西是世界食糖市場(chǎng)的定價(jià)者，巴西食糖增產(chǎn)或減產(chǎn)都會(huì)使原糖價(jià)格產(chǎn)生影響。

A糖產(chǎn)量主要受甘蔗產(chǎn)量和制糖比的影響

甘蔗壓榨生產(chǎn)的具體工藝流程為：將甘蔗原料送入壓榨生產(chǎn)單元中清洗壓榨，得到粗蔗糖汁，然后對(duì)粗蔗糖汁進(jìn)行蔗汁提取，一部分得到蔗糖，一部分送入酒精發(fā)酵生產(chǎn)單元進(jìn)行發(fā)酵，再經(jīng)過離心分離后的發(fā)酵清液送入精餾單元，得到含水乙醇，將其脫水可得到無(wú)水乙醇。

由于巴西政府大力扶植乙醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展，巴西大多數(shù)糖廠都是采用糖醇聯(lián)動(dòng)工藝同時(shí)生產(chǎn)蔗糖和乙醇，甘蔗要在蔗糖和乙醇之間進(jìn)行分配，所以，巴西糖產(chǎn)量不僅受入榨甘蔗量影響，糖醇比的變化也會(huì)使糖產(chǎn)量發(fā)生波動(dòng)。巴西政府并沒有對(duì)食糖和乙醇的用蔗比例進(jìn)行強(qiáng)制規(guī)定，糖廠一般根據(jù)兩者之間的相對(duì)價(jià)格變動(dòng)來(lái)調(diào)整糖醇比，當(dāng)原糖價(jià)格低迷，生產(chǎn)乙醇相較于生產(chǎn)原糖的收益比高時(shí)，糖廠就會(huì)下調(diào)制糖比，減少原糖的生產(chǎn)而加大對(duì)乙醇的生產(chǎn)。

巴西糖產(chǎn)量主要受甘蔗產(chǎn)量和制糖比的影響而變動(dòng)。觀察近年來(lái)巴西入榨甘蔗量數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，巴西中南部的入榨甘蔗量自2009/2010榨季連續(xù)增加兩年，2011/2012榨季同比減少11.45%，之后又連續(xù)增產(chǎn)兩年，2014/2015榨季再次減產(chǎn)，同比下降4%，2015/2016榨季達(dá)到近10年的歷史最高點(diǎn)，較上一榨季增產(chǎn)7.78%。自2016/2017榨季開始巴西中南部入榨量呈逐年下降的趨勢(shì)，2016/2017榨季入榨量同比減少1.71%，2017/2018榨季同比減少1.78%，2018/2019榨季由于冬季遭遇干旱，入榨甘蔗質(zhì)量大幅下降，預(yù)計(jì)入榨量將進(jìn)一步減少。

觀察巴西各榨季糖醇生產(chǎn)比例的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)制醇用蔗比例一直高于制糖用蔗比例，2009/2010榨季至2012/2013榨季，制糖用蔗占比持續(xù)增長(zhǎng)，制醇用蔗占比持續(xù)減??；到了2013/2014榨季，這一形勢(shì)開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，糖廠上調(diào)制醇比而下調(diào)制糖比，這一趨勢(shì)延續(xù)到2015/2016榨季。2016/2017榨季至2017/2018榨季，糖廠又轉(zhuǎn)而加大對(duì)乙醇生產(chǎn)減少原糖用蔗量。在連續(xù)兩個(gè)榨季上調(diào)制糖用蔗比后，2018/2019榨季糖廠大幅下調(diào)制糖比，截至2018年12月16日，巴西中南部制糖比為35.56%，制醇比為64.44%，上一榨季同期分別為47%和53%。

