天下之事，合久必分，分久必合。油脂三主力，豆棕菜也一樣，十年中，分分合合，漲漲落落，它們的價差因時而變，適時而動，演繹著一曲曲貼水與升水，瘋狂與平淡的抑揚頓挫樂章。

故事的開始日是2006年1月9日，千呼萬喚中豆油掛牌上市。隨后，棕油，菜油相繼登臺，油脂三大主力由此展開了曠日持久達十年的愛恨情仇。

附圖1：豆棕菜三大油脂價格走勢圖

1商品期貨納新軍，豆油領(lǐng)軍先登場

2006年1月9日，大連盤增添新成員，連盤豆油5月合約以開盤5300元/噸的價格正式出道。從1月至3月這段時間里，連豆油以”W“型的震蕩走勢展開，五月合約曾在四月創(chuàng)造4642低位，這個點位也豆油十年來的最低點。

中國的菜籽產(chǎn)區(qū)地源遼闊，北到內(nèi)蒙古自治區(qū)，南到云南，東到長江下游，西到青海省。而產(chǎn)量最大的是湖北省，有這么一說，“中國的菜籽看湖北，湖北的菜籽看荊州?！遍L江流域中上游一帶老百姓習慣食用菜油，六月是這一帶菜籽上市的季節(jié)，因此，新菜油大量上市給豆油市場帶來一些沖擊。

計劃經(jīng)濟年代，油脂是憑證供應的，菜油是0.66元一斤，豆油是0.61元一斤。也就是說，當時的菜油比豆油多100元/噸。到了市場經(jīng)濟時代，糧油價格放開后，進口豆油大量涌入國內(nèi)市場，且大豆進口也較多，另外，國務院發(fā)出通知，要求保證糧油供應，合理增加糧食品種和成品糧的儲備，保證隨時能投放市場，要求組織好糧食調(diào)運，鐵路、交通部門要加強調(diào)度，優(yōu)先保證糧油運輸。中儲糧等單位先后6次競賣國儲糧油平抑物價，大量國儲毛豆油流入市場,由于豆油價格高企，大豆壓榨利潤豐厚，開機率也較高，國內(nèi)豆油供應量進一步增長。豆油利空形成，使得連豆油在上市之后展開了長達6個多月的低位調(diào)整，2006年下半年，豆油現(xiàn)貨，期貨開始走強，特別是9到12月，月線連續(xù)收陽，主力合約0605終以6812高位收盤，這一年，豆油可謂旗開得勝，馬到成功。而那時菜油還沒有進口，國內(nèi)貨源稀少，價格較高，菜油比豆油高300-600元/噸。

2生物柴油說故事，豆油狂奔一萬五

油脂十年期市，這個階段可圈可點，回味無窮,具有教課書的意義。2007年國內(nèi)豆油市場演繹了前所未有的“大牛市”行情！自4月份起，豆油就拉起升勢，價格上漲穩(wěn)健，呈階梯型攀升，持續(xù)時間之長實屬罕見。每一次行情的調(diào)整都在為下一波上漲積聚能量，在很短的時間內(nèi)即沖破2004年歷史高位，并且以此為支撐，繼續(xù)飛躍。到年末國內(nèi)一級豆油現(xiàn)貨價格已經(jīng)達到12000元/噸以上，跨越幅度達到5300元/噸，比歷史次高位差價拉大到4100元/噸左右。盡管國家數(shù)度調(diào)控，豆油與棕櫚油、棉油等其它食用油已經(jīng)高出1000元/噸以上。但是，豆油價格上漲仍勢不可擋，臨近年末，豆油價格仍保持繼續(xù)創(chuàng)新高的態(tài)勢?？梢姡?007年豆油“牛市”的形成非一日之寒，有其必然性和合理性。作為相關(guān)聯(lián)的品種，菜油也隨之水漲船高，豆菜價差進一步拉大。

