報(bào)告摘要

調(diào)研背景：2018-2019年是先進(jìn)產(chǎn)能加速釋放的兩年，之前市場(chǎng)普遍預(yù)期19年將是供給相對(duì)寬松的一年，而神木礦難后，陜西省長(zhǎng)達(dá)五個(gè)月的安全整治行動(dòng)以及年后產(chǎn)地復(fù)工進(jìn)度使得供給端能否重回寬松疑云重重。

調(diào)研時(shí)間：2019年2月18日—2月22日

調(diào)研地點(diǎn)：鄂爾多斯(600295)-神木-五寨-大同

年報(bào)修正：自“1.12”神木礦難事件以來，我們不斷進(jìn)行追蹤與調(diào)研，根據(jù)實(shí)際情況與數(shù)據(jù)分析，綜合考慮來看，2019年，內(nèi)產(chǎn)或許仍有增量空間，但增幅較窄，預(yù)計(jì)可能低于1%，全年供需缺口小于2018年但變化不大，緊平衡格局仍舊存在。因此我們修正年度策略預(yù)期，2019年市場(chǎng)波動(dòng)空間540-650之間，較前期策略分析結(jié)論上浮30元左右；修正年度市場(chǎng)均價(jià)不低于600元/噸，上浮30元/噸左右。

正文

一、主產(chǎn)區(qū)調(diào)研基本情況

（一）鄂爾多斯地區(qū)

1、某煤礦企業(yè)A。

產(chǎn)量：2018年銷售總量8400萬噸，其中自產(chǎn)5200萬噸、外購(gòu)3200萬噸，自產(chǎn)煤種為5000大卡-5500大卡。2019年自產(chǎn)基本平控，外購(gòu)預(yù)計(jì)增量500-700萬噸，增量在于特殊煤種，欲通過外購(gòu)山西煤、噴吹煤等來拓展水泥、鋼材等客戶群體。

流向：自產(chǎn)量90%用于下水，10%用于地銷與自用；外購(gòu)煤主要用于市場(chǎng)貿(mào)易，少部分用于長(zhǎng)協(xié)煤的補(bǔ)充。

成本：完全成本低于150元/噸；坑口外購(gòu)成本當(dāng)前345元/噸，由于簽訂坑口采購(gòu)長(zhǎng)協(xié)，比市場(chǎng)優(yōu)惠10-15元/噸。

復(fù)產(chǎn)：礦難無影響，春節(jié)放假三天，主因是春節(jié)短倒汽運(yùn)放假；節(jié)后初三已開工，仍因?yàn)槎痰固幱诎肷a(chǎn)狀態(tài)；初七初八開始，生產(chǎn)恢復(fù)；鄂爾多斯地區(qū)春節(jié)后煤管票正常領(lǐng)取，暫時(shí)無政策出臺(tái)影響。

2、某煤礦企業(yè)B。

產(chǎn)量：自有產(chǎn)能2500萬噸，煤礦6座，在產(chǎn)5座（井工2、露天3），2018年銷售量2900萬噸，其中自產(chǎn)2000萬噸、外購(gòu)900萬噸，自產(chǎn)煤種熱值在3800-5500大卡之間；2019年預(yù)計(jì)自產(chǎn)平控，外購(gòu)1000萬噸，全年基本無增量。

流向：年銷售中有三成用于下水，七成用于地銷，下水煤中長(zhǎng)協(xié)與市場(chǎng)各占一半。

成本：自有礦開采成本優(yōu)質(zhì)礦在100元以下，老礦區(qū)在200元以上；完全綜合成本平均處于100-200之間。

復(fù)產(chǎn)：類似于企業(yè)A，礦難基本無影響，甚至開工時(shí)間早于去年一周。

3、某煤礦企業(yè)C。

產(chǎn)量：設(shè)計(jì)產(chǎn)能800萬噸，核定產(chǎn)能800萬噸，2019年預(yù)計(jì)通過產(chǎn)能置換向1200-1500萬噸級(jí)申請(qǐng)；自有800萬噸級(jí)洗煤廠。原煤產(chǎn)出熱值為Q5000，洗選率80%，可達(dá)到Q5100-Q5800，剩余煤泥熱值仍有3800大卡。

