近期拋儲預(yù)期抬頭，給棉花期貨帶來了一定波動，當(dāng)下市場相當(dāng)一部分參與者對拋儲的預(yù)期是：拋儲100萬噸，有可能輪入外棉，也可能小概率輪入一部分新疆棉，但是拋儲時(shí)間不確定，筆者認(rèn)為拋儲政策細(xì)節(jié)沒有塵埃落定之前，預(yù)期總歸是預(yù)期還有相當(dāng)不確定性，在這種不確定背景下，仍然可以尋求一些確定性因素，進(jìn)而尋求后市對于鄭棉的相關(guān)影響要素。

未來無論是5月份拋儲還是7月份拋儲，從棉花供應(yīng)端逐步去存量庫存是一定的，也就是棉花供應(yīng)隨著時(shí)間推移越來越少，這也是市場上相當(dāng)一部分人看多后市鄭棉的核心理由。

但是在未來2-3個(gè)月這很難成為持續(xù)推升鄭棉價(jià)格的要素理由，原因是全球乃至中國棉紡需求端疲弱狀態(tài)有望逐步強(qiáng)化，當(dāng)下棉紡已經(jīng)進(jìn)入旺季，但是當(dāng)下很可能就是未來幾個(gè)月全球乃至中國棉紡需求階段性最好時(shí)段，未來幾個(gè)月需求端弱勢會強(qiáng)化，這一意味著拋儲后，中國棉花供應(yīng)端去化會非常緩慢，時(shí)間也會拉長。

從中期來看，也就是進(jìn)入2019年3季度，棉花供應(yīng)端去化對棉價(jià)提振作用會強(qiáng)化，但是是否能帶來市場很多人預(yù)期的棉花向上大行情啟動具有高度不確定性，從棉花商品屬性的需求端那時(shí)候依然難以見到好轉(zhuǎn)，同時(shí)下年度全球植棉面積大概率增加，但是中國植棉面積很可能沒有市場前期預(yù)期的那么樂觀，不排除植棉面積有所下滑，同時(shí)天氣是否會出現(xiàn)潛在不利于棉花生長的變化是非常重要的因素，這點(diǎn)任何人無法預(yù)測。

從宏觀面上需要看全球經(jīng)濟(jì)是否會出現(xiàn)新一輪補(bǔ)庫周期以及朱拉格周期向上抬升等因素帶來整體大宗商品階段性向上提振的動能，以上中期要素需要未來幾個(gè)月持續(xù)進(jìn)行跟進(jìn)。

由于近期拋儲+輪入部分美棉的預(yù)期升溫，疊加中美貿(mào)易談判進(jìn)展良好，以及中國減稅等多重因素，美棉價(jià)格上行，因此有一種邏輯認(rèn)為未來拋儲同時(shí)輪入美棉會提振外棉價(jià)格，進(jìn)而對鄭棉提振，這個(gè)邏輯在一定程度上對的，但是筆者認(rèn)為美棉上漲對國內(nèi)鄭棉提振力度不會有預(yù)期那么強(qiáng)，同時(shí)持續(xù)性存疑，原因是全球經(jīng)濟(jì)下行壓力依然在，棉花需求端壓力沒有減輕，尤其是美國經(jīng)濟(jì)未來幾個(gè)月下壓力逐步加碼，很可能進(jìn)入主動去庫存周期，這對于美棉價(jià)格有壓制，同時(shí)如果輪入美棉對國內(nèi)供應(yīng)壓力是增加的。

作為棉花軋花企業(yè)和貿(mào)易商而言，不要對未來2-3個(gè)月，甚至中期的棉花需求抱有過大期望，利用鄭棉價(jià)格上行梯次建倉進(jìn)行賣出套保，為了更好說明上述觀點(diǎn)，筆者將從如下幾個(gè)方面進(jìn)行研討。

1全球棉花需求端壓力不減

1. 就國際來看，隨著全球經(jīng)濟(jì)下行在過去幾個(gè)月美國農(nóng)業(yè)部已經(jīng)連續(xù)下調(diào)了全球棉花用量，當(dāng)下以及可預(yù)見未來全球經(jīng)濟(jì)下行壓力依然沉重，中國經(jīng)濟(jì)依然在尋底過程中，歐日經(jīng)濟(jì)疲弱，美國經(jīng)濟(jì)下行壓力有望加碼，全球棉紡終端需求難言樂觀，體現(xiàn)在棉紡產(chǎn)業(yè)鏈條上會出終端需求不好，上游訂單弱勢，原料提價(jià)困難。