是什么原因造就了這一波大牛市行情呢？故事的由來，至今還為人津津樂道。2006年，國際局勢動蕩，人們能源危機意識加劇，引發(fā)生物燃油最大規(guī)模的炒作。中東地區(qū)爆發(fā)英國士兵事件，美伊、英伊再次劍拔弩張，威脅到國際石油供應和生產(chǎn)秩序，將國際原油價格推上新高，國際生物燃油炒作驟起，之后，國際數(shù)家機構(gòu)又將能源供不足需分析上升到新的層面。10月間，土伊沖突也一觸即發(fā)，引起市場人士對于石油供應和生產(chǎn)的極大擔憂，如此一來，生物柴油概念開始成為油脂上漲的理由，并且，一發(fā)不而收拾。國內(nèi)外油脂期貨連創(chuàng)歷史新高，并把暴漲之勢延續(xù)到了2008年年初，2008年3月4日，原油漲至102.75美元， CBOT豆油走勢也十分強勁，創(chuàng)下了33年來的最高水平至72.69美分。2008年3月4日連豆油5月合約觸及14896元/噸的歷史性高位，鄭菜油主力合約5月最高到達15812元/噸，連棕櫚油主力合約5月最高12992元/噸。此時，菜油高于豆油1368元/噸，豆油高于棕櫚油1660元/噸，豆棕價差拉大。這一階段豆油驚艷的漲幅，成為十年中油脂最優(yōu)美的神話！

3次貸危機市場亂，三軍暴跌油市慘

進入2008年之后，國內(nèi)油脂行情繼續(xù)上竄，春節(jié)期間，南方的暴雪，又引發(fā)一輪狂炒，國內(nèi)豆油行情一路飚升，連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，一度書寫“牛市神話”，瘋狂中，有評論家已經(jīng)吶喊出豆油上18000元/噸的口號。當時在全國有一個很為盛行的傳說，2007年初，湖北一個萬姓女子以5萬元進入豆油期貨，轉(zhuǎn)眼到了2008年初，此萬姓女子已贏利1000萬！然而樂極生悲，好景不長，暴漲之后即有暴跌，自3月4日之后，國內(nèi)豆油價格一路下滑。

3月份，隨著“兩會”的召開，政府報告中將“防治價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”作為今年的宏觀調(diào)控的首要任務，CPI漲幅將控制在4.8%左右，瞬時引起國內(nèi)外油脂油料敏感反應，成為打壓國內(nèi)外油脂市場的“震撼彈”。外盤也遭遇南美大豆集中上市，飚升的國內(nèi)豆油價格受到沉重打擊，市場價格直線下跌，在短短兩周時間內(nèi)豆油平均價格下跌了4000-4500元/噸，豆油儼然成為了扶不起的“阿斗”。那位萬姓女子的結(jié)局可想而知，被交易所強行平倉，前期收益化為烏有。隨后，當年10月，隨著金融危機大爆發(fā)，所有的油脂再次慘遭暴跌，豆油0905主力合約一度跌至5560元/噸，棕櫚油0905主力合約跌至4344元/噸，此時的豆棕價差為1216元/噸，菜油5月主力合約跌至5548元/噸，菜油僅低于豆油12元/噸。

2008年，國內(nèi)豆油市場經(jīng)歷了“冰火兩重天”的行情，其行情走勢漲與跌，都與生物燃油炒作題材息息相關(guān)。2008年初，國際原油價格一路攀升，有效突破100美元/桶大關(guān)之后，給予生物燃油行業(yè)帶來較為可觀的利潤空間，各國生物燃油生產(chǎn)發(fā)展如火如荼。其中，美國以豆油為主要原料發(fā)展生物燃油產(chǎn)業(yè)，阿根廷是世界最大的利用豆油生產(chǎn)燃油的國家，2007年共出口319,093噸生物柴油，2008年產(chǎn)量接近150萬噸。正是國際原油價格不斷上漲，給予國內(nèi)外生物燃油發(fā)展提供了良機，豆油需求放量增長，將其行情推至歷史新高。而后來國際原油價格下跌不止，依靠高油價維持的生物燃油產(chǎn)業(yè)受挫，國內(nèi)外豆油供需關(guān)系緩和，行情出現(xiàn)長期的理性回落。