成本：完全成本130元/噸，外銷洗煤Q5700坑口價(jià)395；煤泥75元/噸。

流向：下水發(fā)電廠長(zhǎng)協(xié)比例25%，75%用于地銷，以化工、貿(mào)易、寧夏發(fā)運(yùn)為主，基本都是汽運(yùn)。

復(fù)產(chǎn)：礦難基本無影響，照常放假如期開工，但榆林方向拉煤車年前明顯增多。

4、某煤礦企業(yè)D。

產(chǎn)量：核定產(chǎn)能400萬噸，設(shè)計(jì)產(chǎn)能1200萬噸，按技術(shù)能力達(dá)產(chǎn)可達(dá)1500-1800萬噸。生產(chǎn)煤種原煤Q5800-5900，洗選后可達(dá)Q6100。

成本：完全成本200元/噸以內(nèi)；坑口價(jià)按照CCI市場(chǎng)倒推。

流向：2018年下水比例為近50%，剩余50%用于原煤地銷，化工、貿(mào)易、其他洗煤廠、寧夏等；預(yù)計(jì)2019年下水量有所增加。

復(fù)產(chǎn)：礦難基本無影響，照常放假如期開工，但榆林方向拉煤車年前明顯增多。

5、某發(fā)運(yùn)站臺(tái)E。

發(fā)運(yùn)煤源：神華煤礦、烏蘭煤礦及周邊中小礦，煤種熱值在Q5000-Q5400之間。

發(fā)運(yùn)能力：設(shè)計(jì)發(fā)運(yùn)1000萬噸/年，18年完成530萬噸，19年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)800萬噸；快裝系統(tǒng)能力1小列/90分鐘。

堆場(chǎng)庫存：站臺(tái)占地300畝，散裝庫存20萬噸，8萬噸級(jí)儲(chǔ)煤棚2個(gè)，預(yù)計(jì)2019年新建一個(gè)20萬噸級(jí)儲(chǔ)煤棚，年底投產(chǎn)；最高庫存40萬噸，現(xiàn)在庫存15萬噸。

到港成本：北線發(fā)運(yùn)量最多，成本630-640元/噸；東線19年預(yù)計(jì)會(huì)有增量，成本610-620元/噸。

停產(chǎn)復(fù)產(chǎn)：跟往年類似。

（二）神木地區(qū)

1、某發(fā)運(yùn)站臺(tái)A。

發(fā)運(yùn)煤源：主要以鄂爾多斯地區(qū)煤礦為主，以陜北5家200萬噸級(jí)礦為輔；煤種熱值Q5300-5800。

發(fā)運(yùn)量：2018年發(fā)運(yùn)量240萬噸，200萬噸為自主貿(mào)易煤；2019年預(yù)計(jì)發(fā)運(yùn)350萬噸。2019年站臺(tái)二期工程開工，預(yù)計(jì)擴(kuò)增運(yùn)力300-400萬噸，年底投產(chǎn)。

礦難前每天發(fā)運(yùn)4-5小列（3200-3300噸）；礦難后每天發(fā)運(yùn)1列。

堆場(chǎng)庫存：站臺(tái)煤棚8萬噸級(jí)一個(gè)，堆場(chǎng)能力4萬噸，現(xiàn)場(chǎng)存能力12萬噸；二期煤棚12-14萬噸，年底投產(chǎn)，預(yù)計(jì)場(chǎng)存能力增加至20萬噸。

礦難前庫存4萬噸，現(xiàn)在庫存不足1萬噸。

2、某重點(diǎn)企業(yè)B。

陜煤市場(chǎng)流向：陜西煤炭主要流向在地銷，市場(chǎng)以水泥、化工以及周邊省份發(fā)運(yùn)為主，通過管內(nèi)發(fā)運(yùn)下水煤量在2000萬噸以下。

榆林復(fù)產(chǎn)情況：一期批復(fù)49家礦，目前大部分處于驗(yàn)收審批過程中，只有央企所屬個(gè)別煤礦正常生產(chǎn)，省屬煤礦同樣處于驗(yàn)收中，預(yù)計(jì)兩會(huì)后才能復(fù)產(chǎn)；一期重點(diǎn)掛牌督察44家煤礦，預(yù)計(jì)驗(yàn)收復(fù)產(chǎn)要有所延遲；后期批復(fù)生產(chǎn)的企業(yè)最晚可能到6月份才能正常運(yùn)營(yíng)。

復(fù)產(chǎn)緩慢原因：防暴車質(zhì)量與數(shù)量不達(dá)標(biāo)，短期內(nèi)難以采購(gòu)足量符合要求的防暴車；超出核定產(chǎn)能計(jì)劃生產(chǎn)；違法外包現(xiàn)象嚴(yán)重。

