核心觀點(diǎn)

政府工作報(bào)告提出深化增值稅改革，今年將制造業(yè)、采礦業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至13%，將交通運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行10%的稅率降至9%；保持6%一檔的稅率不變。

除原油期貨外，國(guó)內(nèi)商品期貨均為含增值稅計(jì)價(jià)，理論上增值稅下調(diào)3個(gè)百分點(diǎn)，那么商品含稅價(jià)應(yīng)同步降低約2.6%（按照1-（1+13%）/（1+16%）計(jì)算得出）。

然而實(shí)際上，上游企業(yè)是否按照減稅幅度同步降低出廠價(jià)是不確定的，更大程度上是受到產(chǎn)業(yè)鏈上下游議價(jià)能力的影響。

一、對(duì)工業(yè)品市場(chǎng)影響

與黑色相關(guān)的行業(yè)，包括采礦業(yè)、焦化、鋼廠、制造業(yè)均執(zhí)行16%降至13%的降稅政策，只有建筑業(yè)為10%降至9%，經(jīng)測(cè)算，在假定價(jià)格不變的情況下，計(jì)入其他附加稅及所得稅影響，建筑業(yè)會(huì)因降稅而提高0.45%左右的總稅負(fù)，其他行業(yè)降低0.77%左右的總稅負(fù)。

從稅后利潤(rùn)的角度上，對(duì)建筑業(yè)相對(duì)不利，也因此可能導(dǎo)致降稅落地前，參與竣工決算的工地暫緩進(jìn)程（即實(shí)際完成施工但延緩竣工決算以減少銷項(xiàng)稅，竣工數(shù)據(jù)失真）。

本次降稅將會(huì)降低建筑業(yè)利潤(rùn)、提高黑色系其他行業(yè)利潤(rùn)，但對(duì)于絕對(duì)價(jià)格有重心相對(duì)下移的預(yù)期，但制造業(yè)方面則可能由于降價(jià)而相應(yīng)刺激消費(fèi)。同時(shí)需要進(jìn)一步關(guān)注制造業(yè)的刺激政策以及會(huì)否有配套的出口退稅下降措施出臺(tái)。（一德期貨）

對(duì)有色金屬市場(chǎng)來說，將創(chuàng)造一定的正套機(jī)會(huì)，從而導(dǎo)致有色金屬品種跨期價(jià)差結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，呈近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的結(jié)構(gòu)。增值稅下調(diào)正式執(zhí)行之后，有色金屬庫(kù)存轉(zhuǎn)移壓力將增大，如果保稅區(qū)庫(kù)存流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)加速，這將給國(guó)內(nèi)供給增長(zhǎng)造成一定壓力，利空內(nèi)盤期價(jià)。（東證期貨）

二、對(duì)油品的影響：到岸成本顯著下降

以金聯(lián)創(chuàng)目前進(jìn)口燃料油價(jià)格來看，減稅政策落地實(shí)施后，增值稅將相應(yīng)下調(diào)3%，由16%下調(diào)至13%，另外燃料油產(chǎn)品的消費(fèi)稅屬于價(jià)內(nèi)稅，增值稅下調(diào)的幅度也相應(yīng)降低征收消費(fèi)稅的額度，折合一噸進(jìn)口燃料油的到岸成本將下降162元/噸。增值稅降低后使得煉廠或生產(chǎn)企業(yè)的原料成本下降將有利于擴(kuò)大石油產(chǎn)品的進(jìn)口量。

另外，增值稅16%檔位下降3%對(duì)于石化企業(yè)的利潤(rùn)將帶來重大改善。以金聯(lián)創(chuàng)目前核算煉油企業(yè)利潤(rùn)來看，目前每加工一噸勝利原油的利潤(rùn)將減虧22元/噸。

當(dāng)前煉油佱業(yè)受到高額消費(fèi)稅以及國(guó)內(nèi)成品油供過于求的雙重壓制，煉油利潤(rùn)不斷縮水，地?zé)捝婵臻g也不斷被擠壓，降稅減費(fèi)有益于煉油盈利改善將有助于更多企業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈附加值更高的化工產(chǎn)品拓展。（金聯(lián)創(chuàng)）