4各國政府齊救市，三大油脂強反彈

金融危機爆發(fā)之后，國家通過大規(guī)模的托市、收儲、調(diào)運等調(diào)控手段，使中國糧油市場保持了基本穩(wěn)定，農(nóng)民的種糧收益得到了基本保障。據(jù)悉，2008年中儲糧系統(tǒng)向市場銷售糧油6880萬噸，保證了市場糧食充足供應。此外，針對區(qū)域性的供需緊張局面組織了7批、713萬噸跨省移庫計劃，涉及除西藏、新疆外的所有省區(qū)市。銷售量和調(diào)運量，均創(chuàng)下了新的紀錄。

在全球多達40多個國家發(fā)生糧食危機，一些國家甚至引發(fā)社會動蕩的情況下，中國通過有效地調(diào)控，使08年上半年國內(nèi)豆油價格與外盤實現(xiàn)了脫節(jié)，市場行情提前降溫，平穩(wěn)著陸。在下半年中，中國一連貫的收儲動作，起到了有效的托市作用，使連豆油0905合約跌至5560元/噸的低點后開始震蕩溫和回升。國家調(diào)控發(fā)揮了重要作用，使國內(nèi)豆油供給不脫銷、不斷檔，使過激的漲跌行情得到緩沖。

世界各國都在全力救市，繼美國通過7000億救市計劃之后，中國推出4萬億經(jīng)濟投資計劃，歐盟批準2萬億刺激經(jīng)濟新計劃，而且，為了刺激經(jīng)濟發(fā)展，各國央行紛紛下調(diào)存貸款利率，加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，鼓勵人們積極消費，重樹信心，振興經(jīng)濟。各國積極的救市行動，收效明顯,世界經(jīng)濟探底回升。油脂市場逐漸緩解壓力。油脂行情暴跌之后也開始慢慢恢復元氣，震蕩回升，2011年2月，連豆油1105合約漲至10776元/噸高位，連棕櫚油1105合約漲至10410元/噸的高位，此時鄭菜油1105合約漲至10678元/噸。

5菜油都在國儲處，市場尋他有點難

菜油是南方的重要油料，2007年6月菜油合約在鄭州交易所上市。中國政府從2008年起，連續(xù)五年實施油菜籽臨時收儲政策?；仡櫄v史，從2008年開始，油菜籽的臨儲價格分別為每斤2.2元、1.85元、1.95元、2.3元、2.5元，這在一定程度上保護了農(nóng)民的種植積極性，延緩了油菜種植面積連年下滑的趨勢。隨著近幾年政府托市收購菜籽油并扶持補貼農(nóng)業(yè)，大型油脂企業(yè)的業(yè)務模式發(fā)生了變化。油脂廠商在收獲季節(jié)代中儲糧收購菜籽，并將壓榨出的菜籽油歸入國家儲備，代中儲糧儲備。

政府執(zhí)行補貼企業(yè)或者托市收購菜油政策，導致菜籽油收購價格明顯高于市場價格，因此油脂企業(yè)主要將油賣給國家而不是在市場中出售。托市政策增加了菜籽油代儲成本。大量的菜油集中在國儲中，市場上突然難見菜油菜的蹤影。如此一來，市場出現(xiàn)了兩種現(xiàn)象，一，菜油與豆油價差迅速拉大。二，進口菜油開始大量涌入。結(jié)果是拉大了菜籽油與豆油及棕櫚油的價差。2012年，期貨盤九月合約上菜油與豆油差價曾經(jīng)擴大至1200元/噸，達到了歷史高位。這一年的上半年，菜油風光了一把。而后面接踵而至的進口菜油及原料，也為后面差價的再度縮小埋下伏筆。