（三）晉北地區(qū)

1、某發(fā)運(yùn)站臺(tái)A。

發(fā)運(yùn)煤源：主要以榆林地區(qū)煤礦為主，煤種熱值Q5800。

發(fā)運(yùn)量：2018年鐵路發(fā)運(yùn)510萬噸，其中下水占比一半，主要到京唐老港；2019年無增量。春節(jié)之后，由于神木礦難停產(chǎn)，基本無發(fā)運(yùn)。

發(fā)運(yùn)臨界線：倒掛20-30元/噸，站臺(tái)自有貿(mào)易可進(jìn)行發(fā)運(yùn)，代發(fā)運(yùn)基本停止；40元/噸以上，自有量也會(huì)停止發(fā)運(yùn)；當(dāng)前倒掛60元/噸以上，基本無發(fā)運(yùn)。

2、某煤礦企業(yè)B。

產(chǎn)量：核定產(chǎn)能90萬噸，2018年處于試運(yùn)轉(zhuǎn)階段，產(chǎn)量30萬噸左右；2019年預(yù)計(jì)產(chǎn)量可達(dá)100萬噸。生產(chǎn)原煤為熱值Q4300-4500，硫分1.8左右，洗選后可達(dá)熱值Q5000-5500，硫分1以下。

成本：開采成本90元/噸以下，完全成本230元/噸。

流向：主要以北港下水為主，運(yùn)費(fèi)180元/噸。

復(fù)產(chǎn)：礦難基本無影響，照常放假如期開工。

二、調(diào)研情況總結(jié)

1、主產(chǎn)區(qū)新增產(chǎn)能有限，2019年內(nèi)產(chǎn)增量不及預(yù)期。根據(jù)我們的調(diào)研與分析，鄂爾多斯地區(qū)部分礦按照地質(zhì)條件與生產(chǎn)技術(shù)，實(shí)際產(chǎn)能可達(dá)千萬噸級(jí)以上，由于前期核定較低，后期可通過產(chǎn)能置換進(jìn)行核增，置換產(chǎn)能基本都是區(qū)內(nèi)資源枯竭但產(chǎn)能指標(biāo)仍在的礦，如果看全區(qū)情況，新增較少，預(yù)計(jì)2019年全區(qū)新增產(chǎn)量3000萬噸以下；陜北地區(qū)與鄂爾多斯地區(qū)同屬一塊煤田，情況類似，2019年基本維持平控狀態(tài)；晉北資源情況明顯差于陜蒙兩區(qū)，調(diào)研中某樣本礦恰為新近最后一批核定產(chǎn)能，2019年新增較少。

2、煤礦超產(chǎn)情況普遍存在，榆林地區(qū)仍是重心。根據(jù)我們的調(diào)研，鄂爾多斯地區(qū)多家礦同樣處于產(chǎn)量超出核定生產(chǎn)計(jì)劃的現(xiàn)象，但超產(chǎn)并非以無序狀形式存在，多以資源枯竭但尚未退出的煤礦進(jìn)行領(lǐng)票置換；全區(qū)來看，有效產(chǎn)能大約在6.6億噸，2018年產(chǎn)量6.64億噸，有效產(chǎn)能與實(shí)際產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)基本符合，全區(qū)總量超產(chǎn)情況并不突出。

調(diào)研發(fā)現(xiàn)，榆林地區(qū)煤礦同樣存在如此超產(chǎn)情況，且民營(yíng)遠(yuǎn)甚于國(guó)有礦。據(jù)數(shù)據(jù)分析來看，榆林區(qū)有效產(chǎn)能3.6億噸左右，國(guó)有：民營(yíng)比例基本為2：1，2018年實(shí)際產(chǎn)量4.5億噸，超產(chǎn)率25%，超產(chǎn)情況尤為突出。

3、安全督察復(fù)產(chǎn)推遲，供給縮量基本確定。根據(jù)我們的調(diào)研來看，節(jié)后2月14號(hào)發(fā)布的第一批復(fù)產(chǎn)名單并非是實(shí)際生產(chǎn)名單，復(fù)產(chǎn)前仍需進(jìn)行批復(fù)，且臨近兩會(huì)，普遍認(rèn)為批復(fù)生產(chǎn)會(huì)在3月中旬兩會(huì)之后，則一季度影響產(chǎn)量不低于2000萬噸。按照批次批復(fù)生產(chǎn)來看，第二批批復(fù)生產(chǎn)礦復(fù)產(chǎn)應(yīng)該在4月份，之后逐批驗(yàn)收，預(yù)計(jì)最晚復(fù)產(chǎn)可到6月份，上半年實(shí)際影響產(chǎn)量不低于3000萬噸。綜合來看，由于榆林地區(qū)的安全督察與復(fù)產(chǎn)驗(yàn)收情況，榆林區(qū)2019年產(chǎn)出縮量在5000萬噸以上，且基本發(fā)生在上半年。