三、對(duì)化工影響：明顯分化

增值稅下調(diào)對(duì)于能源化工領(lǐng)域的影響主要通過兩條路徑傳導(dǎo)，一方面減稅降費(fèi)中長(zhǎng)期利好需求側(cè)，目前在市場(chǎng)預(yù)期層面，宏觀利好對(duì)于各品種的提振作用具有普適性；另一方面，增值稅下調(diào)意味著商品含稅價(jià)格的降低，鑒于各品種上游議價(jià)能力與進(jìn)口比重不同，此路徑的影響存在差異。

紙漿期貨標(biāo)的（針葉漿）完全依賴進(jìn)口，增值稅下調(diào)的短期利空效應(yīng)會(huì)強(qiáng)于其它品種。理論上，在美金報(bào)價(jià)不變的情況下，增值稅的下調(diào)會(huì)使得國(guó)內(nèi)人民幣報(bào)價(jià)直接下降2.6%。在針葉漿貿(mào)易中，下游紙廠直接從上游漿廠買漿的比例也比較高。若貿(mào)易商強(qiáng)行挺價(jià)，下游紙廠或會(huì)增加直購(gòu)的比例。類似地，對(duì)外依存度較高的乙二醇、LLDPE等品種也都會(huì)受到進(jìn)口貨源成本下降的影響。

從跨期套利角度來看，2018年5月1日增值稅率由17%降至16%時(shí)，多數(shù)化工品5-9價(jià)差基本未受到影響，主要是因?yàn)閷?shí)施時(shí)間為5月1日，位于兩個(gè)主力合約交割日之前，因此受影響程度有限。本次增值稅下調(diào)如果仍是5月1日開始執(zhí)行，預(yù)計(jì)仍不會(huì)對(duì)期貨曲線結(jié)構(gòu)造成明顯影響。

從期現(xiàn)套利角度，理論上增值稅率降低會(huì)導(dǎo)致中上游延遲出貨、捂盤惜售，短期部分現(xiàn)貨固化會(huì)導(dǎo)致流通貨源減少，從而現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng)。然而，近期化工品普遍處于高庫(kù)存階段，該擾動(dòng)因素不會(huì)成為主導(dǎo)因素。（東證期貨）

四、對(duì)橡膠的影響：正套空間擴(kuò)張

減稅對(duì)橡膠價(jià)格及產(chǎn)業(yè)的影響主要有三個(gè)層面，一是成本變化；二是帶來的價(jià)差改變；三是企業(yè)盈利改變帶來的影響。

成本：比如國(guó)產(chǎn)全乳膠，按照3月4日的市場(chǎng)報(bào)價(jià)為12225元/噸，增值稅由16%到13%，價(jià)格將調(diào)整為12225/1.1*1.09=12110元/噸，含稅價(jià)格下調(diào)了115元/噸?；旌夏z報(bào)價(jià)11600元/噸，增值稅由16%到13%，價(jià)格將調(diào)整為11600/1.16*1.13=11300元/噸，含稅價(jià)格下調(diào)了300元/噸。增值稅的下調(diào)會(huì)帶來原料價(jià)格成本降低，對(duì)盤面價(jià)格短期存在一定的利空。

價(jià)差：稅率的調(diào)整使得品種之間的價(jià)差存在一些改變：

1．使得當(dāng)前全乳膠與混合膠價(jià)差擴(kuò)大。沿用以上數(shù)據(jù)，人民幣混合報(bào)價(jià)11600元/噸，增值稅從16%下調(diào)為13%之后，含稅報(bào)價(jià)為10000/1.16*1.13=11300元/噸的報(bào)價(jià)，價(jià)格將下調(diào)300元/噸；國(guó)產(chǎn)全乳報(bào)價(jià)12225元/噸，增值稅從10%變?yōu)?%，含稅報(bào)價(jià)為12225/1.1*1.09=12110元/噸，價(jià)格下調(diào)了115元/噸；兩者價(jià)差從625元/噸，擴(kuò)大為810元/噸。                       