從近期的靜態(tài)數(shù)據(jù)來看，全球經(jīng)濟(jì)放緩已經(jīng)對中國紡服外貿(mào)產(chǎn)生壓力：2019年2月，我國紡織品服裝出口額為130.76億美元，環(huán)比下降47.83%，同比下降35.72%。其中，紡織品（包括紡織紗線、織物及制品）出口額為59.59億美元，同比下降33.17%；服裝（包括服裝及衣著附件）出口額為71.16億美元，同比下降37.71%。 2019年1-2月，我國紡織品服裝累計(jì)出口額為381.55億美元，同比下降12.18%，其中紡織品累計(jì)出口額為173.8億美元，同比下降8.05%；服裝累計(jì)出口額為207.75億美元，同比下降15.37%

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2. 警惕美國經(jīng)濟(jì)下行壓力加碼，作為全球棉紡終端需求非常重要的市場，美國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大會給全球用棉需求帶來壓力，即便是中美談判取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，對中國紡服對美出口利好也要大打則扣，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)下行也意味著對棉紡產(chǎn)品需求減少，而未來美國經(jīng)濟(jì)下行有望會使中國外銷單子疲弱難改，從當(dāng)下美國核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，無論房地產(chǎn)、還是消費(fèi)端均顯弱勢，而勞動力市場的“裂痕”也開始露頭，美國經(jīng)濟(jì)下行壓力有望在未來幾個(gè)月逐步加碼。

就棉紡產(chǎn)業(yè)而言，國內(nèi)棉紡產(chǎn)業(yè)目前的狀態(tài)是，上游棉花去庫存（供應(yīng)逐步減少也是市場資金做多棉價(jià)的主要原因），但是市場普遍忽略的一個(gè)重要核心點(diǎn)是大洋彼岸的美國另一個(gè)“庫存因素”，即美國進(jìn)入去庫存周期，隨著美國經(jīng)濟(jì)加速下行，美國大概率進(jìn)入了主動去庫存周期，就服裝消費(fèi)而言，服裝消費(fèi)的下行以及服裝（服裝以及服飾批發(fā)商批發(fā)/零售商）也將進(jìn)入主動去庫存，這對國際棉價(jià)有向下壓力，也會增加全球以及中國棉紡產(chǎn)業(yè)鏈終端消費(fèi)，這會使中國上游棉花去庫存更加緩慢，也就是說當(dāng)下市場只考慮了靜態(tài)的中國輪入美棉以及中美貿(mào)易戰(zhàn)潛在緩和帶動美棉，進(jìn)而帶動國內(nèi)鄭棉，但是忽略了動態(tài)的“全球棉花消費(fèi)當(dāng)下很可能是未來幾個(gè)月最好的時(shí)期，之后全球棉紡需求端面臨很大壓力。

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2中國棉紡消費(fèi)端疲弱難改

1. 中國棉紡消費(fèi)疲弱難改，2018年后期隨著中國經(jīng)濟(jì)下行，從國內(nèi)微觀棉紡實(shí)體企業(yè)來看，需求端壓力已經(jīng)開始顯現(xiàn)，但是美國農(nóng)業(yè)部2019年1月才開始下調(diào)中國用棉需求，在880萬噸左右，而在此之前，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯性走弱，中國用棉需求大概率還是高估，當(dāng)下以及可預(yù)見未來，從近期公布的一些列宏觀數(shù)據(jù)上，可以基本得出結(jié)論，中國新一輪貨幣寬松向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)的過程非常艱難，中國經(jīng)濟(jì)依然在尋底過程中，無論從宏觀層面還是產(chǎn)業(yè)所表現(xiàn)出的旺季不旺，中國用棉量均難言樂觀。

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2. 從微觀產(chǎn)業(yè)上來看，當(dāng)下已經(jīng)進(jìn)入旺季，但是整體表現(xiàn)旺季不旺，上游棉花節(jié)后價(jià)格有所抬升，但是僅僅彌補(bǔ)利息和倉儲等費(fèi)用，銷售依然困難，而中游棉紗提價(jià)困難，下游坯布訂單依然弱勢，產(chǎn)成品提價(jià)困難，以下是近期我們自己圍繞產(chǎn)業(yè)的部分相關(guān)調(diào)研，可以從中看出當(dāng)下棉紡產(chǎn)業(yè)鏈的旺季不旺。