圖為各榨季巴西中南部入榨甘蔗量（單位：萬(wàn)噸）圖為各榨季巴西中南部入榨甘蔗量（單位：萬(wàn)噸）

綜合巴西中南部入榨量和制糖用蔗比例情況，可以看出巴西中南部產(chǎn)糖量在2014/2015榨季至2015/2016榨季是連續(xù)減少的，之后在2016/2017榨季產(chǎn)糖量同比增加14%，2017/2018榨季繼續(xù)小幅增產(chǎn)1.21%，2018/2019榨季由于入榨量預(yù)計(jì)減少以及糖廠大幅調(diào)減制糖比的關(guān)系，巴西中南部產(chǎn)糖量預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)減產(chǎn)的局面。

圖為各榨季巴西中南部入榨甘蔗量（單位：萬(wàn)噸）

圖為2017/2018榨季全球產(chǎn)糖占比情況

B政府大力發(fā)展燃料乙醇

燃料乙醇的特點(diǎn)

燃料乙醇是指以生物物質(zhì)為原料通過生物發(fā)酵等途徑獲得的可作為燃料的乙醇，燃料乙醇經(jīng)變性后與汽油按一定比例混合可制成車用乙醇汽油。燃料乙醇作為新的燃料，可以直接作為液體燃料或者同汽油混合使用，能夠減少對(duì)石油的消耗。此外，汽油中加入燃料乙醇能大大提高汽油的辛烷值，有效提高汽油的抗爆性。燃料乙醇還是燃油品增氧劑，可減少汽油消耗量，增加燃料的含氧量，使汽油更充分燃燒。和汽油相比，燃料乙醇是可再生能源，在節(jié)能和環(huán)保方面表現(xiàn)更優(yōu)，不過，燃料乙醇也存在缺點(diǎn)，即制成的乙醇汽油保質(zhì)期只有一個(gè)月并且怕水，侵入過多水分或者過了保質(zhì)期的乙醇汽油容易出現(xiàn)分層，不能正常燃燒。

巴西燃料乙醇發(fā)展歷程

受20世紀(jì)70年代中期“石油危機(jī)”的影響，各國(guó)開始加大對(duì)可降低石油依賴度的替代性能源的開發(fā)，燃料乙醇工業(yè)逐漸得到發(fā)展，尤其在美國(guó)、巴西等國(guó)家發(fā)展較為成熟。巴西是繼美國(guó)之后的全球第二大燃料乙醇生產(chǎn)國(guó)和第一大燃料乙醇出口國(guó)，也是最早實(shí)現(xiàn)車用乙醇汽油全覆蓋的國(guó)家，主要發(fā)展以甘蔗作為原料的燃料乙醇工業(yè)。巴西的燃料乙醇產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了崛起到放緩再到復(fù)興的過程。

1975年至1987年為崛起期。1975年巴西推出國(guó)家燃料乙醇計(jì)劃，該計(jì)劃分為兩個(gè)階段，第一階段推廣E20乙醇汽油，國(guó)家強(qiáng)制規(guī)定在汽油中摻入20%的乙醇，對(duì)不執(zhí)行者處以相應(yīng)處罰，并在所有加油站增加乙醇泵，此外還對(duì)汽車發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)行調(diào)整，使其可以使用E20乙醇汽油。第二階段開始生產(chǎn)能夠使用純乙醇的汽車，并在5個(gè)主要城市設(shè)立16個(gè)添加燃料乙醇的加油站。為了促進(jìn)燃料乙醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展，巴西政府向乙醇生產(chǎn)商提供15億美元的貸款，并免除乙醇汽車和燃料乙醇生產(chǎn)時(shí)的工業(yè)產(chǎn)品稅和液態(tài)燃料單一稅。到了20世紀(jì)80年代，巴西已能夠全面使用乙醇汽油。20世紀(jì)90年代，巴西軍政府被民選政府取代，民選政府取消對(duì)蔗農(nóng)的補(bǔ)貼，取消對(duì)乙醇生產(chǎn)商的貸款和相關(guān)免稅政策，不再實(shí)行乙醇摻入汽油的固定比例的強(qiáng)制規(guī)定，而是實(shí)行浮動(dòng)比例制，乙醇價(jià)格得以放開。