6全國聲討地溝油，棕油無端受連累

前文中，我們說到2012年上半年菜油風光了一把，而這一年的下半年，棕櫚油卻暗然失色，痛苦不堪！與菜油相比簡直是天壤之別。2012年美豆因天氣異常，炒作如火如荼，美國中西部地區(qū)遭遇50年一遇的干旱，在這期間，美國農(nóng)業(yè)部（USDA）將美豆生長優(yōu)良率從65%下調(diào)到了31%，期間最低達到29%，美豆暴漲到1738.7美分。作為與豆油密不可分的油品，豆棕兩者趨勢步伐向來比較一致。而在這一年，棕櫚油不但沒跟美盤，反而讓豆油領(lǐng)先2200元/噸。究竟何原因，讓棕櫚油如此冷落？二個因素，一是進入2012年下半年后，馬來西亞棕櫚油增產(chǎn)迅速，庫存放大。

二是國內(nèi)打擊地溝油呼聲高漲。棕櫚因酸價不能達標，并在夏天摻雜在豆油之中，一度成為打假對象。2012年國家質(zhì)檢總局6月下發(fā)《關(guān)于進一步加強進口食用油檢驗監(jiān)管的通知》，并從2013年1月1日起實行。針對性地對中國棕櫚油市場進行了調(diào)整，通知規(guī)定，對不達標的棕櫚油一律不允許進口。而當時國內(nèi)進口的大部分食用棕櫚油酸價都不達標，已經(jīng)進口的不達標的棕櫚油則需要二次精練，增加了出貨的難度和成本！如此這樣還沒完，2012年國內(nèi)打擊地溝油的態(tài)度非常堅決，夏季，南方一些商販將棕櫚油摻入其它油脂中，以降低成本。加上棕櫚油的酸價又不達標，于是乎，棕櫚油被過度打擊，一些小商販因此被刑事處理。市場人心惶惶，避棕櫚油而遠之，棕櫚油的銷售更是雪上加霜。

本是同根生，相煎何太急！棕櫚在2012的夏季旺季不盛，很快與豆油撕開距離，現(xiàn)貨與盤面，豆棕差達2200元/噸之多，歷史上都極為罕見。2012年年底，連豆油5月主力合約收于8612元/噸，連棕櫚油5月主力合約收于6922元/噸，鄭菜油5月主力合約收于9754元/噸，這一年豆棕差價擴大至歷史最大。豆油完勝，而棕櫚油門前冷落銷售稀。

7市場無力往上行，三大油脂忙找底

2014年的油脂行情，整體走勢更加沉重。從大背景看，2014年原油期貨下跌了46%。2013/14年度阿根廷大豆播種面積2035萬公頃，較2012/13年的1,970萬公頃，增長3.29%，巴西大豆播種面積2920萬公頃，較2012/13年的2750萬公頃，增長6.18%，南美豐產(chǎn)，以及美豆種植面積創(chuàng)紀錄，美大豆度展開了長達4個月的凌厲跌勢，全年下跌了22%，美豆油下跌了17%，大連盤豆油期貨下跌16.34%。受外圍及基本面嚴重利空的形勢下，國內(nèi)豆油現(xiàn)貨價格遭遇重挫，價格不斷創(chuàng)新低，截止12月31日，沿海地區(qū)一級豆油主流現(xiàn)貨價格降至5630-5820元/噸一線，同比暴跌1310-1370元/噸不等。

