本月21、22日美國(guó)農(nóng)業(yè)部舉辦了第95屆展望論壇，對(duì)棉花、大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品未來(lái)種植、貿(mào)易及供需趨勢(shì)進(jìn)行了預(yù)判。2月22日晚間公布論壇具體報(bào)告后，美棉受利空因素打壓出現(xiàn)明顯下跌，拖累鄭棉重回震蕩區(qū)間，可以說(shuō)一石激起千層浪。本文我們將結(jié)合具體報(bào)告內(nèi)容進(jìn)行分析和判斷。

一、2018/19年度去庫(kù)存化支撐棉價(jià)堅(jiān)挺

報(bào)告內(nèi)容第一部分對(duì)2018/19年度全球棉市進(jìn)行分析：預(yù)計(jì)全球棉花產(chǎn)量下降4.2%，除了巴西和中國(guó)外，大部分產(chǎn)棉國(guó)出現(xiàn)減產(chǎn)。全球消費(fèi)需求穩(wěn)中上升，主要增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自印度、孟加拉國(guó)和越南，其中孟加拉國(guó)和越南棉花需求表現(xiàn)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，增速達(dá)10.6%和6.7%，而土耳其的財(cái)政危機(jī)限制國(guó)內(nèi)紗廠需求，中國(guó)的棉花需求則受限于紡織品出口放緩及國(guó)內(nèi)需求低迷。在產(chǎn)量下降、消費(fèi)穩(wěn)定的背景下，全球棉市延續(xù)去庫(kù)存狀態(tài)，期末庫(kù)存進(jìn)一步走低，降至7550萬(wàn)包，為近七年新低，支撐國(guó)際棉價(jià)堅(jiān)挺。

對(duì)于國(guó)內(nèi)棉市，在目前2018/19產(chǎn)量基本確定情況下，需求因素成為推動(dòng)18/19年度棉花行情的主要驅(qū)動(dòng)力。在投機(jī)資金看來(lái)，作為壓艙石的國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存持續(xù)走低，產(chǎn)銷缺口將助推供需關(guān)系走向緊張，慢牛行情僅需一根導(dǎo)火索即可點(diǎn)燃。所以外棉和商業(yè)庫(kù)存可能成為主要彌補(bǔ)缺口的途徑。

二、2019/20年度美棉產(chǎn)銷影響很大

1）產(chǎn)量可能超預(yù)期

根據(jù)展望論壇的報(bào)告，若天氣穩(wěn)定，2019/20年度國(guó)際棉市產(chǎn)大于需，棉市將由去庫(kù)存轉(zhuǎn)為增庫(kù)存，其中最大的增量來(lái)自美國(guó)，產(chǎn)量增幅達(dá)到22.3%之多。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)產(chǎn)量的習(xí)慣是從種植面積-收獲面積-棄種率-單產(chǎn)-產(chǎn)量進(jìn)行層層評(píng)估，而從具體預(yù)估數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，我們認(rèn)為22.3%的增幅并不激進(jìn)。首先，美國(guó)棉花種植面積僅增長(zhǎng)1.1%，主因是植棉性價(jià)比的提高（相對(duì)于大豆）以及對(duì)良好農(nóng)業(yè)天氣的預(yù)期。其次，收獲面積（可以推算出棄種率）和單產(chǎn)預(yù)估均持客觀中性，采用取過(guò)去幾個(gè)年度數(shù)據(jù)均值來(lái)進(jìn)行判斷，但倘若天氣情況持續(xù)利好，棄種率和單產(chǎn)均有下調(diào)和上修的空間，產(chǎn)量可能將繼續(xù)走高。所以2019年每月USDA報(bào)告都可能存在超預(yù)期的利空影響，帶來(lái)下跌行情。

2）被低估的美棉出口

你能想象嗎，一個(gè)在太平洋東岸的美國(guó)棉商，可能會(huì)去琢磨一個(gè)在太平洋西岸的中國(guó)養(yǎng)豬場(chǎng)的生產(chǎn)計(jì)劃。

近期中美貿(mào)易和談以及中央一號(hào)文件均表明大量采購(gòu)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的可能性越來(lái)越大，但目前只見提及大豆、玉米及DDGS等，尚無(wú)美棉身影。然而，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)豆粕已經(jīng)漲庫(kù)，供應(yīng)相當(dāng)充裕，同時(shí)豬瘟疫擴(kuò)大，商品豬存欄明顯下降，且當(dāng)下已經(jīng)波及豬爸豬媽（種豬和能繁母豬），預(yù)計(jì)豬場(chǎng)未來(lái)補(bǔ)欄乏力，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)粕類、玉米、高粱及DDGS等飼料需求將有明顯且持續(xù)的降低。在此情況下，中國(guó)擴(kuò)大對(duì)美棉的進(jìn)口需求顯得兩全其美。美豆仍可能大量進(jìn)口，但未來(lái)中美之間的棉花貿(mào)易將會(huì)愈發(fā)重要。

從展望論壇預(yù)測(cè)2019/20年度的供需平衡表可以看出，美國(guó)可出口量（產(chǎn)量-消費(fèi)量）的增幅達(dá)400萬(wàn)包，而預(yù)計(jì)僅有200萬(wàn)包的出口增幅，出口能力被低估了200萬(wàn)包。

低估的原因在于，預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)考慮到了中國(guó)對(duì)美棉存在報(bào)復(fù)性征稅以及2019/20年度全球供應(yīng)充裕，棉價(jià)下跌抑制美棉出口。但若貿(mào)易和談成功，對(duì)美棉的征稅大概率會(huì)被取消，中國(guó)將超預(yù)期地大量采購(gòu)美棉，美棉出口潛力仍有增加，形成棉市內(nèi)弱外強(qiáng)的格局。