2．正套空間擴(kuò)張。對(duì)于貿(mào)易商來說，16%的進(jìn)口人民幣混合降為13%，成本縮減帶來了利潤(rùn)空間增加。與此同時(shí)拉大了人民幣混合與盤面的價(jià)差，套利空間由此增加，相當(dāng)于擴(kuò)大了正套空間。（華泰期貨）

五、對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的影響：相對(duì)有限

由于農(nóng)產(chǎn)品中大多增值稅率調(diào)整幅度1%，由于幅度較小，進(jìn)口成本下降的幅度不大，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)價(jià)格實(shí)際影響十分有限。對(duì)于棉紗以及糖的增值稅適用16%稅率，此次調(diào)整幅度相對(duì)較大，進(jìn)口成本降幅更大，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格利空影響相對(duì)要大于其他農(nóng)產(chǎn)品，但也是有限的。

對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格影響排序的話，白糖＞棉花＞豆類油脂。另一方面，考慮到增值稅的調(diào)整會(huì)令進(jìn)項(xiàng)稅、銷項(xiàng)稅有差異，因此采購(gòu)者會(huì)更傾向于采購(gòu)近月或者現(xiàn)貨，將有利于基差走強(qiáng)。對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)而言，增值稅的下調(diào)有利于減輕企業(yè)稅負(fù)，提高農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)利潤(rùn)，有助于增加整個(gè)產(chǎn)業(yè)效益水平。

1． 白糖：目前糖的進(jìn)口增值稅率適用16%，下調(diào)至13%后，進(jìn)口成本將有所下滑。但當(dāng)前ICE原糖價(jià)格12.62美分/磅、人民幣匯率6.7、配額外進(jìn)口關(guān)稅90%水平下測(cè)算，調(diào)整前，配額外巴西和泰國(guó)糖進(jìn)口成本分別在5309元/噸、5357元/噸；調(diào)整值13%后，配額外巴西和泰國(guó)糖進(jìn)口成本分別預(yù)計(jì)將降至5180元/噸、5228元/噸左右，降幅約在129元/噸，占調(diào)整前進(jìn)口成本的2.4%。增值稅率的下調(diào)有利于進(jìn)口成本的下降，對(duì)國(guó)內(nèi)糖市影響偏空，但有利于減輕糖業(yè)企業(yè)稅負(fù)，提高行業(yè)收益水平。

2． 棉花/棉紗：從絕對(duì)價(jià)格來看，增值稅率的下調(diào)將有利于進(jìn)口成本的下降，棉花進(jìn)口增值稅從10%下降1個(gè)百分點(diǎn)的話，按目前80美分/磅左右的港口報(bào)價(jià)（按人民幣匯率6.7、港口費(fèi)200元/噸測(cè)算），10%的增值稅率下1%關(guān)稅進(jìn)口成本在13328元/噸，增值稅率調(diào)整后，進(jìn)口成本將降至13209元/噸左右，成本下降119元/噸，降幅占調(diào)整前成本的0.89%，影響不大。因此，增值稅率的下調(diào)有利于進(jìn)口成本的下降，對(duì)國(guó)內(nèi)棉價(jià)影響略偏空。

3． 豆類：此次增值稅下調(diào)對(duì)豆類品種影響微乎其微。近日中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步緩和，中國(guó)繼續(xù)采購(gòu)1000萬噸美豆，加上之前談判時(shí)承諾采購(gòu)的美豆共計(jì)進(jìn)口約2000萬噸美豆。市場(chǎng)預(yù)計(jì)3月中旬中美雙方有望達(dá)成最終協(xié)議，中國(guó)有可能全面放開美豆以及DDGS進(jìn)口，對(duì)國(guó)內(nèi)豆類價(jià)格形成壓力。需求方面，非洲豬瘟仍在蔓延，下游飼料廠看淡后市，提貨進(jìn)度緩慢。同時(shí)，水產(chǎn)養(yǎng)殖尚未恢復(fù)，豆粕需求難有增長(zhǎng)。油脂方面，終端需求也未見改善，短期難有持續(xù)性拉升。