（1）山東鄄城**紗廠：紗線銷售今年太慢了，節(jié)后發(fā)貨很少，普梳40s 21100元/噸，棉花價(jià)格平均得比節(jié)前漲了四五百，最近采購了幾批國儲地產(chǎn)棉，14800-14900元/噸毛重，不敢多拿。

（2）山東臨清**紡織廠：棉紗走貨能走動，但是價(jià)格漲不動，普梳40箭桿  22000-22100元/噸不帶票，棉花節(jié)后漲了幾百，所以成本增加了，利潤大幅萎縮。采購的地產(chǎn)棉 15000-15100元/噸帶票毛重。

（3）河南開封**紗廠，紗線比前陣算是平衡。稍快些，庫存比節(jié)前降100噸，還有400多噸，價(jià)格是漲不動，有些廠漲了三四百，后來也是又降回去了，高配32s 23000元/噸， 40s 24000元/噸，棉花暫時(shí)是不拿了，現(xiàn)在儲備的也夠用到六月份的了，估計(jì)拋儲政策也快了，到時(shí)候看情況再定。

（4）河北秦皇島**紗廠，維系c40s年前報(bào)價(jià)25000元/噸，提價(jià)困難，近期又棉花補(bǔ)庫需求，但是隨用隨買，當(dāng)下地產(chǎn)棉的報(bào)價(jià)都是151-15200元/噸，疆棉161-16200元/噸，這樣的話紗就沒利潤了，打算先拿點(diǎn)印度或巴西棉用用；湖北黃梅**紗廠 紗線出貨是一般，價(jià)格也試探性的提了200元/噸，普梳32/2 24800元/噸，不提也沒有辦法了，現(xiàn)在棉花漲了幾百，本身紗節(jié)前的價(jià)格就不高，客戶也是不太接受，棉花庫存有三個(gè)月，這陣現(xiàn)貨價(jià)格太高，也只能點(diǎn)價(jià)。

（5）新疆石河子**紗廠 紗線走貨今年不是一般的慢，訂單少，價(jià)格更沒法漲，精梳緊密紡40 28500元/噸，資金緊張，棉花儲備的有四五個(gè)月左右，都是在地方上定的15200元/噸公定，兵團(tuán)的太高沒有拿；新疆庫爾勒**紡織  紗走的還湊合，沒庫存，價(jià)格漲了100塊錢，多了不好漲。

（6）浙江紹興**紡織廠，棉紗沒變化，也不起量，價(jià)格沒漲，普梳40高配 24600元/噸帶票，現(xiàn)在走貨和去年同期比差遠(yuǎn)了。

（7）浙江寧波**棉紗貿(mào)易商 現(xiàn)在紗線跟節(jié)前走貨差不多，外貿(mào)的單子還是少，周邊的服裝廠跟織廠到現(xiàn)在還沒有全部開起來，工人和訂單因素都有，不過紗廠給他們的報(bào)價(jià)都開始上調(diào)了，漲了報(bào)歸報(bào)，下游單子少，暫時(shí)也不采購，節(jié)前也多少的儲備點(diǎn)庫存還沒有消化完。

（8）江蘇鹽城**布廠：全線開機(jī)，目前布的利潤現(xiàn)在太低了，降不大動所以后邊肯定還得壓紗的價(jià)格?，F(xiàn)在混紡的大小布廠都有定單，別的品種走的都不行。

（9）浙江紹興**布廠，現(xiàn)在全都開機(jī)了，彈力布、牛仔布現(xiàn)在開始上量了，長的定單現(xiàn)在可以干到四月底。常規(guī)的坯布、斜紋走不動，而且染廠又提價(jià)了，好多客戶又猶豫了考慮換布料，不過現(xiàn)在染廠活并不多，不用排隊(duì)了?？偟膩碚f布比往年慢。

（10）山東濰坊**布廠，布到目前為止沒有好轉(zhuǎn)，坯布庫存很高，價(jià)格也略降5分，今年的行情確實(shí)不如往年，至少走貨量減少一半。外貿(mào)的訂單也很少。

