此次兩會(huì)，利好政策頻出，市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)降低增值稅頗多期待，兩會(huì)剛剛開(kāi)始，增值稅下降3個(gè)百分點(diǎn)的消息就傳出來(lái)：制造業(yè)等行業(yè)稅率由16%降至13%；交通運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)由10%降至9%；生產(chǎn)、生活性服務(wù)業(yè)6%一檔保持不變，但是對(duì)生產(chǎn)、生活性服務(wù)業(yè)增加一些稅收抵扣的配套措施，進(jìn)行側(cè)面減稅。結(jié)合上一年度的降稅政策實(shí)施時(shí)間節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)多預(yù)測(cè)此次增值稅減征可能會(huì)在5月實(shí)施，當(dāng)時(shí)有色品種銅、鋁、鉛、鋅、鎳等品種的4-5月價(jià)差出現(xiàn)了擴(kuò)大走勢(shì)，日內(nèi)出來(lái)的重磅信息降稅政策4月1日開(kāi)始實(shí)施，再次提振貿(mào)易商以及生產(chǎn)商購(gòu)買現(xiàn)貨的積極性。

一、下面我們來(lái)詳解一下調(diào)減增值稅對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格以及市場(chǎng)行為理論上有哪些影響。

首先明確一下增值稅的定義：增值稅征收通常包括生產(chǎn)、流通或消費(fèi)過(guò)程中的各個(gè)環(huán)節(jié)，是基于增值額或價(jià)差為計(jì)稅依據(jù)的中性稅種，理論上包括農(nóng)業(yè)各個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域（種植業(yè)、林業(yè)和畜牧業(yè)）、采礦業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、交通和商業(yè)服務(wù)業(yè)等，或者按原材料采購(gòu)、生產(chǎn)制造、批發(fā)、零售與消費(fèi)各個(gè)環(huán)節(jié)。

增值稅是以不含稅價(jià)格計(jì)征稅款，具體到有色產(chǎn)業(yè)，我們知道，有色現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)以及期貨盤(pán)面價(jià)格都是含稅價(jià)格，那么增值稅下降之后，不考慮其他因素影響，新的含稅價(jià)格理論上是應(yīng)該小于增值稅調(diào)降前的報(bào)價(jià)，調(diào)整后含稅報(bào)價(jià)=調(diào)整前含稅報(bào)價(jià)/（1+調(diào)整前增值稅稅率）*（1+調(diào)整后增值稅稅率）。

有色品種的現(xiàn)貨市場(chǎng)參與者我們分為兩大類，一是貿(mào)易商，二是生產(chǎn)者。增值稅調(diào)降后對(duì)于這兩類市場(chǎng)參與者的市場(chǎng)行為會(huì)有什么樣的影響？

舉例說(shuō)明：

從貿(mào)易商角度來(lái)看，在降稅前購(gòu)買的商品將稅后再銷售，由于稅率調(diào)降，其進(jìn)項(xiàng)稅高于銷項(xiàng)稅，也就是實(shí)際應(yīng)繳納增值稅=銷項(xiàng)稅-進(jìn)項(xiàng)稅為負(fù)值，即其會(huì)通過(guò)這種操作賺的一部分利潤(rùn)，這在一定程度上刺激貿(mào)易商提前購(gòu)買商品留作庫(kù)存待新稅政策實(shí)施后再進(jìn)行銷售，這就會(huì)造成現(xiàn)貨市場(chǎng)集中采購(gòu)，貿(mào)易商庫(kù)存積壓，遠(yuǎn)月拋壓較大，期現(xiàn)以及近遠(yuǎn)月價(jià)差拉升。從生產(chǎn)商角度來(lái)看，降稅造成的銷項(xiàng)稅減少，生產(chǎn)利潤(rùn)得到提升，生產(chǎn)商會(huì)推遲到新稅政策實(shí)施后再進(jìn)行銷售，這在一定程度上對(duì)新稅政實(shí)施后的價(jià)格帶來(lái)壓力。結(jié)合生產(chǎn)商以及貿(mào)易商對(duì)于降稅前后的操作行為分析，我們看到，現(xiàn)貨升水有擴(kuò)大或者說(shuō)降稅前的近月合約支撐較強(qiáng)，遠(yuǎn)期價(jià)格承壓較大，近遠(yuǎn)月價(jià)差擴(kuò)大。