1987年至1997年，由于原油價(jià)格大幅下跌而糖價(jià)上漲，糖廠也從主要生產(chǎn)乙醇改為主要生產(chǎn)食糖，燃料乙醇生產(chǎn)陷入停滯期。1997年至今，由于國(guó)際原油和原糖價(jià)格新一輪的價(jià)格變動(dòng)以及巴西燃料乙醇技術(shù)革新，燃料乙醇產(chǎn)業(yè)得到復(fù)蘇，進(jìn)入大規(guī)模商業(yè)化發(fā)展階段。2003年，巴西研制出可以任意選擇乙醇和汽油混合比例的汽車。目前，巴西銷售的新車一半以上都是“靈活燃料”汽車，車主可以自由選擇添加的燃料類型。巴西燃料乙醇的使用比例達(dá)到55%，數(shù)千條管道輸送乙醇，所有加油站都供應(yīng)摻入燃料乙醇的車用燃料。

圖為各榨季巴西中南部產(chǎn)醇量（單位：億升）

巴西燃料乙醇分為無(wú)水乙醇和含水乙醇兩種，2017/2018榨季，巴西中南部生產(chǎn)乙醇共260.89億升，其中生產(chǎn)無(wú)水乙醇104.19億升及含水乙醇156億升，占比分別為39.93%和60.06%。無(wú)水乙醇可以添加到汽油中制成混合乙醇汽油，根據(jù)巴西法律規(guī)定，巴西所有品種的汽油均須摻入一定比例的生物燃料乙醇，目前巴西汽油中添加的乙醇比例高達(dá)27%。而含水乙醇可以直接作為燃料供給專用純乙醇燃料汽車或新型混合燃料汽車，因此含水乙醇的生產(chǎn)比例較無(wú)水乙醇高。

原油價(jià)格與乙醇價(jià)格關(guān)系

原油作為汽油的上游產(chǎn)品直接影響汽油的價(jià)格，而巴西燃料乙醇作為汽油的替代品，它的價(jià)格也會(huì)受到原油價(jià)格變動(dòng)的影響。汽油與燃料乙醇的價(jià)格平衡點(diǎn)大約為0.7，當(dāng)比價(jià)在0.7附近時(shí)，考慮燃料乙醇的熱值為汽油的2/3，且保存期較短，又容易造成發(fā)動(dòng)機(jī)擁堵等缺點(diǎn)，消費(fèi)者會(huì)傾向于使用汽油作為車用燃料；當(dāng)比價(jià)低于0.65時(shí)，消費(fèi)者會(huì)傾向于使用燃料乙醇作為車用燃料。如果醇油比價(jià)持續(xù)低于0.65一段時(shí)間，那么市場(chǎng)上乙醇消費(fèi)增加的趨勢(shì)會(huì)更加明顯。通常出廠價(jià)格調(diào)整后傳導(dǎo)至消費(fèi)市場(chǎng)需要經(jīng)過兩周時(shí)間。

2015/2016榨季下半段起至2017/2018榨季，醇油比價(jià)整體處于比較高的位置，多數(shù)運(yùn)行在0.7附近，甚至有幾個(gè)月達(dá)到0.77的高點(diǎn)，這個(gè)階段乙醇相較汽油不具備消費(fèi)優(yōu)勢(shì)，需求減弱，2016/2017和2017/2018這兩個(gè)榨季糖廠也是下調(diào)制醇比例。

2018/2019榨季以來(lái)，醇油比價(jià)呈下行趨勢(shì)，運(yùn)行在0.7之下，2018年8月醇油比最低為0.58，這使得乙醇相較于汽油的需求提高，這也是本榨季以來(lái)巴西糖廠上調(diào)制醇比的一個(gè)原因。

圖為巴西圣保羅地區(qū)醇油比價(jià)