2014年油脂暴跌并沒有結(jié)束，到了2015年油脂繼續(xù)下行尋底，6月中旬發(fā)改委、財政部、農(nóng)業(yè)部等部委共同發(fā)布《關(guān)于做好2015年油菜籽收購工作的通知》，通知指出2015年起由地方政府負責組織各類企業(yè)進行油菜籽收購，中儲糧不再主導收購，進行了7年的油菜籽托市收儲政策就此終結(jié)。因此盡管本年度國內(nèi)油菜籽再度減產(chǎn)（播種面積繼續(xù)縮減，單產(chǎn)不佳），但是沒有了臨儲收購托底，國產(chǎn)菜籽直接面對進口菜籽、菜油競爭毫無優(yōu)勢（當時按照進口菜籽壓榨菜油及菜油反推國產(chǎn)菜籽價格在1.65-1.75元/斤），商業(yè)需求量銳減（企業(yè)資金緊張，風險難以管控），尤其是200型菜籽加工企業(yè)收購量大幅下降，多數(shù)企業(yè)均未正常生產(chǎn)，雖然 95型濃香型企業(yè)全年消化了大部分菜籽，但在集中供應時期，菜籽市場依然供求失衡，各產(chǎn)區(qū)價格大幅走低，在傳統(tǒng)收購高峰期，種植戶出手價格最低跌至3400元/噸，較上一年度跌幅為31%。

國內(nèi)菜籽油市場受累于植物油市場整體弱勢、原油價格大幅下跌、收儲停止、菜油拋儲等影響，價格表現(xiàn)弱勢，全年呈現(xiàn)底部震蕩行情。2015年三大油脂在下行中，找尋各自的底，且三大油脂的底均在2015年下半年的不同時間找到。豆油，棕油，菜油三大油脂主連的低點分別是5158元/噸，3984元/噸，5480元/噸。經(jīng)過幾年的風風雨雨，油脂三兄弟的差價終于回歸正常，可謂：度盡劫波兄弟在，相逢竟在最低時。

8馬來減產(chǎn)棕油緊，三軍領(lǐng)頭漲式飆

進入2016年，國內(nèi)宏觀環(huán)境改善主導下的商品市場熱錢涌入，商品市場板塊輪動交易明顯，黑色系商品全程引領(lǐng)商品價格上漲走勢，工業(yè)品去產(chǎn)能，減庫存收效明顯，農(nóng)產(chǎn)品(000061)板塊從中獲益頗豐。馬來西亞棕櫚油減產(chǎn)及進口入境檢驗要求嚴格使商檢時間由原本4-5天延長至半個月以上，導致棕櫚油供應極度緊張，庫存一度降至歷史低位至30萬噸左右，遠低于往年同期的75萬噸左右的水平，南方棕櫚油供應接近斷檔，從而推動棕櫚油瘋狂大漲，成為油脂界的“領(lǐng)頭羊”，棕櫚油與豆油價差不斷收窄至歷史低位，兩者的現(xiàn)貨價格甚至一度倒掛72元/噸。而在盤面上，豆棕的9月合約竟然一度只有200元/噸的價差。風水輪流轉(zhuǎn)，這一年棕油做了一次老大。2016年底，豆油，棕櫚油，菜油三大油脂的5月主力合約收盤價分別是6980元/噸，6202元/噸，7230元/噸，差價在正常范圍內(nèi)。

附圖2：豆棕價差變化趨勢圖

9國儲拋油壓市場，菜油風頭不再靚

我國的油菜籽臨時收儲制度于2008年頒布并于次年開始執(zhí)行，于2015年取消，在2009-2015年期間，國儲菜油的輪換也曾進行了三次，但成交效果不盡人意，導致菜油庫存大量積壓。隨著2016年中央經(jīng)濟工作會議提出“去庫存化”的指示，國儲菜油開始了大力度拋儲，起拍價降至5300元/噸。2015-2016年，國家開始拋儲菜油，隨著國家的再度拋儲，菜油價格瞬間被打回原形，使其為淪為階下囚。豆菜油價差也隨即崩潰，從曾經(jīng)無限風光的1200元/噸的高價差不斷回落，直至菜油貼水豆油最高時200元/噸。之后隨著國儲拋售減少，豆菜價差重新拉大，截止年底，鄭菜油主力合約高于連豆油主力合約240元/噸左右。