三、策略修正與行情推演

（一）年度策略修正

我們?cè)?019年度策略報(bào)告《供需矛盾有所緩和，價(jià)格中樞穩(wěn)步下移》中提出，2019年產(chǎn)出增量明顯，產(chǎn)量預(yù)估存在2%的新增量，總供給維持增長(zhǎng)，供需矛盾基本緩和，總基調(diào)向?qū)捤赊D(zhuǎn)換。

因此我們預(yù)計(jì)2019年現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)區(qū)間下移到500-630元/噸，價(jià)格中樞將下移到綠色區(qū)間以內(nèi)，全年價(jià)格較2018年下一個(gè)臺(tái)階。

自“1.12”神木礦難事件以來，我們不斷進(jìn)行追蹤與調(diào)研，根據(jù)實(shí)際情況與數(shù)據(jù)分析，我們預(yù)計(jì)2019年主產(chǎn)區(qū)新增產(chǎn)出低于預(yù)期的2%，且礦難后，僅考慮停產(chǎn)批復(fù)延遲，影響產(chǎn)出將可能在5000萬噸以上，如果再考慮超產(chǎn)嚴(yán)查問題，影響產(chǎn)出縮量可能不低于7000萬噸。綜合考慮來看，2019年，內(nèi)產(chǎn)或許仍有增量空間，但增幅較窄，預(yù)計(jì)可能低于1%，全年供需缺口小于2018年但變化不大，緊平衡格局仍舊存在。

因此我們修正年度策略預(yù)期，2019年市場(chǎng)波動(dòng)空間540-650之間，較前期策略分析結(jié)論上浮30元左右；年度市場(chǎng)均價(jià)不低于600元/噸，仍舊上浮30元/噸左右。

（二）市場(chǎng)行情推演

春節(jié)前后，受“1.12”神木礦難影響，西北地區(qū)煤礦開工率大幅下降，產(chǎn)出大幅減少，站臺(tái)庫存幾乎下降到歷史同期最低位置，坑口價(jià)格大漲，倒掛嚴(yán)重性甚于前期，貿(mào)易發(fā)運(yùn)積極性受到極大壓制；且節(jié)后榆林區(qū)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，市場(chǎng)高卡優(yōu)質(zhì)煤源稀缺。

另外，礦難前夕受市場(chǎng)悲觀情緒影響，下游江內(nèi)貿(mào)易煤庫存大幅下降至同期較低位置，在海運(yùn)費(fèi)處于歷史低位的同時(shí)，階段性貿(mào)易補(bǔ)庫刺激市場(chǎng)交易，北方港詢盤增加。在階段性供需錯(cuò)配的影響下，價(jià)格得到一定程度的反彈。

但是耗煤大戶的電廠去庫存進(jìn)程似乎并不樂觀，時(shí)至如今庫存仍舊處于歷史高位，3月中旬天氣轉(zhuǎn)暖，采暖季過后，民用電邊際增量拉動(dòng)大幅縮減，煤電消耗淡季到來，去庫存速度將再下一個(gè)臺(tái)階；此時(shí)產(chǎn)區(qū)復(fù)產(chǎn)量增加，供給端存在顯著增量，且預(yù)計(jì)供給端邊際增量超出需求端邊際減量，市場(chǎng)價(jià)格反彈持續(xù)性受限，預(yù)計(jì)在礦難影響的短期反彈后，市場(chǎng)在3月中下旬重歸下行軌道，預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)可能回落至550元/噸附近，全年低價(jià)區(qū)可能在此時(shí)出現(xiàn)。

淡季高庫存在上半年使得主產(chǎn)區(qū)總產(chǎn)量縮減的效應(yīng)難以有效體現(xiàn)，而再次進(jìn)入旺季之后，快速拉起的高消耗將加速庫存的去化進(jìn)程，預(yù)計(jì)在旺季中期將迎來一波新的補(bǔ)庫行情，市場(chǎng)可能會(huì)有一波較為可觀的上漲，高度或在650元/噸附近。