C乙醇生產(chǎn)對(duì)糖價(jià)擾動(dòng)加大

前面說到，原糖供應(yīng)量變動(dòng)影響原糖價(jià)格，而入榨甘蔗量和糖醇用蔗比主要影響原糖的供應(yīng)量。入榨甘蔗量主要由甘蔗種植面積、單產(chǎn)等因素決定，而糖醇用蔗比主要看乙醇和原糖的比價(jià)，當(dāng)乙醇折糖價(jià)格高于糖價(jià)，糖廠會(huì)傾向于將更多的甘蔗用于生產(chǎn)乙醇，從而減少原糖的生產(chǎn)，反之則更傾向于生產(chǎn)原糖。

根據(jù)UNICA數(shù)據(jù)，2017/2018榨季，平均每噸甘蔗可以產(chǎn)乙醇80.09公升，平均乙醇價(jià)格為1.64雷亞爾/公升，那么每噸甘蔗產(chǎn)得乙醇的產(chǎn)值為131.35雷亞爾；平均每噸甘蔗可以產(chǎn)原糖130.15千克，當(dāng)每噸甘蔗得糖產(chǎn)值與每噸甘蔗得醇產(chǎn)值相等，那么此時(shí)平均每噸原糖價(jià)格為1.009雷亞爾/千克，根據(jù)換算公式1千克=2.2046磅，噸糖價(jià)格為0.4578雷亞爾/磅。通過對(duì)2017/2018榨季的美元兌雷亞爾匯率取平均值，我們以1美元=3.26雷亞爾進(jìn)行換算，最后得到糖醇平衡價(jià)為14美分/磅。也就是說，當(dāng)原糖價(jià)格處在14美分/磅之上時(shí)，原糖生產(chǎn)收益高于乙醇生產(chǎn)收益，糖廠更加傾向于生產(chǎn)乙醇；而當(dāng)原糖價(jià)格在14美分/磅之下時(shí)，原糖生產(chǎn)收益低于乙醇生產(chǎn)收益，糖廠則上調(diào)制糖比例，轉(zhuǎn)而加大對(duì)原糖的生產(chǎn)。

2017/2018榨季（以巴西的榨季周期4月至次年3月來(lái)劃分），ICE原糖價(jià)格經(jīng)歷了下跌到振蕩到再下跌的過程，但糖價(jià)整體還是處在14美分/磅之上的時(shí)間較多，這一時(shí)期糖的生產(chǎn)收益要高于乙醇的生產(chǎn)收益，對(duì)應(yīng)糖廠的制糖比在2017/2018榨季也是上調(diào)的。但是2018年開始，原糖價(jià)格大幅下跌，整體都在14美分/磅之下運(yùn)行，7、8月份原糖價(jià)格甚至運(yùn)行到10—11美分/磅之間，原糖價(jià)格低迷的同時(shí)由于原油價(jià)格在10月份之前一路上漲并帶動(dòng)乙醇價(jià)格走高，糖廠生產(chǎn)乙醇收益比更大，這也解釋了為什么本榨季巴西糖廠大大上調(diào)制醇比例的原因。

圖為含水乙醇價(jià)格（單位：雷亞爾/公升）

圖為無(wú)水乙醇價(jià)格（單位：雷亞爾/公升）

原油對(duì)原糖價(jià)格的影響通過原油對(duì)乙醇以及乙醇對(duì)原糖兩條線來(lái)傳遞，前者主要通過原油和乙醇的相對(duì)價(jià)格來(lái)影響原油和乙醇的需求，從而影響乙醇的價(jià)格，后者則是通過乙醇和原糖的相對(duì)價(jià)格來(lái)影響乙醇和原糖的生產(chǎn)比例，從而影響原糖供應(yīng)量。前者對(duì)后者也具有傳遞作用，因此觀察原油價(jià)格變動(dòng)對(duì)于判斷原糖價(jià)格走勢(shì)具有一定幫助。

圖為2017/2018榨季全球產(chǎn)糖占比情況