10油脂十年強弱轉(zhuǎn)換,起伏跌宕豆棕菜

豆油，菜油，棕櫚油先后于2006，2007年上市，三大油脂十年期貨的歷史，也是我國油脂市場有史以來最關(guān)鍵，最精彩的階段。國際政治局勢的震蕩，相關(guān)商品的風吹草動，國家政策的制定，以及變幻莫測的天氣，都在影響著三類油脂價格的走向。這十年，三兄弟或心心相印，或劍拔弩張，或風平浪靜，或抱團取暖，雖曾分道揚鑣，但到后來還是不離不棄，始終站在油脂市場的前沿。

通過對十年里三類油脂的分析，我們看到了三油脂差價的內(nèi)在規(guī)律，即，豆油與棕櫚油在夏天正常的價差在600元/噸左右，而在冬天價差在1000元/噸附近。菜油與豆油的價差正常在300 -600元/噸之間。這只是正常情況的價差，如遇到極端的情況，正常的關(guān)系很快就會被打破，并且放大。2012年豆油高過棕櫚油2200元/噸，到2016年9月豆棕盤面價差200元/噸，現(xiàn)貨一度倒掛72元/噸，四年間，盤面上振幅達2000元/噸，就是經(jīng)典的例子。

雄關(guān)漫道真如鐵,而今邁步從頭越。任何脫離現(xiàn)實與有違常態(tài)的走勢，最后都會回歸其正常的運行軌道。經(jīng)過十年的搏殺，今天油脂三主力的差價已經(jīng)形成一定波動規(guī)律。那么，下一場，再次成為導航者的又將是誰呢？

比較之下，感覺菜油的可能性相對大些，原因有兩個：

1、去年10月份以來，國儲菜油持續(xù)每周拋售10萬噸，成交了208萬噸，目前國儲菜油庫存壓力大幅減輕，2013年產(chǎn)菜油剩余約30多萬噸可供拍賣，2014年產(chǎn)菜油可能轉(zhuǎn)為國儲，進行正常輪換，不再集中拍賣，菜油大的利空已經(jīng)釋放，意味著定時炸彈已消除，而且菜油在3月份以來的這波下跌中，幅度較大，利空得到了較充分的釋放。

2、菜籽種植面積進一步下降。 其一：3月份我國正式進入春季升溫模式，春播工作由南向北陸續(xù)展開，油菜也進入苗情轉(zhuǎn)化升級關(guān)鍵期，這個時期的油菜作物對于溫度和水分都較敏感。但對水分敏感的南方油菜種植區(qū)恰恰經(jīng)歷了連綿陰雨，今年3月份，湖南、江西、貴州、廣西多地降水日數(shù)達20～25天，降水量較往年同期偏多1～4倍，日照時數(shù)偏少三至八成，過量降水導致土壤飽和，局地出現(xiàn)河水上漲淹沒農(nóng)作物險情。油菜根部長時間浸泡在雨水之中，影響油菜根部對氧氣的吸收，大大增加了出現(xiàn)壞株和死株的可能性，也利于喜濕性作物病蟲害發(fā)生蔓延。南方大部產(chǎn)區(qū)作物長勢差于去年，其中四川、貴州、湖南、廣西受影響范圍和程度較大，湖北、江西、云南、安徽、江蘇作物長勢尚好，但也有一定比例長勢差劣，威脅油菜籽單產(chǎn)前景。在持續(xù)降水天氣的威脅下，2017年油菜籽含油率面臨潛在下滑風險。其二：2016年，我國主要油料作物油菜籽面積、單產(chǎn)雙減，油菜籽和菜籽油進口量大幅減少，儲備油拍賣成為菜籽油供給主要來源，占比超過四成。2017年，油菜籽生產(chǎn)面臨繼續(xù)萎縮，去庫存后期儲備油規(guī)模有限。國內(nèi)新季油菜種植面積可能出現(xiàn)大幅下滑。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016年全國秋播油菜面積預計較上年減少5%，至675萬公頃，除四川、湖北種植面積穩(wěn)中略增外（增幅分別為0.4%和1.4%），安徽、江蘇等其他主產(chǎn)區(qū)種植面積均不同規(guī)?？s減。種植收益處于競地劣勢仍是油菜籽種植面積下降的主要原因，絕大多數(shù)農(nóng)戶在前期低價位出售菜籽，種植效益偏低，種植意愿仍未恢復，預計在未來幾年也難有大的提高。