貿(mào)易商：

例：某貿(mào)易商稅率調(diào)整前購(gòu)進(jìn)一批銅，合同約定含稅價(jià)格為50000元。

那么此貿(mào)易商的進(jìn)項(xiàng)稅50000/1.16*16%=6897元，

如果稅率降至13%后進(jìn)行銷售，

其銷項(xiàng)稅為（50000/1.16*1.13）/1.13*13%=5603元

此貿(mào)易商通過(guò)調(diào)整出貨時(shí)間獲得利潤(rùn)為6897-5603=1294元

生產(chǎn)商企業(yè)：

例：某生產(chǎn)商銷售一批銅，合同約定含稅價(jià)格為50000元。

新稅政策實(shí)施前進(jìn)行銷售的銷項(xiàng)稅額為：50000/（1+16%）*16%=6897元

如果稅率降至13%后，

此生產(chǎn)商的銷項(xiàng)稅額變成：（50000/1.16*1.13）/1.13*13%=5603元

此生產(chǎn)商銷項(xiàng)稅減少6897-5603=1294元

二、價(jià)差回顧

（1）2018年增值稅下調(diào)對(duì)有色價(jià)差的影響

2018年3月28日宣布從5月1日期實(shí)施增值稅率下調(diào)1%的政策，期貨市場(chǎng)對(duì)此消息反應(yīng)非常迅速，主要體現(xiàn)在1804-1805合約的基差變動(dòng)上。

下面我們回顧一下2018年宣布5月實(shí)施降增值稅1個(gè)百分點(diǎn)前后有色各品種近遠(yuǎn)月（04合約與05合約）價(jià)差的變動(dòng)情況。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、一德有色

整體看，在2018年宣布降稅且確定降稅政策實(shí)施之后，有色品種銅、鋁、鋅等均有不同程度的價(jià)差上移，cu04-cu05價(jià)差從-200變?yōu)?00，由正向結(jié)構(gòu)變?yōu)閎ack結(jié)構(gòu)，漲幅占到價(jià)格的近1%；現(xiàn)貨升貼水也由貼水170元現(xiàn)為了升水265元。

（2）2019年增值稅下調(diào)對(duì)有色價(jià)差的影響

2019年降稅力度比2018年大，近遠(yuǎn)月價(jià)差變動(dòng)變動(dòng)幅度相較去年也有明顯的增大。同時(shí)，我們看到由于在兩會(huì)召開(kāi)之初，降稅消息傳出后，市場(chǎng)對(duì)于降稅時(shí)間節(jié)點(diǎn)的預(yù)期在5月，導(dǎo)致04合約與05合約價(jià)差有一波上行（如下圖所示），3月15日宣布4月份降稅政策實(shí)施后，二者價(jià)差再次回落至負(fù)值，回到contango結(jié)構(gòu)，同時(shí)，03合約與04合約價(jià)差從100附近再次攀升，并攀升至1000元以上，基本反映了增值稅下調(diào)的影響（參考第一部分的評(píng)估）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、一德有色

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、一德有色

基于以上理論與近兩年的實(shí)例來(lái)看，增值稅降低對(duì)于隔月價(jià)差的影響主要集中在2個(gè)方面：

1. 具體實(shí)施的時(shí)間點(diǎn)：2018年為5月1日起開(kāi)始實(shí)施，2019年為4月1日起開(kāi)始實(shí)施。導(dǎo)致的變化就是不同月份價(jià)差經(jīng)歷了大幅波動(dòng)，如2019年3-4價(jià)差兩度走強(qiáng)，4-5價(jià)差經(jīng)歷了先強(qiáng)后弱的大幅波動(dòng)。

2. 增值稅降低的標(biāo)準(zhǔn)：降低的標(biāo)準(zhǔn)不同，導(dǎo)致的價(jià)差變化幅度存在很大的差異。

回歸2018、2019兩年的降稅前后價(jià)差走勢(shì)，關(guān)注降稅節(jié)點(diǎn)和力度，尋找安全邊際下的期現(xiàn)或跨期正向套利收益。