3中國棉花供應(yīng)端去化會很緩慢

1. 從靜態(tài)平衡表來看，中國產(chǎn)銷缺口從靜態(tài)數(shù)據(jù)上來看，是220萬噸左右，但是算上進(jìn)口160萬噸左右外棉，加上上年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存，拋儲100萬噸完全可以滿足需求，這是靜態(tài)考量，如果從中國用棉需求很可能還是被高估的角度，拋儲100萬噸完全夠用，從商業(yè)庫存來看，截止2月底相關(guān)部門統(tǒng)計(jì)的全球棉花庫存457萬噸，環(huán)比下降28萬噸，但是同比多增90余萬噸，紡織廠工業(yè)庫存81萬噸，同比多增20萬噸，如果5月份拋儲，供應(yīng)端壓力逐步減輕會非常緩慢，即便拋儲時(shí)間延后，對國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格短期提振也很有限。

2. 外棉和外紗進(jìn)口增加會延緩國內(nèi)去庫存進(jìn)度，近期內(nèi)外棉紗價(jià)差比較有優(yōu)勢，因此外紗進(jìn)口增加，這對國內(nèi)棉紗有所沖擊，同時(shí)今年很多高質(zhì)量棉花進(jìn)入期貨做倉單，因此高性價(jià)比棉花有所缺失，疊加內(nèi)外棉價(jià)差因素，近期港口外棉成交較好，這在很大程度上也帶來了階段性供應(yīng)增加，給國內(nèi)棉花銷售帶來一定壓力。

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4中期來看棉花供應(yīng)端去化對棉價(jià)提振力度加大但是仍然有不確定性

隨著時(shí)間推移，本棉花年度棉花供應(yīng)逐步減少是一定的，進(jìn)入三季度理論上這可以提振未來棉花價(jià)格，也是資金未來入市買入鄭棉的很重要理由，同時(shí)潛在的天氣變化也是潛在催化劑，同時(shí)從宏觀層面，隨著全球貨幣寬松有望強(qiáng)化，尤其是未來同時(shí)庫存周期和朱拉格周期潛在向上抬頭也會對大宗進(jìn)行有所提振。

但是不同以往的全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣寬松政策的共振，本輪共振寬松缺失了房地產(chǎn)這個(gè)核心信用樞紐，以及超預(yù)期積極財(cái)政寬松配合，全球都是這樣，同時(shí)高債務(wù)抑制了貨幣寬松對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激作用較以往要小，時(shí)滯性會更強(qiáng)，筆者在前期《新一輪全球貨幣寬松背景下下的大宗商品投資策略》中已經(jīng)有所論述，這里不贅述。

從中期角度來看，也就是2019年3季度以后，從棉花供應(yīng)逐步減少角度，確實(shí)是支撐棉花價(jià)格的重要因素，但不是絕對因素，未來全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)包括中國經(jīng)濟(jì)是否會在2019年后期有大起色高度不確定，筆者認(rèn)為部分市場人士對于2019年后期全球經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)的預(yù)期可能過于樂觀，因此對于中期決定棉花價(jià)格要素還要根據(jù)未來幾個(gè)月的數(shù)據(jù)做進(jìn)一步判斷。

總之，短期內(nèi)：中國經(jīng)濟(jì)依然尋底過程中，全球經(jīng)濟(jì)向下壓力不減，美國經(jīng)濟(jì)下行有望加快，雖然伴隨著中歐貨幣寬松強(qiáng)化，但是核心的美國并沒有開啟實(shí)質(zhì)性寬松，只是縮表有望提前，這種背景下，大宗商品期貨在前期風(fēng)險(xiǎn)偏好因素兌現(xiàn)，尤其是期現(xiàn)價(jià)差得到有效恢復(fù)后面臨新一輪向下下壓力，這會從人氣上給鄭棉帶來負(fù)面壓力，關(guān)鍵是短期內(nèi)2-3個(gè)月，甚至中期內(nèi)全球和中國棉紡需求壓力會持續(xù)存在。

當(dāng)下旺季很可能是未來幾個(gè)月需求最好的時(shí)段，隨著近期鄭棉價(jià)格上行，棉花軋花和相關(guān)貿(mào)易商應(yīng)該堅(jiān)定逢高梯次建倉進(jìn)行賣出套期保值，而隨著時(shí)間推移，棉花供應(yīng)端壓力逐步減輕，有可能帶來棉花價(jià)格有所上行，但是就當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)以及可預(yù)見未來還看不到鄭棉有大幅持續(xù)上行的動能。