論中短線，三大油品當中數(shù)菜油最為疲軟，因為之前的國儲拍賣的菜油將繼續(xù)流入市場。2016年10月12日以來臨儲菜油總共拍賣成交了208萬噸(其中2012年產(chǎn)菜油64.2萬噸，2013年產(chǎn)菜油143.6萬)，這些臨儲菜油可能最多只有40%已經(jīng)被終端最終消費。按照臨儲菜油成交后60天內(nèi)必須出庫來測算，已經(jīng)拍賣的國儲菜油庫存將在5月份之前全部出庫，其中不少將被拋在鄭州菜油期貨盤面，用于交割，因此，5月下半月菜油供應壓力將驟增。但因國產(chǎn)菜籽減幅大，進口菜籽榨利持續(xù)走低，進口菜油負利潤，下半年市場需求將回暖，隨著菜油市場的不斷消化，菜油壓力將會逐步減輕。

豆油方面：目前所面臨最大的利空因素當屬南美豐產(chǎn)！其實近幾個月以來，關(guān)于南美豐產(chǎn)的議論之聲連綿不絕，據(jù)相關(guān)消息顯示：AgRural將巴西2016/17年大豆產(chǎn)量預估上調(diào)至1.116億噸，高于之前預估1.07億噸，巴西大豆產(chǎn)量有望創(chuàng)下歷史最高水平，大豆收割工作進展順利，未來幾個月巴西大豆將成為出口市場的主導，削減美國大豆出口。巴西農(nóng)業(yè)咨詢機構(gòu)Safras e Mercado公司發(fā)布報告，預計2017年巴西大豆出口量將達到6000萬噸，比上年提高15%。預計2016/17年度阿根廷大豆產(chǎn)量為5650萬噸，高于2015/16年度的產(chǎn)量5600萬噸。如果預測成為現(xiàn)實，將是16年來的次高產(chǎn)量。

USDA4月供需報告也將巴西產(chǎn)量上調(diào)至1.11億噸，阿根廷產(chǎn)量也上調(diào)至5600萬噸，整體南美產(chǎn)量提升450萬噸，且CONAB報告顯示，2017年巴西大豆產(chǎn)量預計為1.10162億噸，比3月份預測的1.07615億噸高出255萬噸。如果預測成為現(xiàn)實，比上年產(chǎn)量9543.5萬噸提高15.4%。而后期美豆播種面積若真的與市場預期一致，那么全球大豆市場將會面臨前所未有的供應壓力，供需情況令人堪憂。

國內(nèi)方面，春節(jié)之后，市場便進入了季節(jié)性需求淡季，而國內(nèi)外期貨盤持續(xù)下挫，市場信心嚴重受損，入市積極性更顯低迷，油廠出貨緩慢，導致庫存壓力不斷放大，目前國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量115萬噸左右，較上個月同期的111.41萬噸增3.59萬噸增幅為3.22%，較去年同期的58.5萬噸增56.5萬噸增96.58%。迫于滿罐壓力，油廠不得降價以吸引采購，令豆油現(xiàn)貨價格連跌三個月！但買家的采購心態(tài)向來是買漲不買跌，在期貨盤持續(xù)下探的形勢下，油廠越降價，經(jīng)銷商越不敢入市采購，進而形成了惡性循環(huán)，供大于求的格局也愈發(fā)明顯。

另外，我們?nèi)嬲{(diào)查顯示，2017年4月份國內(nèi)各港口進口大豆預報到港127船797.4萬噸，較2017年3月份的627.8萬噸增27.01%，同比增12.78%。未來幾個月大豆到港量龐大，5月份最新預期維持在880萬噸，6月份最新預期維持在850萬噸，7月份初步預期870萬噸。5-7月大豆到港總量2600萬噸，較去年同期2298萬噸增加302萬噸。預計4月中旬開始油廠開機率將明顯提升，4月下旬周壓榨量將放大至180萬噸以上的超高水平。這也預示著，后期豆油庫存還會放大，突破120萬噸是遲早的事。而終端需求進入下半年才會有起色，第二季度，市場或?qū)⒁韵諡橹鳎恋诙径饶?，豆油庫存有突?40萬噸的可能。

棕櫚油方面：正常情況下，從3月份開始馬來西亞便進入了增產(chǎn)的季節(jié)，但之前市場預計棕油產(chǎn)量復蘇勢頭可能不如預期那樣快，因破壞作物的厄爾尼諾現(xiàn)象影響持續(xù)不退，加上國內(nèi)棕櫚油庫存未明顯放大，使得棕櫚油的走勢近日以來一直要強于豆油和菜油。不過，馬來西亞棕櫚油局(MPOB)周一公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞3月毛棕櫚油產(chǎn)量為1,464,021噸，較2月增加16.33%。3月末馬來西亞棕櫚油庫存量為1,554,106噸，較2月末增加6.5%。產(chǎn)量及庫存均明顯增加，報告利空，馬盤應聲大跌，4月10日，國內(nèi)期市也立即跟進，豆棕價差在短短6分鐘之內(nèi)豆棕價差從午盤收盤時的628瞬間擴大至700元/噸，到下午尾盤收盤時，豆棕價差進一步擴大到742元/噸。另外，當前豆棕油價差仍在不合理范圍，目前馬來西亞棕櫚油FOB近月船期價僅低于南美豆油FOB價17.5美元/噸，不利棕櫚油的消費需求，兩者的價差需要擴大至100美元/噸以上，才能吸引采購。盡管4月、5月份有穆斯林齋月需求的潛在利多提振，但很難扭轉(zhuǎn)其長期頹勢的局面。因國內(nèi)外棕櫚油倒掛延續(xù)，后期采購積極性可能下滑，隨著后期出口轉(zhuǎn)弱及產(chǎn)量不斷恢復，隨之庫存將得到重建，馬盤后期仍弱勢難改，預計將有跌破2500令吉大關(guān)的風險。

綜上所述，南美大豆上市壓力、美豆播種面積創(chuàng)紀錄，以及馬來西亞進入增產(chǎn)季，均為后期豆油及棕櫚油市場奠定利空基調(diào)。但從USDA4月報告后走勢來看，美豆在930美分關(guān)口有較強支撐，USDA報告過后美豆出現(xiàn)反彈，并站上950美分關(guān)口。油脂市場大跌行情暫告一段落，但暫時也難以反轉(zhuǎn)，不排除出現(xiàn)短線超跌反彈修正的可能，不過力度難樂觀，預計近階段油脂市場將轉(zhuǎn)為“震蕩市”，等待新的消息指引。除非阿根廷及美國天氣出現(xiàn)大的問題，否則在如今這種國內(nèi)基本面環(huán)境之下，油脂市場整體弱勢格局第二季度還難以真正改變。

目前豆棕菜三大油品的價差套利方面，鑒于國際市場豆棕價差過小將嚴重抑制需求，未來馬盤走勢較弱，當國內(nèi)09合約豆棕差低于600元/噸時，即可考慮買豆油空棕櫚油。菜豆的差價縮小至200元/噸附近時，可考慮買菜油空豆油。